#夏日创作营 Diretor de trading do Goldman: a dificuldade para operar nos EUA ainda é extremamente alta; recomenda montar posições em ouro nas baixas

Embora o índice S&P 500 tenha oscilado pouco em termos gerais ao longo desta semana, a forte dissociação dentro do mercado e a volatilidade dos fatores estão testando a capacidade de decisão de cada investidor.
Tony Pasquariello, diretor de negócios de hedge funds do Goldman, afirmou em seu mais recente relatório macro de mercado que a “dificuldade para operar ainda é extremamente alta”, porque a volatilidade do momentum segue muito elevada. Ele recomenda ficar atento a uma analogia histórica: o comportamento típico da volatilidade do S&P 500 antes das eleições de meio de mandato.
Pasquariello disse que, desde julho, a volatilidade dos fatores disparou, a desalavancagem no mercado ficou evidente e a estratégia dos investidores deve ter como base “simplificar a carteira de investimentos, concentrando o risco nas posições com a maior convicção”. Ao mesmo tempo, sua avaliação sobre ouro passou por uma mudança clara: ele acredita que uma grande quantidade de posições compradas especulativas já foi “limpa” em 2026; com a retomada das compras dos bancos centrais e o preço tendo recebido suporte diversas vezes na faixa de US$ 4.000, agora é o momento adequado para montar posições compradas estruturais.
No nível de impactos sobre o mercado, a visão de Pasquariello abrange o aumento das expectativas de alta de juros do Fed, a preocupação latente de desalinhamento entre expansão de gastos com IA e crescimento de receitas, além de múltiplas variáveis, como a situação do Irã impulsionando um salto de 33% no Brent em um período mensal. Esses fatores, juntos, formam potenciais catalisadores para maior volatilidade do mercado de ações dos EUA nas próximas semanas.

Com calma nos índices, a segmentação dentro do mercado se intensifica
Nesta semana, a variação ponto a ponto do S&P 500 foi limitada, mas essa aparência encobre um alto grau de turbulência interna. Pasquariello aponta que há uma “dissociação significativa” entre ações individuais e o índice: a diferença de preços continua se ampliando entre a volatilidade implícita de uma única ação e a volatilidade implícita do índice, o que aparece nos dados comparativos de opções de compra (call) com 1 mês de vencimento e delta de 25. Ele afirma que esse fenômeno reflete três temas do mercado: a demanda por opções de ações individuais segue forte em relação às opções de índice; investidores de todos os tipos — tanto instituições quanto varejo — estão participando intensamente do mercado de opções; e as janelas de oportunidade para operações de dispersão (dispersion) estão excepcionalmente ricas. Pasquariello estima que essa diferença de preços continuará em patamar elevado no curto prazo. A volatilidade realizada do fator momentum também disparou bastante, e esse quadro não se limita ao mercado dos EUA — a volatilidade do fator momentum no Japão também saltou em sincronia, refletindo uma penetração ampla de exposições ligadas a IA nos mercados globais.

Ouro: chegou a hora de montar posições nas baixas
A avaliação de Pasquariello sobre o ouro é a recomendação de investimento mais clara do relatório desta semana.
Ele apresenta quatro pilares de lógica:
Primeiro, desde 2026, uma grande quantidade de posições compradas especulativas já foi eliminada;
Segundo, a ação de compra de ouro por bancos centrais foi retomada;
Terceiro, os gráficos do preço do ouro mostram suporte formado várias vezes na região de US$ 4.000;
Quarto, apesar de a alta das taxas dos EUA e a força do dólar representarem um obstáculo no curto prazo, isso justamente cria oportunidades para montar posições compradas estruturais nas baixas — e ele tem convicção profunda na lógica de longo prazo nesta direção, com base central na tendência contínua de aumento do peso da dívida dos governos globais.
A equipe do Goldman considera que os riscos na previsão de preço do ouro no médio prazo estão inclinados para cima. A participação do ouro em carteiras privadas ainda é baixa, e os eventos geopolíticos recentes — incluindo a situação do Irã e tensões mais amplas — podem acelerar a demanda por diversificação de alocação dos investidores privados, ao mesmo tempo em que pressionam as expectativas do mercado sobre a sustentabilidade fiscal do Ocidente.

