Весной 2026 года рынок токенизированных акций в США пережил резкий поворот. Две крупные биржи получили одобрение регулятора одну за другой, а ведущие инфраструктурные компании объявили конкретные сроки запуска новых сервисов. Рынок ожидал, что вслед за этим начнётся волна токенизации, обусловленная изменениями в политике. Однако накануне релиза долгожданная инновационная схема освобождения от регулирования была внезапно отложена, что привело к расколу ожиданий в отрасли.
Задержка с принятием освобождения: пункт о токенах третьих сторон в центре споров
22 мая 2026 года агентство Bloomberg со ссылкой на осведомлённые источники сообщило, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отложила публикацию схемы «инновационного освобождения» для токенизированных акций, которая изначально была запланирована на неделю, начинавшуюся 18 мая. Несмотря на то, что проект прошёл внутреннюю экспертизу, его отозвали непосредственно перед публикацией, а сроки были изменены на «неопределённо отложено».
Решение было вызвано двумя основными причинами. В последние дни перед анонсом представители бирж и другие участники рынка провели несколько раундов обсуждений с сотрудниками SEC, выразив обеспокоенность отдельными положениями. В центре спора оказался пункт о «токенах третьих сторон», который позволял бы сторонним организациям создавать и торговать цифровыми токенами, привязанными к базовым акциям, без разрешения или согласия эмитентов. В самой SEC не все поддерживали идею разрешить торговлю токенами третьих сторон.
В отличие от задержки с освобождением, две крупнейшие американские биржи уже получили одобрение регулятора на правила торговли токенизированными ценными бумагами в первой половине 2026 года: Nasdaq получила официальное одобрение SEC 18 марта, а Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) — 17 апреля с немедленным вступлением в силу. Оба регламента основаны на пилотном проекте по токенизации, разрешённом письмом о неприменении мер со стороны Depository Trust Company (DTC) в декабре 2025 года. Пилотный запуск с ограниченным объёмом торгов намечен на июль 2026 года, полноценный коммерческий старт — на октябрь, срок реализации — три года.
Хронология регулирования: от одобрения Nasdaq до отсрочки освобождения
Этапы формирования регулирования токенизированных акций в США выглядят следующим образом:
| Дата | Событие |
|---|---|
| сентябрь 2025 | Nasdaq подаёт предложение об изменении правил торговли токенизированными ценными бумагами |
| ноябрь 2025 | Всемирная федерация бирж направляет письмо в SEC с предупреждением, что инновационное освобождение может ослабить защиту инвесторов и исказить конкуренцию |
| 11 декабря 2025 | DTC получает от SEC письмо о неприменении мер, разрешающее запуск трёхлетнего пилота по токенизации на утверждённом блокчейне |
| 30 января 2026 | После двух поправок предложение Nasdaq опубликовано в Федеральном реестре для общественного обсуждения |
| 18 марта 2026 | SEC официально утверждает правила торговли токенизированными ценными бумагами на Nasdaq, разрешая токенизацию акций индекса Russell 1000 и отдельных ETF |
| 17 апреля 2026 | SEC одобряет правила NYSE по токенизированным ценным бумагам с немедленным вступлением в силу |
| 4 мая 2026 | Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) публикует дорожную карту по токенизированным ценным бумагам: пилот в июле, полноценный запуск в октябре, к рабочей группе присоединилось более 50 организаций |
| 18 мая 2026 | Bloomberg сообщает, что SEC планирует опубликовать схему инновационного освобождения на этой неделе |
| 22 мая 2026 | SEC откладывает публикацию инновационного освобождения, сроки становятся неопределёнными |
Эта хронология выявляет ключевую структурную особенность: правила торговли токенизированными бумагами на биржах и схема инновационного освобождения проходят по разным процедурам утверждения. Первый вариант опирается на пилот DTC, реализуется в рамках существующей рыночной инфраструктуры и оформляется как поправки к правилам; второй предназначен для открытия возможности торговать токенизированными акциями на криптоплатформах вне традиционной биржевой системы, то есть представляет собой широкое освобождение. Эти два пути принципиально различаются по логике утверждения, охвату и философии регулирования.
Сравнение трёх путей: ключевые различия между Nasdaq, NYSE и инновационным освобождением
Текущая регуляторная модель токенизированных акций в США делится на три параллельных направления. Различия между ними определяют положение различных участников рынка в существующих условиях.
Путь первый: правила Nasdaq (одобрены в марте 2026 года)
Утверждённые изменения в правилах Nasdaq позволяют допущенным участникам торговать токенизированными ценными бумагами на существующем биржевом стакане. Токенизированные акции имеют тот же CUSIP, тикер и приоритет исполнения, что и традиционные, а также предоставляют идентичные права акционеров (голосование и дивиденды). Расчёты и клиринг осуществляются через DTC с циклом T+1. Если расчёт в токенах невозможен из-за несовместимости блокчейна или кошелька, система автоматически переходит к традиционному расчёту. Охват ограничен акциями индекса Russell 1000 и ETF, отслеживающими крупные индексы, такие как S&P 500 и Nasdaq 100.
