Отчет о цифровом развитии: поймите управление шифрованием активами Galaxy Digital за одну статью

Автор: Чжан Фэн

В волне перехода криптоактивов из периферии в мейнстрим компания Galaxy Digital постепенно становится важным мостом между традиционными финансами и миром цифровых активов. Эта компания, основанная бывшим партнером Goldman Sachs Майклом Новогратцем, благодаря своему уникальному «уолл-стритскому гену» и всесторонней модели обслуживания заняла уникальную позицию в сфере управления криптоактивами. В данной статье мы подробно проанализируем основные модели управления криптоактивами Galaxy Digital с разных точек зрения.

!

I. Эволюция криптовалюты с генами традиционных финансов Уолл-стрит

Создание Galaxy Digital не было случайным, а стало стратегическим шагом традиционных финансовых элит, глубоко понимающих технологию блокчейн. Основатель Майкл Новограц, будучи典型ным представителем "Уолл-стрит", проработал в Goldman Sachs 11 лет и стал партнером по фиксированным доходам, затем присоединился к Fortress Investment Group, чтобы возглавить макростратегические инвестиции. Этот опыт позволил ему накопить уникальные знания в области макро-трейдинга, управления активами и государственной политики, что также заложило прочный фундамент для его будущего создания крипто-финансовой империи.

После выхода из традиционной инвестиционной сферы в 2015 году, Новограц начал серьезно исследовать биткойн и финансовую логику, стоящую за ним. Он остро заметил системный пробел — «ликвидность в мире криптовалюты становится все глубже, но структуры нет». В криптомире практически отсутствуют аналоги полного цепочки активного управления, маркетмейкеров, клиринга, хранения ETF, которые есть в традиционных финансах. Именно это «институциональная пустота» Galaxy Digital намерен заполнить.

В 2018 году Новогратц инвестировал 350 миллионов долларов из собственных средств, успешно вышел на рынок через обратное слияние с канадской компанией-оболочкой Bradmer Pharmaceuticals и создал первую криптофинансовую платформу с полным набором услуг для институциональных клиентов. Эта компания была создана как "Уолл-стрит-версия онлайнового инвестиционного банка", ее перечень услуг соответствует Goldman Sachs, торговая структура соответствует Citadel, а пути соблюдения норм соответствуют Deloitte и Ernst & Young.

После почти четырех лет усилий, Galaxy Digital наконец завершила переход с канадской биржи на Nasdaq в мае 2025 года, что принесло беспрецедентную институциональную надежность в управление криптоактивами. Это изменение произошло после пересмотра бухгалтерских стандартов FASB, что позволило компаниям учитывать криптоактивы по "справедливой стоимости" в финансовой отчетности, полностью открыв путь к "соответствию при хранении токенов".

Два, универсальная платформа криптофинансовых услуг

Основная стратегия Galaxy Digital заключается в создании универсальной институциональной платформы, охватывающей весь жизненный цикл криптоактивов, для институциональных клиентов и высокообеспеченных частных лиц, предоставляющей услуги на уровне, сопоставимом с традиционным финансовым миром. Эта стратегическая позиция основана на понимании Novogratz основных болевых точек криптоиндустрии — институциональным инвесторам нужны не только инвестиционные каналы, но и полный набор финансовой инфраструктуры, включая соблюдение норм, хранение и управление рисками.

(1) Три основные бизнес-области

Бизнес-структура Galaxy Digital в основном сосредоточена вокруг трех основных направлений:

Глобальный рынок: охватывает операции с ценными бумагами и инвестиционно-банковские услуги, предоставляя институциональным клиентам решения по ликвидности. Во втором квартале 2025 года объем институциональных кредитов, управляемых этим отделом, увеличился на 27% до 1,1 миллиарда долларов, что свидетельствует о высоком спросе на его кредитные продукты.

Управление активами: разработка инвестиционных продуктов в области криптоактивов для клиентов с различными потребностями. К середине 2025 года объем управляемых активов достигнет почти 9 миллиардов долларов.

Решения для цифровой инфраструктуры: включают в себя майнинг, поддержку стейкинговых протоколов и технологии самоуправления. В настоящее время объем стейкинговых активов Galaxy достиг 3,15 миллиарда долларов.

