A Strategy vendeu cerca de 5,43 milhões de ações da MSTR na semana passada, arrecadando US$ 544,5 milhões.

Nenhuma BTC foi comprada.
Primeiro, vamos ver para onde o dinheiro foi.
Até 26 de julho, a Strategy detinha 843.775 BTC, com custo total de US$ 6,369 bilhões, e preço médio de compra de US$ 75.476. A quantidade em posição não mudou nesta semana.
As reservas em dólares, por sua vez, aumentaram de cerca de US$ 3,225 bilhões para US$ 3,75 bilhões.
Além disso, a empresa gastou US$ 25 milhões para recomprar 288.930 ações preferenciais STRC, a um preço médio de recompra de cerca de US$ 86,52, abaixo do valor nominal de US$ 100.
Esse conjunto de ações é diferente do que ocorreu no passado.
O padrão anterior era:
emitir ações.
captar dólares.
comprar BTC.
aumentar a quantidade de BTC correspondente por ação.
Agora mudou para:
emitir MSTR.
captar dólares.
reforçar reservas de caixa.
recomprar STRC com desconto.
BTC não mexe.
Não comprar BTC não significa que a empresa esteja pessimista com relação ao BTC. A Strategy ainda mantém mais de 840 mil BTC, e a exposição não diminuiu. Aumentar o caixa também consegue cobrir dividendos das ações preferenciais e juros da dívida, reduzindo a pressão de liquidez de curto prazo.
Mas a prioridade do uso do capital já mudou.
No passado, a empresa direcionava o novo capital primeiro ao BTC; agora, primeiro vai para reservas de caixa e para a estrutura de capital. O caixa de US$ 3,75 bilhões, segundo a empresa, pode cobrir cerca de 2,1 anos de dividendos das ações preferenciais.
Por que recomprar STRC?
A STRC é negociada no mercado secundário abaixo do valor nominal. Ao recomprar a US$ 86,52, a empresa, na prática, usa uma faixa abaixo de US$ 100 para eliminar parte de um título que, no futuro, exigiria pagamentos contínuos de dividendos mais altos.
Isso faz sentido do ponto de vista financeiro.
O problema está na outra ponta.
A Strategy, ao mesmo tempo em que vende ações ordinárias, recomprou ações preferenciais. Os acionistas ordinários arcam com a diluição causada pela emissão de novas ações; os detentores das ações preferenciais recebem sustentação de preço.
Quem está pagando pela correção da estrutura de capital? Pelas contas, está bastante claro.
Os fatos que ainda podem ser confirmados:
MSTR continua sendo emitida.
BTC não aumenta.
Reservas em dólares seguem subindo.
STRC começa a recomprar.
A empresa que sempre “compra moedas” está aprendendo a primeiro preservar caixa e depois tratar dívidas.
Isso não é um colapso.
E também não é a Strategy de antes.
Que os números falem.