Биткойн цена困局终局之战：237 миллиардов долларов Опции到期将引爆年末行情？

К концу 2025 года рынок Биткойна переживает «ценовой тупик», управляемый производными. На фоне снижения инфляции и улучшения макроэкономической ситуации цена Биткойна странно колеблется в диапазоне от 85 000 до 90 000 долларов, и каждая попытка пробить эти уровни подавляется неведомыми силами. Основная причина этого — беспрецедентный «гамма-слив»: 26 декабря истекают Биткойн-опции на сумму до 23,7 миллиарда долларов, что составляет почти 50% всей структуры рынка. Автоматизированные хеджировочные операции, проводимые маркет-мейкерами для поддержания «дельта-нейтральности», похоже, «прибивают» цену на месте, как огромная рука. Эта финальная ликвидация в конце года может стать ключом к освобождению долгожданной энергии позиции в лонг и открыть двери для рынка 2026 года.

Невидимая рука: раскрытие математической правды за “застойным рынком” Биткойна

Для многих инвесторов в Биткойн последние недели 2025 года вызывают недоумение и даже разочарование. На макроуровне поступают все новые позитивные новости: данные по инфляции в США продолжают смягчаться, влияние повышения процентных ставок со стороны Банка Японии уже учтено рынком, а политические угрозы в виде тарифов постепенно ослабевают. По идее, это должно создать идеальную среду для роста рисковых активов. Однако “ценовая лента” Биткойна, похоже, застряла, и каждая попытка подняться до 90 000 долларов сталкивается с невидимой стеной, в то время как каждое снижение до 85 000 долларов вновь возвращается под воздействием таинственных сил. Это не говорит о недостатке интереса на рынке, а скорее о механическом “ценовом замыкании”.

Ключ к пониманию этого явления заключается в осознании значительного различия в силе между спотовым рынком и рынком производных. В настоящее время доминирующая сила, определяющая краткосрочную цену Биткойна, не исходит от давления со стороны сертифицированного фонда GBTC или покупок от BlackRock IBIT, а поступает от действий по управлению книгой опционных маркет-мейкеров (Dealer). Данные показывают, что в настоящее время сила гамма (Gamma) маркет-мейкеров в 13 раз превышает ежедневный объем средств на спотовом ETF. В частности, среднедневной объем средств ETF составляет около 38 миллионов долларов, в то время как риск гамма, управляемый маркет-мейкерами, превышает 507 миллионов долларов. Этот огромный дисбаланс сил означает, что текущим доминирующим фактором на рынке является не «наратив» о бычьих и медвежьих позициях, а холодная «математика» хеджирования.

Обзор основных данных по “гамма-стиранию” Биткойна в конце года

• Первый этап (закуска): 19 декабря истекает гамма-стоимость опционов, примерно 128 миллионов долларов, что составляет 21% от общей структуры рынка.
• Второй этап (главное событие): Гамма-стоимость опционов, истекающих 26 декабря, составляет около 23,7 миллиарда долларов, что составляет почти 50% от общей структуры рынка.
• Ключевая зона сопротивления: от 87 000 до 90 000 долларов.
• Хеджирование силы маркетмейкеров против потока ETF: примерно 13 : 1.
• Важные уровни наблюдения:
  • Уровень поддержки: 85 000 - 88 000 долларов США.
  • Уровень переворота: 90,616 долларов.
  • Долгосрочная цель (модель степенной зависимости): около 118 000 долларов.

Этот «состояние застоя», определяемое производными, имеет типичные характеристики: волатильность систематически подавляется, цена, кажется, борется в трясине, и любое прорыв в любом направлении не имеет устойчивости. Для маркетмейкеров поддержание стабильности цен до истечения опционов, позволяющее большому количеству вне денег опционов (особенно колл-опционов) вернуться в пыль, является огромным экономическим соблазном. По оценкам, у маркетмейкеров сейчас есть почти 250 миллионов долларов стимула, чтобы удерживать волатильность и цену в диапазоне от 87 до 90 тысяч долларов до Рождества. Это тонкая игра вокруг уменьшения временной стоимости.

Дешифровка гамма-стирания: как маркетмейкеры опционов «похищают» цену Биткойна?

Чтобы разгадать «ловушку цен Биткойна», необходимо понять профессиональное понятие «гамма-выброс». Всё начинается с простой сделки: когда инвесторы покупают опцион на повышение или понижение на таких биржах, как Deribit, обычно контрагентом выступает маркет-мейкер. Чтобы не подвергать себя направленному риску, маркет-мейкеры должны поддерживать «дельта-нейтральное» состояние своей общей позиции. Дельта измеряет скорость изменения цены опциона при изменении цены базового актива (Биткойн).

