Pump.fun Coin Çıkartma çılgınlığının arkasındaki soru: Çıkış mı, düşen bıçağı yakalamak mı?

Son günlerde, kripto para piyasasında en çok dikkati çeken Token Generation Event (TGE) kesinlikle Pump.fun'un coin çıkartması. Bu olay Haziran ayından beri gelişiyor, çeşitli beklentiler ve sorgulamalar arasında sürekli olarak olgunlaşıyor, ta ki 12 Temmuz'da nihayet gerçekleşene kadar. Piyasanın 40 milyar dolarlık değerlemesine dair birçok şüphe olmasına rağmen, gerçek verilere bakıldığında, yatırımcıların heyecanı hala yüksek. Kamu arzı, yalnızca 12 dakika içinde tükendi ve bazı yatırımcılar katılamadıkları için sosyal medyada rahatsızlıklarını ifade ettiler.

Şu anda, Pump.fun, nispeten tatmin edici bir rapor sundu. Yayınlandıktan sonra, token fiyatı istikrarlı bir şekilde yükseldi, bugün ise ilk geri alımını gerçekleştirdi. Ancak, coin fiyatının uzun vadede sürdürülebilir olup olmayacağı, hâlâ birçok kişinin aklındaki bir soru.

Bu boğa piyasasının uygulama öncüsü olarak, Pump.fun'ın başarısı tartışmasızdır. Geleneksel token ihraç modelini tamamen değiştirdi ve eşiği büyük ölçüde düşürdü. Sadece 3 dolarla bir coin oluşturmak mümkün, bu cazip mekanizma, MEME popülaritesinin soğuduğu şu dönemde bile güçlü bir çekiciliğe sahiptir.

Mekanizma tasarımı açısından, Pump.fun tamamen akıllı sözleşme fiyatlandırması kullanıyor, ön satış ve özel satış aşamaları yok, hatta otomatik "mezuniyet" mekanizması bile kurmuş. Token piyasa değeri 69.000 dolara ulaştığında, sistem otomatik olarak merkeziyetsiz borsa üzerinde likidite havuzu oluşturur ve tek tuşla token listeleme işleminin tamamen otomatik sürecini gerçekleştirir, bu da piyasada büyük bir ilgi görmektedir. Bu, Pump.fun'u bu döngüdeki en güçlü "baskı makinesi"'lerden biri haline getirdi.

2024 yılının Ocak ayında piyasaya sürülmesinden bu yana, Pump.fun'un başarıları gerçekten dikkat çekici. Toplam ihraç edilen token sayısı 11.44 milyon, kullanılan adres sayısı 22 milyonun üzerinde, toplam gelir ise 720 milyon dolara yaklaştı. Zirve döneminde, günlük işlem ücreti geliri 5.43 milyon dolara kadar yükseldi, günlük toplam gelir ise 15.88 milyon dolar barajını aştı. Bu, MEME pazarındaki bu döngünün kârlarının neredeyse tamamen Pump.fun tarafından absorbe edildiği ve Solana ekosisteminin gelişimini daha da ileriye taşıdığı söylenebilir.

Ancak, böyle bir MEME ile başlayan projenin aniden Coin çıkartma duyurusu yapması, piyasada geniş bir tartışma başlattı. Bu yılın Şubat ayında Pump.fun'un merkezi borsa üzerinden Coin çıkartma planladığına dair söylentiler ortaya çıkmıştı, ancak piyasa koşullarının kötü olması nedeniyle bu plan askıya alındı. Haziran ayında, Coin çıkartma söylentileri yeniden gündeme geldi. Birçok kaynağa göre, Pump.fun, token satışı yoluyla 1 milyar dolar finansman sağlamayı ve 4 milyar dolar değerlemeye ulaşmayı planlıyor.

10 Temmuz'da, Pump.fun resmi olarak 12 Temmuz'da yerel token PUMP'ın halka arzını başlatacağını duyurdu, aynı zamanda airdrop da gerçekleşecek. Bu satışta 150 milyar adet token sunulacak, birim fiyatı 0,004 USDT, toplam arzın %15'ini oluşturuyor. 4 milyar dolarlık değerleme üzerinden hesaplandığında, bu finansman turunun ölçeği 600 milyon dolar. Dikkate değer bir nokta, uyum gereklilikleri nedeniyle, Birleşik Krallık ve ABD kullanıcılarının bu satışın dışında bırakılması.

