Жестокая правда о DeFi: крах доходности стейблкоинов, добро пожаловать в эпоху рисков

Автор: Джастин Алик

Компиляция: Shenchao TechFlow

Окончательно ли закончилась эпоха легкого получения доходов от криптовалюты? Год назад вкладывать наличные в стейблкоины казалось, как будто ты нашел код для читов. Щедрые проценты, ( говорили, что ) безрисково. Теперь эта мечта превратилась в прах.

Вся область криптовалютных стейблкоинов потеряла возможности дохода, оставив заемщиков DeFi и фермеров по доходам в практически безвозвратной пустыне. Что случилось с золотым гусем (денежным деревом) “безрисковой” годовой процентной ставкой (APY)? Кто же должен нести ответственность за то, что доходное майнинг превратилось в город-призрак? Давайте углубимся в “посмертный отчет” о доходах от стейблкоинов, и это не то, что приятно смотреть.

“Безрисковая” мечта о доходах мертва

Помните ли вы те замечательные старые времена ( примерно в 2021 году ), когда различные протоколы раздавали USDC и DAI с двузначной годовой доходностью, как конфеты? Централизованные платформы, обещая доходность на стейблкоины от 8 до 18%, за менее чем год увеличили свои управляемые активы ( AUM ) до огромных уровней. Даже так называемые “консервативные” DeFi-протоколы предлагали более 10% доходности на депозиты в стейблкоинах. Казалось, что мы взломали финансовую систему, бесплатные деньги! Розничные инвесторы устремились в эту деятельность, будучи уверенными, что нашли волшебные безрисковые 20% доходности на стейблкоины. Мы все знаем, чем это закончилось.

Перейдем к 2025 году: эта мечта уже на грани исчезновения. Доходность стейблкоинов упала до однозначных низких значений или обнулилась, полностью разрушенная идеальной бурей. Обещание “безрисковой прибыли” мертво, и оно изначально не было реальным. Золотая курица DeFi оказалась всего лишь безголовой курицей.

Крах токенов, доходы также обрушиваются

Первый виновник очевиден: медвежий рынок криптовалют. Падение цен на токены уничтожило многие источники прибыли. Бычий рынок DeFi поддерживался дорогими токенами; ранее вы могли зарабатывать 8% на доходности стейблкоинов, потому что протокол мог выпускать и распределять стремительно растущие по стоимости токены управления. Но когда цены на эти токены упали на 80-90%, вечеринка закончилась. Награды за ликвидность исчерпаны или стали почти ничего не стоить. ( Например, токен CRV от Curve когда-то стоил почти 6 долларов, а сейчас колеблется ниже 0,50 доллара — программа, предназначенная для субсидирования доходов поставщиков ликвидности, полностью провалилась. ) Короче говоря, без бычьего рынка нет бесплатного обеда.

С падением цен пришел массовый отток ликвидности. Общая заблокированная стоимость в DeFi (TVL) испарилась от пиковых значений. После достижения пика в конце 2021 года, TVL вошла в спиральное падение, обрушившись более чем на 70% в период краха 2022-2023 годов. Миллиарды долларов капитала покинули протоколы, либо из-за того, что инвесторы закрывали свои позиции, либо из-за цепной неудачи, вынуждающей выводить средства. С исчезновением половины капитала, доходность естественно увядает: количество заемщиков уменьшается, торговые сборы снижаются, а распределяемые токены стимулов также значительно сокращаются. В результате: TVL DeFi ( больше похоже на “общее потерянное значение”), которое продолжает испытывать трудности с восстановлением хотя бы части былой славы, несмотря на умеренное восстановление в 2024 году. Когда поля уже превратились в пыль, фермерство дохода ничего не собирает.

