崩崩崩 стейблкоин收益的

Введение

Действительно ли эпоха легкого заработка на криптовалютных доходах закончилась? Год назад, вложив деньги в стейблкоины, казалось, что это как будто включение чит-кода: можно было получать щедрые проценты и (как утверждали) не подвергать себя риску. Сегодня этот миф разрушен. Возможности получения дохода от стейблкоинов в сфере криптовалюты рухнули, и заемщики DeFi и майнеры доходов оказались в ситуации почти нулевой доходности. Куда же пропала когда-то «безрисковая» годовая процентная ставка (APY)? И кто несет ответственность за упадок доходного майнинга? Давайте углубимся в анализ текущего состояния доходности стейблкоинов, и результаты окажутся шокирующими.

Мечта о «безрисковой» прибыли мертва

Помните ли вы прекрасные времена около 2021 года? В то время различные протоколы, как будто продавая конфеты, заманивали пользователей инвестировать в USDC и DAI с двузначной годовой процентной ставкой (APY). Централизованные платформы, обещая доходность от 8% до 18% по стейблкоинам, увеличили свои активы под управлением (AUM) до потрясающего уровня менее чем за год. Даже те DeFi-протоколы, которые считались “консервативными”, предлагали более 10% доходности по депозитам в стейблкоинах. Это было похоже на то, что мы взломали финансовую систему и забрали деньги даром! Розничные инвесторы устремились в этот рынок, уверенные, что нашли безрисковый доход в 20% по стейблкоинам. Мы все знаем, чем это в итоге закончилось.

Перемотка к 2025 году: эта мечта под угрозой. Доходность стейблкоинов уже упала до однозначных чисел или даже до нуля, полностью разбитая двойным ударом различных факторов. Обещание “безрисковой прибыли” давно развалилось и изначально никогда не существовало. “Золотая курица” DeFi в конечном итоге превратилась в безголовую курицу.

Падение токенов, за которым последовал крах доходов

Виновник очевиден: медвежий рынок криптовалют. Падение цен на токены задушило многие источники дохода. Бычий рынок DeFi поддерживался токенами с высокой ценой; вы могли получать 8% дохода в стейблкоинах, потому что протокол мог выпускать и распределять управление токены, стоимость которых стремительно росла. Но когда цена этих токенов упала на 80% до 90%, хороший спектакль закончился. Награды за ликвидность иссякли или стали почти ничего не стоить. (Например, цена токена CRV от Curve когда-то приближалась к 6 долларам, а сейчас упала ниже 0.5 доллара — программа субсидирования доходов поставщиков ликвидности полностью провалилась.) Короче говоря, бычий рынок закончился, и бесплатный обед тоже исчез.

С падением цен пришла массовая утечка ликвидности. Общая заблокированная стоимость в DeFi (TVL) испарилась с высоких уровней. После достижения пика в конце 2021 года, TVL начал резко падать, упав более чем на 70% во время краха с 2022 по 2023 год. Десятки миллиардов долларов покинули различные протоколы, либо из-за стоп-лоссов инвесторов, либо из-за цепных сбоев, заставляющих проекты закрываться. С потерей половины средств доходы естественно значительно сократились: количество заемщиков уменьшилось, торговые сборы снизились, а динамика обращения токенов значительно ослабла. В результате: хотя в 2024 году наблюдается небольшое восстановление, DeFi TVL (что более точно назвать “общей потерей стоимости”) все еще трудно восстановить хотя бы до небольшой части былого блеска. Когда поля превращаются в пустыню, фермеры по доходам не могут собрать ничего.

Предпочтение рисков? Крайний недостаток

Возможно, самым важным фактором, убивающим доходность, является страх. Риск аппетит на рынке криптовалюты уже достиг нуля. После болезненного урока CeFi и краха DeFi даже те, кто раньше спекулировал, начали говорить: “Нет, спасибо”. Розничные инвесторы и крупные акулы капитала в основном отказались от когда-то популярной игры в погоню за доходом. С момента катастрофических событий 2022 года большинство институциональных средств приостановили инвестиции в криптовалюту, а те, кто понес убытки, теперь стали более осторожными. Эта перемена в мышлении очевидна: зачем гнаться за 7% дохода на кредитном приложении, которое может исчезнуть за ночь и происхождение которого неизвестно? “Если это слишком хорошо, чтобы быть правдой, то, вероятно, это и есть ложь” — эта фраза наконец-то проникла в сознание.

