Положительные аспекты плохих денег — турецкая лира, шортинг в мире криптовалют и нарратив выкупа

Автор: шифрование韦馱; Источник: X, @thecryptoskanda

Я впервые услышал о «правиле Грэнсина» в средней школе:

При неизменном законном курсе, валюта с более низкой реальной стоимостью (плохая валюта) будет вытеснять валюту с более высокой реальной стоимостью (хорошая валюта) из обращения, заполняя рынок плохими деньгами. Это то, что мы обычно называем «плохие деньги вытесняют хорошие».

Но я тогда думал о том, что: Раз уж свободный рынок основывается на спросе и предложении, то если плохие деньги вытесняют хорошие, разве это не значит, что плохие деньги круче?

После работы я понял, что суть этого вопроса на самом деле определяется позициями + микроструктурой.

• На рабочем месте: В базовых группах подхалимы и лодырь выгоняют трудяг. Поскольку при отсутствии сложной KPI микроструктуры, затраты на управление для руководителя минимальны.
• На DEX: Спекуляции на новых монетах вытесняют долгосрочные проекты. Поскольку для DEX доход от комиссий важнее всего, а затраты на создание спекулятивных событий напрямую через MM и заговорщиков минимальны и наиболее эффективны.
• Обращение валюты: Каждый хочет обменять дешёвую валюту на эквивалентные товары. Из-за легитимности и информационного неравенства, плохие деньги заполняют рынок, так как их стоимость и эффективность обращения оптимальны.

В целенаправленной микроструктуре “плохие деньги” имеют неоспоримые преимущества перед “хорошими деньгами”.

Куда делась хорошая монета?

Они не были исключены, а были собраны, выведены из обращения и стали хранилищем ценности.

Поэтому вопрос никогда не в качестве, а в следующем:

Торговая валюта vs Валюта хранения ценности

Последнего в мире тоже немного: золото, BTC. Это консенсус, это религия.

Остальные практически все валюты являются первыми — Включая фиатные деньги, а также криптовалюты.

Некоторые считают, что стоимость альткойнов равна нулю и они не должны существовать. Но по этой логике, более 190 валют мира тоже не нужны, достаточно использовать доллар.

Но факты таковы: многие неамериканские валюты чувствуют себя прекрасно — Долгосрочная девальвация, но объем спекулятивной торговли огромен и продолжает расти.

Самым типичным и удивительным образцом является турецкая лира (TRY)

Турецкая лира и сделки с Carry Trade

Лира — это волшебная фиатная валюта: процентная ставка центрального банка крайне высокая, инфляция взрывообразная и стабильная девальвация.

• Данные за 2025 год: годовая доходность по депозитам около 56,7%; инфляция около 31%–34%; годовая девальвация по отношению к доллару около 21%; подразумеваемая волатильность 26%.

! u97KHHayVf0svMZmY0S0AvbQbL5Vodhrc3N3qfIh.jpeg

Лира — это самый доходный вид глобальной арбитражной торговли.

Этот «мусорный актив» стал любимцем крупных институтов, таких как BlackRock и JPMorgan, а основной принцип его работы — Carry Trade (арбитражная сделка):

1. Заем: Заимствование валюты-убежища с низкими процентными ставками и высокой ликвидностью (например, йены, швейцарского франка).
2. Купить: Поменять на лиру, съесть эти 50%+ разницы в процентах.
3. Защита: Хеджирование валютных рисков с помощью свопов или управления волатильностью.

Почему существует такая денежная политика

Поскольку правитель Турции Эрдоган твердо верит в неортодоксальную теорию: высокая инфляция является результатом высоких процентов. Его действия прошли три этапа.

2018-2022:

На этом этапе Турция, на фоне высокого CPI и высокой инфляции,坚持低利率，牺牲汇率换取自主权

2022-2023 годы:

Эсудан пытался “и то и другое”: хотел низкий курс (независимая политика), но не хотел, чтобы курс рухнул и вызвал социальные волнения (боится социальной нестабильности), и не осмеливается, как Китай, на всеобъемлющий контроль за капиталом (боится потери репутации)

Единственный способ заключается в том, чтобы сделать всю банковскую финансовую систему “политизированной” или, иначе говоря, “пирамидами”.

