SPAC 93% сигнал о выкупе! Tether и SoftBank ставят на Twenty One, что становится объектом внимания.

С падением Биткойна на 30% с пиковых значений октября, компании по приобретению специального назначения (SPAC) сталкиваются с испытанием, пытаясь воспроизвести успешный пример MicroStrategy. Производительность компании по приобретению Биткойна Twenty One Capital Inc., поддерживаемой SoftBank Group и Tether, после слияния с Cantor Equity Partners Inc. будет находиться под пристальным вниманием после голосования инвесторов 3 декабря.

Анализ PIPE-инвестиций Tether и SoftBank на 165 миллионов долларов

! Анализ капиталовложений Twenty One

（источник：X）

Сделка Cantor и Twenty One сделает Tether и SoftBank крупнейшими акционерами, эта сделка привлекла 165 миллионов долларов через частные инвестиции в акционерный капитал (PIPE). Цена приобретения PIPE составила 21 доллар за акцию и завершилась в июне, что почти на 50% выше цены закрытия во вторник. Это огромное расхождение в премии демонстрирует резкие изменения, которые испытал криптовалютный рынок всего за несколько месяцев.

PIPE (Private Investment in Public Equity) является распространенным инструментом финансирования в сделках SPAC, позволяющим институциональным инвесторам приобретать акции по согласованной цене до завершения слияния. Tether и SoftBank выбрали участие в PIPE в июне по цене 21 доллар за акцию, когда цена Биткойн была близка к историческому максимуму, а рыночные настроения были крайне оптимистичными. Однако с падением Биткойн на 30% в октябре с пика, акции Twenty One также оказались под давлением, и текущая цена торговли значительно ниже затрат инвесторов PIPE.

Tether, как крупнейший эмитент стейблкоинов в мире, имеет стратегическое значение для участия в инвестициях Twenty One. Tether не только является лидером на рынке стейблкоинов, но и располагает значительными запасами золота, активно развивая криптоинфраструктуру по всему миру. Инвестируя в Twenty One, Tether может занять свое место в области управления капиталом Биткойна, а также предоставить больше сценариев использования для своего бизнеса со стейблкоинами.

Участие группы SoftBank также привлекает внимание. Этот японский технологический инвестиционный гигант известен своими агрессивными инвестициями в такие компании, как WeWork и Uber. Выбор SoftBank сделать ставку на Twenty One показывает его долгосрочную уверенность в модели управления капиталом Биткойна. Тем не менее, SoftBank также подвергся критике из-за высоко оцененных активов в своем портфеле, и результаты работы Twenty One станут важным тестом для инвестиционной стратегии SoftBank в области криптовалют.

Tether и детали инвестиций SoftBank

PIPE объем: 1.65 миллиарда долларов

Инвестиционная цена: 21 доллар за акцию (завершение в июне)

Текущая премия: премия почти 50% относительно цены закрытия во вторник

Статус акционера: стать крупнейшим акционером Twenty One

Период блокировки: необходимо дождаться регистрации со стороны американских регулирующих органов, прежде чем можно будет свободно торговать.

Этот высокопремиальный инвестиционный проект в текущих рыночных условиях сталкивается с значительными рисками бумажных убытков. Если акции Twenty One продолжат оставаться вялыми, Tether и SoftBank могут потребоваться более длительные сроки для возврата своих инвестиций. Это также объясняет, почему голосование инвесторов 3 декабря было столь критичным — если слияние не будет одобрено, вся сделка может столкнуться с реорганизацией или отменой.

93% уровень выкупа и арбитражный бум среди ранних инвесторов

Структура SPAC включает в себя условия выкупа, позволяющие инвесторам выкупать акции по цене 10 долларов за акцию плюс накопленные проценты. Данные SPAC Research, проанализированные Bloomberg, показывают, что за последние два года после завершения сделок SPAC в среднем около 93% акций были выкуплены. Эта чрезвычайно высокая ставка выкупа выявляет основную проблему рынка SPAC: большинство инвесторов не верят в долгосрочные перспективы компаний после слияния, а рассматривают SPAC как инструмент для краткосрочной арбитража.

Генеральный директор Accelerate Financial Technologies Джулиан Климочко заявил, что бизнес-модели этих компаний основаны на продаже акций розничным инвесторам, и только если розничные инвесторы готовы платить за акции компании больше, чем их криптовалютные активы, компания сможет продать свои акции (выпустив новые акции для покупки токенов). Климочко раскрыл, что он продал акции SPAC Lutnick и получил значительное неожиданное состояние, а также активно покупал акции Columbus Circle, чтобы быстро реализовать прибыль.

