Agora o Forward PE do S&P 500 está em 19,9x, realmente não é caro — minha visão sobre a meta de final de ano

Primeiro, um dado: hoje quero explorar bem a questão da valuation
O Forward PE do S&P 500 está atualmente em 19,9x, exatamente na média de 5 anos de 19,9x (Figura 1), apenas um pouco acima da média de 10 anos de 19,1x. Olhando o gráfico, percebe-se que esse múltiplo caiu do pico de 23x em outubro do ano passado até agora, retornando próximo à média histórica. Não é caro, muito menos bolha.
A lógica por trás da queda dos últimos dias já foi explicada várias vezes: não é um problema fundamental.
A amplitude do mercado está melhorando, não é um colapso geral. A proporção de ações acima das médias móveis de 10 e 20 dias é de cerca de 67% e 63%, respectivamente. Esse fenômeno de queda do índice enquanto mais ações subjacentes sobem constitui uma divergência positiva, indicando que o mercado está passando por uma rotação interna de capital.
O que realmente causou a quebra técnica foram dois mecanismos mecânicos de mercado.
Primeiro: o rebalanceamento de fim de trimestre de fundos de pensão e seguradoras. O JPMorgan estima que, devido ao desequilíbrio na alocação entre ações e títulos, haverá cerca de US$ 165 bilhões em vendas de ações e compras de títulos no final do trimestre. As ações subiram demais, comprimindo o prêmio de risco a níveis muito baixos ou mesmo negativos. Para fundos de pensão e seguradoras que buscam apenas retornos atuariais fixos, deter títulos do governo sem risco é mais vantajoso que ações. Essas instituições têm grande parte do caixa preso em private equity e hipotecas privadas, sendo forçadas a liquidar mecanicamente posições de ações com liquidez no mercado aberto.
Segundo: o rebalanceamento anual do índice Russell, já mencionado antes. 42 ações de pequena capitalização, devido à forte alta, "graduaram-se" para ações de grande capitalização, forçando o rebalanceamento de fundos passivos.
Os gastos com IA não vão parar. A competição entre gigantes de tecnologia é uma luta pela sobrevivência. Google, Amazon, Meta estão em expansão defensiva ou ofensiva, onde "quem não avança, recua". Nenhuma gigante reduzirá facilmente os gastos.
A inflação já atingiu o pico. Os preços futuros de petróleo e gasolina caíram significativamente, indicando que o hype inflacionário acabou. A posse do novo presidente trouxe aumento temporário de volatilidade, mas não há sinais de pânico de liquidez ou colapso total do mercado.
Rotação setorial impulsionada pelo aumento de preços da Apple
A Apple recentemente aumentou amplamente os preços de Mac, iPad, dispositivos domésticos inteligentes e Vision Pro. A alta administração atribuiu publicamente isso ao aumento explosivo de preços de memória e chips de armazenamento devido à demanda dos data centers de IA, dizendo que antes estavam absorvendo custos, mas agora chegaram ao ponto crítico de repassar aos consumidores para proteger a margem bruta.
Essa notícia gerou realização de lucros nas ações de tecnologia de grande capitalização, especialmente hardware, semicondutores e memória, que se beneficiam diretamente dos gastos com IA. Nvidia, Broadcom, Micron foram afetadas; Micron caiu 6% mesmo após um balanço impressionante.
Mas o capital que saiu das ações de grande capitalização não deixou o mercado; fluiu fortemente para o setor de software e setores tradicionais defensivos de valor, como Berkshire Hathaway, saúde, imobiliário. O S&P 500 e o Russell 2000 terminaram o dia praticamente estáveis no embate entre queda das grandes e alta das médias e pequenas, mostrando excelente amplitude de mercado, com muito mais ações subindo do que caindo.
Os sinais de rotação defensiva são evidentes: setores tradicionais de ativos duros defensivos como farmacêutico/saúde (Eli Lilly liderando forte alta), utilities, imobiliário estão no topo da lista de ganhos, enquanto semicondutores, grandes techs e ações relacionadas a memória sofreram vendas intensas. O dinheiro não saiu do mercado, apenas se refugiou em setores defensivos.
Falando de algumas ações individuais, aspectos técnicos que merecem registro
A Nvidia, como principal peso do índice, está buscando suporte na média móvel de 200 dias (SMA), em torno de US$ 190.
A Micron não tem problemas fundamentais de longo prazo. O gap abaixo de US$ 1087,50 é um bom ponto de entrada. Se conseguir se sustentar e formar base acima desse nível, ainda tem potencial de valuation para dobrar de valor em relação aos pares no longo prazo.
A Qualcomm caiu para US$ 185, um nível de suporte histórico no lado esquerdo. Se na segunda-feira houver um rompimento para baixo seguido de recuperação, recuperando US$ 191, seria uma excelente oportunidade de compra com ótima relação risco-retorno.
A Robinhood está excepcionalmente forte, saltando com gap de uma base de meses, com potencial para iniciar uma tendência de alta principal. Atualmente, está segurando a EMA de 20 dias de US$ 93,9, com chance de formar base ali.
A GLW (Corning) fez um pullback após romper uma bandeira de alta, fechando a semana com longa sombra inferior, com chance de buscar novas máximas.
Outras como MRVL, INTC, AMD, COHR, NOK já foram comentadas várias vezes. A visão geral deve basear-se no mercado como um todo.
As linhas de sentimento e sazonalidade apontam na mesma direção
O Índice de Medo e Ganância entrou oficialmente em território de medo extremo. Historicamente, medo extremo é uma boa oportunidade de compra. Estatísticas mostram que, na primeira metade de julho, o Nasdaq rende em média 3,5% de ganho. Após uma breve consolidação, o mercado provavelmente terá um rali no início de julho.
O mercado de previsão do Polymarket mostra que a probabilidade de recessão econômica é de apenas 10%, indicando que a preocupação com recessão é baixa.
Voltando à questão central da valuation mencionada no início
Agora o Forward PE do S&P 500 é 19,9x, igual à média de 5 anos, e apenas 0,8x acima da média de 10 anos. Realmente não é caro.
Olhando adiante, com base no canal de valuation traçado pelo Forward EPS multiplicado por diferentes PEs, os pontos-chave no final de junho são: 21x = 7656 pontos, 22x = 8021 pontos, 23x = 8385 pontos.
Atualmente, o crescimento dos lucros do S&P 500 é de 29%, com suporte fundamental sólido. Acredito firmemente que o mercado subirá para 8000 pontos até o final do ano, ou até 8200. Se realmente retornar ao nível de PE de 23x do pico de 2025, com base nesse canal, o mercado chegaria a 8385 pontos (Figura 2). Mais adiante, para 2027, a meta de longo prazo do S&P 500 pode chegar a 9000-10000 pontos (Figura 3).
Não são números gritados com base em sensações, mas fundamentados em duas premissas: crescimento sólido dos lucros e valuation sem desvio da média histórica. Esta correção atual é essencialmente uma sobreposição de fluxos mecânicos de fim de trimestre e rotação setorial desencadeada pelo aumento de preços da Apple, sem relação com a razoabilidade da valuation ou a solidez dos lucros.
Portanto, vejo o final do ano em 8200, e o próximo ano com máximo de 9000-10000. O que fazer agora é comprar ações de longo prazo nos dips e mantê-las. A tese da IA não foi refutada; acho que o ponto de inflexão dos gastos com IA ocorrerá por volta do final do próximo ano, ainda é cedo.
Mais tarde, haverá uma análise sobre o que saber antes da abertura da próxima semana. Quem tiver interesse pode conferir.