Principais Destaques:

• As tesourarias digitais centradas em ETH estão a crescer de forma acelerada, tendo acumulado 2,2 milhões de ETH (1,8% da oferta total) em apenas dois meses, o que impulsiona um desequilíbrio entre oferta e procura.
• Estas tesourarias adotam uma abordagem ativa na blockchain, direcionando capital para staking e DeFi com o objetivo de aumentar os retornos, promovendo simultaneamente a segurança da rede e a liquidez do mercado.
• Apesar de ainda se encontrarem numa fase de acumulação, uma maior participação on-chain pode reforçar a liquidez e a segurança do Ethereum, mas também expor o ecossistema a riscos ligados à gestão das tesourarias corporativas.

O crescimento das Tesourarias de Ativos Digitais

As tesourarias de ativos digitais (DATs) — empresas cotadas que acumulam criptoativos como BTC ou ETH nos respetivos balanços — afirmaram-se como um novo veículo para acesso ao mercado. Com o lançamento dos ETFs spot em 2024, investidores que antes não podiam deter BTC e ETH diretamente ganharam novas formas de acesso. Da mesma forma, estas tesourarias proporcionam exposição a criptoativos e ao seu ecossistema através de títulos cotados, permitindo angariar e aplicar capital de forma estratégica.

Já analisámos o manual estratégico de Michael Saylor, que recorreu à emissão de ações e dívida convertível para reunir mais de 628 000 BTC (2,9% da oferta total do bitcoin). Empresas de várias geografias — da Marathon Digital à japonesa Metaplanet — replicaram esta estratégia, oferecendo aos acionistas exposição reforçada ou alavancada ao BTC. Este modelo está agora a expandir-se a outros ecossistemas, com diversas entidades a competir para acumular Ether (ETH) nas suas tesourarias corporativas.

Se o objetivo de amplificar a exposição dos acionistas ao ativo subjacente permanece, as tesourarias de ETH distinguem-se das de BTC pela capacidade de aceder ao staking e ao DeFi do Ethereum. Tal abre oportunidades para aumentar os retornos através do rendimento nativo do ETH e da aplicação produtiva do capital on-chain. Nesta edição do State of the Network, analisamos os impactos das tesourarias digitais de ETH na dinâmica da oferta do Ethereum e exploramos as potenciais implicações na rede à medida que estes grandes players se movimentam on-chain.

Dinâmica da Oferta: A corrida para 5% do supply

Desde julho, as tesourarias digitais de Ethereum acumularam 2,2 milhões de ETH, equivalentes a cerca de 1,8% do supply atual. Existem cinco grandes intervenientes no setor, que recorrem à angariação de capital por ofertas públicas de ações ou operações PIPE (Private Investment in Public Equity), para aplicar capital e valorizar as suas posições. Em 11 de agosto, estes players detêm as seguintes quantidades de ETH:

• Bitmine Immersion Technologies (1,15M ETH, ~$4,8 mil milhões USD)
• SharpLink Gaming (521K ETH, ~$2,2 mil milhões USD)
• The Ether Machine (345K ETH, ~$1,4 mil milhões USD)
• Bit Digital (120K ETH, ~$503 milhões USD)
• BTCS Inc. (70K ETH, ~$293 milhões USD)

A BitMine Immersion Technologies é, neste momento, o maior detentor corporativo de ETH. Com 0,95% do supply, aproxima-se rapidamente do objetivo de acumular 5% do ETH em circulação. A competição por uma fatia maior intensifica-se, especialmente com estas empresas a consolidar reservas a custos vantajosos, acompanhando as mudanças de mercado.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro & Informação Pública (a 11 de agosto de 2025)

Esta tendência sobressai também ao olhar para as dinâmicas de emissão do Ethereum. Com a oferta do Ethereum regulada pelo proof-of-stake (PoS) — onde novos ETH são atribuídos a validadores e parte das taxas de transação é queimada — a emissão líquida pode alternar entre deflacionária e inflacionária.

Desde “The Merge”, em setembro de 2022, foram emitidos 2,44 milhões de ETH e queimados 1,98 milhões de ETH, resultando num crescimento líquido de 454 300 ETH. Só desde julho, as tesourarias acumularam 2,2 milhões de ETH, ultrapassando em larga medida a emissão líquida do período. Enquanto o supply limitado e as halvings do Bitcoin reduzem a emissão ao longo do tempo, o supply do Ethereum é dinâmico e atualmente inflacionário. Isto torna o ritmo recente da procura ainda mais significativo, sobretudo porque a capitalização de mercado do ETH é cerca de 4,5 vezes inferior à do BTC.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro & Informação Pública

O desequilíbrio entre procura e oferta agrava-se ainda mais se considerarmos os fluxos para os ETFs de Ether, que dispararam nos últimos meses. Combinados, estes veículos absorvem cada vez mais dos 107,2 milhões de ETH de free float disponíveis no mercado, para além dos 29% de ETH em staking na camada de consenso e dos 8,9% em outros smart contracts. Assim, a acumulação contínua por tesourarias e ETFs pode tornar o preço do ETH mais sensível à entrada de nova procura.

