Fissuras por trás da nova alta do índice S&P 500: setor financeiro cai 6% no ano, fluxo oculto de 2 trilhões de dólares em crédito privado está se espalhando

Standard & Poor’s 500 atingiu novas máximas históricas, mas o setor financeiro se tornou o mais fraco, com uma queda de mais de 6% no ano, tornando-se o pior entre os 11 setores.
(Resumindo: Comitê de Estabilidade Financeira do G20: se os bancos centrais não conseguirem regulamentar efetivamente as “stablecoins” globais, devem considerar uma proibição total (FSB))
(Complemento de contexto: FSB｜Conselho de Estabilidade Financeira publica “Estrutura de Regulação de Ativos Criptográficos Internacionais”, reforçando a prevenção de colapsos de stablecoins)

Índice deste artigo

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• Lucros bancários atingem recordes, setor cai ao menor nível
• Private credit de 2 trilhões de dólares: de “barata” a alerta sistêmico
• Fundo principal da Blackstone enfrenta resgates de 3,7 bilhões de dólares, sinal claro de retirada de investidores de varejo
• Sinal técnico: 90% de probabilidade histórica aponta para ajuste
• Expectativa de “dividendos de Trump” no início do ano foi totalmente frustrada

Leitura principal: Enquanto o S&P 500 atingia máximas históricas e o crescimento dos lucros do Q1 atingia 27,1%, o setor financeiro caiu mais de 6% no ano, sendo o pior desempenho entre os 11 setores.
O XLF, ETF que acompanha o setor, caiu para o nível mais baixo desde 1998, mais fraco que durante a crise financeira de 2008 e a pandemia de COVID-19.
A causa por trás é a rápida exposição das fissuras no mercado de private credit de 2 trilhões de dólares, com o fundo principal da Blackstone enfrentando resgates de 3,7 bilhões de dólares, e o FSB emitindo um alerta de risco sistêmico há dois dias.

O índice S&P 500 fechou em 7209 pontos em abril, atingindo uma máxima histórica, com crescimento de lucros de 27,1% no Q1, o maior desde o quarto trimestre de 2021, com 84% das ações superando expectativas.
Aparentemente, o mercado de ações dos EUA nunca esteve tão saudável.

Porém, o setor financeiro envia sinais completamente diferentes.
O ETF XLF, que acompanha o setor, caiu mais de 6% no ano, sendo o pior desempenho entre os 11 setores do S&P 500.
A gravidade dessa divergência supera os níveis da crise financeira de 2008 e do impacto da COVID-19 em 2020.
Dados da FactSet e MarketWatch mostram que o desempenho do XLF em relação ao S&P 500 atingiu o nível mais baixo desde sua criação em 1998.

Scott Brown, fundador da Brown Technical Insights, afirma:
“O mercado de ações dos EUA não consegue se sustentar sem o suporte do setor financeiro, e atualmente as ações financeiras nem sequer participam da alta.”

Lucros bancários atingem recordes, setor cai ao menor nível

Essa fraqueza do setor financeiro é especialmente contraintuitiva.

Segundo dados da FactSet de 1º de maio, o crescimento dos lucros do S&P 500 no Q1 foi de 27,1%, o maior desde o quarto trimestre de 2021, com o setor financeiro também figurando entre os quatro primeiros em receita.
JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo e outros grandes bancos divulgaram resultados sólidos no trimestre de abril.

Porém, o que o mercado negocia não são os lucros do trimestre, mas os riscos invisíveis no balanço patrimonial.

A raiz do problema aponta para o private credit.
Esse mercado, com cerca de 1,5 a 2 trilhões de dólares, cresceu rapidamente após a contração de empréstimos bancários após a crise de 2008, e agora está profundamente entrelaçado com bancos, seguradoras e gestores de ativos.
Quando ocorrer deterioração de crédito, a cadeia de transmissão será muito mais longa do que aparenta.

Private credit de 2 trilhões de dólares: de “barata” a alerta sistêmico

Jamie Dimon, CEO do JPMorgan, comparou anteriormente os problemas no setor de private credit a “baratas”, dizendo que ao ver uma, pode haver muitas mais.
Essa metáfora vem sendo cada vez mais corroborada por dados.

Em 6 de maio, o Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) publicou um relatório severo sobre os riscos do private credit, alertando que sua complexidade, alto endividamento e forte interconexão com o sistema bancário podem, em cenários adversos, ampliar as pressões e representar risco à estabilidade financeira global.
O relatório destacou que o endividamento elevado no private credit está concentrado em tecnologia, saúde e serviços, setores que nunca enfrentaram uma recessão prolongada.

Também apontou um sinal preocupante: cada vez mais tomadores de empréstimos dependem de empréstimos com pagamento em espécie (payment-in-kind loans, ou PIK), um indicativo de deterioração das condições de crédito.