Token dağıtım planında, %33'ü halka açık satışa, %24'ü topluluk ve ekosistem teşviklerine, %20'si ekibe, %2.4'ü ekosistem fonuna, %2'si vakfa, %13'ü mevcut yatırımcılara, %3'ü canlı yayınla ilgili harcamalara, %2.6'sı likidite ve borsa desteğine ayrılmıştır.

Ancak, önceki yüksek beklentilere kıyasla, gerçekten Coin Çıkartma anı geldiğinde, piyasada topluca olumsuz yorumlar yapma durumu ortaya çıktı. Tartışmalar esas olarak 4 milyar dolarlık değerleme etrafında yoğunlaştı. Bilinmelidir ki, son zamanlarda New York Borsa'sında listeye giren stabilcoin devi Circle'ın değeri de ancak 7 milyar dolar. Bir zincir üzerindeki bahis platformunun 4 milyar değerlemeye ulaşması, hatta çoğu DeFi mavi çip projesinden bile daha fazla olması, piyasayı gelecekteki büyüme potansiyelini aşırı kullandığı konusunda sorgulamaya sevk etti.

Daha da önemlisi, mevcut piyasa ortamında büyük değişiklikler yaşandı. Tüm kripto para piyasasına bakıldığında, son birkaç günde küçük bir toparlanma dışında, çoğu altcoin ve MEME coin'in hareketleri oldukça durgun. Bu durumu işlem hacmi verilerinden net bir şekilde görebiliriz. Dune'un istatistiklerine göre, Pump.fun'un işlem hacmi 23 Ocak 2025'te 5.44 milyon dolarlık bir zirveye ulaştıktan sonra, düşüş eğilimi göstermeye başladı. Son günlerdeki günlük işlem hacmi esasen 700 bin doların altında istikrarlı bir şekilde devam ediyor ve yüksek zirveden düşüş oranı %87.2'ye kadar çıkıyor. Token oluşturma sayısına bakıldığında, günlük yeni eklenen sayısı 70 binin zirvesinden yaklaşık 30 bine düşerek neredeyse yarı yarıya azalmış durumda. Token "mezuniyet oranı" ise 2024'teki en yüksek %1.6'dan bugünkü %1'in altına düştü ve bu oran oldukça düşük. Bu veriler, MEME pazarının sıcaklığının hızla azaldığını ve kullanıcıların katılım isteğinin de hızla zayıfladığını açıkça göstermektedir.

Pump.fun'un etkisi küçümsenemez, ancak nihayetinde sadece bir araç platformudur ve başarısı büyük ölçüde tüm MEME pazarının refahına bağlıdır. Bu, pazarın yüksek değerlemesine karşı şüphe duymasının önemli nedenlerinden biridir.

Diğer yandan, piyasa genel olarak daralırken, rakipler sürekli olarak yükseliyor. Bir zamanlar piyasada tek başına olan Pump.fun, son zamanlarda önemli bir baskı ile karşı karşıya. BONK merkezli rakip letsbonk.fun hızlı bir şekilde gelişiyor ve birden fazla kez token çıkarım miktarında Pump.fun'u geride bırakarak pazar payında birinci oldu. Pump.fun hızla karşılık vermesine rağmen, her iki taraf arasındaki rekabet hala oldukça şiddetli ve Pump.fun'un lider konumu daha önce hiç olmadığı kadar büyük bir tehdit altında.

Bu faktörlerin birleşik etkisiyle Pump.fun'un 40 milyar dolarlık değeri sert bir şekilde sorgulanmaya başlandı. Haziran'da Coin Çıkartma söylentileri ortaya çıkınca, hemen piyasada bir riskten kaçınma duygusu ortaya çıktı, Solana ekosistemindeki popüler MEME coin'ler büyük ölçüde geri çekildi ve fonlar hızla dışarı akmaya başladı. Sektör uzmanlarından biri, bu ICO'nun daha çok bir çıkış ve nakit sağlama işlemi gibi göründüğünü ifade etti. Ayrıca bazı kripto analistleri, Pump.fun'un tamamen bir "hasat operasyonu" gerçekleştirdiğini belirtti.

