MicroStrategy'nin fonu Ethereum hazine şirketine kısa devre yapmayı hedefliyor.

%14'lük bir primden %31'lik bir indirime kadar, Kerrisdale'in premium sermaye artırımı "yalanını" nasıl çürüttüğünü ve kısa Ethereum hazine şirketi BitMine'ın arkasındaki mantığı nasıl analiz ettiğini görün. (Özet: Mikro strateji Bitcoin ölçeği "Amazon Cash'e yakın" su seviyesi, doların amortismanı kurumsal operasyonlara göre düşünülüyor) (Arka plan eki: BitMine 128.000 ETH'yi dibe vurdu!) Tom Lee yükselişte ısrar ediyor: geri çekilme sağlıklı bir yıkama ve piyasa yapısal bir değişim geçirmedi) 21:47'de. 8 Ekim'de Tayvan saatiyle ve 8'inde New York'ta yerel saatle 08:47'de, açığa satış ajansı Kerrisdale Capital, Ethereum hazine şirketi BitMine'ın hissesi olan BMNR'yi açığa sattığını X'te kamuoyuna açıkladı. Kerrisdale bir tweet'te Ethereum'da düşüş eğilimi göstermediğini, ancak yalnızca hazine şirketi modelinin BitMine'a getirdiği hisse senedi fiyatının net varlıklara olan priminin ortadan kalkmak üzere olduğuna ve Kerrisdale'in pariteye geri döneceğine ve hatta iskonto düşüşüne döneceğine inandığını söyledi. Bu kısa BMNR, Kerrisdale Capital'in kripto para birimi konsept hisse senetlerini ilk kez hedef alması değil, 2024'ün ortalarında bitcoin madencilik şirketi Riot'un ve DAT Strategy'nin (daha sonra MicroStrategy olarak adlandırıldı) yaratıcısının hisselerini açığa sattı ve açığa satılan şirketlerin hisse senedi fiyatları, Kerrisdale açığa satış haberinin ardından önemli ölçüde düştü. Bu kez, Kerrisdale kısa BMNR'sini açıkladıktan sonra, hisse senedi fiyatı hemen önemli ölçüde düşmedi ve dün geceki keskin düşüş, daha geniş piyasayı takip etti. Ancak yalnızca fiyat açısından, BMNR'nin Amerika Birleşik Devletleri'nde yerel saatle 10 Ekim'deki (52.47 $) kapanış fiyatı da 8'indeki kapanış fiyatından (60 $) %10'dan fazla düştü. Kısa rapor incelendiğinde, Kerrisdale'in BitMine hisselerini açığa satmayı seçmesinin 6 nedeninin isabetli olduğu söylenebilir ve Riot ve Strategy'yi aynı anda uzun Bitcoin'e kısa devre yapmanın riskten korunma operasyonuyla karşılaştırıldığında, bu çıplak BMNR aynı zamanda Kerrisdale'in BitMine'ı aşırı derecede onaylamadığını da yansıtıyor. "Volan" bir "ölüm sarmalı" haline geldi Kerrisdale'in BitMine'ı taşıma nedenleri temel olarak altı yönü içeriyor: Hisse başına Ethereum içeriği ciddi şekilde seyreltildi: BMNR, sadece üç ayda ATM (piyasada) aracılığıyla 240 milyondan fazla hisse ihraç etti ve günlük ortalama yaklaşık 170 milyon dolarlık finansmanla 10 milyar dolardan fazla para topladı ve hisse başına Ethereum içeriğini ciddi şekilde seyreltti; mNAV düşmeye devam ediyor: BMNR'nin net kripto varlık değerine (mNAV) göre piyasa değeri primi, Ağustos ayındaki 2,0x'ten 1,4x'e düştü ve trend bozulmaya devam ediyor; Nakit çıkışının finansal yollarla gizlenmesi: son 365 milyon dolarlık "prim" finansmanı derinden iskonto edildi ve beraberindeki varantlar adi hisselerin değerini önemli ölçüde azalttı; Opak açıklama: Şirket, 25 Ağustos'tan bu yana hisse başına NAV ve toplam hisse sermayesini açıklamayı durdurdu ve yatırımcılar hisse başına "içeriğin" büyüyüp büyümediğine karar veremez; Artan rekabet: ABD'deki 154 şirket, kripto mali stratejileri için şimdiden yaklaşık 100 milyar dolar toplamayı planlıyor ve ETF'lerin piyasaya sürülmesi, DAT'ların kıtlığını daha da zayıflatacak; Strateji modu hatası: FAT'ın yaratıcısı olan Strategy'nin mNAV primi 2,5x'ten 1,4x'e düştü ve modele olan piyasa güveni sarsıldı. Açığa satışın mantığını anlamak için önce DAT'ın nasıl çalıştığının temel mantığını açıklamamız