Анализируя цикл снижения процентной ставки Федеральной резервной системы (ФРС), куда пойдут Биткойн, фондовый рынок и золото?

Автор: Дэвид, ShenChao TechFlow

"Сначала отдохнем, а затем будем действовать после решения ФРС", в последние дни в инвестиционном сообществе не хватает настроения ожидания.

В Пекине, 18 сентября, в 2 часа ночи по местному времени, Федеральная резервная система опубликует последнее решение по процентным ставкам. Это уже пятая встреча по денежно-кредитной политике с момента снижения ставок в сентябре прошлого года. Ожидается снижение еще на 25 базисных пунктов, с текущих 4.5% до 4.25%.

В это время год назад все ждали начала цикла снижения процентных ставок. Теперь мы уже на полпути к снижению ставок.

Почему все ждут, когда этот "ботинок" упадет? Потому что история показывает, что после того, как Федеральная резервная система входит в цикл снижения процентных ставок, различные виды активов часто начинают расти.

Так куда движется биткойн после этого понижения процентной ставки? Как будут вести себя фондовый рынок и золото?

Пересмотрев цикл снижения процентных ставок Федеральной резервной системы за последние 30 лет, возможно, мы сможем найти ответы в исторических данных.

###На каком этапе цикла снижения процентных ставок мы находимся?

В истории понижение процентной ставки Федеральной резервной системой никогда не было простым действием.

Иногда снижение процентных ставок является стимулом для экономики, и рынок резко растет; но иногда снижение ставок оказывается предвестником шторма, что означает, что большая угроза вот-вот появится, и цены на активы не обязательно должны расти.

1995 год, профилактическое снижение процентной ставки.

Тогдашний председатель Федеральной резервной системы Гринспен столкнулся с "счастливой проблемой": экономический рост был устойчивым, но имел признаки перегрева. Поэтому он выбрал "профилактическое снижение ставок", снизив их с 6% до 5,25%, в общей сложности на 75 базисных пунктов.

Итак, каковы результаты? Американские акции начали свои самые блестящие 5 лет бычьего рынка в эпоху интернета, индекс Nasdaq за следующие 5 лет вырос в 5 раз. Это можно считать учебным примером мягкой посадки.

2007 год, снижение процентной ставки для стимулирования экономики.

Как показано в фильме «Игра на понижение», в то время уже начали проявляться тенденции к кризису субстандартных кредитов, но немногие осознавали масштабы надвигающейся бури. В сентябре того года, когда Федеральная резервная система начала снижать процентную ставку с 5,25%, рынок все еще находился в эйфории, а индекс S&P 500 только что обновил исторический максимум.

Но последующий сценарий все знают: банкротство Lehman Brothers, глобальный финансовый цунами, Федеральной резервной системе пришлось за 15 месяцев снизить процентную ставку с 5,25% до 0,25%, что составляет снижение на 500 базисных пунктов. Эта помощь, пришедшая слишком поздно, не смогла предотвратить экономику от самого серьезного спада со времен Великой депрессии.

2020 год, паническое снижение процентных ставок.

Никто не мог предсказать «черного лебедя» — нападение коронавируса. 3 марта и 15 марта Федеральная резервная система дважды экстренно снизила процентные ставки, за 10 дней с 1,75% до 0,25%. Одновременно было запущено «безлимитное количественное смягчение», и баланс активов увеличился с 4 триллионов до 9 триллионов долларов.

Такой беспрецедентный объем денежной эмиссии создал невероятную сцену в финансовой истории: реальная экономика остановилась, а финансовые активы празднуют. Биткойн вырос с 3,800 долларов в марте 2020 года до 69,000 долларов в ноябре 2021 года, увеличившись более чем в 17 раз.

Оглядываясь на три модели снижения процентных ставок, вы можете увидеть три похожих, но различных по процессу изменения активов:

Превентивное снижение процентной ставки: небольшое снижение ставки, мягкая посадка экономики, стабильный рост активов

Снижение ставок для поддержки: Значительное снижение ставок, жесткая посадка экономики, сначала падение активов, затем рост

Паническое снижение процентных ставок: экстренное снижение ставок, экстремальная волатильность, V-образное восстановление активов

Так где мы окажемся в начале какого сценария в 2025 году?

!

С точки зрения данных, это больше похоже на превентивное снижение ставок в 1995 году. Уровень безработицы составляет 4,1%, что не так уж и много; ВВП продолжает расти, нет рецессии; инфляция снизилась с пиковых 9% в 2022 году до около 3%.

