Основное противоречие Perp DEX: техническая Децентрализация сталкивается с капиталистической монополией, как гиганты CEX охотятся на рынок Децентрализованные финансы через игру «переодевания».

На поверхностном уровне, бессрочные фьючерсы на децентрализованных биржах (Perp DEX) создают "децентрализованную" технологическую защиту благодаря выполнению смарт-контрактов, прозрачности в блокчейне и пользовательскому соучастию. Однако более глубокий анализ их экономической модели и структуры управления выявляет глубокие ловушки концентрации власти.

Данная статья раскрывает жестокую реальность того, что рынок Perp DEX находится под скрытой монополией небольшого числа капитала, профессиональных маркет-мейкеров и гигантов CEX. На примере Hyperliquid, его "двойные стандарты" в отношении событий JELLY и XPL четко демонстрируют, что финансовая безопасность самой платформы всегда превалирует над принципами Децентрализации. Более того, через примеры размещения Aster/StandX в основной системе CEX и EdgeX другой CEX, показано, как централизованные биржи (CEX) могут избегать регулирования, используя ярлык "Децентрализация" для инкубации связанных проектов, одновременно осуществляя экосистемное преследование на рынке DeFi. Ядро конкуренции в сфере Perp DEX сместилось с идеологии на "реализацию эффективной централизованной капитальной стратегии в рамках децентрализованной структуры".

Ловушка концентрации власти: управление и ликвидность Perp DEX, захваченного капиталом

Несмотря на то, что Perp DEX заявляет, что управляется сообществом, его властное ядро с самого начала контролировалось небольшой группой крупных участников:

• Централизованное распределение токенов: Большая часть управленческих токенов сосредоточена в руках основателей, ранних инвесторов и соучастников, что делает так называемое "демократическое управление" выражением воли немногих крупных держателей.
• Монополия ликвидности: Жизненная линия платформы — ликвидность — сильно монополизируется профессиональными маркет-мейкерами и институциональными LP. Обычным пользователям трудно бросить вызов «эффекту Матфея» институтов из-за высоких затрат на предложения и жесткой конкуренции за распределение сборов, что делает демократию иллюзией.
• Олигополистская рыночная структура: по состоянию на 2025 год, рынок Perp DEX имеет удивительную концентрацию: четыре платформы Hyperliquid, Aster, Lighter и edgeX контролируют в сумме 84,1% рыночной доли. Эта олигополистская структура не является естественным выбором, а является продуктом отборов и наклонов капитала, что значительно сужает пространство для выживания новых проектов.

Невидимая рука: "Двойные стандарты" Hyperliquid, раскрывающие игру интересов

Два классических примера вмешательства Hyperliquid ясно показывают выбор между «Децентрализацией» и «собственными интересами» на платформе Perp DEX:

JELLY событие молниеносного вмешательства

• Природа события: токен JELLY подвергся манипуляциям с ценами, что напрямую угрожает ликвидности платформы и средствам пользователей.
• Реакция платформы: молниеносная. Узлы валидаторов обходят нормальный процесс, быстро достигают экстренного консенсуса, принудительно закрывают прибыльные ордера и отключают управляемые аккаунты.
• Логика вмешательства: платформа объясняет это как «защиту средств казны пользователей платформы».

XPL событие безразличного реагирования

• Характер события: манипулятор получил прибыль более 46 миллионов долларов, вызвав убытки пользователей с короткими позициями примерно в 60 миллионов долларов. Казна платформы не пострадала.
• Позиция платформы: равнодушие. Официальный ответ: "Гиперликвидная биржа работает нормально согласно проекту блокчейна", механизм расчетов выполняется в соответствии с публичным соглашением, соглашение не привело к образованию плохих долгов.
• Логика вмешательства: игнорирование. Убытки платформы не произошли, убытки пользователей рассматриваются как "рыночный риск".

Двойные стандарты в расчете выгод

Этот абсолютно другой подход выявляет четкую формулу расчета интересов: угроза казне платформы (JELLY) вызывает вмешательство; лишь ущерб интересам пользователей (XPL) вызывает игнорирование. Безопасность средств платформы всегда является наивысшим приоритетом, а принципы децентрализации — это лишь украшение, когда они не угрожают основным интересам.