Ключевым моментом является «гамма», которая представляет собой скорость изменения Дельты и может быть понята как «ускорение». Когда цена Биткойна приближается к какому-либо страйку опционов с высокой открытой позицией (например, 90 000 долларов), значение гаммы становится очень высоким. В это время, чтобы поддерживать дельту нейтральной, маркетмейкеры должны проводить ускоренные и частые операции хеджирования. Например, если цена начинает расти, дельта колл-опционов увеличивается, и маркетмейкер как продавец имеет отрицательную дельту. Для хеджирования им необходимо купить Биткойн на спотовом рынке. Но чтобы компенсировать новую положительную дельту, возникающую из-за покупки, им может понадобиться одновременно продать на фьючерсном рынке, или, что более сложно, с небольшими колебаниями цены им необходимо постоянно «покупать дешево и продавать дорого» для динамического баланса.

Такое поведение хеджирования в условиях высокого гамма формирует мощный негативный обратный цикл: рост цены вызывает продажу хеджирования со стороны маркет-мейкеров, что подавляет рост; падение цены приводит к покупке хеджирования, что поддерживает падение. В результате мы видим на графиках, что цена прочно “прикована” в узком диапазоне, как растянутая резинка, удерживаемая рукой, не способная отскочить в любую сторону. “Гамма-стирка” означает, что когда эти опционы истекают, все хеджирующие обязательства маркет-мейкеров мгновенно исчезают, и эта “невидимая рука” внезапно отпускает, подавленная ценовая динамика может, как резинка, резко отскочить в каком-то направлении.

Эта новогодняя гамма-промывка — это тщательно срежиссированная двухактная пьеса. Первый акт был представлен 19 декабря, когда истекли опционы на сумму 128 миллионов долларов, что сняло недавние ограничения, сдерживавшие Биткойн ниже 88 тысяч долларов, и может рассматриваться как «закуска». Однако, поскольку максимальное количество открытых позиций сосредоточено на 26 декабря, истинная «битва» будет оставлена на второй акт. В это время гамма на сумму до 23.7 миллиарда долларов исчезнет, и почти половина ограничений рыночной структуры будет снята.

Прогноз рынка: Куда направится Биткойн после снятия оков?

Когда 26 декабря прозвучит колокол и гамма опционов на сумму 23,7 миллиарда долларов будет удалена, рынок войдет в кратковременное состояние “ликвидностного вакуума”. Маркет-мейкеры больше не будут иметь стимула механически продавать каждое повышение или покупать каждое снижение. В это время цена Биткойна впервые за долгое время будет двигаться исключительно под воздействием реальных соотношений спроса и предложения на спотовом рынке, а также подавленных на протяжении нескольких недель макроэкономических положительных настроений.

Для трейдеров есть несколько ключевых уровней, на которые стоит обратить особое внимание до и после снятия ограничений. Прежде всего, это зона поддержки от 85,000 до 88,000 долларов. Если позиции в лонг смогут удержать этот уровень в текущей волатильности до истечения опционов, вся рыночная структура останется бычьей. Удержание здесь сохранит “страх упустить” как психологический фактор для потенциального восстановления после истечения. Далее, это уровень “переворота” на отметке 90,616 долларов. Аналитики, такие как Дэвид Энг, указывают, что если Биткойн сможет эффективно преодолеть этот уровень после истечения 19 декабря и до 26 декабря, это будет сильным сигналом, указывающим на то, что внутренние ценовые ограничения начали ослабевать, и накапливается внутренний импульс роста.

Более дальняя цель указывает на прогнозы, основанные на исторических моделях. «Модель степени» Биткойна и другие долгосрочные инструменты оценки показывают, что, исключая обратное давление потока от производных, внутреннее притяжение цены Биткойна находится в диапазоне от 110 000 до 118 000 долларов. Это означает, что, как только техническое давление будет снято, импульс рынка к этому региону может быть довольно значительным. Исторические данные также поддерживают этот нарратив «взрыва после подавления». Когда массовая дата истечения опционов совпадает с длительным периодом консолидации, последующее движение часто бывает взрывным. Поскольку не только оковы снимаются, но и маркетмейкеры, чтобы восстановить новые позиции, могут также перейти от подавляющих факторов на рынке к сторонникам или инициаторам тренда.

Тихий ETF: это сигнал на продажу или спокойствие перед бурей?