Но есть и несколько тревожных деталей, на которые стоит обратить внимание:

Во-первых, на момент снижения процентной ставки фондовый рынок уже находился на исторически высоком уровне, индекс S&P 500 в этом году вырос более чем на 20%.

С исторической точки зрения, когда в 1995 году были снижены процентные ставки, фондовый рынок только что восстановился после низкого уровня; в то время как в 2007 году, когда процентные ставки были снижены, фондовый рынок находился на высоком уровне и вскоре обрушился. Во-вторых, соотношение государственного долга США к ВВП достигло 123%, что значительно превышает 64% 2007 года, что также ограничивает возможности государственного финансового стимулирования.

Но независимо от того, какая модель снижения процентных ставок будет выбрана, одно можно сказать точно: двери ликвидности вскоре откроются.

###Сценарий снижения ставок на крипторынке

На этот раз, когда Федеральная резервная система снова откроет краны, что произойдет на рынке криптовалют?

Чтобы ответить на этот вопрос, нам нужно сначала понять, что произошло на крипторынке в предыдущем цикле снижения процентных ставок.

С 2019 по 2020 год, когда рынок с капитализацией всего 200 миллиардов долларов внезапно получил триллион ликвидности, процесс роста всех активов не был мгновенным.

Цикл снижения процентных ставок 2019 года: гром гремит, а дождь падает слабо

31 июля того года Федеральная резервная система впервые за десять лет снизила процентные ставки. Это должно было стать значительным плюсом для крипторынка в то время.

Интересно, что биткойн, похоже, заранее узнал новости. В конце июня биткойн начал расти с 9,000 долларов и к середине июля достиг 13,000 долларов. Рынок ставит на то, что снижение процентных ставок приведет к новому бычьему рынку.

Но когда снижение процентной ставки действительно произошло, движение оказалось неожиданным. В день снижения процентной ставки 31 июля биткойн колебался около 12 000 долларов, а затем вместо роста начал падать. В августе он упал ниже 10 000 долларов, а к декабрю вернулся к уровню около 7 000 долларов.

Почему так произошло? Если оглянуться назад, возможно, есть несколько причин.

Во-первых, снижение на 75 базисных пунктов относительно умеренное, ликвидность ограничена. Во-вторых, в то время крипторынок только что вышел из медвежьего рынка 2018 года, и доверие инвесторов было недостаточным.

Самое важное, что традиционные учреждения все еще находятся в ожидании, и средства от этого цикла снижения процентных ставок в основном направляются на фондовый рынок, где индекс S&P 500 за это время вырос почти на 10%.

!

Цикл снижения ставок 2020 года: супер американские горки после катастрофы 312

В первую неделю марта рынок уже уловил запах кризиса. 3 марта ФРС экстренно снизила процентную ставку на 50 базисных пунктов, и биткойн не только не вырос, но наоборот, упал с 8800 долларов до 8400 долларов. Логика рынка такова: экстренное снижение ставки = большие проблемы в экономике = лучше убежать заранее.

Следующая неделя станет самым мрачным моментом для крипторынка. 12 марта биткойн упал с 8 000 долларов до 3 800 долларов, снизившись более чем на 50% за 24 часа. Эфириум пострадал еще больше, упав с 240 долларов до 90 долларов.

Классическая трагедия "312" стала коллективной травматической памятью крипторынка.

Падение в этот день на самом деле является частью глобального кризиса ликвидности. В условиях паники из-за пандемии все активы распродаются — фондовый рынок обрушивается, золото падает, облигации США также снижаются. Инвесторы疯狂 распродают все, чтобы получить наличные, даже "цифровое золото" биткойн не может избежать этого.

Более того, высокая кредитная плечо на крипторынке усугубила падение. На таких деривативных биржах, как BitMEX, большое количество длинных позиций с кредитным плечом 100x было ликвидировано, и волна ликвидаций обрушилась, как лавина. За несколько часов общая сумма ликвидаций в сети превысила 3 миллиарда долларов.

Но именно в тот момент, когда все думали, что цена упадет до нуля, произошел поворот.

