Yang Ge Gary: Stabilcoin fiyatlandırma yöntemi altında varlıkların on-chainleşme trendi

4 Eylül 2025, Singapur'da yazıldı

2025 yılının Ağustos ayında, küresel finans şehirleri stabilcoin dalgasının etkisiyle şiddetli piyasa değişimlerine maruz kalmaya başladı. Genius Act ve Project Crypto'nun destekleri, Mstr ve Circle'ın zenginleştirme örnekleri ile birleşerek geleneksel finansın menfaat dengelerini bozdu. Stabilcoinler, kripto hisse senetleri, DAT, RWA ve zincir üzerindeki varlık yönetimi hızla yeni ortamda rekabetin sıcak noktaları haline geldi.

Esasında, stablecoin yasasının uygulanması, küresel finansal zincirde kapsamlı reformların başlangıç noktasıdır. Kripto büyümesinin ikinci eğrisi, stablecoin'in uygulama senaryoları ve çeşitli varlıkların tokenizasyonu boyunca, kripto finansının esnekliği ve geleneksel finansın tarihi deneyimi ile birleşerek, farklı bölgelerdeki farklı uyum çerçeveleri altında farklılaşmış bir gelişim oluşturacaktır.

kısa kesmek

1 Genius Act'in özünde para arzı ve tasfiye yetkisinin devredilmesi, böylece güçlendirilmiş para fiyatlandırma yetkisinin elde edilmesi yatmaktadır.

2 Stabil coin, para fiyatlandırma biçimindeki değişimle küresel finansal zincirin ve varlık zincirinin reformunu tetikledi.

3 Reform, geleneksel finansın uzun süreli kartel ittifaklarını hızla çözerek, kaos altındaki çıkar yeniden yapılandırma fırsatlarını getirdi.

4. Trump, kendi çıkarlarını tarihsel dönüşümün dönüm noktasına başarıyla entegre ederek inanılmaz bir meşruiyet oluşturdu.

5 Kripto paralarla bağlantılı iki yönlü menkul kıymetleştirme (Securitization) ve tokenizasyon (Tokenization) ve piyasa özellikleri

6 stabil coin, DAT, hisse tokenizasyonu, RWA ve zincir üzerindeki varlık yönetiminin endüstri özellikleri ve sorunları

7. Kripto büyümesinin ikinci eğrisi başladıktan sonra sektör ve kültürel parçalanma

1 Genius Act'ın özü, para arzı ve hesaplama yetkisini devretmek, böylece güçlendirilmiş para fiyatlandırma yetkisini elde etmektir.

Bir önceki yazıda, geleneksel dolar kontrol gücünün azalan geri dönüşü olmayan eğilimini ve Genius Act'in, daha büyük bir dolaşımda dolar karşılığında ihraç ve hesaplama yetkilerini devretme amacını detaylı bir şekilde ele aldım. Aslında, bu hamle Genius Act'in önerilmesinden sonraki 3 ay içinde piyasa tarafından vizyonunun doğruluğunun daha da kanıtlandığı bir aşamada, doların ihraç ve hesaplama yetkilerini gevşetmek, aslında gölge para biçiminde dolar türev stabil coinlerinin daha geniş bir piyasa uygulama alanı bulmasını sağlamış, daha geniş bir fiyatlandırma yetkisini pekiştirmiştir; oysa paranın fiyatlandırma yetkisi, gelecekte zincir üzeri finansın konsensüs rekabet gücünün bir yansımasıdır. İhraç yetkisi ve hesaplama yetkisi, giderek sıradan bir genel altyapı haline dönüşecek, koruma duvarı ve rekabet değerini kaybedecektir.

Gelecekteki para savaşları, para uygulamalarının uzlaşma gücü rekabeti olacak, para basım ve hesaplama yetkileri rekabeti değil. Bu durum, zincir üzerindeki finansmanın geleneksel finansı zorladığı bir nitel reformdur ve açıkça birçok ülke ve bölgenin politikaları ile bazı geleneksel finans uzmanları, akademisyenler ve girişimcilerin farkında olmadığı ya da bu görüşü değiştirmekte zorlandığı bir durumdur. Başka bir deyişle, gelecekte zincir üzerindeki paranın M2'si, mevcut anlamını giderek kaybedecektir; büyük miktarda para ve tokenize edilmiş varlıkların aşırı basımı bir özgürlük olacaktır, ancak bu özgürlük eşdeğer bir değer taşıdığı anlamına gelmez. Gerçek değer, para ve token varlıklarının uzlaşma gücünde mevcut olacak, likidite, satın alma gücü, etkileşim, topluluk kabulü ve diğer somut ölçülebilir piyasa değer geri bildirimleri ile kendini gösterecektir.

