3 июня 2026 года компания Broadcom (NASDAQ: AVGO) опубликовала отчет о прибыли за второй квартал, который превзошел почти все ожидания, однако реакция рынка была резкой — акции упали на 12% после закрытия торгов, в течение следующего дня снижение достигало 15%, а по итогам дня котировки снизились на 12,59%, что привело к потере более 32 млрд долларов рыночной капитализации за один день. Этот отчет не содержал ошибок: общий доход за квартал составил 22,19 млрд долларов, что на 48% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и превысило прогноз аналитиков в 22,13 млрд долларов. Скорректированная прибыль на акцию составила 2,44 доллара, что выше консенсус-прогноза в 2,40 доллара. Доход от полупроводников для искусственного интеллекта вырос на 143% год к году и достиг рекордных 10,8 млрд долларов.
Это классический пример «ловушки разрыва ожиданий». Когда стоимость акций уже включает все возможные оптимистичные сценарии, любая информация, которая не превосходит ожидания — даже если она им соответствует — может привести к переоценке стоимости. Проблемы Broadcom на этом не закончились. Почти одновременно Macquarie понизил рейтинг Broadcom с «Outperform» до «Neutral» и снизил целевую цену с 513 до 437 долларов. Основной причиной стал ускоренный переход Google к собственному проектированию чипов и диверсификации поставщиков.
За «идеальным отчетом»: двойное давление разрыва ожиданий и премии за оценку
Показатели Broadcom за второй квартал были практически безупречными. Доход от решений в области полупроводников составил 15,01 млрд долларов, что на 79% выше по сравнению с прошлым годом и превысило консенсус аналитиков в 14,65 млрд долларов. Неконсолидированная чистая прибыль достигла 12,07 млрд долларов, увеличившись на 55%. Свободный денежный поток составил 10,26 млрд долларов, что соответствует 46% выручки. Бизнес инфраструктурного программного обеспечения вырос на 9% год к году и составил 7,18 млрд долларов. Генеральный директор Хок Тан охарактеризовал спрос на искусственный интеллект как «просто неутолимый» в ходе конференции, подтвердил партнерство с шестью гипермасштабными клиентами, включая Anthropic, Google, Meta и OpenAI, и объявил о сотрудничестве с Apollo и Blackstone по созданию вычислительной платформы для ИИ мощностью 20 гигаватт.
Тем не менее, внимание рынка сосредоточилось на трех показателях, которые не превзошли ожидания.
Показатель первый: доход от ИИ во втором квартале не оправдал ожиданий инвесторов. Доход Broadcom от полупроводников для искусственного интеллекта во втором квартале составил 10,8 млрд долларов, превысив прогноз самой компании в 10,7 млрд долларов, но не достигнув ожиданий инвесторов в 11,3 млрд долларов.
Показатель второй: прогноз на третий квартал по ИИ значительно ниже моделей инвесторов. Broadcom прогнозирует доход от чипов для ИИ в третьем квартале на уровне 16 млрд долларов, что более чем на 200% выше прошлогоднего показателя, однако эта сумма примерно на 1,2 млрд долларов ниже прогнозов аналитиков, которые ожидали 17,2 млрд долларов. Акции Broadcom уже выросли более чем на 40% за этот квартал, а оценка компании предполагала, что «каждый прогноз должен устанавливать новую планку». Прогноз компании оказался ниже самых агрессивных ожиданий рынка по количественным показателям.
Показатель третий: долгосрочные цели по ИИ остались прежними. Хок Тан подтвердил долгосрочную цель — доход от полупроводников для ИИ «превысит 100 млрд долларов» в 2027 финансовом году, не увеличив ее. Это выше консенсус-прогноза рынка в 57,6 млрд долларов по доходу от ИИ в 2026 году, но ниже оценки Goldman Sachs в 125 млрд долларов. Еще большее беспокойство рынка вызвала консервативная позиция Broadcom — в отличие от таких компаний, как Marvell Technology, которые озвучивают оптимистичные долгосрочные прогнозы, подход Broadcom усилил опасения Уолл-стрит относительно долгосрочного темпа роста.
Для акций, которые уже выросли перед публикацией отчета и торговались на исторически высоких уровнях, просто соответствовать ожиданиям оказалось недостаточно — рынок требовал «превосходства». Wedbush выразил это кратко: «При форвардном мультипликаторе выручки 25-30x рынку нужна не подтверждение, а ускорение».