(II) Полная интеграция цепочки создания стоимости

Стратегия построения цепочки стоимости Galaxy Digital отражает его стратегическое мышление: на верхнем уровне (генерация/приобретение активов) компания получает активы через майнинг биткойнов, венчурное инвестирование и маркет-мейкинг; на среднем уровне (инфраструктура и услуги) предоставляются услуги централизованной торговли, внебиржевой торговли, институционального хранения и т.д.; на нижнем уровне (управление инвестициями/выход) предлагаются активные и пассивные фонды криптоактивов, а также услуги по управлению капиталом.

Такая интеграция всей цепочки поставок позволяет Galaxy захватывать ценность на всех этапах от создания до обращения криптоактивов, одновременно предоставляя клиентам бесшовный опыт подключения. Например, когда публичная компания решает инвестировать в криптоактивы, Galaxy может не только предоставить услуги OTC по созданию позиций, но и взять на себя хранение активов, соблюдение нормативных требований и даже оптимизацию доходов от стейкинга, формируя полный замкнутый цикл услуг.

Три. От биткойна к экосистеме многовидовых криптоактивов

В выборе активов Galaxy Digital применяет прогрессивную стратегию диверсификации, постепенно расширяясь от первоначальной концентрации на биткойне до охвата всей криптоэкосистемы.

В начале Galaxy в основном следовал модели Майкла Сэйлора, сосредоточенной на биткойне, что было согласовано с признанием Новогратца о том, что биткойн является "цифровым золотом". Однако с развитием отрасли Galaxy постепенно включил в свой портфель эфириум, Солану и другие малоизвестные криптовалюты.

Эта диверсифицированная стратегия особенно заметна среди клиентов "Криптохранилища" службы Galaxy. Например, Galaxy подписала соглашение об управлении активами с SharpLink Gaming, специально отвечая за управление их хранилищем эфира. В то же время Galaxy также владеет значительным количеством биткойнов и эфиров, по состоянию на второй квартал 2025 года, на его балансе находится 1,27 миллиарда долларов в цифровых активах, в основном BTC и ETH.

В области инновационных классов активов Galaxy также демонстрирует острую осведомленность о планировании. Компания активно продвигает заявку на спотовый ETF Solana и участвует в инвестициях в такие новые классы активов, как Memecoin и LSD. Это отражает стратегию Galaxy по выбору активов, которая балансирует между мейнстримом и инновациями — обеспечивая стабильность базового капитала за счет мейнстримных активов и умеренно распределяя инвестиции в инновационные активы для захвата передовых возможностей в отрасли.

Четыре, институциональная технология и операционная архитектура

Одним из основных преимуществ Galaxy Digital в управлении криптоактивами является его институциональная технологическая платформа и профессиональная операционная структура. Компания в основном предоставляет услуги двум типам участников корпоративных казначейств: для самостоятельных управляемых компаний Galaxy предлагает институциональную технологическую платформу, позволяющую им самостоятельно проводить операции по торговле, кредитованию и ставкам; для компаний, ищущих услуги по управлению активами, доступна полная стратегия управления и инфраструктурная поддержка через Galaxy Asset Management.

Техническая система: собственная торговая и риск-менеджмент платформа. Galaxy разработала свою собственную торговую систему, которая поддерживает как собственные операции, так и услуги для клиентов. Эта система считается основным конкурентным преимуществом компании. По сравнению с торговыми системами традиционных финансовых учреждений, собственная система Galaxy не только имеет более низкие затраты, но и лучше адаптирована к особенностям торговли цифровыми валютами.

Платформа интегрирует несколько модулей, таких как ценообразование, система котировок, услуги хранения и может подключаться к цифровым кошелькам клиентов, формируя полный цикл торговли. К 2025 году Galaxy уже имеет более 150 институциональных контрагентов и продолжает расширять эту сеть.

Способности к OTC-трейдингу и обработке крупных активов. Galaxy Digital проявила выдающиеся способности в области OTC-трейдинга, особенно в минимизации рыночного воздействия при обработке крупных сделок. В июле 2025 года Galaxy успешно обработала поставку 80 000 биткойнов (стоимостью около 9 миллиардов долларов), что не вызвало значительных колебаний на рынке, что наглядно демонстрирует ее способности к выполнению сделок.

