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A indústria de Memória de Banda Alta (HBM) está vivendo uma das maiores contradições da história dos semicondutores. A demanda atingiu níveis recordes, mas uma das empresas mais fortes do setor está vendo suas ações desabarem.

A SK Hynix já vendeu toda a sua capacidade de produção de HBM para 2026. O CEO Kwak Noh-jung disse à Reuters, em 10 de julho, que 2027 deve registrar o pior déficit de memória que a indústria já viu, com a demanda projetada para seguir acima da oferta bem além de 2030.

Apesar desse cenário excepcionalmente positivo, os Certificados de Depósito Americanos (ADR) da SK Hynix fecharam em US$ 143,02 em 28 de julho, ficando abaixo do preço de IPO de US$ 149 definido apenas 19 dias antes, durante o recorde de listagem dos EUA da empresa, de US$ 26,5 bilhões. Esse descompasso dramático reflete uma reavaliação mais ampla das valorações de semicondutores, e não enfraquecimento da demanda.

DEMANDA CONTINUA QUEBRANDO RECORDES

O mercado de HBM segue em expansão em ritmo extraordinário.

Projeções da Futurum Equities estimam que o mercado global de HBM deve crescer de aproximadamente US$ 65 bilhões em 2026 para US$ 120 bilhões em 2027, chegando a cerca de US$ 290 bilhões em 2030.

O roadmap de produtos da Nvidia explica por que a demanda por memória continua acelerando. A capacidade de memória aumentou de 80 GB de HBM2E na plataforma A100 para 1.024 GB de HBM4E em Rubin Ultra, esperado. Cada nova geração de GPU exige pilhas de HBM maiores, mais largura de banda e tecnologias de empacotamento cada vez mais sofisticadas.

A SK Hynix segue entre os maiores beneficiados, fornecendo os chips de IA mais avançados da Nvidia. Depois de ganhar quase 900% nos 24 meses anteriores, a empresa superou rapidamente uma avaliação de mercado de US$ 1 trilhão, enquanto controlava cerca de 69% do mercado de HBM no início de 2025.

POR QUE A OFERTA NÃO CONSEGUE ACOMPANHAR

Expandir a produção de HBM é muito mais complexo do que aumentar a produção de wafers.

A fabricação exige capacidade adicional de salas limpas, sistemas avançados de litografia EUV, instalações de empacotamento de ponta e mão de obra de engenharia altamente especializada. Cada parte da cadeia de produção precisa se expandir simultaneamente.

Para atender à demanda futura, a SK Hynix está ampliando operações em Icheon e Cheongju, ao mesmo tempo em que constrói um grande complexo de semicondutores em Yongin. A empresa também participa da estratégia nacional da Coreia do Sul para dobrar a capacidade de produção de memória ao longo de cinco anos, com aproximadamente 400 trilhões de won (US$ 266 bilhões) em investimentos.

Os recursos levantados no IPO são destinados principalmente à expansão de capacidade de HBM e a equipamentos adicionais de EUV. Mesmo com esses investimentos, a administração espera que a capacidade de produção continue abaixo da demanda por vários anos.

Sinalizando ainda mais restrições de oferta, a Nvidia e a SK Hynix anunciaram um acordo preferencial de US$ 500 bilhões entre 25 e 27 de julho, cobrindo HBM3E e produtos de HBM de próxima geração HBM4. O acordo efetivamente reserva a produção futura de HBM4 e reconfigura a dinâmica de cadeias globais de suprimento de IA no longo prazo.

POR QUE AS AÇÕES ESTÃO CAINDO

Uma demanda forte, por si só, não é mais suficiente para sustentar as valorações de semicondutores.

O primeiro desafio envolve a precificação do HBM. Embora a demanda siga excepcionalmente forte, acordos de longo prazo limitam a flexibilidade de preços. A Korea Investment & Securities reduziu sua previsão de resultados do 2º trimestre em 8% em 13 de julho, explicando que contratos de HBM com preço fixo restringem o crescimento do preço médio de venda mesmo enquanto preços de DRAM e NAND tradicionais dispararam 30% e 50%, respectivamente, no trimestre contra trimestre.

O Goldman Sachs também rebaixou a SK Hynix para Neutro, projetando quedas do preço médio de venda (PMV) do HBM de dois dígitos em 2026 à medida que a produção da indústria se expande em direção a 485.000 wafers por mês, com crescimento esperado da oferta de 48% superando o crescimento projetado da demanda de 38%.

Enquanto isso, a transição da Nvidia de B300 para Rubin introduz apenas um aumento modesto no conteúdo de HBM por GPU, reduzindo as expectativas de aceleração da demanda futura.

INVESTIMENTO EM IA SOB O MICROSCÓPIO

A atenção dos investidores se deslocou da demanda por semicondutores para a sustentabilidade do próprio gasto com infraestrutura de IA.

As ações da Nvidia caíram abaixo de US$ 200 em 28 de julho após reportagens sugerirem que a empresa poderia fornecer US$ 250 bilhões em garantias de financiamento para apoiar a expansão de data centers da OpenAI. Investidores questionaram se o crescimento da infraestrutura de IA está ficando cada vez mais dependente de engenharia financeira, em vez de demanda orgânica.