Привилегии на уровне протокола и ликвидность "Теневой центральный банк"

Механизм казначейства протокола Hyperliquid (HLP) является высшей реализацией монополии институциональных ликвидностей:

• Абсолютная монополия TVL: общий TVL Hyperliquid достиг 512 миллионов долларов, из которых HLP составляет 429 миллионов долларов, что составляет 84% от общего объема, что делает его «теневым центральным банком» платформы.
• Преимущества механизма привилегий: Монополия на ликвидацию: HLP обладает уникальным правом на резервное ликвидирование, что не только предотвращает риски каскадной ликвидации на платформе, но и напрямую распределяет прибыль от ликвидации между держателями HLP.

Структурные сборы: HLP фиксирует около 45% комиссии от общего объема торгов платформы, обеспечивая стабильный пассивный доход, в то время как обычные User Vaults не имеют такого фиксированного права на долю.

Коллективное управление рисками: HLP реализует совместное покрытие рисков через коллективный фонд объемом более 400 миллионов долларов, обеспечивая стабильную годовую доходность и значительно меньшую волатильность по сравнению с BTC.

• Системные ограничения, с которыми сталкиваются пользователи: по сравнению с этим, User Vaults сталкиваются с недостатками в получении информации, задержками в эффективности выполнения, а также давлением на производственные сборы до 10-20%, что приводит к тому, что большинство 30-дневного PnL оказывается отрицательным, а TVL составляет лишь 16% от общего объема.

Игра "переодевания" CEX капитала и охота на экосистему

За главенствующей позицией Perp DEX скрывается стратегия «смены одежды» капитала централизованных бирж (CEX), направленная на охоту за экосистемой DeFi:

• Основные CEX империи: углубленное исследование показывает, что популярные Aster и PancakeSwap контролируются одной и той же основной операционной командой. Позиция CZ в поддержку Aster по сути является внутренней рекламой продукта "левая рука передает правой руке". Сеть сотрудников команды также показывает, что бывшие высокопоставленные руководители CEX отвечают за Aster и StandX, создавая стратегию "двойной монополии", направленную на диверсификацию регуляторных рисков и полное покрытие рынка.
• Другие CEX стратегии: EdgeX: стартап, основанный бывшими высокопоставленными сотрудниками CEX, технологический путь соответствует гибкой стратегии листинга.

Byreal: Наследует технические накопления CEX в области деривативов и использует децентрализацию для обхода регуляторных рисков.

Avantis: сосредоточен на бессрочных фьючерсах RWA, соответствует американским нормативам.

• Основная мотивация: основная мотивация CEX для разработки Perp DEX заключается в обходе регулирования (используя ярлык «Децентрализация»), защите доли рынка и захвате прибыли от следующего поколения инноваций DeFi. Через совместное использование ресурсов, маркетмейкерские сети и взаимное направление трафика они перемещают пользователей с CEX на связанный Perp DEX, реализуя внутренний цикл пользователей в экосистеме, контролируемой одной и той же капитализацией.

Заключение

Новая норма в индустрии Perp DEX — это "технологическая децентрализация, централизация власти". Лидирующие платформы уже инструментализировали децентрализованный нарратив, чтобы достичь двойной цели: избегания регулирования и повышения эффективности. Так называемая децентрализованная революция превращается в игру "капиталистской одежды" традиционных централизованных сил. Будущее соревнование будет не борьбой идеологических верований, а тем, кто сможет лучше сбалансировать децентрализованную базовую структуру и централизованную операционную эффективность, предоставляя пользовательский опыт на уровне CEX. Только те платформы, которые смогут создать надежные и устойчивые механизмы захвата ценности и под прикрытием "децентрализации" реализовать эффективные централизованные капитальные стратегии, смогут выжить и расширяться на рынке олигархической монополии.

В эпоху, когда пользовательский опыт превосходит идеологию, считаете ли вы, что платформа Perp DEX должна явно признать свою централизованную природу для более прозрачного управления и более справедливого распределения ликвидности?