Обзор глобального соответствия RWA: Процесс токенизации активов в Гонконге под строгим регулированием

В начале ноября 2025 года Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга выпустила циркуляр, разрешающий платформам для торговли виртуальными активами делиться глобальной книгой заказов; всего несколько месяцев назад правительство специального административного района Гонконг только что выпустило «Политику развития цифровых активов 2.0», а Управление валюты также внедрило новые правила регулирования эмитентов стейблкоинов. За этой чередой политик Гонконг тихо строит ведущую в мире экосистему токенизации реальных активов.

Во второй половине 2025 года рынок цифровых активов Гонконга столкнулся с рядом ключевых изменений в политике. 3 ноября Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга выпустила циркуляр, который впервые разрешил лицензированным платформам для торговли виртуальными активами делиться глобальной книгой заказов с зарубежными соответствующими платформами, что значительно повысило ликвидность рынка.

Эта мера продолжает линию, заданную «Политической декларацией о развитии цифровых активов Гонконга 2.0», опубликованной правительством специального административного района Гонконг шесть месяцев назад. В декларации предложена структура «LEAP», которая систематически планирует четыре основные опоры развития цифровых активов Гонконга: оптимизация законодательства и регулирования, расширение ассортимента токенизированных продуктов, продвижение сценариев применения и межотраслевого сотрудничества, развитие кадров и партнеров.

В то же время, с 1 августа Управление валютного контроля Гонконга официально внедрило систему регулирования эмитентов стейблкоинов, что стало ключевым платежным и расчетным инфраструктурным основанием для RWA. А еще 25 июня, за день до объявления политики 2.0, Университет науки и технологий Гонконга провел конференцию WCS·2025 по индустрии RWA, которая привлекла более тысячи участников для обсуждения путей реализации токенизации реальных активов.

!

Одно. Политическая декларация и регуляторная структура: стратегия “LEAP” для RWA в Гонконге

Регуляторная система RWA в Гонконге сосредоточена вокруг “LEAP-рамки”, формируя системный подход к развитию от экспериментов до экосистемного процветания. В июне 2025 года будет опубликована “Декларация о политике развития цифровых активов 2.0”, которая определит стейблкоины как инструменты расчетов RWA, а в августе 2025 года вступит в силу “Положение о стейблкоинах”, требующее от эмитентов лицензирования и соблюдения правил об изоляции резервов и обеспечении выкупа.

«Политическое заявление 2.0» показывает, что правительство специального административного района перешло от «инициативы принципов» к «институциональному проекту» в рамках управления цифровыми активами, что знаменует собой переход рынка цифровых активов Гонконга от пилотного этапа политики к реализации правил, от начальной стадии индустрии к этапу формирования экосистемы.

Стратегическое ядро Гонконга заключается в том, что правительство лично участвует в продвижении токенизации технологий, чтобы вдохнуть жизнь в рынок. С одной стороны, Гонконг продвигает нормализацию токенизации суверенных облигаций, основываясь на успешном выпуске двух партий токенизированных зеленых облигаций на общую сумму 6,8 миллиарда гонконгских долларов, правительство объявило о нормализации их выпуска и исследует возможность создания многофункциональных и многоуровневых структур.

С другой стороны, Управление денежно-кредитной политики Гонконга запустило проект “Ensemble”, совместно с Комиссией по ценным бумагам создав систему расчетов с токенизированными депозитами на межбанковском уровне, чтобы решить проблемы с эффективностью оборота средств.

Эта системная структура недавно была дополнительно расширена. Согласно отчету 21-го века экономических новостей от 3 ноября, генеральный директор Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга Лянь Фэнъи на Неделе финансовых технологий Гонконга 2025 объявила о запуске двух новых руководящих принципов, основное направление которых заключается в расширении глобальной ликвидности торговых платформ для цифровых активов и полном открытии рынка цифровых активов для профессиональных инвесторов.

Новые рекомендации позволяют платформе делиться глобальной книгой заказов с соблюдающими правила зарубежными учреждениями, что дает возможность инвесторам из Гонконга напрямую подключаться к международной ликвидности и одновременно привлекать глобальные средства в Гонконг.

II. Экосистема регулирования и распределение обязанностей: песочница и классифицированное регулирование

Гонконг применяет двойную систему “песочница + классифицированное регулирование”. Песочница Ensemble Управления денежного обращения предоставляет временные исключения по соблюдению правил для проектов RWA, позволяя тестировать процесс записи данных в блокчейн и расчеты со стейблкоинами в ограниченной среде.