İronik bir şekilde, 2024 Mart ayında, Pump.fun'un kurucu ortaklarından biri her ön satışın bir dolandırıcılık olduğunu açıkça belirtmişti. Ancak şimdi, Pump.fun tam olarak token çıkartma şeklini seçti, bu da insanları dünyanın ne kadar belirsiz olduğuna dair düşündürüyor. Bu token çıkartma toplam arzın %33'ünü topladı, bunların %18'i kurumsal yatırımcılara yönelik özel satış turuna, %15'i ise halka açık satış turuna ayrıldı ve tüm tokenler ilk gününde tamamen kilidi açıldı.

Her ne kadar sektördeki bazı kişiler bu Coin Çıkartma sürecine temkinli yaklaşsa da, destekçilerin ve kurumsal yatırımcıların heyecanı beklenmedik şekilde yüksek. Kamu satışında yalnızca 12 dakikada 500 milyon dolarlık bir miktar tamamlandı ve aralarında birçok tanınmış borsa bulunan 6 büyük işlem platformu PUMP'ın kamu satışına katıldı. İstatistiklere göre, Pump.fun resmi sitesinde ön satışa katılan ve KYC'yi tamamlayan cüzdan adresi sayısı 23,959, başarılı bir şekilde satın alan adres sayısı ise 10,145'tir; ortalama başvuru miktarı 44,209 dolardır. Dikkat çekici bir şekilde, PUMP token ön satışının %89.7'si resmi site aracılığıyla gerçekleştirilirken, borsalardaki satış toplamı yalnızca %10.3 oranındadır. Resmi sitedeki ön satışta, küçük yatırımcılar baskın bir konumda olup, 5,758 kullanıcı 1000 doların altında başvuru yaptı; bir milyon doları aşan başvuru adresi sayısı ise 202'dir ve bu durum kurumsal yatırımcıların yoğun ilgisini göstermektedir.

Bu süreç, kripto para piyasasının kendine özgü "ağzı kötü ama vücudu doğru" fenomenini mükemmel bir şekilde tanımlamaktadır. Bazı borsa platformlarında halka arz sürecinde yaşanan teknik aksaklıklar, bazı kullanıcıların başvuru işlemlerini tamamlayamamasına neden oldu ve bu durum sosyal medyada rahatsızlık yarattı. PUMP'ın sonraki performansı hakkında topluluk içinde de büyük bir ayrışma yaşandı. Bir grup, değerlemenin çok yüksek olduğunu ve spot ışığı etkisi azaldığında kesinlikle çökeceğini savunuyor; diğer grup ise Pump'ın MEME alanındaki en temsilci ürün olduğunu, tamamlayıcı bir gelir mantığı ve kullanıcı bilinci temeli olduğunu, bu nedenle kolayca düşmeyeceğini düşünüyor.

Mevcut duruma göre, ikinci görüş geçici olarak üstünlük sağlıyor gibi görünüyor. PUMP, 15 Temmuz'da piyasaya sürüldüğünde, kısa bir süreliğine 0,0065 dolardan 0,0042 dolara düştü, ancak hızla toparlanarak yükselmeye başladı. Şu anda fiyat 0,0066 dolar, 0,004 dolar olan başlangıç fiyatına göre %55 artış gösterdi ve piyasa değeri 4 milyar dolardan 6.6 milyar dolara yükseldi, bu da yatırımcılara önemli kazançlar sağladı.

Elbette, bu fiyat artışının arkasında belirli operasyonel faktörler de var. Zincir üstü veri analizi ile, Pump.fun, coin çıkartma işleminden sonra işlem ücretlerinden elde edilen gelirle PUMP geri alımına başladı. Sadece 7 saat içinde, proje ekibi 187.770 adet SOL işlem ücreti gelirini belirli bir adrese transfer ederek PUMP satın almak için kullandı ve ardından satın alınan tokenleri başka bir adrese depolamak üzere aktardı. Şu anda 111.953 SOL( yaklaşık 1.83 milyon dolar) karşılığında 30.4 milyar PUMP satın alındı ve ortalama fiyatı 0.006 dolardı. Bu geri alım davranışı fiyatı desteklese de, insanlara bir elin diğerine para geçirdiği hissini vermekten de kaçınamıyor. Ancak token sahipleri için, fiyatı yükseltebildiği sürece, hangi amaçla olursa olsun, bu iyi bir haber.