Böyle bir nitelik dönüşümünün eşiğinde, paradigma değişiminin esneklik anlayışı son derece önemlidir. Birçok geleneksel ekonomi tanımı, piyasa kontrol yöntemleri ve varlık yönetim biçimleri değişecektir. Örneğin, M2, orijinal anlamını kaybederken, akış değer faktörü aracılığıyla çarpan olarak düzeltilerek bir para veya varlığın etkin dolaşım değerine ulaşabilir. Elbette, her türlü para politikası ve mali politikanın da, zincir üzerindeki ekonomik yönetişimi sağlamak için yeni yöntemlere uyum sağlamak amacıyla köklü değişiklikler yapması gerekecektir.

2 stabil coin, para fiyatlandırma biçimindeki değişikliklerle küresel finansal zincirin ve varlık zincirinin reformunu tetikledi.

Genius Act'ın bu yeni para savaşını sessizce başlatmasının ardından, dünya genelindeki ülkeler ve bölgeler kendi stabilcoin yasalarını hızla çıkarmaya başladı. Pek çok yasanın temeli hala geleneksel para finansının alışkanlıklarına dayansa da, uyum sağlamak için zamana ihtiyaç var, ancak genel finansal piyasanın zincir üzerinde reformu başlamıştır.

1USD ve 1 USDC( veya diğer stabilcoin ) ile hesaplanan varlıkların fiyatlandırma açısından büyük bir fark yokmuş gibi görünse de, para mekaniğinin doğasının farklı olması nedeniyle varlıkların finansal anlamı da büyük değişiklikler göstermiştir. Bu, başta varlıkların programlanabilirliği, bileşenleri, piyasa likiditesi, ekosistem farklılıklarıyla dolaşabilirliği ve finansal türevlerin esnekliği gibi alanlarda kendini göstermektedir.

Son zamanlarda geleneksel finans background'una sahip arkadaşlarım CICADA Finance'in yaptığı zincir üstü varlık yönetimi özelliklerini sorduğunda, bunu ”finans ana kartı” şeklinde bir benzetmeyle açıklıyorum. Çeşitli finansal varlık stratejileri, farklı algoritmaların ”finans çipleri” gibi, varlık yönetimi seçimleriyle ana kart üzerinde esnek finansal kombinasyonlar oluşturuyor. Stabil coinler ise burada çiplerle ana kartı bağlayan ”finans akımı” (Not 1) işlevini görüyor.

3 Reform, geleneksel finansın uzun süreli kartel ittifaklarını hızla çökertmekte, karmaşa içinde çıkar yeniden yapılanması fırsatları sunmaktadır.

Genius Act'tan Project Crypto'ya, stablecoin'ler ve zincir üstü finans reformları, özünde geleneksel finansın yerleşik çıkar modelini devrim niteliğinde değiştirmiştir. Tarihin diğer zamanlarında, bu kesinlikle büyük ölçekli çatışmalara yol açardı; ancak bu sefer geçiş oldukça pürüzsüz ve kabul edilebilir görünüyor. Bunun nedeni modern finans hukuku mu rekabeti daha adil hale getiriyor yoksa çağdaş kurumlar tarihsel olarak daha mı medeni?

Tabii ki değil. Sebep çok basit, çünkü mevcut küresel sosyal gelişim eğrisi çok hızlı, trendleri anlayıp hızlı bir şekilde dönüşüm gerçekleştiren şirketlerin elde edeceği ek kâr, mevcut çıkarları korumaya çalışanların kaybı ile kıyaslandığında çok daha yüksektir. Önceki aşamanın finansal kartel ittifakı, hızlı dönüşüm yaşayan şirketler tarafından hızla bozuldu ve terk edildi, Wall Street'ten tüm New York'a kadar, bu sefer topluca (+3, +3) modeli ile yeni bir aşamaya geçerek oyun oynamayı seçti. Bu dönüşüm süreci, finansal piyasalarda bir karmaşa ve yeniden yapılanma dönemine yol açacaktır, aynı zamanda yeni varlık ve sermaye ticareti fırsatlarının da ortaya çıkmasına neden olacaktır.