В то же время, Комиссия по ценным бумагам разделяет RWA на три категории: секьюритизируемые, полезные и запрещенные. Для таких соответствующих активов, как зеленые облигации и торговые счета, применяется «ускоренное зеленое разрешение», тогда как для такой недвижимости, как деривативы виртуальной валюты, устанавливается красная линия.

Сообщение от 30 октября от Zhitong Finance进一步揭ляет стратегию развития регуляторов. Президент Управления денежно-кредитной политики Гонконга Юй Вэйвэнь в статье для “Huisi” под названием “Построение мостов для цифровой экономики Гонконга” объявил о запуске следующего этапа плана развития финансовых технологий, чтобы укрепить статус Гонконга как международного финансового центра и возглавить передовые технологии в области финансов.

Юй Вэйвэнь указал, что Управление валюты будет стремиться к созданию完善ного框架 для цифровой валюты, продвигая сотрудничество различных форм токенизированной валюты, таких как цифровой гонконгский доллар, токенизация депозитов и регулируемые стейблкоины, формируя взаимодополняющую экосистему цифровых финансов.

На уровне регуляторных технологий, согласно отчету Гонконгской экономической газеты, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга официально запустила открытый тендер на систему мониторинга сделок с виртуальными активами, срок подачи заявок установлен на 7 ноября 2025 года, ожидается, что в первой половине 2026 года будет определен победитель тендера. Цель этого тендера заключается в том, чтобы с помощью внедрения современных технологий создать эффективную систему мониторинга и усилить способности по выявлению и предупреждению аномалий в сделках с виртуальными активами.

Три. Рыночная практика и кейсы: RWA от концепции к реализации

Согласно неполной статистике First Financial, за последние два года более 13 организаций начали эксперименты с RWA, включая такие известные компании, как Longxin Group, Huaxia Fund, Pacific Insurance и другие. Под ними стоят такие технические партнеры, как Ant Financial и OSL, которые вместе создают новый путь “внутренние активы - подтверждение прав в Гонконге - глобальный оборот”.

Успешные кейсы сосредоточены на активах с низкой ликвидностью, но стабильным денежным потоком. Группа Longxin осуществила выпуск прав на доходы от зарядных станций через Ant Chain, завершив первую транзакцию по транснациональному финансированию RWA в песочнице Гонконгского управления финансовых услуг. Проект использует операционные данные вместо финансовых отчетов и автоматически распределяет доходы через смарт-контракты, реализуя финансирование в 100 миллионов юаней и подтверждая жизнеспособность токенизации денежного потока некондиционных активов. Xiexin использует 82 МВт домашней солнечной электростанции в качестве базового актива, выпуская токены, представляющие часть прав на доходы, и выполняя распределение доходов и расчеты с инвесторами через смарт-контракты на блокчейне, открывая новый путь для транснационального финансирования активов зеленой энергии.

Гонконг также добился значительного прогресса в области инноваций виртуальных активов. Согласно отчету Caixin, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга официально одобрила выпуск и листинг “Huaxia Solana ETF” на Гонконгской фондовой бирже, что стало еще одним важным шагом в развитии рынка виртуальных активов Гонконга. Стоит отметить, что, несмотря на то, что регуляторная база Гонконга уже позволяет спотовым ETF предоставлять услуги по обеспечению, этот продукт при выпуске не включал эту функцию, что демонстрирует стремление регуляторов найти баланс между содействием инновациям и обеспечением безопасности.

Четыре. Практика государственных центральных предприятий: от пилотных проектов к масштабным исследованиям

В то время как в Гонконге политика и регулирующая база постепенно совершенствуются, практика RWA на рынке уже тихо стартовала, особенно выделяются достижения центральных государственных предприятий Китая.

Проект RWA компании Hong Kong China Gas демонстрирует инновационную трансформацию традиционных коммунальных предприятий. Выбранный компанией базовый актив — кредитный лимит в 100 миллионов гонконгских долларов, который в основном используется для центров обработки данных искусственного интеллекта, AI IoT и строительства трансграничной инфраструктуры. Путем записи информации о займах в блокчейн, China Gas достигла прозрачности ключевых финансовых и операционных данных в реальном времени, что заложило основу для дальнейшей токенизации большего количества активов.

Исполнительный директор и главный финансовый директор China Gas на пресс-конференции по проекту заявил: “Токенизация RWA является ключевым шагом в цифровой трансформации группы, мы планируем в течение следующих трех лет включить больше соответствующих активов в категорию токенизации, ожидаемый общий объем может достигнуть 5 миллиардов гонконгских долларов.”

