Nos últimos dias, as ações de IA despencaram bastante, mas eu não gosto muito de ficar tentando adivinhar uma possível recuperação olhando só o fluxo do pregão.

Em vez de comparar quem caiu mais, eu prefiro esperar o relatório trimestral da Alphabet nesta quarta-feira após o fechamento. Afinal, isso provavelmente vai definir como o mercado vai enxergar essa grande rodada de expansão de IA: será que vai continuar bancando investimentos altos, ou vai começar a calcular seriamente o período de retorno?

Os dados da Alphabet no trimestre anterior já foram bem fortes.
A receita do Google Cloud ultrapassou US$ 20 bilhões, com alta de 63% ano a ano; o backlog do Cloud saiu de US$ 240 bilhões para mais de US$ 460 bilhões, o que indica que a demanda corporativa por capacidade de computação de IA não esfriou.

Mas o ritmo dos gastos também impressiona.
O CapEx do 1T da Alphabet chegou a US$ 35,7 bilhões no trimestre, o fluxo de caixa operacional foi de US$ 45,8 bilhões e, após deduzir os gastos de capital, o fluxo de caixa livre ficou em apenas US$ 10,1 bilhões. A empresa também aumentou a orientação de CapEx para 2026 para US$ 180 a US$ 190 bilhões.

Então, o problema agora já não é se existe demanda por IA. Há US$ 460 bilhões em pedidos na mesa; a demanda, basicamente, não deveria ser questionada.
O que precisa ser observado de verdade é quanto tempo esses pedidos levam para virar entrega, e com que velocidade conseguem se transformar em receita, lucro e fluxo de caixa. No fim, backlog é pedido ainda não confirmado, não é dinheiro que já foi ganho.

Depois de anos no mundo cripto, eu vejo essa lógica muito parecida com a expansão de máquinas de mineradoras.
Adicionar máquinas e aumentar capacidade de computação é, claro, algo positivo, mas se a produção adicional não conseguir cobrir novos equipamentos, conta de energia e depreciação, quanto maior a escala, maior tende a ser a pressão no fluxo de caixa.

A Alphabet é igual.
Se, desta vez, o Cloud conseguir manter um ritmo alto de crescimento, sem queda relevante de margem de lucro, e se o backlog continuar aumentando, isso sugere que os investimentos em IA já conseguem expandir enquanto geram retorno. Esse tipo de CapEx, mesmo alto, tem pelo menos negócios em crescimento conseguindo absorver a expansão.

Por outro lado, se o Cloud começar a desacelerar, mas o CapEx continuar aumentando, e o fluxo de caixa livre continuar sendo comprimido, aí é preciso recalcular quanto tempo esses investimentos devem levar para voltar.

Por isso, desta vez eu não vou ficar empolgado por causa de um número específico do Cloud, nem vou ficar pessimista só porque o CapEx subiu.
Só quando crescimento do Cloud, margem de lucro e fluxo de caixa conseguirem ficar juntos é que eu vou inclinar mais a visão desta correção do setor de infraestrutura de IA na direção de oportunidade; se a receita começar a desacelerar enquanto as despesas aceleram ainda mais, eu vou esperar um pouco.

Eu continuo vendo IA com bons olhos, mas gostar da direção não significa que eu tenha de correr para comprar em qualquer ponto.
Vamos primeiro ver se a Alphabet consegue deixar essa conta bem fechada.

#Alphabet