Золотые сторонники критикуют MicroStrategy как промывание глаз! Шифф бросает вызов Сэйлору на открытые дебаты, чтобы раскрыть правду.

Инвестор в золото Питер Шифф в воскресенье назвал крупнейшую в мире компанию по резервированию Биткойн MicroStrategy “промывание глаз” и бросил вызов основателю компании Майклу Сэйлору на дебаты. Шифф на платформе X утверждал, что бизнес-модель MicroStrategy зависит от фондов, ориентированных на доход, для покупки их “высокодоходных” привилегированных акций, но эти объявленные доходности на самом деле никогда не будут выплачены.

Шифф раскрывает высокодоходную ловушку привилегированных акций MicroStrategy

Шифф является одним из самых строгих критиков криптовалют и Биткойна, а также твердым сторонником золота. В декабре прошлого года он бросил вызов Селлеру на дебаты на неделе блокчейна Binance, проходившей в Дубае, ОАЭ. В другом сообщении на форуме X Шифф утверждал: «Бизнес-модель MicroStrategy зависит от покупки ее “высокодоходных” привилегированных акций фондами, ориентированными на доход. Но эти объявленные доходности на самом деле никогда не будут выплачиваться. Как только менеджеры фондов это осознают, они начнут распродажу этих привилегированных акций."

Критика напрямую указывает на суть бизнес-модели MicroStrategy. Стратегия MicroStrategy заключается в привлечении средств путем выпуска конвертируемых облигаций и привилегированных акций, а затем использовании этих средств для покупки Биткойна. Эта модель крайне эффективна, когда цена Биткойна растет, так как увеличивающаяся стоимость Биткойнов, которыми владеет компания, поднимает цену акций, а рост цены акций позволяет компании выпускать новые долговые обязательства на более выгодных условиях, создавая положительный цикл. Однако эта модель также сильно зависит от постоянного роста цены Биткойна.

Аргумент Шиффа заключается в том, что высокая доходность, обещанная привилегированными акциями, на самом деле является несостоятельной. Выплата этих доходов зависит от постоянного выпуска новых долговых обязательств MicroStrategy или от постоянного роста цен на Биткойн. Если цена Биткойна остановится или упадёт, MicroStrategy может не иметь достаточного денежного потока для выплаты обещанных доходов. Как только управляющие фондами осознают этот риск, они могут массово распродать привилегированные акции, что приведет к прекращению финансирования MicroStrategy.

Шифф продолжил, что как только это произойдет, MicroStrategy не сможет выпустить больше долговых обязательств, что приведет к «мертвой спирали». Логика этой спирали такова: невозможность финансирования → невозможность покупки большего количества Биткойн → падение акций → рост стоимости финансирования → дальнейшая невозможность финансирования. Как только этот негативный цикл начнется, он может быстро разрушить бизнес-модель MicroStrategy.

Критика Шифа по отношению к MicroStrategy

Доходность неустойчива: высокие доходы, обещанные привилегированными акциями, на самом деле зависят от постоянного финансирования, а не от реального денежного потока.

Понци-схема: требуется постоянно выпускать новые долги для погашения старых, похожая на схемы промывания глаз финансовая цепочка.

Зависимость от Биткойна: Вся модель основана на предположении, что цена Биткойна всегда будет расти.

Риск смертельной спирали: как только финансирование прекращается, это вызывает цепную реакцию краха

Цена акций MicroStrategy упала на 50% - подтверждение критики?

! BTC/USD

(источник: Trading View)

Когда Биткойн упал ниже отметки в 99 000 долларов, сектор резервов криптовалюты оказался в общем упадке, а цена золота вернулась выше 4 000 долларов, Шифф бросил вызов Биткойну и всей индустрии криптовалют, выразив негативное мнение. Цена Биткойна упала более чем на 20% по сравнению с историческим максимумом в 125 000 долларов, установленным в октябре, а всего через несколько дней, 10 октября, рынок криптовалют столкнулся с резким падением, в результате чего рыночная капитализация сократилась на десятки миллиардов долларов.

Котировки акций MicroStrategy показывают еще более ужасные результаты. С июля акции MicroStrategy упали более чем на 50%, на момент написания этой статьи цена акций составляет около 199 долларов. Это падение значительно превышает коррекцию самого Биткойна, что свидетельствует о том, что уверенность рынка в бизнес-модели MicroStrategy пошатнулась. Более ключевым показателем является mNAV (коэффициент чистых активов, то есть премия акций компании относительно ее запасов BTC), который в ноябре упал ниже 1.

Падение mNAV ниже 1 означает, что рыночная стоимость MicroStrategy ниже стоимости его Биткойн активов, что логически неразумно. Если вся стоимость компании ниже ее Биткойн на балансе, инвесторы теоретически могут купить всю компанию и после продажи Биткойн получить прибыль. Появление такой ситуации обычно означает, что рынок крайне обеспокоен долгами и операционными рисками компании, считая, что эти риски достаточны, чтобы компенсировать стоимость ее Биткойн активов.