Dois dias atrás, Sarah Breeden, vice-governadora do Banco da Inglaterra, expressou preocupações sobre a qualidade dos ativos de private credit, disciplina na avaliação e liquidez.
O Banco Central Europeu também emitiu alertas similares recentemente.
Barclays revelou exposição de 20 bilhões de dólares ao private credit, enquanto Deutsche Bank tem cerca de 30 bilhões de dólares.

Fundo principal da Blackstone enfrenta resgates de 3,7 bilhões de dólares, sinal claro de retirada de investidores de varejo

Além dos alertas macroeconômicos, a movimentação de fundos é mais direta.

Segundo a Reuters, em 3 de março, o fundo principal de private credit da Blackstone, BCRED, com 82 bilhões de dólares, enfrentou pedidos de resgate de 3,7 bilhões de dólares no primeiro trimestre, representando 7,9% de seus ativos, a maior retirada desde sua criação.
Analistas do JPMorgan qualificaram isso como a primeira saída líquida do BCRED na história, indicando uma “mudança dramática na disposição dos investidores em relação a empréstimos diretos”.
A Blackstone precisou elevar o limite de resgates normais de 5% para 7%, e aportou 400 milhões de dólares de seus próprios recursos para atender às solicitações.

No dia seguinte ao anúncio, as ações da Blackstone caíram até 8%, atingindo o menor nível em dois anos.

Outra gigante de private credit, a Blue Owl Capital, está em situação ainda mais delicada.
Seu fundo principal, OCIC, teve pedidos de resgate de 21,9% no primeiro trimestre, mas a empresa só pagou proporcionalmente até o limite de 5%, o que significa que cerca de três quartos dos pedidos foram rejeitados.
O fundo de tecnologia OTIC, de outro lado, teve pedidos de resgate de 17% no trimestre anterior.

A consultoria de bancos de investimento RA Stanger avalia que ativos alternativos estão entrando em uma fase de “mudança rápida”, com fundos retirando-se de private credit, prevendo uma queda de cerca de 40% na formação de capital de BDCs (companhias de desenvolvimento de negócios) até 2026.

Segundo uma pesquisa do PitchBook com cerca de 100 instituições de crédito, 35% dos entrevistados consideram a percepção negativa do private credit como o maior obstáculo do setor, e o sentimento de mercado piorou significativamente em seis meses.
A Morgan Stanley prevê que a taxa de inadimplência de private credit suba para 8%, com cerca de 20% dos empréstimos destinados a empresas de software, uma área especialmente vulnerável sob o impacto da IA.

Sinal técnico: 90% de probabilidade histórica aponta para ajuste

Voltando à análise técnica do setor financeiro, os sinais também não são otimistas.

Scott Brown afirma que o XLF não apenas caiu durante o pico do S&P 500, mas também permanece abaixo da média móvel de 200 dias.
Dados históricos mostram que, das 32 vezes em que o S&P 500 atingiu máximas e o XLF ficou abaixo da média de 200 dias, 29 vezes o índice caiu no mês seguinte, com uma média de queda de 3,3%.
Seis meses depois, a probabilidade de queda é de aproximadamente 50/50, mas a maior queda no período pode chegar a 41,5%, indicando risco assimétrico elevado.

Entre os 11 ETFs setoriais do SPDR, o XLF é atualmente o único cujo preço e a média de 50 dias estão abaixo da média de 200 dias, indicando tendência fraca tanto no curto quanto no longo prazo.

Historicamente, o setor financeiro deu sinais de alerta duas vezes antes de uma reversão de mercado.
Em abril de 1999, o XLF começou a enfraquecer em relação ao S&P 500, cerca de 11 meses antes do topo do índice;
em fevereiro de 2007, o XLF novamente antecipou o topo, cerca de 8 meses antes do pico do mercado.

Expectativa de “dividendos de Trump” no início do ano foi totalmente frustrada

O setor financeiro foi altamente otimista no começo do ano.
O mercado esperava que o segundo mandato de Trump trouxesse taxas de juros mais baixas e regulações mais brandas, criando um ambiente favorável para bancos, seguradoras e gestores de ativos.

Segundo a Investing.com, no início de abril, o resultado foi exatamente o oposto.
Após mais de um ano do início do segundo mandato de Trump, o setor financeiro se tornou o pior desempenho do S&P 500.
Expectativas de corte de juros não se concretizaram, riscos no private credit emergiram, conflitos no Oriente Médio elevaram os preços do petróleo e as expectativas de inflação aumentaram, acumulando pressões contrárias.

Melissa Brown, diretora de pesquisa de decisões de investimento da SimCorp, afirma que o sistema financeiro é altamente interconectado, e os riscos no private credit podem se espalhar mais amplamente do que o esperado atualmente.

Scott Brown recomenda cautela, não agressividade.
Identificar o topo do mercado neste momento não é fácil, e os investidores talvez devessem considerar reduzir posições gradualmente, ao invés de continuar comprando na alta, e evitar colocar novos recursos no mercado.