15 марта Федеральная резервная система объявила о снижении процентной ставки до 0-0,25%, одновременно запустив количественное смягчение (QE) на сумму 700 миллиардов долларов. 23 марта Федеральная резервная система применяет "бесконечное QE". Биткойн, сформировав дно на уровне 3,800 долларов, начал эпическое восстановление:

13 марта 2020 года: 3,800 долларов (минимум)

Май 2020 года: 10 000 долларов (2 месяцев выросли на 160%

Октябрь 2020 года: 13 000 долларов ( за 7 месяцев увеличился на 240%

Декабрь 2020 года: 29 000 долларов ( за 9 месяцев рост на 660%

Апрель 2021 года: 64 000 долларов (13 месяцев рост на 1580%)

Ноябрь 2021 года: 69,000 долларов (20 месячный рост 1715%)

Не только биткойн, весь криптовалютный рынок находится в восторге. Эфир вырос с 90 долларов до 4,800 долларов, увеличившись в 53 раза. Многие DeFi токены выросли в сотни раз. Общая капитализация криптовалютного рынка увеличилась с 150 миллиардов долларов в марте 2020 года до 3 триллионов долларов в ноябре 2021 года.

Почему рынок реагирует совершенно по-разному на снижение процентных ставок в 2019 и 2020 годах?

Оглядываясь назад, ответ очень прост: Сила снижения процентной ставки определяет объем средств.

В 2020 году он напрямую упал до нуля, плюс бесконечное количественное смягчение, что эквивалентно открытию шлюзов для воды. Баланс Федеральной резервной системы расширился с 4 триллионов долларов до 9 триллионов долларов, и на рынке внезапно появилось 5 триллионов долларов ликвидности.

Даже если только 1% войдет в крипторынок, это составит 50 миллиардов долларов. Это эквивалентно трети общей рыночной капитализации всего крипторынка в начале 2020 года.

Кроме того, игроки 2020 года также пережили переход от крайнего страха к крайней жадности. В марте все распродавали свои активы за наличные, а к концу года все занимали деньги для покупки активов. Эти резкие колебания настроений усилили ценовые колебания.

Более важно, что институциональные инвесторы тоже вошли на рынок.

MicroStrategy начал покупку биткойнов в августе 2020 года, накопив более 100 тысяч монет. Tesla объявила о покупке биткойнов на сумму 1,5 миллиарда долларов в феврале 2021 года. Хранение Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) увеличилось с 200 тысяч монет в начале 2020 года до 650 тысяч монет к концу года.

Покупки этих учреждений принесли не только реальные деньги, но что более важно, они привели к эффекту одобрения.

2025, история повторяется?

С точки зрения масштаба снижения процентных ставок, ожидается снижение на 25 базисных пунктов 17 сентября, и это только начало. Если исходить из текущих экономических данных, за весь период снижения ставок (в течение следующих 12-18 месяцев) может быть достигнуто снижение на 100-150 базисных пунктов, и в конечном итоге ставка может упасть до примерно 3,0-3,5%. Этот масштаб находится между 2019 годом (снижением на 175 базисных пунктов) и 2020 годом (снижением до нуля).

! [](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6fed2310af7d3d022599c6e8ce0549c0.webp(

С точки зрения рыночной позиции, биткойн уже находится вблизи исторического максимума в 115000 долларов, не имея такого огромного потенциала для роста, как в марте 2020 года. Но с другой стороны, он также не находится в начале выхода из медвежьего рынка, как в 2019 году, и рыночная уверенность относительно достаточна.

С точки зрения участия институциональных инвесторов, одобрение биткойн ETF является поворотным моментом. В 2020 году учреждения делали пробные покупки, а сейчас у них появились стандартизированные инвестиционные инструменты. Но учреждения тоже стали умнее и не будут, как в 2020-2021 годах, испытывать FOMO и покупать по завышенным ценам.

Возможно, в 2024-2025 годах мы увидим третий сценарий, который не будет ни скучным, как в 2019 году, ни безумным, как в 2020 году, а станет «рациональным процветанием». Биткойн, вероятно, больше не покажет 17-кратного роста, но с открытием ворот ликвидности стабильный рост будет более убедительной логикой.

Ключевым моментом также является то, как ведут себя другие активы. Если фондовый рынок и золото растут, средства будут распределяться.

###Производительность традиционных активов в период снижения процентных ставок

Циклы снижения процентных ставок влияют не только на рынок криптовалют, но и на производительность традиционных активов также стоит обратить внимание.

Для криптоинвесторов крайне важно понимать исторические модели поведения этих активов. Потому что они являются как источником средств, так и конкурентами.

) Американский рынок акций: не все снижения ставок приводят к бычьему рынку

Согласно исследовательским данным BMO, мы можем увидеть подробное поведение индекса S&P 500 за последние более чем 40 лет в периодах снижения процентных ставок:

! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b807b2860afe7d4faf497f97dbf802a6.webp(

История показывает, что индекс S&P 500 в течение 12-24 месяцев после первого или возобновленного снижения процентной ставки Федеральной резервной системы в большинстве случаев показывает положительную доходность.