Предпочтение риска? Полное отвращение

Возможно, самым важным фактором, убивающим доходность, является простое страх. Рискованность криптовалютного сообщества обнулилась. После ужасных историй централизованных финансов (CeFi) и схем с DeFi, даже самые радикальные спекулянты говорят: “Нет, спасибо”. Независимо от того, мелкие ли инвесторы или крупные игроки, все в основном поклялись отказаться от когда-то популярных игр на получение дохода. С тех пор как произошла катастрофа 2022 года, большинство институциональных фондов приостановили инвестиции в криптовалюту, а те, кто пострадал, теперь гораздо более осторожны. Это изменение в мышлении очевидно: когда подозрительное кредитное приложение может исчезнуть за одну ночь, зачем стремиться к 7% доходности? Эта фраза “если это выглядит слишком хорошо, чтобы быть правдой, то, возможно, это и не правда” наконец-то укоренилась в сознании.

Даже внутри DeFi пользователи избегают всего, кроме самых безопасных вариантов. Доходность от маржинального майнинга когда-то была дикой в DeFi лето, а теперь стала нишевым рынком. Аггрегаторы доходности и казначейства также пустынны; Yearn Finance больше не является горячей темой в крипто-твиттере (CT). Проще говоря, сейчас никто не хочет пробовать эти экзотические стратегии. Коллективное избегание рисков душит те щедрые доходы, которые когда-то вознаграждали эти риски. Нет склонности к риску = нет риск-премии. Остались только скромные базовые процентные ставки.

Не забывайте о соглашениях: сами платформы DeFi стали более осторожными к рискам. Многие платформы ужесточили требования к залогу, ограничили размеры кредитования или закрыли неприбыльные фонды. Видя, как их конкуренты терпят крах, соглашения больше не стремятся к росту любой ценой. Это означает меньше агрессивных стимулов и более консервативные модели процентных ставок, что снова снижает доходность.

Месть традиционных финансов: почему довольствоваться 3% в DeFi, когда доходность государственных облигаций составляет 5%?

Вот и ироничный поворот: традиционный финансовый мир начинает предлагать лучшие доходы, чем криптовалюта. Повышение процентных ставок Федеральной резервной системы подтолкнуло безрисковую процентную ставку ( доходность по государственным облигациям ) к уровню близкому к 5% в 2023-2024 годах. Вдруг скучная доходность по облигациям бабушки превысила многие DeFi пулы ликвидности! Это полностью перевернуло сценарий. Вся привлекательность кредитования стейблкоинов заключалась в том, что банки платят 0,1%, а DeFi платит 8%. Но когда государственные облигации выплачивают 5% без риска, одноразовая доходность DeFi выглядит крайне непривлекательно с учетом риска. Когда дядя Сэм предлагает более высокую доходность, зачем разумному инвестору вкладывать доллары в сомнительный смарт-контракт, чтобы заработать 4%?

На самом деле, этот разрыв в доходности забирает капитал из области криптовалют. Крупные игроки начали вкладывать наличные в безопасные облигации или фонды денежного рынка, а не в фермы стейблкоинов. Даже эмитенты стейблкоинов не могут игнорировать это; они начали вкладывать резервные средства в государственные облигации, чтобы получать высокие доходы (, большая часть из которых осталась у них самих ). В результате мы видим, что стейблкоины простаивают в кошельках и не используются. Удержание стейблкоинов с 0% доходностью стало огромной возможностью упущенной выгоды, теряя десятки миллиардов долларов процентов. Доллары, находящиеся в “чистых наличных” стейблкоинах, ничего не делают, в то время как реальные процентные ставки стремительно растут. Короче говоря, традиционные финансы отбирают хлеб у DeFi. Доходность DeFi должна расти, чтобы конкурировать, но без нового спроса она не может расти. Таким образом, капитал просто уходит.

Сегодня Aave или Compound могут предоставить вашему USDC примерно 4% годовой доходности ( с различными рисками ), но доходность по годовым государственным облигациям США почти равна или выше. Математические расчеты суровы: на основеAdjusted risk, DeFi больше не может конкурировать с традиционными финансами. Умные деньги это понимают, и до изменения ситуации капитал не будет спешить вернуться.

