Интерпретация механизма халвинга Bittensor: почему говорят, что TAO является BTC в области ИИ?

Автор: Сами Кассаб

Компиляция: Shenchao TechFlow

В декабре 2025 года Bittensor ожидает первую халвинг, что вызывает различные эмоции в сообществе. Некоторые люди спокойны и уверены, считая, что сеть сможет адаптироваться к этим изменениям; другие же чувствуют беспокойство, полагая, что протокол может потребовать корректировок. Такие реакции не вызывают удивления.

Если оглянуться на историю первого халвинга биткойна, вы обнаружите, что настроение тогда было очень похоже на текущее: пессимисты были уверены, что биткойн попадет в смертельную спираль, в то время как оптимисты считали, что система адаптируется, потому что сама система стимулов этого требует.

Короче говоря, пессимисты ошибались. Биткойн все еще существует и подтвердил эффективность программной монетарной политики. Мы считаем, что халвинг Bittensor также покажет аналогичные результаты.

Однако между биткойном и Bittensor есть одно ключевое различие: у Bittensor есть два токена — TAO и Alpha (токены подсети), которые следуют разным графикам халвинга, что усложняет ситуацию.

Мы подробно разберем это, но сначала уточним нашу долгосрочную точку зрения: халвинг является позитивным фактором как для TAO, так и для токенов подсети, даже если, как и в случае с биткойном, конкретный момент этого влияния трудно предсказать.

Обзор

Если вы не хотите углубляться в детали, вот краткая версия:

Для TAO халвинг приведет к уменьшению объема выпуска токенов вдвое, что означает снижение количества TAO в обращении и уменьшение доступного для продажи TAO. Это, безусловно, является положительным моментом.

Это можно понять так: в сети Биткойн майнеры зарабатывают BTC напрямую, а халвинг снижает их доход и количество, которое они могут продать. В Bittensor подсеть зарабатывает TAO, а халвинг означает снижение TAO, поступающего в эти подсети, поэтому майнеры, валидаторы и держатели токенов также могут продать меньше TAO.

Для токенов подсети ситуация более сложная. Сердцем подсети является ликвидностный пул, а сокращение TAO вдвое приведет к тому, что инъекция ликвидности на цепочке уменьшится вдвое. Ужесточение ликвидности приведет к более высокой волатильности, что сделает колебания цен более выраженными в обоих направлениях.

Например, если рынок подсетей (сумма цен) на текущей ликвидности на прошлой неделе вырос на 1%, в условиях ликвидности после халвинга этот рост может быть вдвое увеличен на пределе. Чистое направление потока станет единственной переменной, влияющей на цену подсети.

Наше мнение таково:

• Bittensor по-прежнему является бесспорным лидером в области ИИ и криптовалют.
• TAO быстро восстановил цену после жестокого ликвидирования альткойнов 10 октября, что демонстрирует его сильную устойчивость.
• Рынок подсетей (то есть общая сумма цен) кажется достиг дна.
• Фундаментальные показатели ведущего подсети улучшаются, выкуп начинает приносить реальный доход токену.
• Продукты управления активами подсетей, такие как Yuma, публичная заявка на доверительный фонд TAO от Grayscale и запуск большего количества DAT Bittensor, упростят доступ к подсетям как для институциональных, так и для розничных инвесторов.
• Доходность стейкинга TAO (Root) продолжает снижаться, что может привести к притоку TAO в подсеть, поскольку инвесторы хотят избежать размывания и захватить возможности для роста.

Таким образом, наша точка зрения такова: мы считаем, что потоки средств в субсети вскоре станут положительными. В условиях более высокой волатильности и более жесткой ликвидности после халвинга это будет благоприятным для токенов субсети.

Подробный анализ

Протокол Bittensor распределяет TAO, вводя его в ликвидностные пулы каждого подсети, пропорционально цене токенов подсети (Alpha). Этот механизм был введен в феврале 2025 года с помощью динамического обновления TAO, что ознаменовало переход системы распределения токенов Bittensor к рыночному управлению.

Дизайн внедрения TAO в ликвидный пул направлен на поддержание стабильности цен токенов подсетей. Когда цепочка вводит TAO с одной стороны пула, одновременно вводится Alpha с другой стороны для поддержания баланса. После халвинга объем ввода TAO уменьшится на 50%, и соответствующий объем ввода Alpha также автоматически уменьшится, чтобы предотвратить колебания цен.