Impacto no Ecossistema: Staking, DeFi e Atividade On-Chain

A maioria das tesourarias de ETH ainda se encontra em acumulação, mas parte do capital poderá migrar para a blockchain. Ao explorar o staking e o DeFi do Ethereum, estas entidades procuram otimizar retorno ajustado ao risco e rentabilizar as participações — uma diferença face ao modelo mais passivo das tesourarias de Bitcoin. Esta tendência já se verifica: a SharpLink Gaming aposta a maior parte dos seus ativos, a BTCS Inc. utiliza Rocket Pool para gerar receitas, e empresas como The Ether Machine e ETHZilla preparam-se para uma gestão on-chain mais ativa.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

O Ethereum oferece atualmente um rendimento nominal de 2,95% e real (ajustado à inflação) de 2,15% em recompensas de staking para garantir a rede. Isto pode proporcionar às tesourarias corporativas uma fonte estável de rendimento adicional ao potencial de valorização do ETH. Por exemplo, se 30% dos 2,2 milhões de ETH das tesourarias fossem apostados, a uma taxa nominal próxima de 3% e com o ETH cotado a $4 000, gerariam cerca de $79 milhões por ano. Embora um aumento de staking tenda a comprimir os rendimentos, o impacto é moderado, pois a taxa de recompensa do Ethereum decresce gradualmente à medida que aumenta o montante total em staking.

As tesourarias corporativas abordam este tema de dois modos: operando validadores próprios ou recorrendo a protocolos de staking líquido. Estes últimos, clarificados pela SEC como não sendo valores mobiliários, permitem às empresas apostar com fornecedores externos como Lido, Coinbase ou RocketPool, recebendo tokens líquidos em contrapartida.

Fonte: Coin Metrics ATLAS

Ainda que impliquem riscos adicionais, tokens como o stETH da Lido são amplamente utilizados em DeFi como garantia para empréstimos ou para obter rendimentos superiores ao benchmark do staking de forma eficiente. No exemplo do Aave v3, ETH e tokens líquidos de staking, como o stETH embrulhado, constituem uma enorme reserva de liquidez disponível para empréstimo — já acima de 1,1 milhão de ETH. As tesourarias poderão reforçar estes volumes, maximizando retornos e promovendo liquidez no mercado.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

Apesar do Ethereum registar agora recordes de transações diárias na mainnet (1,7 a 1,9 milhões), o total de taxas mantém-se próximo de mínimos plurianuais, fruto dos recentes aumentos do gas limit e da expansão da capacidade de blobs, que aliviaram a pressão e transferiram atividade para as L2s. Se o capital das tesourarias for movimentado on-chain à escala, transações de elevado valor na L1 do Ethereum podem intensificar a procura por espaço em bloco e receitas de taxas, gerando um ciclo positivo entre atividade das tesourarias, liquidez e utilização on-chain.

A relação entre as tesourarias corporativas e a saúde da blockchain

À medida que as tesourarias de ETH cotadas reforçam a sua atividade on-chain, o seu desempenho financeiro impacta cada vez mais a saúde da rede Ethereum, ligando os resultados empresariais off-chain a potenciais efeitos on-chain. Grandes posições de longo prazo podem reduzir o supply circulante, aumentar a legitimidade e fortalecer a liquidez on-chain. No entanto, riscos de concentração, alavancagem e operações podem fazer com que turbulências nas empresas se repercutam no ecossistema.

Implicações on-chain das grandes posições em ETH nas tesourarias

Embora estas sejam considerações ao nível da rede, as tesourarias corporativas não escapam às forças de mercado e ao sentimento dos investidores. Um balanço saudável e confiança dos investidores sustentada permitem aumentar posições e participação. Por outro lado, quedas abruptas no preço, falta de liquidez ou excesso de alavancagem podem levar à venda de ETH ou a menos atividade on-chain.

Indicadores associados ao desempenho das tesourarias empresariais

Ao monitorizar tanto os impactos de rede como a saúde financeira das empresas, os participantes do mercado podem antecipar de forma mais informada como o comportamento das tesourarias pode influenciar a dinâmica da oferta do Ethereum e, em última instância, a saúde da rede.

Conclusão

O rápido aparecimento das tesourarias empresariais de ETH evidencia o potencial do Ethereum como ativo de reserva e fonte de rendimento on-chain. O reforço destas posições pode aprofundar a liquidez e aumentar a atividade na rede, mas também traz riscos ligados à alavancagem, financiamento e gestão de capital. Pressões externas — da evolução das ações à dívida — podem ter efeitos imediatos on-chain à medida que os dois universos se interligam. Monitorizar a saúde financeira dos balanços e a atividade na blockchain será fundamental para entender o verdadeiro impacto destes veículos à medida que crescem.

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