Макроэкономическая среда не менее важна. Накануне публикации отчета Министерство труда США представило данные по инфляции за апрель: общий индекс потребительских цен вырос на 3,8% год к году, превысив ожидания рынка в 3,7% и увеличившись с 3,3% в марте; базовый индекс вырос на 2,8%, также выше прогноза в 2,7%. Устойчивая инфляция в сочетании с ростом затрат на энергию из-за геополитической напряженности между Израилем и Ираном укрепила ожидания того, что ФРС сохранит высокие процентные ставки на длительный срок. В условиях высоких ставок акции роста с высокой оценкой обычно первыми оказываются под давлением, и коэффициент P/E Broadcom, равный примерно 87x до публикации отчета, сделал компанию одной из самых чувствительных к этим факторам.
Собственные чипы Google: структурный перелом для дуополии ASIC
Если неизменный прогноз на третий квартал и цели на 2027 год стали разочарованием в краткосрочной перспективе, стратегия Google по собственным чипам представляет собой структурную угрозу для бизнеса Broadcom в области ASIC.
Google и Broadcom сотрудничали в разработке TPU более десяти лет. Однако прежняя модель единственного поставщика заменяется системной стратегией диверсификации. Сейчас цепочка поставок кастомных чипов Google строится на трех столпах: Broadcom отвечает за высокопроизводительные варианты TPU, MediaTek поставляет оптимизированные по стоимости TPU серии «e» (на 20–30% дешевле), а производством занимается TSMC. MediaTek активно выходит на рынок ASIC для ИИ в последние годы; хотя официального подтверждения заказов Google нет, отраслевой консенсус считает, что MediaTek добился значительных успехов в получении заказов на TPU.
Еще более значимо, по данным рынка, Google поручила Marvell Technology разработку кастомных сетевых чипов для следующего поколения TPU. Эти чипы будут использовать передовую технологию Intel 18A или 18AP, их массовое производство планируется к концу 2027 года, а в паре с ними будут работать TPU Humufish, разработанные MediaTek. Сетевые чипы играют ключевую роль в кластерах дата-центров для ИИ, обеспечивая передачу данных между чипами, управление перегрузками, синхронизацию и минимизацию задержек — их стратегическая важность сопоставима с основными вычислительными чипами. Это не первая коллаборация Marvell с Google в области ИИ-чипов; с 2024 года ходят слухи, что Google активно привлекает Marvell для разработки чипов для инференса ИИ, системно диверсифицируя свою цепочку поставок.
Аналитик Macquarie Артур Лай оценил влияние этих изменений в недавнем отчете. Компания прогнозирует, что доля Broadcom в доходах Google, связанных с TPU, снизится с примерно 95% в 2026 году до 80% в 2027 году и далее до 65% к 2028 году. Таким образом, Broadcom может потерять десятки миллиардов долларов рыночной доли ASIC только на одном клиенте — Google. Macquarie также снизила прогноз прибыли на акцию Broadcom в 2028 году на 21%, предупредив, что усиливающаяся конкуренция на рынке ASIC для ИИ может негативно повлиять на рост и прибыльность Broadcom в долгосрочной перспективе.
Для Google мотивация развития собственных и диверсифицированных чипов очевидна. Broadcom взимает роялти за каждый произведенный TPU, и по мере экспоненциального роста спроса на TPU платежи Google в адрес Broadcom увеличиваются. Развитие собственных технологий и привлечение новых партнеров — неизбежный путь Google к контролю над цепочкой поставок вычислительных ресурсов для ИИ.
Тем временем Marvell Technology становится второй точкой роста в гонке кастомных ASIC. Генеральный директор NVIDIA Дженсен Хуанг заявил на Computex Taipei, что Marvell — «следующая компания стоимостью триллион долларов», что укрепило уверенность рынка в кастомных ИИ-чипах. Бизнес Marvell по кастомным чипам для дата-центров сейчас развивается быстрее всего, и в недавнем прогнозе на второй квартал компания ориентируется на доход в 2,7 млрд долларов, что свидетельствует о стремительном расширении в сегменте ASIC.
Важно отметить, что процесс «де-Broadcomизации» Google — это не прямое замещение, а децентрализация цепочки поставок. Broadcom остается основным партнером по проектированию высокопроизводительных TPU, а контракт с Google продлен до 2031 года, что обеспечивает стабильную базу доходов в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Однако структурная тенденция очевидна — гипермасштабные облачные провайдеры переходят от зависимости от внешних поставщиков ASIC к внутренней разработке и диверсификации закупок среди нескольких компаний. Этот сдвиг представляет собой серьезную долгосрочную угрозу для конкурентных преимуществ Broadcom в сегменте ASIC.