Даже внутри DeFi пользователи готовы выбирать только самые безопасные стратегии. Левериджированные доходные фермы, когда-то ставшие популярными летом DeFi, теперь стали нишевым рынком. Доходные агрегаторы и хранилища также остаются пустыми; Yearn Finance больше не является горячей темой в CT. Короче говоря, сейчас никто не хочет экспериментировать с этими замысловатыми стратегиями. Коллективное избегание рисков душит завлекающие доходы, которые когда-то могли принести щедрые вознаграждения. Без склонности к риску = без рискованной премии. Остались только скромные базовые процентные ставки.

Не забывайте о самом соглашении: DeFi платформы также становятся более рискованными. Многие платформы ужесточили требования к залогу, ограничили размеры кредитов или закрыли убыточные фонды. Наблюдая за неудачами конкурентов, соглашения больше не стремятся к росту любой ценой. Это означает меньше агрессивных стимулов и более консервативные модели процентных ставок, что снова снижает доходность.

Ответ традиционных финансов: почему, когда доходность государственных облигаций достигает 5%, стоит принимать 3% доходности в DeFi?

Ирония в том, что доходность традиционных финансовых инструментов начала превышать доходность криптовалют. Повышение процентных ставок Федеральной резервной системы США в 2023-2024 годах привело к тому, что безрисковая ставка (доходность государственных облигаций) приблизилась к уровню 5%. Внезапно скучные облигации, которые покупают бабушки, стали приносить больше дохода, чем множество DeFi пулов! Это совершенно изменило ситуацию. Привлекательность кредитования стейблкоинов заключается в том, что банки платят 0,1% ставки, в то время как DeFi платит 8%. Но когда государственные облигации с нулевым риском платят 5% доходности, однозначные доходы DeFi кажутся совершенно непривлекательными с учетом рисков. Поскольку доходность государственных облигаций выше, какому разумному инвестору стоит вкладывать деньги в смарт-контракт с доходностью всего 4% и высоким риском?

На самом деле, этот разрыв в доходности приводит к значительным оттокам капитала из криптовалютной сферы. Крупные инвесторы начинают вкладывать средства в безопасные облигации или фонды денежного рынка вместо фермерств со стейблкоинами. Даже эмитенты стейблкоинов не могут игнорировать эту тенденцию; они начинают вкладывать свои резервные средства в государственные облигации для получения значительных доходов (большую часть которых они в основном сохраняют для себя). В результате мы видим, что значительное количество стейблкоинов бездействует в кошельках и остается без внимания. Альтернативные издержки от держания стейблкоинов с доходностью 0% становятся огромными, потеряв сотни миллиардов долларов в виде процентов. Доллары, хранящиеся в стейблкоинах «только для наличных», не приносят никакой пользы, в то время как процентные ставки в реальном мире стремительно растут. Короче говоря, традиционные финансы (TradFi) отнимают хлеб у децентрализованных финансов (DeFi). Доходность DeFi должна повыситься, чтобы конкурировать с этим, но без нового спроса доходность не может вырасти. Таким образом, капитал может только утекать.

В настоящее время Aave или Compound могут предложить около 4% годовой доходности по USDC (но существуют различные риски), в то время как доходность годовых американских облигаций близка к этому или даже выше. Жестокая реальность такова: DeFi больше не может конкурировать с TradFi по доходности с учетом рисков. Умные инвесторы понимают это, и если ситуация не изменится, деньги не вернутся в прежние объемы.