Логика этой арбитражной стратегии относительно проста: инвесторы SPAC после объявления о слиянии могут выбрать выкуп акций с получением 10 долларов США за акцию плюс проценты (обычно 5-6% годовых), или продать акции на вторичном рынке. Когда цена акций выше цены выкупа, инвесторы выбирают продажу; когда цена акций ниже цены выкупа, инвесторы выбирают выкуп. Этот механизм предоставляет сообразительным арбитражерам почти безрисковые возможности для получения прибыли.

Однако для инициаторов SPA и целевых компаний по слиянию 93% уровень выкупа является катастрофическим. Это означает, что после завершения слияния компания может сохранить лишь 7% первоначально привлеченных средств, а большая часть капитала будет выкуплена инвесторами. Эта утечка капитала затрудняет выполнение установленных бизнес-планов после слияния, и часто требуется дополнительное финансирование для поддержания операций.

Спор о долях основателей ProCap и Помплиано

Слияние компании по управлению капиталом Биткойн ProCap, основанной известным деятелем в области криптовалют Антонио Помплиано, с Columbus Circle Capital Corp. I будет внимательно отслеживаться, особенно в отношении уровня выкупа. В сделке ProCap инициаторы SPAC получат 9 миллионов акций за свою роль в сделке, что является обычной практикой для SPAC и называется акциями инициаторов или акциями основателей, что позволяет сторонникам получить акции по очень низкой цене.

Сущность, принадлежащая Pompliano, инвестировала 8,5 миллиона долларов и будет владеть более 10 миллионами акций после завершения сделки. По состоянию на закрытие во вторник эти акции стоят более 100 миллионов долларов. Сущность, принадлежащая Pompliano, продолжит предоставлять некоторые консультационные, маркетинговые и рекламные услуги для компании после слияния. Эта схема является крайне распространенной в сделках с SPAC, но также вызывает вопросы о конфликте интересов.

Акции инициаторов стали важной точкой внимания в процессе краха индустрии SPAC в последние годы. Критики утверждают, что инициаторы SPAC получают огромное количество акций по очень низкой цене (обычно по несколько центов за акцию), в то время как розничные инвесторы должны покупать их по цене 10 долларов или выше, и такая структура естественно выгодна инициаторам, а не обычным инвесторам. Помплиано инвестировал 8,5 миллиона долларов и получил акции стоимостью более 100 миллионов долларов, что является проявлением этой структурной проблемы с возвратом, превышающим 10 раз.

Более спорным является то, что компания Pompliano Holdings также будет предоставлять консалтинговые услуги объединенной компании. Это означает, что кроме увеличения стоимости акций, Pompliano также получит дополнительный доход от услуг. Эта многослойная заинтересованность может повлиять на его способность предоставлять объективные рекомендации в качестве консультанта компании.

Биткойн большой дамп 30% на оценку SPAC

Биткойн с октябрьского пика упал на 30%, что стало смертельным ударом для всех сделок по объединению SPAC, зависящих от цены Биткойна. Логика оценки этих компаний по управлению цифровыми активами обычно основана на количестве Биткойнов, которыми они владеют, умноженном на рыночную цену, плюс определенные ожидания дохода от управления. Когда цена Биткойна падает на 30%, внутренняя стоимость этих компаний также сокращается на 30%.

Однако оценка компании по приобретению специального назначения (SPAC) часто устанавливается за несколько месяцев или даже за год до этого, когда цена Биткойн могла быть на высоком уровне. Когда слияние окончательно завершится, рыночная обстановка может полностью измениться. Эта временная разница создает огромный дисбаланс в оценках, из-за чего инвесторы не хотят платить за первоначально согласованную премию.

В настоящее время 9 компаний SPAC ожидают слияния с компаниями по управлению цифровыми активами. Цена акций каждой компании уже вернулась с первоначального ажиотажа. Это общее падение цен на акции показывает, что уверенность инвесторов в модели SPAC + управление цифровыми активами начинает шататься. Наблюдатели Уолл-стрит ставят под сомнение, будут ли инвесторы продолжать держать акции и платить за премию, популярную в совершенно другой рыночной среде.

Голосование 3 декабря определит будущее

Обе компании проведут голосование инвесторов 3 декабря, чтобы определить будущее направление. Это голосование не только решит, сможет ли объединение быть завершено, но также откроет истинное отношение рынка к модели управления цифровыми активами SPAC. Если голосование пройдет и уровень выкупа будет ниже ожидаемого, это придаст уверенность другим SPAC, ожидающим объединения. Напротив, если произойдет высокий уровень выкупа или голосование не пройдет, это может вызвать системную распродажу всего сектора цифровых активов SPAC.

Учитывая, что доли учредителей и PIPE-инвесторы нуждаются во времени для регистрации своих акций в американских регуляторных органах, ранним инвесторам необходимо дождаться окончания текущего спада криптовалют, чтобы максимизировать прибыль. Этот период блокировки предоставляет определенную подушку для рынка, но также означает, что институциональным инвесторам, таким как Tether и SoftBank, придется терпеть более длительные бумажные убытки.