Несмотря на то, что mNAV немного подскочил и на момент написания статьи составил 1,21, этот уровень все еще относительно низок. Инвесторы считают, что для финансовой управляющей компании здоровый mNAV должен составлять 2 или выше. Это означает, что рынок готов платить премию за управленческие способности, ценность бренда и потенциал роста MicroStrategy. Когда mNAV приближается к 1, это показывает, что эти премии почти исчезли, и инвесторы просто платят за свои Биткойн, не ожидая от компании способности к созданию ценности.

Дилемма MicroStrategy частично подтверждает критику Шиффа. Когда цена Биткойна растет, модель MicroStrategy выглядит безупречно; но как только цена Биткойна корректируется, хрупкость всей структуры становится очевидной. Падение акций превышает падение самого Биткойна, mNAV падает ниже 1, что показывает, что сомнения рынка в этой модели высокой кредитной нагрузки на Биткойн углубляются.

Долгосрочные споры о золоте и Биткойне

В то же время, несмотря на то что цена на золото на короткое время опустилась ниже психологической поддержки в 4,000 долларов за унцию, она успешно удержалась на этом уровне, и на момент написания статьи цена на золото составляет около 4,085 долларов за унцию. В октябре цена на золото достигла исторического максимума около 4,380 долларов за унцию, а рыночная капитализация взлетела до более 30 триллионов долларов, после чего откатилась до текущего уровня цен. Эта ценовая устойчивость предоставляет аргументы для утверждения Шиффа о том, что золото превосходит Биткойн.

Спор между Шиффом и Селлером по сути является противостоянием двух концепций хранения ценности: золота и Биткойна. Шифф считает, что золото имеет тысячелетнюю историю подтверждения и является настоящим инструментом хранения ценности, в то время как Биткойн — это лишь спекулятивный пузырь. Он указывает на защитные качества золота в периоды глобальной экономической неопределенности, а также на его внутреннюю ценность как материального актива. В отличие от этого, Биткойн не имеет внутренней ценности и полностью зависит от рыночной уверенности и сетевого эффекта.

Сайлер твердо уверен, что Биткойн — это «цифровое золото», и считает, что его дефицитность, делимость, портативность и устойчивость к цензуре делают его лучше традиционного золота. Стратегия MicroStrategy заключается в том, чтобы превратить эту убежденность в корпоративное поведение, постоянно покупая Биткойн, чтобы ускорить его внедрение. Однако Шифф указывает на то, что полностью ставить корпоративный баланс на единственный актив, который сильно колеблется в цене, является крайне неосторожным финансовым управлением.

Текущие рыночные показатели предоставляют интересные данные по этому спору. Золото остаётся относительно стабильным выше 4000 долларов, в то время как Биткойн откатился с 125000 долларов до 94000 долларов, что составляет снижение на 25%. Цена акций MicroStrategy даже упала вдвое. На короткий срок аргументы Шиффа о золоте, похоже, имеют преимущество. Но на долгосрочную перспективу доходность Биткойна за последние десять лет значительно превышает золото, что является основным возражением лагеря Сэйлора.

Дебаты о устойчивости модели микростратегии

Критика Шиффа вызвала углубленное обсуждение устойчивости бизнес-модели MicroStrategy. Сторонники считают, что пока долгосрочная тенденция Биткойна восходящая, стратегия MicroStrategy жизнеспособна. Компания приобретает Биткойн, выпуская конвертируемые облигации с низкой процентной ставкой; если Биткойн дорожает, акционеры получают выгоду; если держатели облигаций выбирают конвертацию в акции, долговая нагрузка компании уменьшается. Эта структура создает выигрышную ситуацию в бычьем рынке.

Критики указывают на то, что эта модель сильно зависит от постоянной способности к финансированию. MicroStrategy необходимо постоянно выпускать новые облигации для покупки большего количества Биткойн, чтобы поддерживать доверие рынка к своей истории роста. Как только финансирование станет затруднительным, будь то из-за изменения рыночных настроений, повышения процентных ставок или регуляторных ограничений, вся модель может быстро рухнуть. Кроме того, условия конвертируемых облигаций могут оказаться неблагоприятными для компании в случае резкого падения акций, вынуждая компанию проводить рефинансирование на невыгодных условиях.

mNAV является ключевым показателем для оценки стоимости MicroStrategy. Когда mNAV значительно превышает 1, это показывает, что инвесторы готовы платить премию за MicroStrategy, признавая его управленческие способности и потенциал роста. Когда mNAV приближается к 1 или ниже, это показывает, что рынок видит только ценность Биткойн, не веря, что компания может создать дополнительную ценность. С этой точки зрения, текущее значение mNAV MicroStrategy 1.21 действительно находится в опасной зоне.