Эта способность основана на мощной ликвидной сети Galaxy и богатом торговом опыте. Компания может не только предоставлять услуги по крупным сделкам и хеджированию рисков, но и избегать панических распродаж на рынке с помощью своей системы темной ликвидности. Для институциональных клиентов такая способность к торговле с низким воздействием крайне ценна и является ключевым преимуществом Galaxy по сравнению с обычными биржами.

Пять. Комплексная структура множественных источников дохода

Galaxy Digital построила стабильную структуру доходов через диверсифицированные модели прибыли, что уменьшило зависимость от одного бизнеса. Основные источники ее доходов включают в себя следующие части:

Доходы от управления. Galaxy взимает плату за управление активами с партнерских компаний, обеспечивая тем самым постоянный регулярный доход. Согласно документам SEC, например, в соглашении с SharpLink, Galaxy ежегодно взимает градуированную плату за управление активами в размере от 0,25% до 1,25%, при этом минимальная сумма составляет 1,25 миллиона долларов в год. В настоящее время Galaxy сотрудничает с более чем 20 компаниями по инвестициям в криптоактивы, управляя активами на сумму около 2 миллиардов долларов, создавая "постоянный регулярный доход".

Доходы от торговли и маркетмейкинга. Торговая деятельность, хотя и является основным источником дохода Galaxy (в 2024 году составила около 99% от общего дохода компании в 42,6 миллиарда долларов), имеет очень низкую маржинальность, всего 0,15%. Эта деятельность в большей степени служит в качестве входной точки для создания возможностей для других высокоприбыльных бизнесов компании.

Стратегическая инвестиционная доходность. Galaxy получает доход от стратегических инвестиций через свой активный отдел. Во втором квартале 2025 года этот отдел создал доход в 198 миллионов долларов. В отличие от стратегии Майкла Сейлора "только покупай, не продавай", Galaxy будет продавать активы в стратегические моменты, чтобы реализовать настоящую прибыль.

Таблица: Анализ основных источников доходов Galaxy Digital за второй квартал 2025 года

! a3qHEHqV31q90BSWxYPleW45ZpKm1rSdOwJbaZTu.jpeg

Доходы от новых бизнесов. С расширением бизнеса Galaxy разрабатывает новые источники дохода в области инфраструктуры ИИ. Ожидается, что контракт, заключенный компанией с CoreWeave на 15 лет, начнет приносить более 1 миллиарда долларов в год в три этапа, начиная со второй половины 2026 года, с маржей прибыли 90%. Этот долгосрочный контракт с высокой маржой прибыли обеспечит Galaxy более стабильный денежный поток.

Шесть. Управление рисками, сочетающее традиционный финансовый контроль и криптоинновации

В качестве моста между традиционными финансами и миром криптовалют, Galaxy Digital создала систему управления рисками, которая объединяет опыт управления рисками в традиционных финансах и особенности криптоиндустрии.

Управление рыночными рисками. Galaxy управляет рыночными рисками с помощью многообразных торговых стратегий. Компания применяет многообразные, многопрофильные и многопродуктовые методы торговли, что позволяет её доходам в определённой степени отделяться от колебаний цен на цифровые валюты. Даже в период рыночного спада, она может получать доходы через маркет-мейкинг, кредитование и другие виды деятельности.

Для управляемых активов Galaxy использует активную стратегию управления рисками, включая установление лимитов риска, регулярное стресс-тестирование и динамическую корректировку позиций. Этот активный стиль управления контрастирует с стратегией "купить и держать", которую применяют многие крипто-родные учреждения.

Управление ликвидностными рисками. Galaxy придает большое значение управлению ликвидностными рисками, поддерживая значительные резервы наличных и стейблкоинов. По состоянию на первый квартал 2025 года компания владеет 1,1 миллиарда долларов наличных и стейблкоинов, а также 1,9 миллиарда долларов капитальных резервов. Это обеспечивает ей достаточную буферную зону в условиях резких колебаний рынка.

Контроль рисков контрагентов. При выборе контрагентов Galaxy применяет строгие стандарты. Компания требует, чтобы все контрагенты и клиенты проходили проверку по шести этапам и строго соблюдали правила по борьбе с отмыванием денег. По состоянию на 2021 год у Galaxy было более 150 контрагентов, и эта сеть продолжает расширяться.