Эмиссия токенов по соглашению: несостоятельная и завершающаяся

Давайте будем честными: многие щедрые доходы с самого начала не были реальными. Они выплачивались за счет инфляции токенов, венчурных субсидий или совершенно настоящей схемы Понци. Эта игра не может длиться вечно. К 2022 году многие протоколы столкнулись с реальностью: в медвежьих рынках невозможно продолжать выплачивать 20% годовых без рисков. Мы стали свидетелями того, как один за другим протоколы сокращают вознаграждения или закрывают проекты, потому что они просто неустойчивы. Активность ликвидного майнинга была сокращена; с исчерпанием казны токеновые стимулы были уменьшены. Некоторые фермы по добыче доходов буквально исчерпали токены, предназначенные для выплаты — колодцы пересохли, а гонцы за доходом сменили фронт.

Процветание доходного майнинга превратилось в упадок. Протоколы, которые раньше бесконечно печатали токены, теперь сталкиваются с последствиями. Цена токенов упала до дна, а привлечённый капитал давно покинул рынок.

На самом деле, прибыли от спекуляций уже сошли с рельсов. Криптопроекты больше не могут создавать волшебные деньги, чтобы привлечь пользователей, если только они не хотят разрушить ценность своих токенов или вызвать гнев регулирующих органов. С появлением новых инвесторов, готовых майнить и сбрасывать эти токены (, количество инвесторов ) становится все меньше, и замкнутый круг нестабильной прибыли уже разрушился. Единственной оставшейся прибылью являются те, которые действительно поддерживаются реальными доходами ( от торговых сборов и спредов ), и эти доходы гораздо меньше. DeFi вынуждено становится более зрелым, но в процессе его доходность снизилась до реальных уровней.

Доходный майнинг: город-призрак

Все эти факторы вместе приводят к тому, что доходная добыча фактически превратилась в город-призрак. Вчерашние активные фермы и “радикальные” стратегии кажутся далеким прошлым. Сегодня, просматривая крипто-твиттер, вы видите, чтобы кто-то хвастался 1000% годовой доходностью или новыми токенами фермы? Практически нет. Напротив, вы видите усталых старожилов и беглецов от ликвидности. Оставшиеся немногочисленные возможности для получения дохода либо малы и высокорисковы, ( поэтому игнорируются мейнстримным капиталом ), либо настолько низки, что вызывают онемение. Розничные инвесторы либо оставляют свои стейблкоины без дела ( с доходом ноль, но предпочитают безопасность ), либо обменивают их на фиат и вкладывают средства в внебиржевые денежные рынки. Крупные игроки заключают соглашения с традиционными финансовыми учреждениями для получения процентов или просто держат доллары, не интересуясь доходной игрой DeFi. Результат: фермы в запустении. Это зима DeFi, урожай не растет.

Даже в местах с доходом атмосфера совершенно иная. DeFi-протоколы теперь рекламируют интеграцию с реальными активами (RWA), чтобы с трудом получить здесь 5%, там 6% дохода. По сути, они сами строят мост к традиционным финансам — это признание того, что полагаться только на деятельность в сети больше не может приносить конкурентоспособные доходы. Мечта о самодостаточной крипто-доходной вселенной угасает. DeFi осознает, что если вы хотите “безрисковый” доход, в конечном итоге вы будете делать то, что делает традиционное финансирование — ( покупать государственные облигации или другие физические активы ). Угадайте, что — эти доходности в лучшем случае колеблются в пределах среднего однозначного числа. DeFi уже потерял свои преимущества.

Итак, наша текущая ситуация такова: известные нам доходы от стейблкоинов мертвы. Годовая доходность в 20% — это иллюзия, даже 8% осталась в прошлом. Мы сталкиваемся с трезвой реальностью: если вы сейчас хотите получить высокий доход от криптовалюты, вам либо придется взять на себя безумные риски ( с соответствующей возможностью полной потери ), либо вы гонитесь за чем-то неуловимым. Средняя ставка по займам стейблкоинов в DeFi почти не может превысить процентные ставки по банковским депозитам, а если и превысит, то незначительно. На основе корректировки риска, доходность DeFi сейчас просто смешна по сравнению с другими вариантами.