gerekir. Kerrisdale'in raporda belirttiği gibi, temel mantık şudur: hisse başına jeton miktarını artırmak →→ hisse başına jeton miktarını artırmak → hisse başına jeton miktarını artırmak → defter tokenlerinin değerinden daha yüksek bir fiyata hisse ihraç etmek kendi kendini güçlendiren bir döngü oluşturmak → daha fazla jeton satın almak. Örneğin, A Şirketi'nin defterlerinde 1 milyar dolar değerinde bitcoin olduğuna ve şirketin toplam sermayesi 100 milyon hisse olduğuna göre, A Şirketi sermayeyi artırmak için hisse başına 10 yuan'dan fazla bir fiyatla yeni hisseler çıkaracak, çünkü yatırımcılar, şirketin fon toplamadan sonra bitcoin satın almaya devam etmesinin her bir bitcoin'in "içeriğini" artıracağı ve böylece hisse senedi fiyatını artıracağı beklentisiyle yeni hisseler satın almaya isteklidir. Bu sayede A Şirketi, bağış toplamayı tamamladıktan sonra bitcoin satın almaya devam etti, hisse başına bitcoin içeriğini artırdı ve aynı zamanda hisse senedi fiyatını yükseltti. A Şirketi daha sonra hisse fiyatını sürekli olarak yükseltmek için bunu yapmaya devam edebilir. Ancak bu döngünün sürdürülebilmesi için gerekli iki koşul vardır, biri prim olması gerekmesi ya da en azından başlangıç aşamasında prim olacağı beklentisi, diğeri ise prim ve prim oranının korunması gerektiğidir. Prim oranı 0 veya hatta negatifse, yatırımcılar ilgili kripto varlığını doğrudan satın alabilirler. Böylece, düşüşün nedenlerini açıklamak için 1, 2 ve 4 noktalarını birleştirebiliriz. Rapora göre Kerrisdale, 6 Ekim itibariyle BitMine'nin 240 milyondan fazla hisse ihraç ettiğini ve toplam sermayeyi 311,7 milyona çıkardığını tahmin ediyor. BitMine, Temmuz ve Ağustos aylarında içeriğini 2,7 ETH/1000 hisseden 7 ETH/1000 hisseye çıkarırken, Kerrisdale, şirketin Ethereum varlıklarının 25 Ağustos ile 6 Ekim arasında %65 arttığını, ancak hisse başına yalnızca %17 arttığını tahmin ediyor. Yani Kerrisdale, seyreltmenin, içeriğin büyüme hızının Ethereum varlıklarının büyüme hızına yetişememe ihtimaline devam edeceğine inanıyor, mNAV ile birleştiğinde Ağustos ayında 2 kattan 1,4 kata düştü, içerik artışı ve primdeki düşüş bir kısır döngüye yol açabilir, böylece iki sayı birbirinin etkisi altında düşmeye devam eder ve sonunda parite hatta bir indirim olur. Veriler hala bir spekülasyon unsuru içeriyorsa, BitMine'in 25 Ağustos'ta hisse başına NAV'yi ve toplam sermayeyi açıklamayı durdurma kararı, Kerrisdale'in X'te söylediği gibi kararını doğruluyor: "Hisse başına kazanç iyileşirse, bunu teşvik etmeliler." "Premium Sermaye Artırımı" aslında "İndirimli Nakit Çıkışı" BitMine, 22 Eylül'de kurumsal bir yatırımcı ile kayıtlı bir doğrudan arz yoluyla hisse başına 70 $ fiyattan 5.217.715 adi hisse senedi teklif etmek için bir menkul kıymet satın alma anlaşması imzaladığını ve hisse başına 87,50 $ kullanım fiyatından 10.435.430 adi hisse senedine abone olmak için varant verdiğini duyurdu. Şirket, yerleştirme acentesi ücretleri ve diğer tahmini teklif masrafları düşüldükten sonra, tekliften elde edilen brüt gelirin yaklaşık 365,24 milyon dolar olmasını bekliyor. Genellikle hisse senedi fiyatını yükselten bu haber, Kerrisdale tarafından BitMine'ın finansal yollarla nakit çıkışı olarak kabul ediliyor. Raporda, 70 dolarlık ihraç fiyatının, gün içindeki 61,29 dolarlık kapanış fiyatına göre yaklaşık %14'lük bir primi temsil ettiği, ancak 1 hisse başına 2 varantla (1,5 yıllık bir süre için kullanım fiyatı 87,5 dolar) geldiği belirtildi. Black-Scholes tarafından (hacim %100, oran %4) ve %40 likidite indirimine dahil edilen her bir varantın değeri...