AVGO падает на 15%: панорама данных на фоне расхождения взглядов
После публикации отчета мнения Уолл-стрит по Broadcom резко разделились, отражая баланс рынка между краткосрочным спросом на ИИ и долгосрочной долей рынка.
Расхождение на стороне продавцов: понижение рейтингов на фоне оптимистичных прогнозов.
Понижение рейтинга Macquarie до «Neutral» и снижение целевой цены с 513 до 437 долларов — наиболее заметный негативный сигнал. Morgan Stanley, Citi и Wells Fargo сохранили рекомендации «покупать», а Jefferies повысила целевую цену до 550 долларов. Консенсус-оценка аналитиков — «умеренно покупать», средние целевые цены на 12 месяцев варьируются от 473 до 486 долларов, что предполагает рост на 11–16% относительно цены закрытия после падения — 418,91 доллара.
Логика покупателей: долгосрочный оптимизм не основан на краткосрочных прогнозах.
Оптимистично настроенные институциональные инвесторы не рассчитывают на сильный прогноз по третьему кварталу, а исходят из двух ключевых предпосылок. Во-первых, Goldman Sachs пересмотрела прогнозы по доходу Broadcom от ИИ на 2026–2028 годы до 57 млрд, 133 млрд и 193 млрд долларов соответственно, считая, что руководство сможет обеспечить более 40 млрд долларов кумулятивного дохода от ИИ к 2030 году. Во-вторых, по мере увеличения поставок XPU у крупных клиентов в 2027–2028 годах точка роста доходов Broadcom от ИИ будет сосредоточена после 2027 года. Аналитики Morningstar после падения повысили справедливую стоимость акций Broadcom с 550 до 650 долларов за акцию, утверждая, что мультипликатор прибыли на 2028 год в 18x выглядит привлекательно.
Сигналы инсайдерских сделок.
Примечательно, что инсайдеры Broadcom продали около 356,4 млн долларов акций за последние три месяца. Хотя инсайдерские продажи могут быть вызваны разными причинами и не обязательно отражают изменения в фундаментальных показателях компании, эти данные неизбежно вызывают дополнительное внимание к уверенности руководства в период чувствительного падения прибыли.
Двойственная позиция Marvell.
Marvell Technology также испытала волатильность в этой волне — ее акции упали примерно на 7% в день публикации отчета, что меньше, чем у Broadcom, и частично восстановились на следующий день после новостей о заказах Google на сетевые чипы. Структурно диверсификация цепочки поставок Google — это плюс для Marvell: как вторая половина дуополии ASIC, доля заказов на проектирование чипов Google у Marvell растет. Однако квартальный доход Marvell во втором квартале составил всего около 2 млрд долларов, в то время как бизнес Broadcom по ИИ принес 10,8 млрд долларов за один квартал. Даже с дополнительными заказами Google масштаб доходов Marvell от ИИ остается на порядок ниже, чем у Broadcom. Потенциальные выгоды Marvell носят скорее структурный характер и вряд ли станут полноценной конкуренцией в ближайшее время.
Заключение
Влияние перехода Google к собственным чипам — далеко не единственная краткосрочная проблема Broadcom. Если смотреть на более длительную перспективу, основной причиной текущего падения является «разрыв ожиданий», а не «ухудшение фундаментальных показателей». Масштабное развитие бизнеса Broadcom в сфере ИИ начнется только после 2027 года, когда гипермасштабные клиенты начнут внедрение XPU. Рынок сейчас в первую очередь реагирует на разочарование из-за отсутствия повышения долгосрочного прогноза на 2027 год.
Целевая цена Macquarie в 437 долларов отражает пессимизм относительно потери доли рынка в долгосрочной перспективе, тогда как целевые цены «быков» в диапазоне 485–550 долларов указывают на резко различные ожидания. Основная дискуссия сводится к тому, насколько быстро Google сможет реализовать диверсификацию и внутреннее производство чипов — это постепенная децентрализация или ускоренная замена?
Для инвесторов, ориентированных на тему ИИ-полупроводников, падение Broadcom предоставляет возможность для наблюдения. Ключевой вопрос теперь — не сила прогноза на третий квартал, а насколько глубока остается конкурентная защита бизнес-модели кастомных ASIC на фоне волны внутреннего производства у гипермасштабных клиентов.