Результат оказался неудачным, что привело к более высокой инфляции (инфляцию в конце 2023 года полностью не удастся сдержать)

2023-2025 годы:

Взрыв инфляции привел к необходимости повышать процентные ставки более чем на 50%, что эквивалентно отказу от самостоятельной денежно-кредитной политики.

Как такая агрессивная денежно-кредитная политика вообще поддерживается?

С точки зрения Турции:

• Высокие процентные ставки действительно приводят к росту инфляции
• Но постоянная девальвация значительно усиливает экспортную конкурентоспособность
• Турция является одной из крупнейших индустриальных стран Европы с населением, экспорт промышленных товаров увеличивался в течение 4 лет.

! txhtYoeugUo5P5DXEBkGOCkwEEKQNoC7yCLPcUT8.png

Еще добавим:

• Принудительный экспорт валютного обмена
• Налоги, сырьё, расчёты с рабочей силой формируют лиру покупательский флайер
• KKM и другие инструменты защиты валютного обмена блокируют спрос на обмен валюты

Турция, зная, что не может остановить девальвацию, решила не закрывать капитальные счета, а вместо этого использовать сверхвысокие процентные ставки для привлечения Carry Trade. Хотя это “высокий бета-актив в глобальных финансовых активах”, огромный объем торгов принес премию за ликвидность, сохранив возможность правительства выпускать облигации и выполнять фискальные функции.

Лира не является неудачей: валюта с большим объемом торгов, но обесцененная, гораздо лучше, чем валюта, к которой никто не осмеливается прикасаться и которая просто выходит из строя

В заключение, основные причины, по которым турецкая лира (в настоящее время) может выжить:

• Высокие процентные ставки привлекают Carry Trade
• Центральный банк управляет волатильностью, чтобы она была предсказуемой
• Реальный спрос, вызванный характеристиками курса лиры.

Прозрения о торговле в криптовалютном мире и проектировании систем

Сходство между лирой и шифрованием

Увидев это, все проницательные люди должны заметить, что лира сильно похожа на многие криптовалюты:

• Невозможная инфляция ( денежно-кредитная политика ведет к VS структура чипов приводит к ) ;

• Естественное давление на цены вниз из-за инфляции.

Независимо от времени, валютная политика Турции никогда не была направлена на стабилизацию курса, а не для обеспечения ликвидности и финансовых возможностей правительства.

Точно так же: Никакой проект в криптовалютной сфере, не имеющий полной ликвидности, не сможет долго поддерживать цену, не говоря уже о росте. Любой долговременный односторонний, фиксированный по отношению, который можно заранее предсказать, выкуп, не может быть успешным.

С точки зрения Центрального банка Турции, доходы криптовалютного круга возвращаются к нарративу.

История о Hype, Pump и 100% выкупе доходов звучит очень красиво, Создать у держателя иллюзию, что «цена поддерживается реальной прибылью».

! tleMCLLbAOtaqkIFtSDiCO9jDEDLfKNlmlvrbKtP.jpeg

Приобретение доходов по соглашению вовсе не является панацеей

Но реальность такова: Арбитражные средства могут быть заранее застрахованы, в то время как выкуп, наоборот, расходует средства и компенсирует влияние на цену.

Точно так же, как если бы Центральный банк Турции публично пообещал стабилизировать валютный курс, глобальный арбитражный капитал устремился бы в страну, повторив азиатский финансовый кризис 1997 года. Принципы везде одинаковы.

Создание токеномики как у Эрдогана

Основные моменты всего два:

• Сохраняйте ликвидность, а не цену;
• Управляйте структурой волатильности, а не трендами.

Раз уж инфляция неизбежна, пусть она привлекает средства, создает ликвидность, чтобы активы всегда «нуждались».

С точки зрения эгоизма проектной стороны, такой способ вывода средств, Масштаб и дисконт должны быть гораздо лучше.