Путь второй: правила NYSE (одобрены в апреле 2026 года)
Правила NYSE по сути аналогичны правилам Nasdaq: токенизированные и традиционные акции торгуются в одном стакане, имеют общий CUSIP и приоритет исполнения, расчёты через DTC с T+1. SEC одобрила эти правила с немедленным вступлением в силу, а NYSE уведомит участников минимум за 30 календарных дней до официального запуска. Кроме того, NYSE разрабатывает отдельную блокчейн-платформу для круглосуточной торговли, мгновенных расчётов и финансирования в стейблкоинах. Этот проект реализуется отдельно от изменений на базе существующей инфраструктуры.
Путь третий: инновационное освобождение (изначально планировалось на май 2026 года, теперь отложено на неопределённый срок)
Охват инновационного освобождения полностью отличается от первых двух путей. Согласно ранее раскрытым деталям, освобождение позволило бы третьим сторонам создавать токенизированные версии акций и торговать ими на децентрализованных платформах без согласия эмитентов. Комиссар SEC Хестер Пирс до отсрочки уточняла, что освобождение будет распространяться только на реальные токенизированные версии акций, торгуемых на вторичном рынке, а синтетические токены будут исключены.
И правила Nasdaq, и правила NYSE реализуются в рамках существующей рыночной системы через DTC и подчиняются полным правилам национальной рыночной системы. Инновационное освобождение, напротив, предполагает возможность токенизированной торговли вне традиционной биржевой инфраструктуры, что и стало причиной структурных разногласий.
Сравнение трёх путей представлено в таблице:
| Параметр | Правила Nasdaq | Правила NYSE | Инновационное освобождение (отложено) |
|---|---|---|---|
| Дата утверждения | март 2026 | апрель 2026 | изначально май 2026 |
| Окружение | Биржевой стакан + пилот DTC | Биржевой стакан + пилот DTC | Децентрализованная платформа |
| Требование согласия эмитента | Требуется | Требуется | Не требуется (токены третьих сторон) |
| Метод расчёта | DTC, T+1 | DTC, T+1 | Мгновенный расчёт на блокчейне |
| Охват | Russell 1000 + отдельные ETF | Russell 1000 + отдельные ETF | Акции, торгуемые на вторичном рынке |
| Правовая база | Одобрение правил SEC | Одобрение правил SEC | Освобождение SEC |
| Текущий статус | Одобрено, действует | Одобрено, действует | Неопределённо отложено |
Позиции заинтересованных сторон: расхождение взглядов бирж, маркетмейкеров, экспертов и криптоиндустрии
Отсрочка инновационного освобождения выявила чёткие позиции основных групп участников рынка:
Традиционные биржи и Всемирная федерация бирж
Всемирная федерация бирж ещё в ноябре 2025 года направила в SEC письмо с предупреждением, что инновационное освобождение может ослабить защиту инвесторов и исказить конкуренцию. Биржи считают, что стандарты регулирования токенизированных бумаг не должны быть ниже, чем у традиционных. NYSE в своём заявлении отметила: «Для торговли токенизированными ценными бумагами наряду с традиционными не требуются значительные освобождения или параллельные рыночные структуры». Такой подход подчёркивает, что токенизация — это технологическое обновление, а не послабление требований.
Саморегулируемые организации и маркетмейкеры
Citadel Securities, а также Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA) и другие выразили несогласие, опасаясь, что широкое освобождение для токенизированных акций подорвёт механизмы «знай своего клиента» (KYC), противодействия отмыванию денег и другие меры защиты инвесторов. В декабре 2025 года Citadel в письме заявила, что никакое освобождение не должно отменять основные рыночные гарантии. SIFMA и Cboe также потребовали большей ясности относительно роли DTC в процессе утверждения правил Nasdaq.
Бывшие регуляторы и академическое сообщество
Аманда Фишер, бывший старший сотрудник SEC и директор по политике Better Markets, отметила: «Если бы я была топ-менеджером корпорации, меня бы это серьёзно насторожило». Профессор Нью-Йоркского университета Остин Кэмпбелл указал, что токенизированные ценные бумаги могут оказаться на платформах без строгих процедур KYC: «Вы не сможете выплатить дивиденды держателю токена, если не знаете, кто это — возможно, это Северная Корея».
