Акции Apple могут быть представлены в Блокчейн! SEC примет решение о сделках AAPL в следующую неделю, что вызовет революцию на фондовом рынке США.

Инвестиционный консультативный комитет SEC США соберется 4 декабря для обсуждения токенизации акций, торгуемых на открытом рынке. В заседании примут участие архитекторы рыночной структуры из Nasdaq, BlackRock и Citadel Securities. Недавно Nasdaq предложила торговать токенизированными версиями акций на одной и той же торговой книге, а также традиционными акциями, такими как акции Apple AAPL, утверждая, что расчет через Блокчейн не требует выхода за рамки национальной рыночной системы.

Насдак решение: двойная торговля с одинаковым CUSIP

! Схема токенизации акций США

(Источник: LinkedIn)

Предложение Nasdaq наиболее ясно демонстрирует модель работы токенизации «внутри системы». Эта биржа предлагает разрешить торговлю акциями в традиционном цифровом формате или в форме токенов, причем обе формы имеют одинаковый код CUSIP, приоритет исполнения и экономические права. Это означает, что независимо от того, выбирает ли инвестор традиционные акции или токенизированные акции, они получают одинаковые доли одной и той же компании, с одинаковыми правами голоса, правами на дивиденды и юридической защитой.

Токены существуют на уровне поселка. Эмитенты все еще регистрируются в соответствии с Законом о ценных бумагах, биржи продолжают функционировать в соответствии с Законом о торговле, брокеры по-прежнему маршрутизируют заказы через интегрированные потоки данных, депозитарные трастовые компании (DTC) по-прежнему гарантируют расчет. Блокчейн заменяет заднюю бухгалтерию, а не правила на переднем плане. Такой дизайн искусно ограничивает инновации на технологическом уровне, а не на уровне регулирования, избегая сложности переписывания всей нормативной базы по ценным бумагам.

Эта структура сохраняет токенизированные акции в рамках регулирования NMS (Национальной рыночной системы), что означает, что сделки все равно будут способствовать национальным лучшим ценам покупки и продажи (NBBO), маркет-мейкеры все еще сталкиваются с обязательством выставления котировок, а надзор все еще будет помечать ложные сделки и мошеннические действия. Эта соблюдаемость гарантирует, что защита инвесторов не будет ослаблена из-за технологических инноваций.

NASDAQ предупредил, что параллельные торговые площадки вне NMS приведут к рассеиванию ликвидности, нарушению ценообразования и сделает эмитентов неосведомленными о фактических местах торговли их акциями. Это прямая критика офшорных бирж и незарегистрированных платформ, которые предлагают токены акций, но не подлежат регулированию в США, что не защищает права инвесторов.

Документ четко отказывается от освобождения: токенизация является технологией расчета, а не новым классом активов, и, следовательно, не должна подлежать более мягкому регулированию. Эта позиция имеет решающее значение для поддержания существующей системы защиты инвесторов. Если токенизированные акции будут рассматриваться как новый класс активов и получат освобождение от регулирования, это может создать пространство для регуляторного арбитража и подорвать справедливость на рынке.

Основные моменты плана Nasdaq

Двойная торговля: традиционные акции и токенизированные акции имеют общий CUSIP и могут обмениваться.

Соблюдение норм: Выпуск, торговля, поселок продолжают соответствовать действующим законодательным нормам о ценных бумагах.

Блокчейн используется только на заднем плане: заменяет расчетный реестр, не изменяя правила на переднем плане

Защита инвесторов остается неизменной: право голоса, право на дивиденды, законные средства защиты полностью сохраняются

Ключевые различия между оригинальным выпуском и обернутыми токенами

（источник：SEC）

Повестка дня 4 декабря указывает на различие, которое часто игнорирует криптовалютная пресса: токенизированные акции, выпущенные на родной основе, и упакованные структуры. Родной токен относится к ситуации, когда эмитент помещает свои акции в блокчейн или указывает своему агенту по передаче прав поддерживать реестр на блокчейне, тем самым предоставляя держателям полные права голоса, право на получение дивидендов и приоритет в ликвидации. В такой структуре токенизированная версия акций Apple (AAPL) является юридически эквивалентной традиционным акциям.