Интересно, что если из таблицы исключить технологический пузырь )2001( и финансовый кризис )2007(, средняя доходность S&P 500 до и после снижения процентных ставок будет выше.

Это как раз и подчеркивает проблему: средняя доходность индекса S&P 500 на фондовом рынке США является лишь ориентиром, а фактическое поведение рынка после снижения процентных ставок полностью зависит от причины снижения. Если это профилактическое снижение ставок, как в 1995 году, рынок показывает хорошие результаты; если это экстренное снижение ставок (например, во время финансового кризиса 2007 года), фондовый рынок сначала падает, а затем растет, и процесс оказывается крайне болезненным.

Если подробнее рассмотреть акции и структуру секторов, исследования Ned Davis Research показывают, что защитные сектора на американском фондовом рынке показывают лучшие результаты во время всех предыдущих снижений ставок:

В условиях относительно сильной экономики и в четырех периодах, когда Федеральная резервная система возобновила снижение процентных ставок всего на один-два раза, циклические сектора, такие как финансы и промышленность, показали лучшие результаты, чем рынок в целом.

Но в период относительно слабой экономики, когда необходимо проводить четыре и более значительных снижения процентных ставок, инвесторы более склонны к защитным секторам. Медианная доходность сектора здравоохранения и сектора товаров первой необходимости наивысшая и составляет 20,3% и 19,9% соответственно. А ожидаемые акции технологий имеют лишь жалкие 1,6%.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-82c2fbfcdae55936b4d2842b97d8ba15.webp(

Кроме того, согласно исследованию Nomura Securities, **через три месяца после снижения ставки на 50 базисных пунктов индекс S&P 500 практически не изменился, но индекс малых компаний Russell 2000 в среднем вырос на 5,6%.

Это также логично. Малые компании более чувствительны к процентным ставкам, их стоимость кредитования выше, и снижение ставок приводит к большему улучшению. Кроме того, акции малой капитализации часто представляют собой "рискованное предпочтение"; когда они начинают опережать крупные компании, это говорит о том, что рыночные настроения становятся более оптимистичными.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-75aa5905f2d9695bff2f32f128c335d8.webp(

Вернемся в настоящее, с момента снижения процентной ставки в сентябре 2024 года:

S&P 500: с 5600 пунктов до 6500 пунктов (+16%)

Насдак: с 17,000 пунктов до 22,000 пунктов (+30%)

Сравнивая с историческими данными, текущий годовой рост на 16% уже превышает среднее значение в 11% после каждого снижения ставки Федеральной резервной системы. Более важным сигналом является то, что рост Nasdaq почти в два раза превышает рост S&P 500. S&P 500 уже находился на исторически высоком уровне перед снижением ставки, что довольно редко встречается в прошлых циклах снижения ставок.

) Рынок облигаций: самый стабильный, но и самый скучный

Облигации являются самым "скромным" активом в период снижения процентных ставок. Когда Федеральная резервная система снижает процентные ставки, доходность облигаций падает, а цены на облигации растут, практически без сюрпризов.

Согласно анализу Bondsavvy, снижение доходности 10-летних государственных облигаций США в разные циклы снижения процентных ставок было довольно стабильным:

2001-2003 годы: снижение на 129 базисных пунктов

2007-2008 годы: снижение на 170 базисных пунктов

2019-2020 годы: снижение на 261 базисный пункт (особый период пандемии)

! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a2c7b6c742bbdfb566f79fe04dad7d14.webp(

Почему снижение в 2019-2020 годах было особенно велико? Потому что Федеральная резервная система не только снизила процентные ставки до нуля, но и провела "бесконечное количественное смягчение", что эквивалентно прямой покупке облигаций, искусственно занижающей доходность. Эти нестандартные меры не наблюдаются в обычный цикл снижения процентных ставок.

Прогресс текущего периода

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f61a8ddadee3c077ee5a41cb73852e4.webp(

Согласно опыту 2001 и 2007 годов, общий объем снижения доходности 10-летних казначейских облигаций США должен составлять от 130 до 170 базисных пунктов. В настоящее время снижение составило 94 базисных пункта, возможно, еще есть пространство для снижения на 35-75 базисных пунктов.

Если перевести это в цену, если доходность 10-летних казначейских облигаций США упадет еще на 50 базисных пунктов до около 3,5%, то инвесторы, держащие 10-летние государственные облигации, смогут получить около 5% капитальной прибыли. Для облигационных инвесторов это неплохо, но для криптоигроков, привыкших к резкому удвоению, это может показаться низкой доходностью.

