Сколько стоит выпустить стейблкоин? Почему банки активно входят в сферу стейблкоинов?

Некогда стейблкоин был лишь «игровым фишкой» для хеджирования и торговли в мире криптовалют. Сегодня он превратился в гигант с рыночной капитализацией более 300 миллиардов долларов, который потрясает глобальную финансовую инфраструктуру. От платежных гигантов PayPal, Stripe до финансовых гигантов Уолл-стрит, таких как JPMorgan, Charles Schwab, даже традиционные карточные организации Visa бросились в эту сферу.

Это вызвало два ключевых вопроса: сколько ресурсов на самом деле требуется для выпуска одной, казалось бы, простой стейблкоин? И почему традиционный банковский сектор рискует двойными вызовами регулирования и технологий, стремясь войти в этот рынок, который, кажется, уже находится под двуглавой монополией Tether(USDT) и Circle(USDC)? В этой статье мы подробно проанализируем реальные затраты на выпуск стейблкоинов и раскроем глубокие стратегические мотивы банковского сектора в отношении стейблкоинов.

Тяжелая борьба между капиталом и соответствием

Многие ошибочно полагают, что выпуск стейблкоина — это просто развертывание смарт-контракта. Тем не менее, чтобы легально и в соответствии с нормами запустить стейблкоин, ориентированный на глобальный рынок, затраты и сложность этого процесса не уступают созданию среднего банка.

1. Традиционный путь: входной билет на уровне десятков миллионов долларов

Для издателей, которые хотят заниматься этим самостоятельно, затраты в основном связаны с тремя основными проектами:

Система регулирования и законодательства: это самая дорогая "входная плата". Эмитенты должны учитывать регулирование в различных юрисдикциях, получать ключевые лицензии, такие как MSB (денежные услуги) в США, лицензия Bit в штате Нью-Йорк, MiCA в Европейском Союзе и VASP в Сингапуре. За каждой лицензией стоят подробные финансовые раскрытия, строгие механизмы противодействия отмыванию денег (AML) и обязательства по постоянному мониторингу отчетности. Согласно рыночному анализу, только подача заявки на получение лицензии VASP в Гонконге может стоить десятки миллионов гонконгских долларов. В целом, эмитент стейблкоинов с возможностями глобальной деятельности может легко достигать ежегодных расходов на соблюдение норм и законодательства на уровне десятков миллионов долларов.

Управление резервами и ликвидностью: основа доверия стейблкоина заключается в его резервах. Эмитенты должны инвестировать средства, внесенные пользователями, в высококачественные ликвидные активы (например, казначейские облигации США). Когда объем резервов достигает миллиардов или даже десятков миллиардов долларов, операционные расходы резко возрастают. Только за хранение средств годовые сборы могут достигать уровня в десятки миллионов долларов. Кроме того, чтобы обеспечить пользователям возможность «немедленного выкупа», эмитенты должны подготовить достаточные ликвидные позиции для реагирования на крупные выкупы в условиях экстремальных рыночных ситуаций, эта система управления рисками уже очень близка к традиционным фондам денежного рынка.

Технические системы и безопасность: это не просто развертывание контракта ERC-20. Эмитент должен создать высокостабильную и подлежащую аудиту техническую систему, охватывающую развертывание смарт-контрактов, многоцепочечное чеканку и уничтожение, настройку межцепочечного моста, белый список кошельков, мониторинг транзакций в цепи, управление безопасностью и рисками, а также интеграцию API. Эта система, выполняющая роль "общественного расчетного уровня", имеет технические и эксплуатационные расходы, которые постоянно составляют миллионы долларов.

2. Новая модель: "стейблкоин как услуга" снижает барьеры входа

Когда люди думали, что стейблкоины — это игра только для гигантов, появляется новая модель. В качестве примера можно привести приобретение Bridge и M0 платежным гигантом Stripe; их целью не является выпуск собственного стейблкоина, а желание стать "торговцем оружием стейблкоинов".

Stripe упакует сложные финансовые процессы выпуска стейблкоинов (таких как лицензирование, управление резервами, соблюдение норм) в одно API, позволяя компаниям выпускать собственные брендовые стейблкоины всего за несколько недель, как если бы они подключали онлайн-функцию оплаты картой. mUSD, выпущенный крупнейшим в мире крипто-кошельком Meta Mask, является первым представительным примером в рамках этой модели. Это означает, что выпуск стейблкоинов переходит из разряда высокоспециализированной финансовой проблемы в инженерную задачу. Это также предвещает, что в будущем рынок встретит эпоху "цветения" стейблкоинов.

Неизбежный выбор банка

Поскольку затраты на выпуск высоки, а на рынке уже есть два крупных игрока - USDT и USDC, почему банки и другие финансовые учреждения продолжают входить в эту сферу? Ответ гораздо сложнее, чем простое "доходность от спреда".