Geçtiğimiz ay New York pazarında, farklı sektörlerdeki kartel birliklerinin katılaşma derecelerinin oldukça farklı olduğunu keşfettim. Finans sektörü, Genius Act ve Project Crypto'nun etkisiyle hızlı bir dönüşüm geçirmiş olsa da, hala çoğu geleneksel sektör (, örneğin gayrimenkul ), oldukça inatçı kalmaktadır. Tekel birliklerinin giriş koşulları ve bilgi akışı üzerindeki katı kontrolü nedeniyle, birçok sektörün ticaret ortamı oldukça ilkel kalmakta ve birçok RWA varlığı, mevcut tokenizasyon yükseltmesine girmek için henüz uygun koşullara sahip değildir.

4. Trump, tarihsel dönüşümün bir noktasında kendi çıkarlarını başarıyla birleştirerek inanılmaz bir meşruiyet oluşturdu.

Öne çıkan bir diğer nokta, bu hızlı gelişen kripto para dünyasında Trump'ın tarihsel olarak reformları teşvik etmesinin genellikle yüksek riskli, büyük dirençle karşılaşan ve pek de hoş karşılanmayan bir durum olmasıdır; özellikle kendi çıkarlarını da buna eklediğinde, durumu daha da kötüleştiriyor. Ancak Trump'ın stratejisi gerçekten çok ustaca belirli bir tarihsel dönemde sıkışmış durumda, inanılmaz bir doğruluk ve meşruiyet kazanarak, kaçınılmaz bir sektör trendinin getirdiği fayda yeniden yapılandırma fırsatını büyük bir olumsuz karşıtlıkla dengeleyerek, oldukça özel ve kopyalanamaz bir etki oluşturmuştur.

5 Kripto para ve hisse senedi etkileşiminin iki yönü: (Securitization) ve (Tokenization) ile piyasa özellikleri.

Kripto-hisse etkileşimi, 2025 yılının üçüncü çeyreğinde önemli bir konu. Temelde kripto-hisse etkileşimi aslında iki yönlüdür: birincisi, token varlıklarının halka açık şirketlere dahil edilmesi ve hisse senedi biçiminde sermaye priminin oluşturulması; ikincisi ise mevcut politikaların gelişimi doğrultusunda hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, 7x24 saat işlem görebilen hisse tokenleri piyasasını yansıtmasıdır. Birincisi, menkul kıymetleştirme (Securitization) sürecidir ve genellikle bir ülkenin veya bölgenin sermaye piyası düzenleyici otoritesi tarafından yönetilmektedir; ikincisi ise tokenleştirme (Tokenization) sürecidir ve genellikle bir ülkenin veya bölgenin alternatif varlık yönetimi düzenlemeleri tarafından yönetilmektedir, bazıları bankacılık sektörünün para veya ödeme denetimlerine, bazıları ise alternatif menkul kıymet denetimlerine aittir.

Kripto-hisse senedi bağlantılı menkul kıymetleştirme süreci, 2025'in üçüncü çeyreğinde yeni bir terim olan DAT(Digital Asset Treasury) ile evrim geçirdi. Bu, ETF'den sonra daha esnek ve evrensel bir şekilde, token varlıklarının halka açık şirketlere entegre edilerek hisse senetlerinin sermaye primleri oluşturduğu bir süreçtir. DAT, ilk nesil Mstr gibi örneklerle başarı sağlamış ve 1.5x-2x prim çarpanı yaratmıştır; ( zirve değerleri neredeyse 4x) kadar ulaşmıştır. Son altı ayda, New York, Hong Kong gibi büyük finans merkezlerinin zenginleşme ana akımı haline gelmiştir. Q3 sonu ve Q4 başındaki DAT piyasasına girdiğinde, ilk nesil Mstr-BTC ile karşılaştırıldığında farklılıklar şunlardır: 1) entegre edilen varlıkların genişlemesi, artık ETH ve SOL gibi diğer BTC dışı token varlıkları da içermeye başlamıştır; 2) doğrudan entegre edilen varlıkların neden olduğu hisse fiyatı prim çarpanının yanı sıra, daha yüksek sermaye veya para çarpanı elde etmek için finansal araçlar kullanılmaya başlanmıştır; 3) Mstr'ın referans niteliği taşıyan siyasi ve ekonomik anlamının aksine, küçük ve orta ölçekli halka açık şirketlerin yaklaşımı genellikle tamamen ticari niteliktedir, dolayısıyla prim elde edildikten sonra Davis çifte öldürme riski daha belirgin hale gelecektir.