Однако для игроков, инвестирующих в рискованные активы, облигации в большей степени выполняют роль "якоря" для стоимости капитала. Если вы видите, что доходность государственных облигаций резко падает, а доходность корпоративных облигаций не только не снижается, но и растет, это означает, что рынок ищет безопасные активы. В это время вероятность распродажи рискованных активов, таких как биткойн, становится выше.

) Золото: стабильный победитель в период снижения ставок

Золото, вероятно, является самым "понимающим" активом Федеральной резервной системы. За последние десятилетия почти каждый раз в период снижения ставок золото не разочаровывало.

Согласно исследованию Auronum, недавние три цикла снижения процентных ставок и их влияние на золото:

Цикл снижения ставок 2001 года: рост на 31% в течение 24 месяцев

Период снижения ставок в 2007 году: рост на 39% за 24 месяца

Период снижения ставок в 2019 году: увеличение на 26% за 24 месяца

! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2315467f947a4d971ffbf42701b1a947.webp(

В среднем, через два года после снижения процентных ставок золото увеличивается примерно на 32%. Эта доходность не так стимулирует, как биткойн, но выигрывает за счет стабильности. Три раза подряд был положительный доход, без исключений.

Текущий цикл: превышение ожиданий

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-36fa23915a50c31f65e7b43387c11a65.webp(

Рост за год составил 41%, что уже превышает результаты любого другого цикла снижения ставок в истории за тот же период. Почему так сильно?

Во-первых, центральные банки начали активные закупки. В 2024 году центральные банки по всему миру приобрели более 1000 тонн золота, что стало историческим рекордом. Такие страны, как Китай, Россия и Индия, увеличивают свои запасы. Это происходит потому, что никто не хочет размещать свои валютные резервуары в долларах, то есть так называемая «долларизация».

Во-вторых, геополитические риски. Кризис в Украине и конфликты на Ближнем Востоке также делают некоторые регионы мира всё более неспокойными, и рост цен на золото всё больше включает в себя «войну-надбавку».

Третье, ожидания инфляции. В настоящее время государственный долг США составляет более 120% от ВВП, а дефицит бюджета составляет 2 трлн долларов в год. Откуда берутся эти деньги? Их можно только напечатать. Золото является традиционным инструментом хеджирования обесценивания валюты. Когда инвесторы беспокоятся о покупательной способности доллара, золото растет. Эта логика также применима к биткойну, но рынок все еще больше доверяет золоту.

Сравнение результатов за последний год:

Золото: +41% ($2,580→$3,640)

Биткойн: +92% ($60,000→$115,000)

На первый взгляд, кажется, что биткойн явно выигрывает. Но учитывая разницу в рыночной капитализации: золото составляет 15 триллионов, а биткойн – 2,3 триллиона, 41%-й рост золота на самом деле поглощает больше средств. Однако в истории, когда золото в период снижения процентных ставок увеличивалось более чем на 35%, оно обычно входило в период консолидации. Причина проста — необходимо переработать прибыль.

###Написано в конце

Сентябрь 2025 года — мы находимся в интересной точке времени.

Цикл снижения ставок продолжается уже год, не быстро и не медленно. Биткойн 115000 долларов, не высоко и не низко. Рыночное настроение жадное, но не безумное, осторожное, но не паническое. Это промежуточное состояние труднее всего оценить и оно требует терпения.

Исторический опыт подсказывает нам, что вторая половина цикла снижения процентных ставок обычно более захватывающая. После последних двух снижений ставок в 1995 году фондовый рынок США начал интернет-бум. Лишь через полгода после снижения ставок в 2020 году биткойн действительно начал взлетать.

Если история рифмуется, будущее 6-12 месяцев может быть ключевым окном.

Но история также учит нас, что каждый раз бывают неожиданности. Возможно, этой неожиданностью станет всплеск производительности, вызванный ИИ, полное исчезновение инфляции, и Федеральная резервная система сможет бесконечно снижать процентные ставки. Возможно, неожиданностью станет эскалация геополитических конфликтов или новый финансовый кризис.

Единственное, что мы точно знаем, это изменение само по себе.

Долларовая валютная система меняется, способы хранения ценности меняются, скорость передачи богатства меняется.

Криптовалюта представляет собой не только категорию инвестиций, но и небольшой отражение этой эпохи перемен. Поэтому вместо того чтобы мучиться вопросом, вырастет ли биткойн до 150 000 или 200 000, лучше спросите себя:

Готов ли я в этом меняющемся контексте?

Если ваш ответ "да", то поздравляю вас. Период снижения процентных ставок только начинается, настоящая драма еще впереди.

Источник: TechFlow