Все большее количество публично торгуемых казначейских цифровых активов (DAT) компаний ликвидируют криптовалютные активы, чтобы финансировать выкуп акций и защищать падающие цены на акции, что вызывает серьезные вопросы о долгосрочной жизнеспособности модели.

Недавние примеры подчеркивают тенденцию

• FG Nexus продала 32,7 миллиона долларов в Ethereum для финансирования агрессивного выкупа акций после того, как ее акции упали на 94% от исторического максимума, торгуясь по глубокой скидке к своей базовой крипто-чистой стоимости активов (NAV).
• ETHZilla последовал примеру с продажей $40 million ETH на фоне аналогичного давления на NAV и слабости акций.

Эти действия отражают более широкий тренд: компании, которые накапливали биткойны и эфириумы в качестве резервов, теперь распродают свои позиции, чтобы предотвратить дальнейшее снижение стоимости акций.

Числа, стоящие за риском

В совокупности компании DAT управляют 42,7 миллиарда долларов в цифровых активах. Поскольку многие акции торгуются с постоянными скидками к NAV — некоторые до 60–80% — аналитики оценивают 4–6 миллиардов долларов потенциальных вынужденных продаж криптовалюты, если компании продолжат использовать свои активы для поддержки цен на акции.

Почему это происходит

1. Стратегии казначейского плеча Многие компании DAT выпустили конвертируемый долг или использовали заемные средства для увеличения покупок криптовалюты, создавая обязательства по погашению, связанные с производительностью акций.
2. Жидкость тонкого капитала Акции с низким уровнем плавающих акций и высокой волатильностью делают их уязвимыми для резких падений, что вызывает программы обратного выкупа, финансируемые продажами криптовалют.
3. Застой корпоративного принятия Ожидаемые притоки от новых корпоративных казначейств (, например, суверенных фондов, пенсионных фондов ) замедлились на фоне регуляторной неопределенности и рыночной волатильности.
4. Спираль скидки NAV Поскольку акции падают ниже стоимости криптоактивов, продажа криптовалюты для повторной покупки акций временно сокращает разрыв — но за счет уменьшения самих активов, поддерживающих скидку.

Системные последствия

Если несколько DAT компаний одновременно осуществляют крупномасштабные продажи криптовалюты:

• Давление вниз на цены Bitcoin и Ethereum
• Потенциальные каскадные ликвидации на рынках с плечевыми бессрочными контрактами
• Уничтожение уверенности в нарративе “корпоративной казны”

Некоторые аналитики предупреждают, что эта динамика напоминает замедленный маржин-колл для всего сектора.

Это устойчиво?

Краткий ответ: Нет.

Продажа базового актива для защиты цены акций, существующей из-за этого актива, создает самоподдерживающуюся негативную обратную связь. Как только значительные части крипто-казначейств будут ликвидированы, первоначальная инвестиционная теория — хранение цифровых активов как превосходного долгосрочного средства сбережения — рушится.

Итог

Компании DAT в настоящее время выбирают краткосрочную стабильность цен на акции вместо долгосрочной уверенности в криптовалюте. Хотя это можно понять с точки зрения выживания корпораций, такая стратегия математически немыслима за пределами определенного порога.

Как отметил один аналитик: “Они едят свои семена, чтобы поддерживать цену акций на плаву. В конечном итоге семян не останется — и не будет причин для существования акции.”

В заключение, волна выкупа акций с поддержкой криптовалюты со стороны компаний, управляющих цифровыми активами, подчеркивает критическое напряжение между ожиданиями фондового рынка и философией HODL Bitcoin/Ethereum — конфликт, который не может длиться бесконечно без постоянного ущерба для основной ценностной пропозиции.