Участники криптоиндустрии
Генеральный директор Superstate Роберт Лешнер поддержал уточнение комиссара Пирс по ограничению охвата освобождения, считая, что это позволит DeFi и токенизации масштабироваться без ущерба для стандартов рынка капитала США. Похожей позиции придерживается и глава Securitize Карлос Домингес: ограничение токенизированной торговли акциями с согласия эмитентов снижает фрагментацию рынка и споры о праве собственности. Однако часть представителей криптоиндустрии раскритиковала отсрочку, считая, что США теряют лидерство в развитии блокчейн-инфраструктуры в пользу других юрисдикций.
Внутри SEC
В самой SEC нет единства. По данным источников, не все поддерживают разрешение торговли токенами третьих сторон. Комиссар Хестер Пирс в социальной сети X призвала не завышать ожидания, подчеркнув, что любое освобождение будет «узконаправленным» и коснётся только «цифровых представлений тех же акций, которые уже доступны на вторичном рынке». Рынок расценил это как попытку SEC найти баланс между поддержкой инноваций и управлением рисками.
Разные траектории: как отсрочка освобождения влияет на участников рынка
Отсрочка инновационного освобождения привела к разделению регуляторных путей для токенизированных акций в США, что по-разному сказывается на разных группах.
Для Nasdaq и NYSE
Обе биржи уже получили одобрение на токенизированную торговлю, поэтому задержка с освобождением не влияет на их текущие планы. Более того, в отсутствие схемы освобождения именно эти две биржи становятся единственными легальными каналами для торговли токенизированными акциями в США, получая структурное преимущество первопроходца и ценное окно возможностей. Единый стакан и общий CUSIP для токенизированных и традиционных акций минимизируют риски фрагментации ликвидности.
Для криптоплатформ, рассчитывающих на инновационное освобождение
Именно эти платформы оказались наиболее затронуты. Пока освобождение не принято, криптоплатформы, желающие торговать токенизированными акциями вне традиционной биржевой системы, оказываются в правовом вакууме — у них нет чёткой правовой базы для работы. Некоторые могут попытаться сотрудничать с Nasdaq, NYSE или DTC для косвенного доступа к легальной торговле токенизированными бумагами; другие — уйти в более лояльные зарубежные юрисдикции; третьи — приостановить запуск продуктов до появления ясности в регулировании.
Для пилота DTC
Пилот DTC основан на письме SEC о неприменении мер, полученном в декабре 2025 года, и реализуется независимо от инновационного освобождения. В июле стартуют ограниченные торги, а в октябре — полноценный запуск. Задержка освобождения не влияет на ход пилота. Наоборот, в новых условиях стратегическая значимость пилота DTC возрастает — он становится не только основой для биржевой токенизации, но и потенциальным инструментом для легального доступа криптоплатформ.
Для публичных компаний
Пункт в проекте освобождения, разрешающий «токенизацию третьими сторонами без согласия эмитента», был одним из главных спорных моментов. Отсрочка означает, что публичным компаниям пока не придётся сталкиваться с ситуацией, когда их акции токенизируются и торгуются на DeFi-платформах без их ведома. Однако бывшие регуляторы отмечают: даже если освобождение будет принято, перед эмитентами встанут практические вопросы — например, как выплачивать дивиденды или учитывать голоса акционеров.
Для рынка токенизированных активов в целом
По данным RWA.xyz, в мае 2026 года объём токенизированных акций на блокчейне составлял около 1,55 млрд долларов — ничтожная доля по сравнению с традиционным рынком. Хотя отсрочка может сдержать краткосрочные ожидания роста, объём кастодиальных активов DTCC превышает 114 трлн долларов, поэтому запуск пилота DTC, вероятно, окажет на рынок гораздо более существенное положительное влияние, чем неопределённость, вызванная отсрочкой освобождения.
Заключение
Неопределённая отсрочка SEC по инновационному освобождению для токенизированных акций подчёркивает структурную дилемму регулирования ценных бумаг в США на фоне глубоких изменений рыночной инфраструктуры под влиянием блокчейн-технологий. С одной стороны, правила токенизированной торговли на биржах уже утверждены, а пилот DTC готовится к запуску — технологический прогресс становится необратимым. С другой — по мере выхода инноваций за пределы традиционной биржевой системы на DeFi-платформы остаются нерешёнными вопросы защиты инвесторов, фрагментации рынка и прав эмитентов.
Текущая ситуация показывает: рынок токенизированных акций в США развивается по двум направлениям с разной скоростью. Биржевой путь, основанный на существующей инфраструктуре, уже имеет чёткую нормативную базу и движется вперёд. Путь инновационного освобождения, который должен был открыть новые возможности для криптоплатформ, требует гораздо более длительных согласований. Для участников рынка критически важно понимать фундаментальные различия между этими двумя траекториями — не только в технологиях, но и в философии регулирования и применимых правилах. Это станет основой для стратегических решений в новой реальности.
