BitMine 303 milyon ETH'ye sahip, veri kara kutusu fiyatlandırmaya değmez BMNR açığa satıldı.

Radikal kısa devre raporları ile tanınan hedge fonu Kerrisdale Capital, BitMine Immersion (BMNR) hisse senetlerini kısa devre yaptıklarını belirtti. Bu, Ethereum'a odaklanan dijital varlık kasası (DAT) için kıtlık olmadığını ve prim yapmaya değer bir neden bulunmadığını düşünüyorlar; bu da yok olmaya doğru giden bir modeli takip ettikleri anlamına geliyor.

BitMine, MicroStrategy'yi taklit ediyor, ancak MSTR mNAV 1.5'e düştü.

Bitcoin rezerv stratejisi öncüsü MicroStrategy Strategy (, bu yıl geniş çapta kopyalandı. Dijital varlık finansmanı şirketi )DAT(, varlık bilançosundaki token değerinin üzerinde bir fiyattan hisse senedi satışı yaparak, elde edilen geliri daha fazla kripto paraya yatırdı ve kendi kendini güçlendiren bir döngü içerisinde hisse başına token sayısını artırdı. Bu döngü, erken dönemlerde etkili oldu; o zamanın kıtlığı ve yarı-meme heyecanı, Strategy'nin sürekli sulanmasına rağmen primini yüksek tutmasını sağladı, ancak bu koşullar artık mevcut değil. Politika tersine döndüğü ve istenmeyen finansman yatırımcıları korkuttuğu için, Strategy'nin kendi primi uzun vadeli 2-2.5 kat mNAV'dan 1.5 katın altına düştü.

BitMine, günlük 170 milyon dolar hızında yeni hisse senedi ihraç ediyor.

BMNR, sadece üç ay içinde 100 milyar dolardan fazla yeni hisse senedi piyasaya sürdü ve günde ortalama 170 milyon dolar ihraç etti. BMNR'ın güçlü hisse senedi ihraç hızı, erken aşamadaki heyecanı yorgunluğa dönüştürdü ve yatırımcılar, her toparlanmada daha fazla arzla karşılaşmaya alıştı. Şirket, toplam ETH token'larının nominal büyümesini rapor etse de, net varlık değeri priminin daralması ve hisse sayısının artması ile birlikte, hisse başına ETH büyüme hızı yavaşladı.

BitMine, diğer DAT'lar gibi düzenli olarak mNAV ve hisse sayısını açıklamadığı için, Kerrisdale Capital sadece en son elde edilebilen Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu )SEC( belgelerine dayanarak ve haftalık token ve nakit açıklamalarını kullanarak, her bir ETH'nin değerini kendisi yeniden oluşturabilmiştir. Tahminlerine göre, BitMine'in mevcut mNAV'ı )10/6( 1.4 katına kadar çıkmaktadır.

BitMine verileri artık şeffaf değil

Çoğu DAT gibi, BMNR hemen hemen her hafta Ethereum (ETH) varlık güncellemelerini sağlıyor, ancak veriler giderek daha kısa hale geliyor ve artık şeffaf değil. 25 Ağustos tarihli basın bülteni öncesinde, bu güncellemeler zaman zaman hisse başına net varlık değeri )NAV-per-share( ve tamamen seyreltilmiş hisse sayısını içeriyordu. Örneğin, 25 Ağustos tarihli basın bülteni, hisse başına net varlık değerinin 39,84 dolar olduğunu ve toplam hisse sayısının 221.5 milyon hisse olduğunu belirtti. Ancak, o tarihten sonra, BMNR bu verileri açıklamayı bıraktı ve yalnızca ETH token toplamı, toplam dolar varlığı ve sınırsız nakit miktarını rapor etti.

Diğer DAT'ların yatırımcılara mNAV'yi gerçek zamanlı olarak takip etme imkanı sunan bir gösterge paneli sağlarken, BMNR benzer bir özellik sunmamaktadır. Bu eğilim, BMNR'nin haftalık bültenlerinden en son hisse sayılarını sessizce kaldırmasıyla daha da zorlaşmaktadır. Kerrisdale Capital, bunun parlayan bir kırmızı bayrak uyarısı olduğunu düşünüyor.