1. Прямые причины: неоспоримая "безрисковая" прибыль

Бизнес-модель эмитентов стейблкоинов крайне привлекательна. Они используют доллары, внесенные пользователями (без уплаты процентов), для покупки казначейских облигаций США, которые в условиях текущих высоких процентных ставок могут ежегодно приносить стабильный доход в размере 4%–5% от спреда. Квартальный отчет Tether показывает, что их прибыль достигает миллиардов долларов, что подтверждает удивительную прибыльность этой модели. Для банков, которые имеют в своем распоряжении значительные депозиты клиентов, это огромный источник дохода с почти нулевым кредитным риском.

Более важно то, что наступила новая "эра дохода". Новые стейблкоины, такие как USDe от Ethena, начинают распределять доходы от базовых активов между держателями токенов, что напрямую ставит под сомнение традиционную модель банков, "привлекающих дешевые депозиты и зарабатывающих на высоких процентных ставках". Когда пользователи могут получать более 4% годовых от держания стейблкоинов, незначительные 0,07% процентов по текущему счету в банке выглядят крайне иронично. Это конкурентное давление заставляет банки обратить внимание на стейблкоины, иначе они столкнутся с риском массового оттока депозитов.

2. Стратегическое планирование: глубокие соображения, выходящие за рамки прибыли

Однако для таких учреждений, как Charles Schwab или JPMorgan, стратегическое значение гораздо важнее краткосрочной прибыли. Выпуск собственного стейблкоина является ключевой стратегией для выживания и лидерства в течение следующего десятилетия.

Бренд, нарратив и лидерство: в эпоху финансовых технологий выпуск стейблкоинов стал самым прямым способом для учреждений продемонстрировать свои «инновационные способности» и «современность». Это не только инструмент платежа, но и мощное брендовое заявление, которое провозглашает себя определителем будущего цифровых финансов, а не пассивным последователем.

Контроль и экосистемный замкнутый цикл: банки меньше всего хотят видеть, чтобы клиенты конвертировали свои средства в USDC или USDT, выходя за пределы их финансовой системы. Выпуск собственного бренда стейблкоина может надежно удерживать средства клиентов и их транзакционное поведение в собственном экосистеме, предотвращая утечку стоимости. Это не только позволяет сохранить доход от процентов, но и контролировать ключевые пользовательские данные и потоки транзакций.

Проложить путь к токенизации будущего: будущее традиционных финансов — это токенизация активов (RWA), будь то акции, облигации или недвижимость, в будущем они могут быть выпущены и торгуются на блокчейне. А стейблкоин является основным расчетным инструментом этого будущего торгового рынка. Банки сейчас занимаются стейблкоинами так же, как строят автозаправочные станции до окончания строительства автомагистрали, подготавливая инфраструктуру для будущего более масштабного рынка токенизации.

Возможности, возникающие благодаря ясности регулирования: с продвижением таких законов, как американский законопроект «GENIUS», путь регулирования стейблкоинов постепенно становится ясным. Это предоставляет традиционным финансовым учреждениям рамки для легального входа на рынок. При четких правилах банки могут использовать свой глубокий опыт в области соблюдения норм и репутацию бренда для выпуска более надежных продуктов, чем существующие криптоактивы, превращая регулирование из барьера в защитный вал.

Новый финансовый порядок

Эволюция стейблкоинов, похоже, является историей о том, как идеал децентрализации был подмянут реальностью и в конечном итоге интегрирован в мейнстримные финансы. Он из революционного инструмента, призванного обойти традиционные системы, постепенно превратился в финансовую инфраструктуру, контролируемую регуляторами и традиционными гигантами.

Так что мы, возможно, становимся свидетелями переломного момента эпохи: Порог выхода на рынок становится все более поляризованным: с одной стороны, соблюдение норм требует высоких затрат на активы; с другой стороны, "стейблкоин как услуга" порождает большое количество кастомизированных, функциональных стейблкоинов. Рыночная структура переходит от двуглавой монополии к многополярности: монопольное положение Tether и Circle подрывается различными стейблкоинами, выпущенными биржами, кошельками, финансовыми компаниями и даже банками. Зрелость межсетевых технологий снижает стоимость переключения между стейблкоинами до нуля, сетевой эффект ослабевает. Конечная форма стейблкоинов может быть "программируемой валютой": их настоящая революционность заключается не в скорости или стоимости переводов, а в их программируемости. От оплаты зарплаты в реальном времени, автоматического выполнения B2B платежей до страховых выплат без вмешательства человека, стейблкоины пересматривают определение денег. Это также объясняет, почему такие гиганты платежей, как Visa, активно исследуют возможность использования стейблкоинов для международных расчетов.

Вернемся к первоначальному вопросу: банки, выходя на рынок стейблкоинов, делают это не только ради своей доли, но и чтобы не быть вытесненными на периферии следующей финансовой революции. Они выпускают не просто токен, а занимают свое место в будущем финансовом порядке. Исход этой гонки больше не будет зависеть только от размера баланса, а будет определяться тем, кто сможет лучше всего интегрировать доверие, технологии и нарратив в основной код глобальных финансов. А этот грандиозный исторический процесс только начинается.