Выпуск токенов по соглашению: несостоятельный и на грани завершения

Честно говоря, многие заманчивые доходы изначально не являются реальными. Они либо происходят от инфляции токенов, либо от субсидий венчурного капитала, либо представляют собой чистейшую финансовую пирамиду. Эта игра не может длиться вечно. К 2022 году многие протоколы были вынуждены столкнуться с реальностью: в медвежьем рынке невозможно постоянно выплачивать 20% годовых без краха. Мы стали свидетелями того, как один за другим протоколы сокращали вознаграждения или закрывали проекты из-за невозможности поддерживать их. Активность ликвидного майнинга сократилась; с истощением казны также были сокращены токеновые стимулы. Некоторые фермы доходов даже не могли выплатить токены — исчерпание средств, и стремящиеся к доходам также покинули рынок.

Процветание доходных ферм пришло к упадку. Протоколы, которые когда-то безостановочно печатали токены, теперь изо всех сил пытаются справиться с последствиями (цены на токены обрушились, спекулятивный капитал давно исчез).

На самом деле, эра, когда доходы сыпались как из рога изобилия, закончилась. Криптопроекты больше не могут бесконечно создавать деньги, чтобы привлечь пользователей, иначе это уничтожит ценность токенов или вызовет гнев регуляторов. С уменьшением числа новых “мошенников” (гм, инвесторов), готовых майнить и распродаживать токены, обратная связь от несостоятельных доходов также распалась. Сегодня единственные оставшиеся доходы — это те, которые действительно поддерживаются реальным доходом (комиссии за сделки, процентные ставки), и масштаб этих доходов также значительно меньше. DeFi вынуждено становится более зрелым, но в этом процессе его доходы также сократились до реального уровня.

Доходное земледелие: город-призрак

Все эти факторы вместе сделали так, что доходные фермы почти превратились в город-призрак. Когда-то шумные шахты и стратегии “спекуляций” теперь стали далеким прошлым. Посмотрите сегодня на криптовалютный Twitter, можете ли вы увидеть кого-то, кто хвастается 1000% годовой доходностью или новыми токенами для майнинга? Нет, это не так. Вместо этого вы видите уставших ветеранов и беглецов от ликвидностного кризиса. Оставшиеся возможности для получения дохода либо ничтожны и крайне рискованны (поэтому игнорируются мейнстримным капиталом), либо настолько низки, что в это трудно поверить. Розничные держатели либо оставляют стейблкоины без дела (доход нулевой, но важна безопасность), либо обменивают их на фиат и вкладывают в фонды денежного рынка вне цепи. Крупные игроки либо заняты заключением сделок, чтобы привлечь внимание традиционных финансовых учреждений, либо просто хранят доллары, не проявляя интереса к участию в доходной игре децентрализованных финансов (DeFi). В результате: “фермы” DeFi опустели. DeFi находится в зимнем периоде, урожай не может расти.

Хотя доходность все еще существует, атмосфера совершенно другая. Теперь акцент в рекламе DeFi-протоколов сместился на интеграцию реальных активов, вытягивая 5% здесь и 6% там. По сути, они строят мосты с традиционной финансовой системой - это признает, что лишь с помощью активности на блокчейне невозможно получить конкурентоспособную доходность. Мечта о самообеспечивающейся вселенной криптовалютных доходов рушится. DeFi постепенно осознает, что если вы хотите «безрисковую» доходность, в конечном итоге вы все равно будете делать то же, что и в традиционных финансах (TradFi) (покупая государственные облигации или другие реальные активы). А знаете что? Эта доходность в лучшем случае однозначная. DeFi уже утратило свое преимущество.

Итак, реальность, с которой мы сейчас сталкиваемся, такова: эпоха доходности стабильных монет, которую мы знали, закончилась. 20% годовых - это всего лишь иллюзия, даже 8% уже в прошлом. Мы вынуждены столкнуться с жестокой реальностью: если вы хотите получить высокую доходность в области криптовалют, вам нужно либо взять на себя огромные риски (и соответствующие риски потери капитала), либо вы просто гонитесь за иллюзорным богатством. Средняя ставка по займам DeFi стабильных монет даже ниже, чем по банковским депозитам. С точки зрения рискового-adjusted доходности, доходность DeFi просто смехотворна по сравнению с другими способами инвестирования.