Prim ve ihraç edilen yeni hisse senetleri? Usta bir şekilde paketlenmiş seyreltilmiş finansman

BitMine, Eylül ayının sonunda yeni hisse senetlerini 70 dolar fiyatla ihraç ettiğini ve %14'ten fazla prim aldığını, 300 milyon dolardan fazla fon topladığını duyurdu. Ancak Kerrisdale Capital, bu işlemin aslında ek türev hakların değerinin hesaplanmasının ardından bir indirimli hediye olduğunu düşünüyor. Bu işlemin bir güç gösterisi olmadığını, aksine ustaca paketlenmiş bir seyreltilmiş finansman olduğunu belirtiyor; kısa vadeli fonlar uğruna uzun vadeli itibarı feda ederek, BMNR'nin satmaya çalıştığı prim hikayesini bozdu.

)BitMine, 70 dolar prim ile yeni hisse senedi çıkarıyor, 2.46 milyon Eter ile toplam varlık 11.4 milyar $(

Anahtar detaylar, perakende yatırımcıların göz ardı edebileceği bir dilde yer alıyor: Her bir hisse senedi satıldığında, şirket yatırımcılara 87,50 dolardan ek 10.400.000 hisse senedi satın alma hakkı veren iki adet tahvil veriyor. Bu tahviller, sembolik bir hediye değil, işlemin merkezinde yer alıyor.

Standart Black-Scholes fiyatlandırma modeli uygulanarak ) mevcut fiyat = 61.29 dolar, kullanım fiyatı = 87.50 dolar, vade = 1.5 yıl, volatilite = %100, faiz oranı = %4 ( ve PIPE tahvil opsiyonlarının likidite tipik %40 indirim göz önünde bulundurularak, her bir tahvil opsiyonunun ekonomik değeri yaklaşık 14 dolardır.

Her bir tahvilin maliyetini 14 dolar olarak dikkate aldığımızda, "70 dolar, %14 prim" başlığı artık geçerli değildir. Bu kurumsal yatırımcıların gerçek maliyeti 70 dolar değil, hisse başına yaklaşık 42 dolar olup, o zamanki piyasa fiyatının %31 altında.

Bu, şirketin döngü etkisini artırma gücünün bir sergisi değil, aksine, aşırı derecede seyreltilmiş sermaye toplamanın sahte bir prim ihraç olarak maskelediği bir durumdur. Yönetim, kullanıma hazır daha yüksek bir opsiyon fiyatının kullanılmadığı sürece zararsız olduğunu savunabilir, çünkü yeni hisseler ancak daha yüksek bir değerlemede eklenir; ancak gerçekte, opsiyonlar hemen adi hisse senedi sahiplerinin elinden değer akıtarak, hisse fiyatını baskılayan bir etki yaratır ve BMNR'ın yalnızca prim ile anlamlı yeni fonlar toplayamadığını kanıtlar. Bu adi hisseleri ve opsiyonları satın alan yatırımcılar, opsiyon değerini yakalamak ve yönsel riski azaltmak için Delta koruması yapabilir ve böylece hisse senedi üzerinde ek bir satış baskısı oluşturabilirler. BMNR duyurusundan sonraki üç gün içinde hisse fiyatı %15 düştü, bu da ETH'nin %7'lik düşüşünü aştı ve mNAV'nın kısa süreli artışını baskıladı, Kerrisdale Capital'ın düşüncelerini de doğruladı.

DAT'ın rekabet ortamı değişiyor, tanımaktan ziyade doğrudan ETH satın almak daha iyi.

DAT'ın rekabet ortamı köklü bir değişim geçiriyor. Yatırımcıların tercihleri, birkaçı ile sınırlı olmaktan çıkıp, bir dizi neredeyse aynı DAT sunumu ile dolup taşan birçok kripto araç ile genişliyor. Gelecekte, birçok ETF'nin de etkisiyle, giriş maliyetleri daha düşük ve likidite daha yüksek olacak.