Текущим загадочным явлением на рынке является относительно скромный приток средств в спотовые Биткойн ETF. Критики утверждают, что если рынок действительно бычий, то почему такие гиганты, как BlackRock и Fidelity, не покупают активно по текущим ценам? Однако опытный аналитический взгляд совершенно иной. Потоки средств в ETF, особенно распределение институциональных инвесторов, часто являются “реактивными” и “движимыми моментом”. Когда рынок оказывается в безвыходном положении из-за гамма-эффекта и не имеет четкой тенденции, трудно инициировать крупные ордера на покупку, основанные на алгоритмах и отслеживании трендов.

Таким образом, на текущем этапе Биткойн смог уверенно удержать ключевую поддержку даже без постоянного притока огромных средств от ETF, что, наоборот, рассматривается как признак “органической силы”. Это указывает на то, что спрос на рынке исходит от более широкой и уверенной базы держателей, а не только от нескольких крупных продуктов. Как только 26 декабря будет снято гамма-давление, цена начнет быстро двигаться к 95 000 или даже 100 000 долларов, и в этот момент средства ETF, ожидающие подтверждения тренда, вероятно, вернутся с мстительным настроением, став катализатором для роста.

Greeks опций Биткойна: понимание инструментов профессиональных трейдеров

Чтобы глубже понять Gamma Flush, необходимо простое понимание нескольких ключевых ролей в опционах Greeks. Кроме Delta и Gamma, есть также Theta (временной распад) и Vega (риск волатильности). В этом событии основная логика прибыльности маркет-мейкеров заключается в заработке Theta — то есть с течением времени, с каждым днем, распад временной стоимости опционов. Чтобы безопасно зарабатывать Theta, они должны динамически хеджировать риски Delta и Gamma. Когда приближается дата истечения с большим объемом, Gamma достигает пика, и хеджирование оказывает наибольшее влияние на цены. Vega относится к волатильности, маркет-мейкеры также стремятся подавить волатильность (снижение подразумеваемой волатильности), чтобы выгодно отразить стоимость своих позиций. Это высоко сложная, взаимосвязанная система управления рисками, и «цена застряла», которую видят обычные инвесторы, является внешним проявлением эффективной работы этой системы.

Цепная реакция: какие возможности ждут альткойны, если Биткойн преодолеет?

Исторический опыт показывает, что Биткойн, выступая в роли “базового актива” и “общего шлюза ликвидности” крипторынка, оказывает решающее влияние на всю экосистему. Как только Биткойн успешно преодолевает клетку, построенную эффектом гаммы, и начинает четко восходящий тренд, склонность рынка к риску быстро возрастет. Капитал обычно вытекает из относительно стабильного Биткойна и переключается на альткойны с более высоким “бета-коэффициентом” для достижения более высокой прибыли.

В это время такие основные альткойны, как Solana и XRP, а также новые токены концепций ИИ и агентов, такие как Bittensor, вероятно, привлекут новое внимание со стороны инвесторов и станут активными в цене. Прорыв Биткойна не только освободит его собственный потенциал роста, но и откроет пространство для повышения настроения и капиталовложений на всем криптовалютном рынке. Поэтому следить за динамикой Биткойна после 26 декабря — это не только задача для держателей Биткойна, но и важный индикатор для всех участников криптовалютного рынка.

Руководство для трейдеров: как оставаться трезвым в “болоте” рынка?

В текущем «гамма-болоте» для обычных трейдеров самое важное — сохранять терпение и дисциплину. Во-первых, следует избегать высоколевериджных операций в коридоре колебаний от 85 000 до 90 000 долларов, так как частые «ложные прорывы» и «ложные пробития» могут легко привести к двойному уничтожению. Во-вторых, рассматривайте 26 декабря как потенциальный «день механического перехода», внимательно следя за реакцией цен на ключевые уровни в этот день и после. Наконец, управляйте своими позициями и психическим состоянием, понимая, что искажение текущих цен является временным структурным явлением, а не коренным изменением рыночных основ.

В общем, к концу 2025 года рынок Биткойна будет разыгрывать классическую пьесу, в которой микроструктура рынка управляет макроценами. Это не имеет отношения к долгосрочной вере, а касается искажений и восстановлений краткосрочного механизма спроса и предложения. Когда 26 декабря будет снят гамма-замок на сумму 23,7 миллиарда долларов, невидимая рука, сдерживающая цены, наконец, отпустит, и Биткойн, который был подавлен в течение нескольких недель, может продемонстрировать свою истинную силу. Для подготовленных инвесторов этот “гамма-распад” в конце года может стать трамплином для тщательно подготовленного роста в 2026 году.