Şifreleme girişim sermayesi boğa koşusunda mı öldü? Neden tanınmış VC para toplayamıyor?

Kripto VC'ler şu anda ciddi zorluklarla karşı karşıya: düşük yatırım getirisi, fon toplamada zorluk, ekolojik zincirde zayıf pazarlık gücü ve hatta KOL'lerden daha düşük. Birincil piyasadaki bu “sermaye kralları” neden kripto endüstrisinin sonuna indirgeniyor? (Özet: Bitcoin 110.000 dolar, kripto VC neredeyse bitti) (Arka plan eklendi: KOL'ler gelir yayınlıyor ve 3 yıl boyunca VC yatırımının kanını ve gözyaşını yayınlamak istiyorum) Nisan 2025'te, Du Jun tarafından kurulan tanınmış bir kripto risk sermayesi olan ABCDE, yeni projelere yapılan yatırımların ve ikinci aşama fon toplamanın askıya alındığını duyurdu. Bir zamanlar aktif olan bu yatırım kurumu, odağını yatırım sonrası yönetime ve yatırım yapılan projeler için çıkış düzenlemelerine kaydırdı ve kripto risk sermayesinin mevcut durumunun bir mikrokozmosu haline geldi. 2024'te, bir dizi kripto risk sermayedarının “hak savunma dalgası” hakkında haber yaptık. O zamanlar, bir grup kıdemli ortak, “VC” halesini çıkardı ve sadece “VC olun, para kazanmayın” cümlesi nedeniyle proje partisine veya ikincil piyasaya döndü: Bir yıl geçti ve boğa piyasası gerçekten geldi. Bitcoin 100.000 dolarda sağlam durmaya devam ediyor, Ethereum 4.000 dolara geri dönüyor ve ikincil piyasada ara sıra ifşaatlar oluyor. Bununla birlikte, mercek birincil piyasaya döndüğünde, kripto VC'leri bir önceki tura göre daha zor zamanlar geçiriyor. Para kazanılmadı, ancak rezillik yapıldı. Ekolojik zincirdeki borsalar, piyasa yapıcılar ve proje tarafları tarafından bastırılırlar; Anlatı çöktükten sonra yatırım mantığı tamamen paramparça oldu; Para toplayamıyorlar ve “etkinin KOL'ler kadar iyi olmadığı” konusunda sorgulanmaları gerekiyor. Kripto VC'ler, buradan nereye gitmeli? Kripto girişimlerine ne oldu? Son döngüde, kripto VC'ler hızlı bahis oynamak için kullanıldı. Anlatı çıkışını kovalıyorlar, henüz bir ürünü, hatta tam bir ekibi olmayan projelere para atmaya istekliler ve hikaye yeterince cazip olduğu sürece, LP'lere ve ikincil piyasaya ödeme yapabilirler. “Hikaye anlatmanın bir ürün yapmaktan daha önemli olduğu” bir dönemdi, ancak 2024-2025'te bu mantık aniden başarısız oluyor. Peki, bir zamanlar aktif olan Asyalı kripto VC'lerine ne oluyor? RootData'ya göre, 2024 ile karşılaştırıldığında, birincil piyasadaki Asyalı kripto VC'lerinin sayısı 2025'ten bu yana bir uçurumdan düştü. Son döngüdeki ilk üç kripto VC'ye bir örnek olarak, SevenX Ventures'ın son kamu yatırımı Aralık 2024'te durdu ve Foresight Ventures 54'ten 5'e ve HashKey Capital 51'den 18'e düştü. 2024 yılındaki ilk 10 yatırım kuruluşu faaliyeti arasında OKX Ventures, 72 satışla listenin başında yer aldı ancak bu sayı 2025 yılında önemli ölçüde azalarak 12'ye geriledi. Bir kripto risk sermayesi ortağından Jack'e göre, mevcut kripto VC'si ciddi şekilde farklılaşıyor. Küçük ve orta ölçekli VC'ler özellikle zordur ve birçoğu dönüşmek zorunda kalmıştır. Gözlemlerini şöyle aktarıyor: 2023-2025 yılları arasında kripto VC'lerinin yaklaşık %5-7'si pazarlama/KOL ajanslarına geçecek; Kripto VC'lerin yaklaşık %8-10'u kuluçka/yatırım sonrası odaklı kurumlara taşındı ve yatırım sonrası ekip boyutları %30-50 oranında genişledi; Çoğu kurum, ikincil piyasaya geçerek veya fon döngülerini uzatarak, yönetim maliyetlerini azaltarak ve hatta ETF/DAT/PIPE gibi uyumluluk çıkış yollarını izleyerek yanıt veriyor. Başka bir deyişle: risk sermayesi bir hizmet sağlayıcı haline geldi ya da sadece “pırasada büyük bir oyuncu” haline geldi. Eski kripto girişim yatırımcısı Mark bunu daha da açık bir şekilde ifade etti: “Şu anda saf birincil yatırım yapan kurumlar neredeyse intihara eşdeğerdir.” LD Capital ikincil piyasayı dönüştürdü ve kurucu Yi Lihua, ETH'nin “süt kralı satranç oyuncusu” oldu ve varoluş duygusu hala aynı. Buna ek olarak, bazı kripto VC'leri yapay zeka yatırımlarına “zorlanıyor”. Mart ayının başlarında, IOSG kurucu ortağı Jocy, portföyündeki başka bir projenin