Kıtlığın ortadan kalkmasıyla birlikte, tüm sektörün net varlık değeri primleri çökmüş durumda; birçok DAT artık fiyatında veya iskontolu işlem görmekte, çünkü tepkisel döngü duraksıyor ve model çöküyor.

Kerrisdale Capital, kendi argümanlarının Ethereum )ETH('ün kendisiyle değil, yatırımcıların ona piyasa primleri ödemesi fikriyle ilgili olduğunu vurguladı. Eğer yatırımcılar ETH'yi kabul ediyorlarsa, onu doğrudan satın almalı, en az sürtünme ile stake etmeli veya hızla büyüyen ETF'lerden birini tutmalıdır. BMNR'nin tüm tanıtım sloganı, yatırımcıları artık geçerli olmayan bir stratejiyi taklit etmek için aşırı fiyat ödemeye yönlendirmektir. Bu şirketin bir stratejisi, kıtlığı yok ve prim ödemeyi gerektiren bir nedeni yok!

BitMine, ETH'yi dipten alıyor, toplam pozisyon büyüklüğü 3.03 milyon adede ulaştı.

BitMine, dün en son kripto para varlıklarını açıkladı. 12 Ekim itibarıyla, BitMine'in sahip olduğu kripto para varlıkları şunlardır:

3.032.188 adet Eter

192 adet Bitcoin

1.35 milyon dolar değerinde Eightco Holdings hissesi )ORBS(

1.04 milyon doların kullanılmamış nakit

BitMine Yönetim Kurulu Başkanı Tom Lee şunları söyledi:

"Son birkaç günde kripto para likidasyonları ETH fiyatının düşmesine neden oldu ve BitMine bu fırsatı değerlendirdi. Son birkaç günde 202,037 adet ETH alarak, ETH pozisyonumuzu 3 milyonun üzerine çıkardık, bu da ETH toplam arzının %2.5'ini oluşturuyor, %5 hedefine ulaşmanın yarısından fazlasına ulaştık."

)Tom Lee: Geri çekilme alım noktasıdır! BitMine hafta sonu 12,000 ETH alım yaptı(

DAT zayıfları eler, yüksek getiriler geçmişte kalabilir.

Yazar, DAT'ın tamamen yok olacağı görüşüne katılmasa da, BitMine'ın verilerinin giderek daha şeffaf olmamasına aynı görüşü taşımaktadır. Yeni hisse senedi sayısı ve ETH alım maliyeti bilinmediğinde, yatırımcıların BMNR alımı, Tom Lee'ye olan bir inanç haline geliyor; ancak, etrafında birçok geleneksel yatırımcının da alım yaptığını kesinlikle gözlemliyor.

Sadece rekabetin sürekli arttığı bir durumda, gelecekte DAT kesinlikle zayıfları eleyecek ve güçlüleri bırakacaktır. MicroStrategy ve BitMine, Bitcoin ve Ethereum rezerv stratejileri konusunda lider konumda olsalar da, primin geçmişteki kadar yüksek olmayacağı tahmin ediliyor. Yatırımcıların alım yapmaları, muhtemelen sadece fiyat düştüğünde mümkün olacak ve geçmişteki yüksek getiriler artık geri gelmeyecek gibi görünüyor.

BMNR son zamanlarda büyük bir aralıkta konsolide oldu, hisse fiyatı kısa devre raporu ve ETH'nin çöküşü sonrası 52 dolar civarına geri dönmesine rağmen, dün )10/13( %8'den fazla arttı ve yine de DAT içindeki en güçlü hisse senetlerinden biri olmaya devam ediyor.

Bu makalede BitMine, 3.03 milyon Eter'e sahip, veri kara kutusu fazla değerlenmeyi hak etmiyor, BMNR kısa devreye girdi, ilk olarak Zincir Haberleri ABMedia'da göründü.