Почему частное кредитование откроет следующий цикл стейблкоинов?

2025-12-10 01:10:53

Автор: Dogan; источник: X, @doganeth_en; перевод: Shaw, Jinse Finance

Кредитование с низким обеспечением станет драйвером следующего цикла стабильных монет, и вот почему.

Стабильные монеты переживают бычий рынок: они помогают компаниям быстро, дешево и безопасно переводить средства. Эта безграничная платёжная инфраструктура построена на криптовалютах, а ясность регулирования (например, Закон Genius и MiCA) дала мощный толчок развитию. Сегодня крупные организации либо создают собственные стабильные монеты, либо присоединяются к существующим сетям.

Но это только начало. Мы увидим вторую волну массового внедрения, когда появится кредитование с низким обеспечением. В этой статье я объясню, почему мы считаем, что кредитование стабильными монетами с низким обеспечением станет следующей большой тенденцией.

Текущее ончейн-кредитование

На данный момент у нас уже есть сектор ончейн-кредитования с общим заблокированным капиталом ((TVL)) почти $50 млрд и активными займами на $25 млрд. Протоколы устроены очень просто:

Кредиторы вносят стабильные монеты;
Заёмщики вносят другие ликвидные активы в залог для получения займа.

Но по сравнению с традиционными финансами потенциальный адресуемый рынок (TAM) таких протоколов относительно невелик. Предпосылки этих протоколов таковы:

Пользователь владеет ончейн-активами, которые ликвидны и принимаются кредитным протоколом;
Пользователь согласен на плавающую процентную ставку;
Пользователь готов использовать криптовалюту (либо для леверидж-трейдинга, либо для реальных платежей — что встречается редко).

Сегодня кредиторы стабильных монет обычно получают доход выше реальной долларовой ставки, так как предложение стабильных монет на блокчейне всё ещё мало относительно спроса. Но откуда этот спрос?

Любители левериджа: людям нравится леверидж — поэтому в крипто-сфере появились perp-контракты. Обычно они закладывают активы ради займов, чтобы увеличить доход или позицию. Также используют леверидж для повышения доходности.
Те, кто не хочет продавать активы, но нужны деньги: некоторые хотят держать активы и не продавать их, но им нужны средства на расходы. Таких людей немного, но они важны.

Пока все довольны: любители левериджа платят высокие проценты поставщикам, а поставщики получают доход выше ставки. Но сохранится ли это, когда рынок стабильных монет ускорится?

Золотой век стабильных монет

Citigroup недавно опубликовал прогноз общего объёма эмиссии стабильных монет: базовый сценарий — $1,9 трлн (ранее — $1,6 трлн), оптимистичный — $4 трлн (ранее — $3,7 трлн). Они считают, что на блокчейне будут оборотиться триллионы стабильных монет. Значит, в будущем будет много неиспользуемых стабильных монет, и несложно предсказать резкое снижение стоимости кредитования под залог. Но будет ли достаточно дохода, чтобы платить высокий процент на столь большой объём предложения стабильных монет? Ответ — нет.

Вот где на рынок выйдет кредитование с низким обеспечением. Поскольку кредитование под залог безопасно и относительно низкорискованно (если протокол работает по правилам, риск невозврата почти нулевой), многие держатели стабильных монет будут готовы кредитовать более рисковые группы: займы на основе кредитного рейтинга, будущих денежных потоков, объёма активов и т.д. Это совсем иной рынок по сравнению с текущим ончейн-кредитованием, с более высоким риском. Даже если ставка будет всего 20% от реальной, это всё равно новый огромный рынок. Как к этому прийти?

Рынок кредитования с низким обеспечением

Ранее многие протоколы пытались реализовать кредитование с низким обеспечением; чаще всего они выдавали кредиты маркет-мейкерам и инвесторам, рассчитывая на возврат. Но, как показали примеры TrueFi, Goldfinch и Maple Finance, такие протоколы могут обанкротиться и не вернуть долги. Причина: заёмщики брали на себя чрезмерные риски и получали кредит, который недоступен в других местах; основная проблема — чрезмерный леверидж и высокорискованные инвестиции. Некоторые протоколы пытались выдать такие кредиты розничным пользователям, но и это не сработало — у крипто-розницы есть дурная привычка: если можно обойти систему ради $1, они это сделают и будут считать это своим правом. Мы видели такое в программах вознаграждений, рефералках и др. Значит, нужен эффективный способ заставить людей возвращать долги. Что может заставить их это делать?

1. Отключение доступа к продукту: протокол может начать с малых сумм (например, $10, $50 или $100) и использовать методы вроде zkTLS для проверки платёжеспособности. Если пользователь не возвращает долг, его блокируют и больше никогда не выдают кредит. Звучит логично, но всегда найдутся те, кто воспользуется документами родственников, чтобы обмануть систему и не платить.

Плюсы: система легко даёт доступ к кредиту людям по всему миру, без территориальных ограничений. Построить её относительно просто, и законы позволяют это сделать.
Минусы: система, скорее всего, обанкротится из-за большого объёма невозвратов. Кроме того, она может работать только с малыми суммами, так что состоятельные клиенты не будут ей пользоваться.

2. Ончейн-аукционы долгов: сначала убеждаемся, что у заёмщика есть средства, кредитный рейтинг и/или будущие денежные потоки; если заёмщик не платит, долг продаётся коллекторскому агентству через ончейн-аукцион. Чтобы механизм работал, коллекторы должны иметь возможность инициировать необходимые юридические процедуры и принудить заёмщика к выплате. Такая система масштабируется на крупных участников — состоятельных лиц, средних заёмщиков и даже крипто-игроков.

Плюсы: система эффективно стимулирует возврат долгов, ведь это влияет на жизнь заёмщика (я не поддерживаю такие методы, но в капитализме иначе нельзя), и позволяет легко находить заёмщиков на крупные суммы.
Минусы: масштабироваться на все рынки сложно. Обычно такие проекты начинают с небольшого рынка, используя регуляторные лазейки в области кредитования. А в некоторых регионах могут потребоваться дорогие лицензии.

Я считаю, что нет универсального решения. Но этот подход стоит рассмотреть; думаю, это рабочий способ выйти на рынок и получить признание.

Что будет дальше?

Объём стабильных монет растёт и за последние четыре года рос быстрее, чем весь крипторынок. Поэтому в ближайшие годы ставки по стабильным монетам неизбежно снизятся. Криптовалюты всё активнее станут каналом для получения дешёвого кредита бизнесом. Но, учитывая природу криптовалют, система не сможет быть полностью permissionless, ведь кредитование с низким обеспечением не строится на криптовалюте как таковой. Понадобится больше ончейн-подтверждений, а частные кредитные проекты должны будут находить легальные способы выдачи кредитов и принудительного взыскания при дефолте.

Внедрить такую модель глобально крайне сложно, и это неизбежно подорвет часть существующей ончейн-композируемости. Но я считаю, что избыток бесплатной стабильной ликвидности приведёт к очевидным сценариям: компании будут использовать крипто-каналы просто ради дополнительного дохода сверх казначейских облигаций.

GFI-3.91%

SYRUP0.83%

Посмотреть Оригинал

На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .