Причины снижения ставки на 50 базисных пунктов: слабый рынок труда, замедление инфляции и разногласия в ФРС США

Автор: Энтони Помплиано, основатель и генеральный директор Professional Capital Management. Перевод: Shaw, Jinse Finance

Председатель ФРС Джером Пауэлл и Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) начинают двухдневное заседание, за которым рынок внимательно следит, чтобы узнать, снизит ли ФРС процентные ставки.

На Polymarket вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов выросла до 95%, а вероятность сохранения ставки без изменений — 5%.

Если ФРС снизит ставку, это будет третье подряд снижение в этом году (после снижения на 25 базисных пунктов в сентябре и на 25 базисных пунктов в октябре), даже несмотря на то, что уровень инфляции по-прежнему остается высоким. Снижение ставки будет выполнять роль «страховки» для противодействия усиливающимся рискам на рынке труда.

Однако я хотел бы изложить аргументы в пользу того, что завтра ФРС на самом деле должна снизить ставку сразу на 50 базисных пунктов. Во-первых, мы знаем, что рынок труда ослабевает, и если не принять активных мер, это вызовет опасения по поводу общего замедления экономики или даже рецессии.

В сентябре занятость вне сельского хозяйства увеличилась всего на 119 тыс. человек, что значительно ниже среднего уровня после пандемии и ниже ожиданий. В результате уровень безработицы немного вырос до 4,4%.

С начала этого года количество объявленных сокращений выросло до 1,17 млн — это максимальный показатель с момента начала пандемии в 2020 году. Одновременно, по сообщениям, планы по найму снизились до самого низкого уровня с окончания финансового кризиса.

Наконец, частные индикаторы, такие как данные по занятости ADP за ноябрь и отчет о сокращениях Challenger, также ослабли. Эти тенденции указывают на то, что рост занятости недостаточен, чтобы компенсировать расширение рабочей силы. Учитывая ситуацию на рынке труда, аргумент в пользу снижения ставки на 50 базисных пунктов заключается в том, что более масштабное снижение будет способствовать занятости и предотвратит сокращение потребления и порочный круг дальнейших заморозок найма.

Однако аргументы в пользу снижения ставки на 50 базисных пунктов не ограничиваются только рынком труда.

Я считаю, что официальные показатели инфляции сильно переоценивают уровень инфляции, и это также поддерживает более масштабное снижение ставки. Базовый индекс потребительских расходов (PCE) сейчас составляет около 3% (примерно на 1% выше целевого уровня), но дефляционные факторы снижают риск повторного ускорения инфляции. Это должно дать ФРС возможность сосредоточиться на цели по занятости в рамках её двойного мандата.

Критики утверждают, что из-за тарифов и фискальных стимулов цены на товары по-прежнему высоки, но падение цен на нефть, избыточное предложение аренды и снижение цен на жильё создают дефляционные риски, и, по моему мнению, это открывает путь для более масштабного снижения ставки.

Помимо вышеупомянутых факторов, прогнозы самой ФРС и рыночные инфляционные ожидания стабилизировались на уровне около 2%. Это явно ниже прогноза вблизи 4% по опросам потребителей, но мы знаем, что такие опросы имеют искажения и могут отклоняться от рыночного консенсуса. Снижение ставки на 50 базисных пунктов соответствует заявлению ФРС в октябре: «В случае возникновения рисков политика будет скорректирована по мере необходимости», так что более масштабное снижение вполне может быть интерпретировано как целевая поддержка, а не смена политики.

Таким образом, мы сталкиваемся со слабым рынком труда и инфляционной средой, но в конечном счёте решение о снижении ставки более чем на 25 базисных пунктов всё равно остаётся за членами FOMC.

К счастью, внутри ФРС есть и прагматичные люди, которые, похоже, считают, что более масштабное снижение ставки принесёт пользу. Мы знаем, что сейчас во ФРС существуют серьёзные разногласия, что может создать предпосылки для неожиданно крупного снижения ставки.

Губернатор ФРС Стивен Миллан в последние два раза выступал против и настаивал на снижении ставки на 50 базисных пунктов. В ноябре он заявил, что для противодействия рискам на рынке труда в декабре целесообразно «существенно» снизить ставку. Тогда он отметил, что снижение в декабре должно быть «не менее 25 базисных пунктов, а если не будет новых данных… то 50 базисных пунктов будет оправдано».

Милан — не единственный, кто придерживается такой точки зрения. Председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс и председатель Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дэйли также высказывались в поддержку мягкой денежно-кредитной политики. Уильямс прямо заявил, что считает снижение ставки «страховкой» против ослабления рынка труда, не подвергая инфляционную цель риску.

Так что же, по мнению аналитиков, произойдет внутри ФРС?

Аналитики Nomura прогнозируют, что Милан займёт «голубиную» позицию и будет настаивать на снижении ставки на 50 базисных пунктов, в то время как другие члены могут занять «ястребиную» позицию и даже выступить против снижения на 25 базисных пунктов. Это подчёркивает редкое разногласие среди членов комитета по вопросу смягчения политики.

Такая внутренняя динамика крайне необычна, ведь за последние 35 лет мы почти не видели столь явных разногласий, что может подтолкнуть руководство к более смелым действиям или более масштабному снижению ставки.

Каковы же мои ожидания?

Я считаю, что в итоге ставка будет снижена только на 25 базисных пунктов. Я бы предпочёл снижение на 50 базисных пунктов, но не вижу во ФРС достаточно сил для принятия более агрессивных мер. Рыночная динамика указывает на то, что снижение должно быть более значительным. Экономика также выиграет от более масштабного снижения. К сожалению, стратегия ФРС слишком консервативна. Они боятся посмотреть правде в глаза, не говоря уже о том, чтобы принимать смелые решения.

Теперь мы все ждём результата. ФРС проводит заседание FOMC. Триллионы долларов будут поставлены на кон в зависимости от того, что Джером Пауэлл скажет завтра на пресс-конференции.

Мир продолжит вращаться, экономика США будет и дальше укрепляться, а фондовый рынок в ближайшие месяцы существенно вырастет. ФРС не сможет остановить этот тренд, как бы плохо они ни управляли денежно-кредитной политикой.