Outros anúncios aumentaram as preocupações no mercado. A Nvidia fez parceria com a SK Telecom para desenvolver um data center coreano de 2 gigawatts, enquanto a Samsung assinou um memorando de entendimento de US$ 200 bilhões com a Broadcom cobrindo HBM e cooperação de foundry.

Somados, quase US$ 950 bilhões em acordos relacionados a IA envolvendo empresas coreanas levaram investidores a reavaliar a sustentabilidade do financiamento de longo prazo em todo o ecossistema de IA.

A CHINA ADICIONA NOVA CONCORRÊNCIA

A pressão competitiva se intensificou após o IPO bem-sucedido do produtor chinês de memória CXMT.

A estreia no mercado reacendeu temores de possível excesso futuro de DRAM depois que reportagens sugeriram que a Apple teria incentivado a administração Trump a permitir chips chineses selecionados dentro de certos produtos.

A reação na Coreia do Sul foi severa.

O KOSPI caiu até 9,19% para 6.134 pontos, acionando tanto disjuntores quanto mecanismos de sidecar.

A SK Hynix caiu 14,37% em Seul para 1.555.000 won, enquanto a Samsung recuou 9,5%.

A Bloomberg também observou que a queda do ADR da SK Hynix para abaixo do preço de IPO se assemelhou a outras listagens de alto perfil, incluindo a SpaceX, que também negociaram abaixo dos preços de oferta pouco depois de estrear.

OS FUNDAMENTOS PERMANECEM FORTES

O desempenho operacional continua impressionando apesar da fraqueza do mercado.

Analistas projetam receita do 2º trimestre de aproximadamente 80,9 trilhões de won, junto com lucro operacional perto de 60,4 trilhões de won, representando aumentos ano a ano de 264% e 556%, respectivamente.

Margens operacionais esperadas entre 74,6% e 77% seguem entre as mais fortes da indústria global de semicondutores.

No entanto, investidores estão cada vez mais focados na competição futura.

A produção em massa de HBM4 começa no 3º trimestre de 2026, com preços estimados em 45–55% acima do HBM3E. Ao mesmo tempo, Samsung e Micron estão entrando no mercado de HBM4, reduzindo a dominância de precificação da SK Hynix.

Sua participação de mercado já caiu de aproximadamente 69% para cerca de 56–58% até o 2º trimestre de 2026, à medida que o mercado sai de condições próximas de monopólio rumo a um ambiente competitivo mais equilibrado.

O PRÓXIMO GRANDE TESTE

29 de julho representa uma das datas mais importantes para investidores em semicondutores.

A SK Hynix publicará seu primeiro relatório de resultados desde a listagem na Nasdaq, enquanto Microsoft, Meta e o Federal Reserve anunciam atualizações importantes no mesmo dia. Apple e Amazon concluirão os resultados de Big Tech mais tarde na semana.

Os mercados vão examinar de perto margens operacionais, cronogramas de produção de HBM4 e acordos de preços de longo prazo.

Orientação positiva pode estabilizar a confiança dos investidores, enquanto evidências adicionais de pressão sobre preços podem estender a correção atual.

IMPLICAÇÕES PARA O MERCADO

A indústria de semicondutores está entrando em uma nova fase de valoração em que apenas o crescimento rápido da demanda já não garante preços mais altos das ações.

Agora, os investidores exigem prova de que os gastos com infraestrutura de IA geram rentabilidade duradoura ao longo de toda a cadeia de suprimento.

Exemplos recentes reforçam essa mudança. A Intel entregou crescimento de receita de 15%, mas suas ações ainda caíram 7,9% depois que um plano de US$ 140 bilhões de gastos de capital em IA levantou preocupações sobre o fluxo de caixa futuro.

Embora a SK Hynix continue produzindo margens operacionais acima de 70%, suas ações ainda caíram cerca de 33% em relação ao pico de 25 de junho em apenas três semanas.

CONEXÃO COM CRIPTO

Tecnologia e mercados de ativos digitais permanecem cada vez mais interconectados.

O Bitcoin foi negociado perto de US$ 63.199 em 28 de julho, caindo 2,9% nas últimas 24 horas à medida que a fraqueza de semicondutores se espalhou por ativos de risco mais amplos.

Projetos ligados a infraestrutura de IA, incluindo FET, AKT e RENDER, dependem do mesmo ciclo de investimentos que está enfrentando escrutínio crescente dos investidores.

Se as valorações de semicondutores continuarem sendo ajustadas, setores cripto relacionados a IA podem sofrer efeitos secundários relevantes.

ÚLTIMA OBSERVAÇÃO

A indústria de HBM mostra como uma demanda extraordinária pode coexistir com queda nas valorações de ações.

A produção segue esgotada. As faltas de oferta devem continuar por anos. Ainda assim, investidores estão mudando o foco para poder de precificação, concorrência, qualidade do financiamento e rentabilidade de longo prazo, em vez de apenas demanda.

As próximas semanas, impulsionadas pelos resultados da SK Hynix, pelos resultados das grandes empresas de tecnologia e pelas decisões do Federal Reserve, vão determinar se a correção recente representa apenas um ajuste temporário ou o início de uma reavaliação mais ampla em todo o ecossistema global de infraestrutura de IA.

@Gate_Square