Hisse senetleri ile bağlantılı tokenizasyon süreci, 2025 yılı Q3'te hâlâ erken aşamada. Ana sorunlar şunlardır: 1) to C senaryoları için çok erken, mevcut aşamada talep yeterince gerçekçi değil ( genellikle sadece ticaret süresinin uzatılması ve uyumsuzluk nedeniyle vergi kaçırma talebi var ), hâlâ Infra inşası ve to B'nin erken aşamasında; 2) küçük ve orta ölçekli projelerin katılımcıları için yeterince dostane değil, 1) nedeniyle oluşan kâr zorluğu nedeniyle, şu anda yalnızca Robinhood ve Ondo Finance gibi olgun katılımcılar erken piyasayı destekleme kapasitesine sahip; 3) Infra inşası ve to B'ye olan talep görece gizli ve uzun, ayrıca bağımsız bir iş modeli olarak bile para kazanmak zor, bir endüstri zinciri oluşturulması gerekiyor ki bu genel rezonansı gerçekleştirebilsin, bir büyüme süresine ihtiyaç var. Birçok girişimci, erken aşamada hisse senedi tokenizasyonunun gelişimi hakkında belirli yanlış varsayımlara sahipti, şu aşamada gerçekten ihtiyaç duyan veya gelişim talebi olan noktalar şunlardır: 1) Farklı bölgelerdeki uyum yollarını gerçekleştirmek; 2) Düşük maliyetle hisse alım / ödünç alma / tutma ile büyük ölçekli hisse senedi tokenizasyonu varlık ihraç etmek; 3) Büyük bir fon akışı sağlayıcıları oluşturmak; 4) Kredi gibi finansal araçlar aracılığıyla kaldıraç çarpanı ve türev ürünler pazarı oluşturmak; 5) İçerideki rekabetçi token sayısı piyasasına yüksek likiditeye sahip, alpha keşfedilebilir değeri olan varlıklar sunmak.

Karşılaştırıldığında, 2025 yılı Q3 itibarıyla, hisse senetleri ile kripto paraların bağlantılı olduğu menkul kıymetleştirme süreci, tokenleştirme sürecine göre paraya daha yakın görünmektedir, ancak karşılaştığı fırsat zaman penceresi de daha kısadır; aksine, borç ve hisse senedi değişimi için tokenleştirme süreci uzun vadeli bir gelişim yönüdür, varlıkların zincirleme sürecinin önemli bir adımıdır ve stratejik kuantitatif finansal varlıklar için daha büyük bir pazar açacaktır.

6 Stablecoin, DAT, hisse tokenleştirme, RWA ve zincir üzerindeki varlık yönetiminin sektör özellikleri ve sorunları

Stablecoin, DAT, hisse tokenizasyonu, RWA ve zincir üzerindeki varlık yönetimi, Crypto'nun büyüme ikinci eğrisi ve varlıkların zincir üzerinde taşınmasının beş önemli unsuru olarak değerlendirilebilir. Bunlar arasında stablecoin, DAT ve hisse tokenizasyonu daha önce tartışıldı, bu nedenle tekrar etmeyeceğim.

RWA ilginç bir alan, geçen yıl popüler değildi, ancak bu yıla geçişte yeniden popüler hale geldi fakat daha fazla sorun ortaya çıktı. Ana sorunlar şunlardır: 1) RWA ile ilgilenen çoğu varlık veya hatta platform, RWA'yı bir fon toplama aracı olarak görmekte ve varlıkların ihracından sonraki işlem gücü, çıkış sorunları, likidite sorunları, getiri sorunları, piyasa yapma sorunları ve sürdürülebilirlik sorunları üzerinde düşünmemektedir; 2) RWA varlıklarının makul değerinin değerlendirilebilirliği ve Oracle süreci dikkate alınmamaktadır; 3) Fon toplama işlevinin dışında, kombinasyon ve programlanabilirlik açısından ekonomik tasarım ve ekosistem inşası gerçekleştirilmemekte, bu da Web2'nin P2P ve Crowdfunding anlayışından farksızdır.