Больше не будет бесплатного обеда в мире криптовалют

В истинном стиле апокалиптического пророчества давайте говорить прямо: эпоха легкого получения дохода от стейблкоинов закончилась. Мечты о безрисковой доходности DeFi не просто мертвы; они были совместно убиты рыночной тягой, страхом инвесторов, конкуренцией традиционных финансов, исчезновением ликвидности, неустойчивой токеномикой, регуляторными ударами и голой реальностью. Криптовалюта пережила свой дикий западный пир на доходы, в конечном счете заканчиваясь слезами. Теперь выжившие рыщут по руинам, довольствуясь доходностью в 4% и называя это победой.

Это конец для DeFi? Не обязательно. Инновации всегда могут вызвать новые возможности. Но тон уже кардинально изменился. Прибыль в криптовалюте должна зарабатываться через реальную ценность и реальные риски, а не через волшебные интернет-валюты. Эпоха “стабильные монеты с доходностью 9% из-за роста цифровых активов” уже в прошлом. DeFi больше не является более разумным выбором по сравнению с вашим банковским счетом; на самом деле, во многих отношениях это даже хуже.

Провокационный вопрос: вернется ли доходное фермерство или это всего лишь краткосрочная затея эпохи нулевых процентных ставок? В настоящее время перспективы выглядят мрачными. Возможно, если мировые процентные ставки снова упадут, DeFi сможет вновь блеснуть, предлагая доходность выше на несколько процентов, но даже в этом случае доверие уже серьезно подорвано. Трудно вернуть дух сомнения обратно в бутылку.

В настоящее время криптосообщество должно столкнуться с жестокой правдой: в DeFi нет безрисковых 10% доходов, ожидающих вас. Если вы хотите получить высокую доходность, вам придется вложить капитал в волатильные инвестиции или рискованные сложные схемы, от которых стабильные монеты должны были вас защитить. Вся суть дохода от стабильных монет заключалась в том, чтобы быть безопасной гаванью с доходом. Эта иллюзия рухнула. Рынок проснулся и обнаружил, что “сбережения в стабильных монетах” часто являются эвфемизмом для игры с огнем.

В конечном итоге, возможно, это ликвидирование полезно. Устранение ложных доходов и несостоятельных обязательств может проложить путь к более реальным и адекватно оцениваемым возможностям. Но это долгосрочная надежда. Реальность сегодня сурова: стейблкоины все еще обещают стабильность, но больше не обещают доходности. Рынок крипто-доходного фермерства находится в упадке, и многие бывшие фермеры повесили свои рабочие костюмы. DeFi когда-то была раем с двузначной доходностью, теперь даже трудно обеспечить доходы на уровне государственных облигаций, причем риски значительно выше. Люди заметили это, и они голосуют ногами ( и капиталом ).

Заключение

Как критический наблюдатель, трудно не сохранять радикальное мнение на интеллектуальном уровне: если революционное финансовое движение не может превзойти даже инвестиционный портфель облигаций вашей бабушки, то в чем его польза? DeFi необходимо ответить на этот вопрос, пока оно не даст ответ, зима доходности стейблкоинов будет продолжать обостряться. Спекуляции исчезли, доходы исчезли, возможно, исчезли и туристы. Остался лишь сектор, которому приходится сталкиваться с собственными ограничениями.

Тем временем давайте отдадим дань уважения нарративу о “безрисковой прибыли”. Когда-то это было интересно. Теперь вернемся к реальности: доходность стейблкоинов на самом деле равна нулю, и миру криптовалют придется адаптироваться к жизни после вечеринки. Подготовьтесь соответствующим образом и не позволяйте себя обманывать новыми обещаниями легкой прибыли. На этом рынке нет бесплатных обедов. Чем раньше мы это примем, тем быстрее сможем восстановить доверие, и, возможно, однажды найдем настоящую прибыль, а не подачки.