Últimamente, ouro, prata e bitcoin caíram juntos, e todos estão pensando por que "um ativo seguro tão forte quanto o ouro falhou" e por que o mercado mudou subitamente sua lógica de precificação.

Nos últimos dois anos, esses três tipos de ativos na verdade se alimentavam da mesma fonte: expansão do déficit fiscal, bola de neve da dívida, diluição do poder de compra da moeda fiduciária. Por isso, o capital foi para o ouro, a prata e o BTC. Um é uma moeda forte tradicional, outro é um metal precioso volátil, e o terceiro é um ativo digital sólido. Em essência, todos apostam que "o dinheiro valerá cada vez menos". Mas agora, essa lógica foi contida pelo Fed.

O ouro caiu abaixo de US$ 4.000, a prata caiu abaixo de US$ 59, e o BTC chegou perto de US$ 58.000. Na superfície, são três mercados caindo cada um por si, mas na verdade é a mesma posição sendo desmontada: sempre que as expectativas de aumento de juros retornam, o dólar forte retorna, e a valuation dos ativos sem rendimento é pressionada primeiro.

O conflito entre Irã e EUA se intensificou. Pelo roteiro antigo, o ouro deveria subir. Guerra, preços do petróleo, riscos de navegação, demanda por porto seguro — tudo parece ser positivo para o ouro. Mas o mercado não seguiu o roteiro antigo desta vez. Porque o conflito não traz apenas porto seguro, mas também preços de energia mais altos, inflação mais persistente e um Fed mais rígido.

As compras de porto seguro nem tiveram tempo de precificar, e a taxa de juros real já derrubou o ouro.

Os sinais hawkish de Warsh após assumir o cargo levaram essa lógica ao centro do palco. O PCE de maio subiu novamente para 4,1% na comparação anual, e o PCE núcleo também ficou em 3,4%. Não são dados que o Fed possa simplesmente deixar para trás. Agora, o mercado não discute mais "quando haverá corte de juros", mas sim "se haverá outro aumento de juros este ano". Isso é negativo para ouro, prata e BTC.

O ouro não rende juros; quanto mais altas as taxas, mais evidente o custo de mantê-lo. A prata, além da característica de metal precioso, tem também um viés industrial. Quando o cenário se inverte, a volatilidade costuma ser mais intensa. O BTC é ainda mais direto: é vendido como ouro digital, mas altamente dependente de liquidez; quando o dólar se fortalece e as taxas sobem, são os ativos com narrativas de longo prazo que são cortados primeiro.

No longo prazo, o problema da dívida não desapareceu, e a controvérsia sobre a credibilidade da moeda fiduciária também não. Mas no curto prazo, o mercado reconhece uma realidade: se o dólar ainda pode subir, os títulos do Tesouro dos EUA ainda podem render, e o Fed ainda pode aumentar os juros, então não há necessidade de o capital se agarrar a ativos que não rendem juros.

Na próxima semana, com o rebalanceamento de carteiras no fim do mês e do trimestre, parte do capital já precisará ser realocada. No dia 2 de julho, os dados de payroll não agrícola de junho dos EUA serão divulgados antes do previsto, devido ao feriado do Dia da Independência. Se o emprego continuar forte e os salários continuarem rígidos, a negociação de "juros altos por mais tempo" ou até "novo aumento de juros" continuará pressionando o mercado. Além disso, com o conflito Irã-EUA se intensificando no fim de semana, os preços do petróleo e as expectativas de inflação podem se reacender a qualquer momento.

Ou seja, o que realmente importa na próxima semana é: se o mercado continuará acreditando no Fed hawkish de Warsh.

Se o payroll esfriar e o dólar cair, a negociação de desvalorização pode respirar um pouco.

Se o emprego for forte, o petróleo subir e o dólar continuar subindo, a recuperação do ouro, da prata e do BTC será muito pesada.

O ativo de hedge contra inflação não teme a inflação.

O que ele mais teme é o Fed realmente começar a usar juros mais altos para combater a inflação.

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