В первый день после выхода на биржу акции упали на 20%! Компания Twenty One, управляющая биткоин-резервами под контролем Tether, стартовала неудачно

Биткоин-активная компания Twenty One Capital, поддерживаемая гигантом стейблкоинов Tether, Bitfinex и SoftBank, столкнулась с резким падением в первый торговый день после выхода на Нью-Йоркскую фондовую биржу через слияние с SPAC. 10 декабря её тикер XXI открылся ниже цены размещения и закрылся на отметке 11,42 доллара, что на 20% ниже цены закрытия специальной компании по приобретению Cantor Equity Partners до слияния, рыночная капитализация составила около 4 млрд долларов. В настоящее время компания владеет биткоинами на сумму около 3,9 млрд долларов и планирует развивать не только хранение активов, но и инфраструктуру для биткоин-финансов, а также образовательные и медийные проекты. Провал на старте показал осторожное отношение рынка к новым криптокомпаниям на фоне падения цены биткоина с годового максимума на 28% и структурных вызовов для модели цифровых казначейств.

Холодный приём на бирже: почему первый день торгов Twenty One закончился провалом?

Для инвесторов, желающих получить биржевой доступ к биткоину, 10 декабря стал тревожным примером. Широко обсуждаемая биткоин-компания Twenty One Capital завершила слияние с SPAC-компанией Cantor Equity Partners и официально вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Однако встреча рынка оказалась “холодным душем”: стартовая цена акций составила всего 10,74 доллара, заметно ниже 14,27 доллара — цены закрытия Cantor SPAC накануне. Несмотря на небольшое восстановление в течение дня, акция закрылась на уровне 11,42 доллара, снизившись за день на 20%.

Этот слабый результат — не исключение, а отражение общего охлаждения спроса на IPO криптоактивных компаний. За день до этого другая биткоин-казначейская компания ProCap Financial, также вышедшая на биржу через SPAC, упала в первый день торгов на 14%. Это доказывает, что даже с такими громкими акционерами, как Tether и SoftBank, инвесторы проявляют осторожность и высокую чувствительность к цене. Макроэкономическая ситуация также неблагоприятна: биткоин с октября упал с исторического максимума в 126 000 долларов более чем на 28%, весь крипторынок переживает коррекцию, что снижает аппетит к риску в отношении связанных акций.

Кроме того, сама модель выхода на биржу через SPAC потеряла былую привлекательность. В 2021 году “оболочечные” IPO были на пике популярности, но теперь инвесторов больше интересует реальная прибыльность, качество активов и перспективы роста после слияния, а не сам факт листинга. Провал акций Twenty One в первый день — это практическая проверка её бизнес-модели и оценки.

Ключевые показатели и итоги листинга Twenty One Capital

• Форма выхода на биржу: слияние с компанией специального назначения Cantor Equity Partners Inc.
• Тикер: XXI (Нью-Йоркская фондовая биржа).
• Результаты первого дня: стартовая цена 10,74 доллара, закрытие 11,42 доллара; падение на **20%** по сравнению с ценой закрытия SPAC (14,27 доллара).
• Капитализация: около 4 млрд долларов (по данным отчётности и расчету оборотных акций).
• Основной актив: биткоин на сумму **3,9 млрд долларов**.
• Ключевые акционеры: Tether и Bitfinex (контролирующие), SoftBank (значительный миноритарий).
• Менеджмент: председатель совета директоров — Brandon Lutnick (Cantor Fitzgerald), CEO — Jack Mallers (основатель Strike, платежей на Lightning Network).
• Финансирование слияния: 486,5 млн долларов по старшим конвертируемым облигациям и около 365 млн долларов частных инвестиций в обыкновенные акции.

За роскошным фасадом: амбиции Tether и стратегия казначейства “пост-Saylor”

Несмотря на неудачный старт, акционерная структура и управленческая команда Twenty One Capital заслуживают отдельного внимания. Контролирующими акционерами выступают Tether — безусловный лидер в сфере стейблкоинов — и связанная с ним биржа Bitfinex, а также японский инвестиционный гигант SoftBank как миноритарный инвестор. Такой состав обеспечивает Twenty One уникальные ресурсы: влияние и капитал Tether в криптоэкосистеме, глобальные инвестиционные контакты и репутацию SoftBank.