Ne çıkış yapmak için nakit elde etmek, ne de sadece gelişmeye devam etmek adına, Pump.fun'un değerlemesi etrafındaki bu tartışma, tam olarak mevcut pazarın durumunu yansıtıyor. Bir zamanlar likidite ile öne çıkan MEME sektörü şimdi topluca bir çıkmaza girmiş durumda, bir zamanlar popüler olan dikkat ekonomisi ise giderek sahte bir kavram haline gelmiş gibi görünüyor. Bugüne gelindiğinde, en temsili uygulamalar bile Coin Çıkartma yoluna girmek zorunda kalıyor, bu belki de bir çağın sona erdiğini işaret ediyor. MEME alanının geleceği nasıl şekillenecek, PUMP token'ının performansı önemli bir gösterge haline gelecek. Pazarın buna yaptığı bahis, aslında dikkat ekonomisinin değerine yönelik kapsamlı bir test niteliğinde. Eğer token sürekli yükselirse, en azından pazarın fiyatlandırmasını kabul ettiğini gösterir; buna karşın, eğer token büyük bir düşüş yaşarsa, insanlar MEME pazarının öz değerini yeniden düşünmek zorunda kalacaklar, bu da daha fazla satış duygusunu tetikleyebilir. Bu belki de Pump.fun'un geri alım yapmayı seçmesinin sebeplerinden biri.

Başlıktaki soruya dönersek: Pump.fun Coin Çıkartma, en büyük kazanan kim? Şüphesiz, proje sahibi en büyük faydalanan. Kamu ve özel yatırımcılar şu anda oldukça kârlı görünmektedir, kısa vadeli alım yapan yatırımcılar da aynı şekilde önemli kazançlar elde etti. Ancak bu durum ne kadar sürecek? Proje sahibi, coin fiyatını ne seviyede tutabilecek? Bunlar henüz yanıtlanmamış büyük sorular. Bazı büyük yatırımcıların artık kazançlarını realize etmeye başladığına dair işaretler var. İzlemelere göre, bir balina 5 cüzdan aracılığıyla 500.000 USDC harcayarak PUMP halka satışına katıldı ve 12,5 milyar PUMP satın aldı, bugün tamamını ortalama 0.0067 dolardan sattı ve net 3.416.000 dolar kazandı.

Diğer yandan, mevcut makro ortamı göz önünde bulundurulduğunda, piyasanın genel olarak iyileşme eğilimi de bir ölçüde MEME sektörünü etkileyecektir. Ethereum'un güçlü performansı, ana akım tokenlerin sürekli artış göstermesine yol açtı ve bu durum, Ethereum ekosistemindeki kaliteli projelerin patlamasını doğrudan tetikledi. ENS örneğinde olduğu gibi, bugün %18'den fazla bir artışla, bu yılın Şubat ayından beri en yüksek seviyesine ulaştı. Uzun vadede, mevcut piyasada hala bazı belirsizlikler bulunsa da, öngörülebilir bir faiz indirim döngüsünün yolda olduğu ve altcoin piyasasının küçük bir zirve yaşamayı umduğu söylenebilir. MEME sektörü ise, kaliteli projelerin sektör rotasyonundan faydalanarak yükselmesi ve diğer projelerin ise likiditenin çekilmesi nedeniyle ilgisiz kalması ile iki kutuplu bir eğilim gösterebilir.

Bu gelişim yoluna göre, MEME'nin ruj ekonomisi veya piyango ekonomisi gibi bir varlık olarak asla kaybolmayacağı kesin olsa da, 2024'te olduğu gibi piyasada yeniden büyük dalgalar yaratması da oldukça zor olacak.

![Pump.fun Coin Çıkartma狂欢的背后：谁在撤退？谁在 düşen bıçağı yakalamak？](