Группа China Resources, под управлением China Resources Longdi, сосредоточена на области зеленой энергетики. Участвуя в песочнице “Ensemble” Управления денежного обращения, China Resources Longdi разрабатывает архитектуру RWA-продукта на основе прав на доходы от зарядных станций для электрических автомобилей. Этот продукт планирует упаковать токенизацию будущих доходов от зарядных станций, расположенных в различных районах Гонконга, и инвесторы смогут делиться доходами от зарядных услуг, владея токенами.

Платформа “Морская цепочка” компании China COSCO Shipping Technology уже вошла в стадию фактической эксплуатации. Эта платформа данных о морских перевозках, основанная на технологии блокчейн, в настоящее время подключила более 200 компаний цепочки поставок и обработала более 10 000 морских заказов. Платформа создала условия для токенизации прав на доход от мощности, цифровизировав такие морские документы, как коносамент и грузовой манифест.

Государственные центральные предприятия Китая в Гонконге на рынке RWA не ограничиваются отдельными пилотными проектами, а демонстрируют систематический и масштабный подход к развитию.

Гуйтай Цзюньань Интернешнл, представляющий традиционных брокеров, добился знакового прогресса в области RWA. Согласно отчету “China Banking and Insurance News” от 23 сентября 2025 года, Гуйтай Цзюньань Интернешнл успешно запустил первую партию структурированных продуктов-токенов, включая продукты токенов с фиксированным доходом и защищенные токены, привязанные к ETF на американские акции. Эта партия продуктов использует блокчейн-технологии Анти Групп и решения RWA, инновативно обеспечивая безопасный кроссчейн-обмен токенов между Анти Чейн и Эфириумом; все торговые данные открыты, прозрачны и неизменны, инвесторы могут в любой момент самостоятельно проверять.

Данный выпуск рассматривается как первая практика финансового актива RWA, базовым активом которого являются финансовые контракты и обязательства, выпущенные лицензированным финансовым учреждением Guotai Junan International. Этот шаг не только значительно снизил затраты на промежуточные этапы традиционного выпуска, но и значительно повысил эффективность клиринга и расчетов, а также продемонстрировал инновационные возможности китайских брокеров после интеграции всех цепочек услуг по «торговле, хранению, консультациям, выпуску и производным инструментам» в виртуальных активах.

Китайская страховая компания «China Taiping» реализовала «двойную стратегию» через Taiping Asset Management в Гонконге. После запуска первого в Гонконге фондов на основе цепочки «eStable MMF» объем активов на цепочке, управляемых компанией, достиг 200 миллионов долларов США всего за три месяца. В то же время проектирование пакета активов в сфере новых источников энергии, совместно с компанией Xiexin Technology, вошло в завершающую стадию, ожидается, что его объем составит 300 миллионов гонконгских долларов. Генеральный директор Taiping Asset Management в Гонконге на недавней пресс-конференции по итогам деятельности заявил: «Успешный выпуск фондов на цепочке подтверждает жизнеспособность токенизации традиционных финансовых продуктов, мы будем продолжать исследовать новые пути участия страховых средств в инвестициях в инфраструктуру через модель RWA.»

Проект токенизации фондов денежного рынка в долларах США от China Merchants International демонстрирует ценность технологических инноваций. Этот проект реализует автоматическую клиринг и расчет долевых участков фонда с помощью смарт-контрактов, сокращая традиционный торговый цикл T+2 до практически реального времени. Более того, эта система поддерживает мультивалютные подписки и выкуп в долларах США, гонконгских долларах и оффшорных юанях, что предоставляет огромное удобство для трансграничных инвесторов.

Цифровая практика торгового финансирования Bank of China International имеет отраслевое значение. Банк на базе блокчейна платформа аккредитивов уже обработала более 100 операций по трансграничному торговому финансированию на общую сумму 300 миллионов долларов США. Цифровизация традиционных бумажных аккредитивов позволила Bank of China International сократить время обработки операций с 5-7 дней до менее чем 24 часов, одновременно значительно снизив риск человеческих ошибок и мошенничества.

Пять, реальные вызовы: тройные ограничения масштабирования RWA

Несмотря на высокий энтузиазм на рынке, развитие бизнеса RWA по-прежнему сталкивается с тремя ключевыми вызовами.

Регуляторные барьеры для трансакций денежных средств через границы стали первым ключевым вызовом. В настоящее время подавляющее большинство проектов RWA, которые планируют выпуск или тестирование в Гонконге, имеют базовые активы на материковом Китае, в то время как субъекты выпуска проектов находятся в Гонконге или других оффшорных финансовых центрах.