Рулит компанией Jack Mallers — основатель Strike, популярного приложения на Lightning Network. В интервью он чётко обозначил отличия от эталонной Strategy, отметив, что Twenty One — не просто копия модели “эмиссия акций для покупки биткоина по премии”. По словам Mallers, акции компании не торгуются с премией к чистым биткоиновым активам, и он считает их “очень привлекательным инструментом” для желающих получить доступ к биткоину, предрекая успех новой модели.

Такой подход отражает попытку Twenty One занять особое место среди “цифровых казначейств”. В отличие от Strategy, где модель “вечного двигателя” рушится из-за исчезновения премии, Twenty One делает ставку на “нулевую или низкую премию”, предлагая более чистый и справедливый вариант биткоин-инвестиций. Их стратегия включает развитие не только хранения активов, но и инфраструктуры, медиа и образования вокруг биткоина — для создания целой экосистемы. Однако рынок пока не проникся этой историей, о чём говорит падение акций в первый день.

Кризис DAT-модели: как Twenty One справляется с “тройным давлением”?

Остывание интереса к листингу Twenty One связано с глубокими структурными проблемами всей модели “цифрового казначейства”. В этом году акции DAT-компаний типа Strategy и BitMine массово обвалились, испытывая тройное давление.

Во-первых, давление на активы: снижение цен на биткоин и другие криптовалюты напрямую уменьшает стоимость активов и прибыль таких компаний. Во-вторых, конкуренция изменилась: запуск и массовое распространение биткоин-ETF предоставляет институционалам и частным инвесторам более дешёвый, ликвидный и не требующий платы за управление актив, размывая уникальность DAT-компаний как “заменителей биткоина”. В-третьих, рушится логика оценки: инвесторы больше не готовы платить премию к чистым активам DAT-компаний, а значит, их “вечный двигатель” эмиссии акций ради покупки новых биткоинов уже не работает.

В этих условиях стратегия “нулевой премии” от Twenty One — палка о двух концах. С одной стороны, она защищает от “обвала премии”, как у Strategy, и делает оценку более надёжной. С другой — компания теряет инструмент для ускоренного накопления активов и проведения операций с капиталом. Теперь ей предстоит доказать, что она может предложить инвесторам больше, чем просто покупка биткоин-ETF, без поддержки переоценки акций. Останется открытым вопрос: смогут ли новые инфраструктурные и медийные проекты действительно создать привлекательную альфа-доходность.

“Банковская война” основателя и реальные проблемы криптокомпаний

Помимо выхода на биржу, отдельного внимания заслуживает недавний инцидент с основателем и CEO Twenty One Jack Mallers, который иллюстрирует глубокий разрыв между криптоиндустрией и традиционной банковской системой. 24 ноября Mallers опубликовал в соцсетях фотографию письма от JPMorgan Chase, датированного 2 сентября 2025 года, в котором сообщалось о закрытии его счёта из-за “нарушений закона о банковской тайне и других нормативных актов”, а также “аномальной активности”, без пояснения причин и с пожизненным запретом на открытие новых счетов.

Mallers отметил, что даже многолетние деловые отношения его отца с JPMorgan не помогли изменить ситуацию. Хотя этот случай частный, он весьма показателен: даже такой заметный предприниматель, как Mallers, добившийся успеха в биткоин-платежах и ведущий публичную компанию, может столкнуться с внезапным отключением банковских услуг по расплывчатым “рискам соответствия”. Риски “дебанкинга” — суровая реальность для многих крипто-стартапов и предпринимателей.

Для Twenty One как новой публичной компании эта ситуация служит напоминанием инвесторам и команде: путь крипто-компаний к успеху требует не только борьбы с волатильностью рынков капитала, но и постоянного укрепления своей легитимности и принятия в инфраструктуре традиционных финансов. Только надёжные мосты доверия и сотрудничества с регулируемым банковским сектором обеспечат долгосрочную стабильность и рост.