Семь. Создание нормативной основы для доверия на уровне организаций

Соответствие является ключевым преимуществом Galaxy Digital, отличающим его от многих крипто-native компаний, и именно оно привлекает институциональных клиентов.

Активное принятие регулирования. Galaxy принимает стратегию активного принятия регулирования, а не пытается избежать его, как многие крипто-компании. Компания завершила реорганизацию из Каймановых островов в США в SEC, официально вышла на Nasdaq. Хотя этот процесс включал девять раундов отзывов от SEC и более 25 миллионов долларов США на соблюдение норм, это принесло Galaxy уровень доверия, соответствующий институциональным стандартам.

Способность влиять на политику на уровне совета директоров. Galaxy создала мощную политическую сеть на уровне совета директоров, что наделяет её крайне редкой для криптовалютных компаний "способностью влиять на политику". Члены совета директоров включают Тайлера Уильямса, который ранее занимал должность заместителя помощника министра финансов США, а также влиятельного лоббиста в сфере недвижимости и энергетики в Техасе Дуга Дисона. Эти кадровые назначения обеспечивают важный мост для общения Galaxy с регулирующими органами.

Инновации в решениях по соблюдению норм. В ответ на финансовые отчетные вызовы, с которыми сталкиваются компании при конфигурации криптоактивов, компания Galaxy разработала комплексное решение по соблюдению норм. Компания помогает клиентам решать проблемы учета активов в соответствии с бухгалтерскими стандартами FASB, позволяя легально включать криптоактивы в финансовую отчетность. Эта услуга «соблюдение норм» стала важным инструментом для Galaxy в привлечении корпоративных клиентов.

Восемь. Стратегический переход к ИИ-инфраструктуре

Столкнувшись с циклическими особенностями криптоиндустрии, Galaxy Digital активно продвигает стратегическую трансформацию в сторону ИИ-инфраструктуры для оптимизации бизнес-структуры и повышения стабильности доходов.

В 2025 году Galaxy объявила о подписании 15-летнего основного договора аренды с поставщиком услуг AI-суперкомпьютеров CoreWeave, охватывающего текущий одобренный объем электричества в 800 мегаватт в ее центре обработки данных Helios. Ожидается, что это сотрудничество принесет около 720 миллионов долларов ежегодного постоянного дохода и 90% маржи EBITDA.

Galaxy имеет потенциальную мощность 3,5 ГВт в парке Helios в Техасе, что позволяет ему занять выгодную позицию на рынке инфраструктуры ИИ с ограниченными поставками. Если эта трансформация будет успешной, она поможет Galaxy осуществить переход от периодической криптоторговой компании к стабильному оператору инфраструктуры.

Модель управления криптоактивами Galaxy Digital по сути является практикой структурной философии — она не развивается независимо от существующей криптоэкосистемы, а становится необходимой связующей точкой между традиционной финансовой структурой и миром криптовалют, внедряясь в образовавшиеся между ними щели.

Это позиционирование позволяет Galaxy одновременно получать выгоды от роста, вызванного инновациями в криптоиндустрии, и обеспечивать стабильный доход, предлагая соблюдение норм, знакомое традиционным финансовым учреждениям. По мере дальнейшей институционализации криптоактивов, модель Galaxy, сочетающая в себе генеалогию Уолл-стрит и крипто-мышление, вполне может стать важным каналом для традиционных капитальных вложений в мир цифровых активов.

Однако Galaxy также сталкивается с множеством вызовов: сильная цикличность криптовалютного рынка, неопределенность регуляторной среды и риски исполнения перехода к ИИ-инфраструктуре. Умение сбалансировать традиционный бизнес и инновационный, цикличный бизнес и стабильный бизнес будет определять будущее развитие Galaxy Digital.

В конечном итоге успех Galaxy Digital касается не только одной компании, но и важного испытательного камня, проверяющего, может ли традиционное финансирование эффективно интегрироваться с миром криптовалют. Его практика предоставит ценную справку для всей отрасли, независимо от результатов, она уже глубоко повлияла на эволюцию управления криптоактивами.