Например, если подсеть в настоящее время имеет 10% доли выпуска и торгуется по 0,1 TAO (предположим, что сумма цен равна 1 для упрощения расчетов), она будет получать 0,1 TAO и 1 Alpha за каждый блок. После халвинга та же подсеть будет получать 0,05 TAO и 0,5 Alpha за каждый блок.

Основное влияние заключается в том, что скорость роста ликвидности TAO и Alpha в пуле подсети замедляется. Уменьшение ликвидности означает увеличение волатильности цен, как в сторону повышения, так и в сторону снижения. В основном, сделки с токенами подсети будут проявлять более высокий бета-коэффициент.

Это наибольшее влияние на майнеров. Они являются структурными продавцами и сталкиваются с затратами в долларах, поэтому регулярно обменивают Alpha на TAO (а затем TAO на доллары) для оплаты расходов. После сокращения вознаграждения ликвидность уменьшается, что означает, что за каждую продажу Alpha они получают меньше TAO, так как глубина TAO уменьшается и проскальзывание увеличивается. Следовательно, количество TAO, изымаемых и продаваемых из подсетевого пула, уменьшится.

Владельцы подсетей могут справиться с этой дисбалансом, сократив объем эмиссии майнеров примерно на 50%, тем самым эффективно создавая "Alpha-халвинг". Хотя это не может полностью восстановить условия до халвинга, это может приблизить систему к более сбалансированному состоянию. Сокращая количество Alpha, поступающего в обращение, подсеть может замедлить скорость продаж Alpha в более тонком пуле TAO, предотвращая более быстрое исчерпание ликвидности. Синхронное сокращение эмиссии Alpha с халвингом TAO может стабилизировать цены подсети и смягчить волатильность всей сети.

Либо подсеть может компенсировать влияние халвинга, постепенно увеличивая структурные требования (возможно, через выкуп), уменьшая потребность в сокращении объема эмиссии для майнеров.

Анализ влияния

Прямое влияние халвинга заключается в том, что подсеть будет получать меньше TAO. Это давление заставит менее эффективных майнеров покинуть сеть, что является закономерностью, которая возникает после каждого халвинга биткойна.

Слабые подсети также столкнутся с трудностями. С уменьшением притока TAO вдвое, рост ликвидности замедляется, маржа прибыли шахтеров сокращается, и поддерживать участие становится сложнее. Это усилит распределение Парето, что приведет к концентрации эмиссии в более сильных подсетях. На самом деле, сеть будет перераспределять TAO из слабых подсетей в более сильные подсети.

В то же время новые подсети столкнутся с большими трудностями при запуске ликвидности. Им будет предложено меньшее количество выпуска TAO, что означает снижение ценности, поступающей в динамическую систему TAO, в то время как новые подсети начинают с нуля. Поскольку объем вливания Alpha в ликвидные пулы также сокращается вдвое, скорость роста обращающегося предложения новых подсетей будет ниже, чем у старых подсетей. Более низкое обращающееся предложение позволит основной пропорции (Root Prop) оставаться на высоком уровне в течение более длительного времени, что означает, что системное давление продаж на новые подсети будет более заметным, чем у их предшественников.

Но это лишь одна сторона вопроса. Если цена TAO вырастет из-за уменьшения давления продаж, владельцам подсетей, возможно, не придется значительно сокращать объем эмиссии майнеров или даже полностью отказываться от сокращения. Маржа прибыли майнеров может восстановиться до уровня до халвинга, а проблемы с ликвидностью при запуске новых подсетей также могут быть смягчены с ростом долларовой стоимости эмиссии TAO. Подобно биткойну, этот эффект может не проявиться сразу, но будет постепенно проявляться по мере уменьшения предложения и увеличения спроса.

Устойчивость к хрупкости

Уменьшение вдвое приведет к ударам и колебаниям. Потребуется время, чтобы ощутить влияние уменьшения предложения на систему. Но после успешной проверки программной денежной политики Биткойна нет причин сомневаться в ее эффективности. С такой же преданной общиной мы уверены, что Bittensor будет следовать тому же пути.

Нассим Талеб считает, что низкая волатильность приводит к уязвимости, поскольку она скрывает давление до тех пор, пока система не рухнет. Напротив, система, сталкивающаяся с регулярными ударами, становится сильнее. Халвинг Bittensor является таким ударом. Это случайное стресс-тестирование, которое делает сеть более устойчивой. Это первый из множества ударов, и если сеть хочет процветать в течение следующих нескольких десятилетий, она должна пройти через такую закалку.