В мире криптовалют больше нет бесплатного обеда

Давайте скажем прямо с типичной апокалиптической риторикой: эпоха легкого получения дохода от стабильных монет закончилась. Мечта о безрисковых доходах в DeFi не исчезла без причины, а была задушена множеством факторов, таких как рыночная сила, паника инвесторов, конкуренция традиционных финансов, истощение ликвидности, несоответствие экономических моделей токенов, давление со стороны регуляторов и жестокая реальность. Криптовалюты пережили дикий пир доходов, который в конечном итоге закончился трагедией. Теперь выжившие изо всех сил пытаются выжить среди руин, едва принимая 4% доходность и называя это победой.

Пришел ли конец DeFi? Возможно, нет. Инновации всегда приносят новые возможности. Но его суть претерпела кардинальные изменения. Доходы от криптовалют должны основываться на реальной ценности и рисках, а не на иллюзорных интернет-деньгах. Эра “доходности от стейблкоинов до 9%, потому что цифровые активы растут” ушла в прошлое. DeFi больше не является гарантированным выбором для банковских счетов; на самом деле, с многих точек зрения, это даже хуже.

Выберите вопрос, заставляющий задуматься: вернется ли доходное фермерство? Или это всего лишь мимолетная уловка эпохи нулевых ставок? В данный момент ситуация выглядит мрачно. Возможно, если глобальные ставки снова упадут, DeFi сможет снова засиять, предложив более высокие доходности, но даже в этом случае доверие уже серьезно подорвано. Скептические настроения трудно искоренить.

Сейчас криптовалютное сообщество должно столкнуться с жестокой реальностью: в DeFi нет 10% безрисковой доходности. Если вы хотите получить высокий доход, вам придется инвестировать средства в волатильные проекты или сложные схемы, чего стабильные монеты изначально предназначены для того, чтобы избежать. Первоначальная цель доходности стабильных монет заключалась в предоставлении безопасного и доходного укрытия. Однако эта иллюзия рухнула. Рынок наконец-то проснулся, и «сбережения в стабильных монетах» часто являются эвфемизмом для игры с огнем.

В конечном итоге, возможно, это размышление полезно. Устранение ложной прибыли и несостоятельных обещаний может подготовить путь для большего числа действительно разумных и обоснованных инвестиционных возможностей. Но это всего лишь надежда на будущее. Реальность сегодня жестока: стейблкоины по-прежнему обещают стабильность, но больше не обещают доход. Рынок криптовалютного майнинга сокращается, и многие когда-то «майнеры» уже вышли из игры. Ранее приносивший двузначные доходы DeFi теперь даже с трудом может предложить доходы, сопоставимые с государственными облигациями, и риски значительно выше. Рынок уже заметил это, и они голосуют ногами (и деньгами).

Будучи критическим наблюдателем, трудно не задать резкий вопрос: если революционное финансовое движение не может превзойти инвестиционный портфель облигаций вашей бабушки, то в чем же его смысл? DeFi должна ответить на этот вопрос, иначе период упадка стейблкоинов будет продолжаться. Праздный шум утих, доходы исчезли, возможно, даже туристы покинули это место. Осталось только отрасль, вынужденная столкнуться с собственными ограничениями.

Тем временем утверждение о “безрисковой прибыли” должно быть оставлено в прошлом. Оно когда-то было на пике популярности, но теперь, возвращаясь к реальности, доходность стабильных монет фактически нулевая, и мир криптовалют должен адаптироваться к постпандемийной эпохе. Необходимо подготовиться соответствующим образом и не верить ни одному обещанию легкой прибыли. На этом рынке бесплатного обеда не бывает. Чем быстрее мы примем этот факт, тем быстрее сможем восстановить доверие, и, возможно, однажды мы сможем найти настоящую прибыль, основанную на собственных усилиях, а не на пассивном ожидании.