Если ошибка политики является системной, то это уже не риск, а альфа.

В криптомире нет понятия правильной или неправильной политики. Если необходимо служить результату привлечения капитала, то нужно обеспечить капиталу определенность и устойчивый альфа.

Если следовать дизайну лиры, то токеномика проекта будет примерно такой.

Должен быть постоянный доход (финансовые соглашения / ведущий L1):

• Токены имеют обязательную функцию «налога» (Gas, комиссия);
• Предоставление разницы между ставками по криптовалюте и альтернативными затратами + условия блокировки;
• Доходы от соглашения формируют «централизованную казну», которая обещает использоваться только для вмешательства в цены токенов, но не механически и предсказуемо для одностороннего выкупа;
• На основе IV / RV / глубины / управления затратами и обеспечить хеджируемую структуру волатильности.

Токены будут обесцениваться из-за ожидаемой инфляции, но арбитражные средства будут стекаться в контракты, займы и деривативы, создавая достаточную ликвидность.

Если эти инструменты находятся внутри протокола, комиссии могут также пополнять государственную казну, создавая маховик.

Да, это снова структура “взаимопомощи с дивидендами”, которая увеличивает затраты за счет дивидендного APY и блокировки, вызывает арбитражные действия за счет разницы в процентных ставках и предсказуемых колебаний, увеличивает ликвидируемые активы и откачку, затем вновь инвестируется в казну для увеличения APY.

Ключевой момент этой структуры заключается в том, будет ли продолжаться эта система, сможет ли проект постоянно получать доходы и будут ли процентные ставки по займам оставаться на контролируемом уровне.

В криптомире переменных меньше, и не нужно, как в Эсудане, нести ответственность за выборы. Вы можете создать систему переноса, более крутую, чем лира.

Биржи любят тебя, ликвидный фонд любит тебя. Холдеры хотя и не любят тебя, но таков рынок криптовалют, мы давали возможность, ты не можешь из-за этого сказать, что я злодей, я просто хороший, но не совсем традиционный.

В криптопространстве действительно можно зарабатывать на шортах.

На самом деле, только что мы ответили на одну из традиционных мифов криптосообщества: «Никто не может заработать на шорте».

! jwAC3gQ7JXKZaRJY8BS2p9SZIQCmZ9VClzGE7oH0.jpeg

Сложности с короткими продажами на американском фондовом рынке связаны с:

• Математически ограниченная доходность
• Долгосрочный структурный бычий рынок

Но криптомир не таков.

Абсолютное большинство проектов не могут обратить тренд; без целой финансовой системы и “макроуровневых инструментов рефлексии” изменения в разблокировке и политике не помогут, и невозможно, как в случае с центральным банком Турции, вызвать мгновенный разворот ценового тренда. В большинстве случаев это просто sell the news и дальнейшее падение.

Разбивать рынок бесплатно, поднимать рынок - вот где деньги.

Конечно, это в основном проявляется на монетах с большой капитализацией и высокой ликвидностью, изменить тенденцию очень сложно, требуется значительный объем противостоящих ордеров, чтобы попробовать — сбрасывать монеты не стоит денег, а поднимать их стоит.

Реальный риск короткой продажи

Реальный риск короткой продажи на высококапитализированных монетах не исходит от самой команды проекта, а от контрагента.

Вы делаете вывод о шорте, что “быки не имеют достаточных средств для выдавливания”.

Но что если биржа внезапно изменит правила, что приведет к резким изменениям в funding rate или к внезапному выводу ликвидности длинных позиций? Один вариант — это когда ставки тебя убивают, другой эквивалентен завуалированному снижению стоимости короткой позиции.

Это общая проблема всех CEX и perp dex типа orderbook, включая такие как Hyperliquid и Lighter. Ранее предрынок XPL и MMT были очень хорошими примерами.

В этом случае действительно требуется бесконечная противостоящая площадка, аналогичная JLP. Возможно, вы все еще столкнетесь с ADL, но благодаря торговой логике JLP вероятность столкнуться с хвостовыми рисками, такими как MMT, значительно снизится.