yapay zekaya dönüştüğünü söyleyerek sosyal medyada bir paylaşım yaptı. Giderek daha fazla kripto yatırımcısı portföylerinde açıklanamaz bir şekilde daha fazla yapay zeka girişimcisi bulduğunda, ayaklarıyla oy vermek zorunda kalıyorlar. Örneğin, Bixin Ventures, kripto endüstrisine yaptığı yatırımı önemli ölçüde azalttı ve IntelliGen AI gibi AI alanında gelişmekte olan şirketlere yatırım yapmayı seçti ve AI tıbbi yoluna odaklandı. Dönüşüm hala olumlu bir kendi kendine yardım ve bazı kurumlar doğrudan yatırım yapmayı bırakacaklarını açıkladılar. Du Jun tarafından kurulan tanınmış bir kripto risk sermayesi olan ABCDE, Nisan 2025'te yeni projelere ve ikinci aşama fon toplamaya yatırımı durduracağını ve yatırım yapılan projeler için yatırım sonrası yönetim ve çıkış düzenlemelerine odaklanacağını duyurdu. Ankete katılan VC uygulayıcıları, “ABCED daha dürüst ve açıkça hayır diyor, ancak sır olan çok daha fazla kripto VC'si var” yorumunu yaptı. Atış sayısındaki keskin düşüşle birlikte, kripto birincil piyasasının altında yatan paradigma, Jack'in sözleriyle “likidite odaklı anlatı spekülasyonundan” “nakit akışı ve uyumluluk odaklı altyapıya” kayıyor. Son birkaç yılda, kripto VC'lerinin yatırım mantığı büyük ölçüde anlatılara dayanıyordu. Bununla birlikte, 2024-2025 finansman verileri net bir dönüş yaptı: Pitchbook verilerine göre, 2025'in 2. çeyreğindeki toplam küresel kripto/blok zinciri risk sermayesi finansmanı, aylık %59 düşüşle ve 2020'den bu yana en düşük düşüşle yalnızca 1,97 milyar dolardı; Aynı zamanda, geç aşama finansmanın oranı %50'yi aşıyor, bu da yatırımcıların gerçek geliri ve doğrulanabilir nakit akışı olan olgun projelere daha fazla dikkat ettiği anlamına geliyor. “Anlatı odaklı erken aşama proje finansmanı daha zor hale geldi ve gelir ve kâr getiren projelerin (örneğin borsalar, stablecoin ihraççıları, RWA protokolleri) sermaye tarafından tercih edilme olasılığı daha yüksek.” Waterdrop Capital'in ortaklarından Dashan, dedi. Buna ek olarak, ana borsaların “listeleme etkisi” de bu turda büyük ölçüde iskonto edildi. Geçmişte, ana akım borsalarda yer alma yeteneği, değerleme likiditesi getirebilirdi. Bununla birlikte, 2025'ten bu yana, Binance listelemelerinin sayısı artmış olsa da, ikincil değerleme primi üzerindeki itici etki zayıfladı. CoinGecko verilerine göre, yılın ilk yarısında SGE'lerin ortalama TGE'si önümüzdeki 30 gün içinde %42'den fazla düştü. Aynı zamanda yatırım çıkışları için de yeni yollar ortaya çıkmıştır. Örneğin, uyumlu ETF'ler/tokenize fonlar (DAT'ler) veya protokol geri alımları ve ekolojik fonlar gibi yapılandırılmış ikincil likidite projeleri. Jack, “Bu değişim 'spekülasyonun ortadan kalktığı' anlamına gelmiyor, spekülasyon penceresinin kısaldığı ve beta kazançlarının yerini alfa taramasına bıraktığı anlamına geliyor” dedi. Kripto VC'lerin mevcut ikilemi tek kelimeyle özetlenebilir: para kazanmamak. Kripto analisti KK, ilk noktanın kripto VC'lerinin şu anda kripto ekosisteminin dibinde olması olduğunu kabul ediyor. Risk sermayesi için bir projenin kilitlenme süresi 1-3 yıldır, ancak kripto endüstrisinin anlatısı hızla değiştiği için, kilidi açıldığında, anlatı projelerinin rüzgarı geçmiş ve tokenlerin fiyatı keskin bir şekilde düşmüş olabilir, hatta sıfıra yaklaştı. Hayatta kalmadan önce ölü ilan edilen projeler bile var. Buna ek olarak, birçok kripto VC'si son döngüde çok fazla yüksek değerlemeli projeyi devraldı ve bu mantık yanlışlandı ve gerçek gelir ve diğer veriler yüksek değerlemeleri hiçbir şekilde destekleyemedi. “O zamanlar, bazı denizaşırı projeleri devralan birçok girişim sermayesi yöneticisi vardı, bir yandan değerleme ne kadar yüksek olursa, o kadar istikrarlı hissettiler, diğer yandan tanınmış denizaşırı yatırım kuruluşlarıyla denizaşırı projelere yatırım yapabileceklerini düşünüyorlardı, bu da marka itibarı için bir nimetti. Ama şimdi birçoğunun para kaybettiği görülüyor.” dedi KK. Bunun da ötesinde, kripto VC'lerinin pazarlık gücü yoktur. "Esasen, yapabilirler…