Эта структура, хотя и соответствует традиционным практикам операций на капитальном рынке, сталкивается с двусторонней проблемой перемещения средств в особом финансовом контексте, связанном с RWA и криптоактивами.

QFLP (квалифицированные иностранные партнеры с ограниченной ответственностью) каналы ранее рассматривались как одно из потенциальных решений. Однако на практике путь QFLP сталкивается с многочисленными вызовами — ему не хватает единого национального специализированного законодательства или руководящих документов, а пилотные политики различаются в разных регионах.

Проблема юридической силы актива на блокчейне является вторым ограничением, с которым сталкивается бизнес RWA. Процесс преобразования активов реального мира в токены на блокчейне включает в себя передачу и представление прав собственности или прав на доход.

В традиционной финансовой системе право собственности на активы подтверждается определенными юридическими документами и регистрационными системами; в то время как в модели RWA остается значительная неопределенность в том, могут ли токены на блокчейне представлять законные права на основные активы и может ли это представление быть признано судебной системой.

Третья проблема бизнеса RWA заключается в неопределенности регуляторной принадлежности и неясности позиционирования продуктов. Согласно отчету газеты “Вэньхуэйбао” в Гонконге, председатель Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга Хуан Тяньъю недавно заявил, что в настоящее время в Гонконге нет специальных законов, регулирующих участие上市公司 в инвестициях в криптовалюту.

Он сообщил, что Комиссия по ценным бумагам будет продолжать внимательно следить за динамикой рынка и начнет разработку соответствующих рекомендаций для регулирования такого поведения. В связи с недавними заявлениями некоторых上市公司 о том, что они собираются использовать цифровые активы для управления своими финансами, он особенно призвал инвесторов тщательно различать реальное содержание DAT и его истинную стоимость.

Шесть, финансирование или финансирование тенденций: рыночная активность и реальная температура RWA

При отсутствии значительных преимуществ в стоимости финансирования и объеме финансирования, почему многие материковые компании все еще стремятся привлечь RWA в Гонконге?

“Вместо того чтобы сказать, что это сделано ради финансирования, скорее, это сделано ради 'слияния сил'.” Один из специалистов по информационным консультациям RWA сообщил корреспонденту First Financial, что банковские кредиты значительно дешевле, и большинство компаний не просто стремятся к финансированию, а обращают внимание на многообразную ценность RWA.

Например, прокладывая путь для выхода компаний на международный рынок, создавая брендовые曝光 и даже способствуя повышению цен на акции. Многие компании, продвигая RWA, значительно повысили свои акции, и этот эффект “управления рыночной капитализацией” некоторые участники рынка называют “взаимосвязью токенов и акций”.

В настоящее время больше всего RWA делают публичные компании. Во-первых, они могут позволить себе платить более высокие посреднические сборы; во-вторых, выпуск RWA, помимо финансирования, может дополнительно принести публичным компаниям эффект бренда за счет связи токенов и акций, поэтому у публичных компаний есть больше мотивации заниматься RWA.

Тем не менее, фактические расходы на финансирование RWA в Гонконге нельзя игнорировать. Журналисты First Financial узнали от нескольких специалистов отрасли, что общие расходы на выпуск RWA проектов в Гонконге обычно не ниже 2,5 миллиона гонконгских долларов, в зависимости от сложности проекта.

Некоторые организации взимают комиссию в размере от 3% до 5% при рекомендованном выпуске, но есть и такие организации, которые не взимают эту плату. Кроме того, эмитент должен гарантировать инвесторам определенную доходность.

Пять. Реальные вызовы: Тройная зависимость масштабирования RWA

Столкнувшись со сложной регуляторной средой, проект RWA должен построить всеобъемлющую структуру соблюдения.

Определение прав на активы и отбор базовых активов являются первоочередными этапами выпуска RWA. Необходимо проверить право собственности, право на доход и право распоряжения активом с помощью документов, таких как свидетельство о праве собственности, договор купли-продажи, счета-фактуры и т.д., и поручить юристу подготовить “Юридическое заключение” для устранения потенциальных споров о праве собственности.

В настоящее время успешные примеры сосредоточены на активах с низкой ликвидностью, но стабильным денежным потоком, включая инфраструктуру в области возобновляемых источников энергии, финансовые активы и реальные активы.

Для противодействия транснациональному регулированию и рискам банкротства, проекты RWA в Гонконге в основном используют “двойную структуру SPV”: первый уровень - это SPV-компания, созданная в Гонконге в качестве эмитента токенов, которая независимо несет юридическую ответственность; второй уровень - это контроль или приобретение акций материкового SPV через соглашение, обладающего правами на доходы от базовых активов.