На офшорных платформах часто встречающиеся упаковочные токены предоставляют только экономическую экспозицию: когда цена растет, инвесторы получают прибыль, но они не могут голосовать по акциям и не могут подавать иски в производных судебных разбирательствах. Эта структура фактически является производным инструментом, а не акцией, и ее рисковые характеристики совершенно отличаются. Документы Nasdaq на примере европейских бирж предупреждают общественность о том, что торговые цены токенов, отслеживающих акции Apple и Amazon, на этих биржах сильно несоразмерны ценам базовых акций, и нет необходимости в согласии эмитента, а держатели не имеют ни права голоса, ни права на расчет.

Когда эти токены обрушились, покупатели обнаружили, что у них есть синтетические деривативы, а не акции американских компаний. Такая ситуация произошла в 2022 году, когда цена «токенов акций Apple AAPL», предложенных некоторыми оффшорными платформами, обрушилась из-за исчерпания ликвидности, и инвесторы понесли большие убытки, не получив такую же юридическую защиту, как акционеры.

Биржа считает, что если позволить таким продуктам бесконтрольно распространяться без регистрации, это ослабит защиту инвесторов и создаст теневой рынок акций, который будет невидим для регулирующих органов. Это также причина, по которой SEC должна четко различать первичную токенизацию и упакованные токены. Только первичная токенизация может действительно сохранить права инвесторов, тогда как упакованные токены должны классифицироваться и регулироваться как производные.

Комментарии Ассоциации ценных бумаг и финансовых рынков США (SIFMA) ясно указывают, что инвесторы должны сохранять те же законные права собственности и выгодные права собственности в токенизированной форме, в противном случае продукт станет совершенно другим. Если токен просто отслеживает цену, он начнет напоминать ценные бумаги, что приведет к различным требованиям раскрытия информации и правилам маржи.

Препятствия для реализации: 24/7 торговля и механизм NBBO

На высоком фрикционном конце акции фактически торгуются круглосуточно 24 часа в сутки, что противоречит предположению Reg NMS о рыночном времени и сводным данным. Регулирующие органы внедряют круглосуточный рынок в области криптовалют, но применение этого к токенизированным акциям Apple AAPL означает необходимость переопределить наилучшие способы исполнения для Нью-Йорка во время сна и Токио во время торговли.

Механизм NBBO (Национальная лучшая цена покупки и продажи) является核心 механизмом защиты инвесторов на американском фондовом рынке, требующим, чтобы все торговые площадки выполняли заказы по национальной лучшей цене. Но как рассчитывается NBBO, когда американский рынок закрыт, а азиатские рынки торгуют токенизированными акциями? Должны ли эти сделки ожидать открытия американского рынка для исполнения? Или разрешить формирование независимой цены? На эти вопросы нет ответов в существующей регулирующей системе.

В отношении расчетов Nasdaq отметил, что DTC создает инфраструктуру блокчейна, чтобы токенизированные сделки могли производиться на цепочке, в то время как механизм свопа и источники данных биржи остаются неизменными. Если соответствующая инфраструктура будет готова в срок, мгновенные сделки могут быть запущены уже в третьем квартале следующего года. Этот график показывает, что технологическая готовность уже относительно высокая, и ключевым моментом является получение регуляторного одобрения.

4 декабря заседание не одобрит предложение Nasdaq, не изменит определение ценных бумаг и не признает оффшорные токены акций, обходящие согласие эмитента. Консультативный комитет инвесторов может представить результаты и рекомендации, но он не разрабатывает правила. Это заседание может предложить лишь ряд вариантов для рассмотрения комитетом при решении о том, относятся ли токенизированные акции к национальной рыночной системе.