Capex de IA: a euforia continua; o vínculo com a receita segue sendo uma incógnita
O volume e o ritmo dos investimentos em infraestrutura de IA continuam dominando a narrativa do mercado. Pasquariello apontou que, neste ano, a oferta de crédito relacionada a IA já atingiu US$ 4.890 bilhões, sem qualquer sinal de desaceleração. Ele disse que “não se deve subestimar a disposição do maior pagador em continuar aumentando as apostas”. Ainda assim, o relatório financeiro desta semana da Google revelou o principal paradoxo: o lucro operacional da empresa chegou a US$ 41 bilhões, alta de 30% ano a ano; a receita de nuvem subiu 82% no comparativo anual; quase 90% das empresas da Fortune 100 já usam o Gemini Enterprise — mas enormes gastos de capital em IA não conseguem ser vinculados de forma clara ao crescimento da receita, deixando a questão mais importante do mercado em aberto. Pasquariello destacou que os próximos pontos-chave de verificação serão os balanços da Microsoft (quarta-feira), da Meta (quarta-feira) e da Amazon (quinta-feira) da próxima semana — o mercado precisa ver uma conexão clara entre investimentos em IA e crescimento de receita. Vale notar que empresas ligadas a infraestrutura de IA devem contribuir com mais da metade do crescimento total do lucro deste trimestre do S&P 500, embora a taxa de crescimento do lucro esperado para ações no percentil médio do S&P também esteja em cerca de 10%.

Fed e Irã: duas grandes variáveis externas se intensificam
A incerteza sobre a trajetória de política do Fed subiu claramente nesta semana. Pasquariello disse que, no início da semana, as expectativas do mercado para um aumento de juros em julho ainda eram relativamente inesperadas, mas no fim de semana o mercado de swaps de juros já tinha se inclinado de forma evidente para a direção de alta — parte disso porque o mercado tenta entender a função de reação de política do novo presidente.
Ele admitiu uma “postura contraditória” sobre o impacto de uma alta de juros no mercado acionário: do lado negativo, existe risco em apertar a política monetária em um ciclo de gastos com capital (capex) muito concentrado; e historicamente o aperto do Fed costuma ser uma das condições em que o mercado no topo tem alta valorização e alta concentração. Do lado positivo, se a alta de juros conseguir ancorar expectativas de inflação e conter as taxas de longo prazo, isso pode não ser necessariamente ruim para ativos de risco. No caso do Irã, os contratos futuros de petróleo Brent do mês passado já acumularam alta de 33% no mês atual. Pasquariello afirmou que a principal preocupação do mercado nesta semana não é apenas o aumento do conflito militar em si, mas a ampliação do alcance do confronto — a participação do grupo Houthi e a situação no Mar Vermelho tornam o quadro mais complexo. Ele acredita que ambos os lados não alcançaram os objetivos esperados e que a situação ficará em um estado de “escalada sob controle” até que um lado ceda.

Fluxo de capital e volatilidade: coordenadas-chave da próxima etapa
Em termos de fluxo de capital, Pasquariello acredita que a tendência geral será positiva no próximo mês. Antes disso, nos cinco semanas anteriores, três grandes operações de captação com total de US$ 163 bilhões já foram absorvidas, e a previsão é que a nova captação de agosto fique bem abaixo do período anterior. Ao mesmo tempo, conforme a temporada de balanços se aproxima do fim, as recompras de ações devem acelerar de forma significativa — agosto historicamente é o mês com maior participação dos gastos anuais com recompra.
Na visão prospectiva de volatilidade, Pasquariello destacou uma analogia histórica: a trajetória típica da volatilidade realizada do S&P 500 antes das eleições de meio de mandato mostra que, por volta de outubro, costuma haver uma característica de aperto (contração) da volatilidade. Ele disse que “dá para imaginar que desta vez o mercado também vai apertar”, apesar de exemplos de anos extremos como 1987 ou 2008 lembrarem os investidores de que o ciclo eleitoral não é o único fator que impulsiona a volatilidade. Além disso, as ações da Apple tiveram uma escalada recente, alternando a disputa pelo posto de maior valor de mercado nos EUA com a Nvidia, mas sua correlação realizada com o índice Nasdaq 100 caiu para, no mínimo, o menor patamar em pelo menos 20 anos — esse sinal anômalo também merece atenção dos participantes do mercado. $XAUUSD ‌