Эта структура должна обеспечивать изоляцию активов от рисков первоначального оператора и четко определять независимость каждого инвестиционного портфеля в уставе.

Комплаенс-пути для трансграничного перемещения данных также имеют важное значение. Проекты RWA сталкиваются с строгими ограничениями статьи 31 Закона о безопасности данных материкового Китая (вывоз важных данных) и статьи 38 Закона о защите персональных данных (трансграничная передача персональной информации).

В рамках соблюдения нормативных требований часто используется “двухцепочечная координационная архитектура”: использование таких внутренних регулируемых цепей, как Ant Chain и Spark Chain, для подтверждения прав на доход от активов; использование аудиторских документов, полученных с помощью консорциумной цепи, в качестве надежного источника данных для выпуска токенов в публичной цепи.

Восемь, Перспективы Будущего: Кросс-граничное Сотрудничество и Эволюция Институтов

Развитие рынка RWA в Гонконге имеет большие перспективы, но все еще необходимо преодолеть ряд вызовов.

Текущие основные вызовы включают в себя конфликт правовой квалификации — материковый Китай квалифицирует токенизированное финансирование как незаконную финансовую деятельность, что создает институциональную пропасть с легализацией и регулированием в Гонконге; противоречие между технологиями и правом — необходимо решить конфликт между эффективностью трансакций на блокчейне и контролем капитала в материковом Китае; и недостаточное сотрудничество в области транснационального правосудия — требуется усиление межгосударственного регулирования в области предотвращения рисков отмывания денег для стейблкоинов.

Тем не менее, будущее развития рынка RWA в Гонконге по-прежнему выглядит многообещающим. В плане обновления политики, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга в октябре 2025 года предложила изменить Кодекс об инвестиционных трастах и взаимных фондах, позволяя розничным фондам инвестировать в активы с низкой ликвидностью, что проложит путь для токенизации RWA.

В области улучшения технической инфраструктуры тестирование обмена цифрового юаня на стейблкоин гонконгских долларов повысит эффективность расчетов. В области расширения типов активов регулярная токенизация государственных облигаций и расширение категорий активов, таких как золото и возобновляемые источники энергии, будут способствовать переходу RWA от экспериментов к масштабированию.

В течение следующих 1-2 лет развитие бизнеса RWA будет в основном зависеть от тщательной работы в рамках “регуляторных песочниц”. Как “песочница проекта Ensemble” Гонконгского управления денежных дел, так и различные пилотные проекты по инновационному регулированию финансовых технологий в материковом Китае станут основными инкубаторами для разработки соответствующих продуктов RWA.

Недавние заявления финансового секретаря Гонконга Чэнь Маобо еще больше раскрыли направление развития Гонконга. По информации Financial界 от 20 октября, Чэнь Маобо, выступая на ежегодной встрече Международного валютного фонда и группы Всемирного банка, отметил, что все экономики признают, что влияние цифровых активов стремительно расширяется, и соответствующие технологии блокчейн уже внедрены в несколько реальных сценариев, особенно проявляя свою ценность в повышении эффективности внутренней торговли и решении проблем трансграничных расчетов.

Он подчеркнул, что цифровые активы обладают значительным потенциалом для развития, но международное сообщество должно усилить сотрудничество для осторожного управления рисками, которые они могут представлять для глобальной финансовой стабильности.

Гонконг, продвигаясь по трехуровневой модели “политической декларации - регуляторный песочница - законодательное обеспечение”, создал ведущую в мире экосистему соблюдения RWA. Его ключевое преимущество заключается в том, что он обеспечивает техническое соответствие через “Регламент о стейблкоинах” и песочницу Ensemble, а также решает проблемы трансакций с капиталом через двухуровневую структуру SPV и канал QFLP.

С учетом постоянного совершенствования регуляторных технологий и углубления международного сотрудничества, Гонконг, вероятно, найдет баланс между осторожным регулированием и инновационными стимулами, предоставив более зрелую и стабильную рыночную среду для токенизации реальных активов.

Для материковых компаний Гонконг является не только окном для финансирования, но и инновационной платформой для тестирования токенизации активов и интеграции международных стандартов.

Часть информации взята из:

·《Заявление о политике развития цифровых активов Гонконга 2.0》

·《Гонконг создаст экосистему цифровых активов, основанную на доверии и инновациях》

·《Безумное путешествие в Гонконг RWA: финансирование или “поток”?》

Автор: Лян Юй Редактор: Чжао Идан