Son birkaç ay içinde, birçok RWA iş ortağı ile temasa geçtik. Abartılı bir şekilde, RWA esasen bazı standart dışı varlıklar için birinci dereceden yarı piyasa inşa etmektir. Bu durum aslında, yeterli bir mutabakat, satın alma gücü ve likiditeye sahip olmayan varlıklar için, RWA aracılığıyla hemen çözülemeyen bir sorun haline geliyor. Varlıkların tokenizasyonu, varlıkların standartlaştırılması, adil hale getirilmesi, piyasa hale getirilmesi ve finansallaşması sürecinden geçmelidir. RWA varlıkları için en zor çözülecek ana sorun, büyük miktarlarda orta vadeli değişim likiditesi sorunudur; bu, geleneksel piyasalardaki yapılandırılmış finansal yapılar ve likit varlıkların elden çıkarılmasıyla ilgili olan sorunlardır. Bu durum, şu anda Crypto varlık tokenizasyonu pazarında hala etkili bir çözüm eksikliği yaşamaktadır.

Birçok insanın doğrudan ilgisini çeken gayrimenkul, dijital koleksiyonlar ve sanat eserlerinin aksine, bu aşamada RWA varlık tokenizasyonunun daha uygun şekilde gerçekleştirilebileceği gerçekler Supply Chain Fi ve PayFi'dır; bunların temel likidite varlıkları, tokenizasyon ticaret akışlarının uygulanabilirliğini destekleyen özelliklere sahiptir.

On-chain asset management, in fact, is a comprehensive track for classifying and managing various assets under the wave of stablecoins. Essentially, it is a systematic project that deals with the connection between Liquid Assets and Liquid Funds. From economic model design to platform products, from asset selection to asset management operations, it is more complex compared to TradFi and requires a wide range of specialized actuarial and quantitative capabilities. CICADA Finance has rapidly iterated its on-chain asset management capabilities in the past six months of growth on the second curve, establishing new standards for on-chain asset management, and welcomes communication and cooperation with different assets and ecosystems.

7. Crypto İkinci Eğri Başladıktan Sonra Sektör ve Kültür Ayrılığı

Ağustos'ta SEC'nin Project Crypto'yu başlatmasının ardından, Crypto'nun ikinci eğrisi hızlı bir büyüme göstererek tüm Crypto pazarının daha fazla farklılaşmasını hızlandırdı. Kuzey Amerika, Güneydoğu Asya, Orta Doğu ve Afrika gibi farklı pazarlar tamamen farklı farklılıklar göstermeye başladı.

Native DeFi ve stabil coin ekosisteminin gelişimi, New York ve Doğu Kıyısı'nda en güçlü durumu sergiliyor; RWA ve coin-hisse etkileşimi, küresel finans şehirlerinde fırsatlar sunuyor, ancak her biri kendi politikalarının özgün etkilerinden bir miktar etkileniyor, bu da piyasa ana akım çalışanlarının düşünce alışkanlıklarını artırarak farklı yorumlama biçimleri sergiliyor; Afrika, Güney Asya ve Güney Amerika, daha çok Supply Chain Fi ve PayFi uygulamaları açısından gelişiyor, aslında gerçek anlamda ana akım yeni yükselen pazarlar, şu anda hala Kripto Pazarında fiyatlandırılmamış durumda, ancak büyük bir sonraki güç potansiyeline sahip; Güneydoğu Asya ise birinci eğrinin sonraki gelişiminin bağlayıcı üssü haline gelmiş durumda, merkezi borsa ve anlatı projeleri buraya toplanarak yeni bir satın alma gücü oluşturuyor.

Farklı coğrafyaların sosyal çevreleri farklıdır ve bu durum, Kripto pazarında keskin bir ayrışma ve katmanlaşma oluşturmuştur. Küresel finans, farklı boyutlarda finansal reformlar ve varlık fiyatlandırma yöntemlerinde devrim niteliğinde değişimlerle karşı karşıyadır; stabilcoinler yalnızca başlangıcın ilk adımıdır.

Yazar: Yang Ge Gary

Tarih: 4 Eylül 2025

X:

E: gary_yangge@hotmail.com

BW:

BX:

Not 1: Finansal akım kavramı için bakınız makalesinin tanımı