Навесні 2026 року ринок токенізованих акцій у Сполучених Штатах пережив переломний момент. Дві великі біржі поспіль отримали регуляторне схвалення, а фінансові інфраструктурні гіганти оголосили чіткі терміни запуску. Ринок очікував політично мотивовану хвилю токенізації. Однак напередодні релізу довгоочікувану інноваційну схему винятків раптово відклали, що призвело до розколу очікувань у галузі.
Відстрочка винятку: пункт про токен третьої сторони у центрі суперечок
22 травня 2026 року Bloomberg, посилаючись на джерела, знайомі з ситуацією, повідомив, що Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) відклала публікацію «інноваційної схеми винятків» для токенізованих акцій, яка була запланована на тиждень з 18 травня. Хоча проєкт пройшов внутрішню перевірку, його відкликали безпосередньо перед публікацією, а терміни змінили на «відкладено на невизначений час».
Це рішення спричинили два основні чинники. У дні перед оголошенням представники бірж та інших учасників ринку провели кілька раундів обговорень із співробітниками SEC, висловлюючи занепокоєння щодо окремих положень. Основна суперечка стосувалася пункту про «токен третьої сторони», який дозволяє стороннім учасникам створювати та торгувати цифровими токенами, прив’язаними до базових акцій, без дозволу чи згоди компанії-емітента. Внутрішньо не всі співробітники SEC підтримують дозвіл на торгівлю токенами третьої сторони.
На відміну від відстрочки винятку, дві найбільші американські біржі вже отримали регуляторне схвалення правил торгівлі токенізованими цінними паперами у першій половині 2026 року: Nasdaq отримала офіційне схвалення SEC 18 березня, а Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE) — схвалення з негайним набуттям чинності 17 квітня. Правила обох бірж базуються на пілотному проєкті токенізації, який був санкціонований листом про невжиття дій від Depository Trust Company (DTC) у грудні 2025 року. Пілотний проєкт розпочне обмежену виробничу торгівлю у липні 2026 року, повний комерційний запуск заплановано на жовтень, і триватиме три роки.
Регуляторний графік: від схвалення Nasdaq до відстрочки винятку
Розвиток регулювання токенізованих акцій у США можна описати так:
| Дата | Подія |
|---|---|
| Вересень 2025 року | Nasdaq подає пропозицію щодо зміни правил торгівлі токенізованими цінними паперами |
| Листопад 2025 року | World Federation of Exchanges надсилає лист до SEC із попередженням, що інноваційний виняток може послабити захист інвесторів і спотворити конкуренцію |
| 11 грудня 2025 року | DTC отримує лист про невжиття дій від SEC, що дозволяє запуск трирічного пілотного проєкту токенізації на затвердженому блокчейні |
| 30 січня 2026 року | Пропозиція Nasdaq після двох поправок опублікована у Federal Register для громадського обговорення |
| 18 березня 2026 року | SEC офіційно схвалює правила торгівлі токенізованими цінними паперами Nasdaq, дозволяючи торгівлю акціями Russell 1000 та окремими ETF у токенізованій формі |
| 17 квітня 2026 року | SEC надає схвалення з негайним набуттям чинності правилам NYSE щодо токенізованих цінних паперів |
| 4 травня 2026 року | Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) оголошує дорожню карту послуг токенізованих цінних паперів: пілот у липні, повний запуск у жовтні, понад 50 установ приєднуються до галузевої робочої групи |
| 18 травня 2026 року | Bloomberg повідомляє, що SEC планує опублікувати інноваційну схему винятків цього тижня |
| 22 травня 2026 року | SEC відкладає публікацію інноваційної схеми винятків, термін змінено на невизначений |
Цей графік демонструє ключову структурну проблему: правила токенізації для бірж і інноваційна схема винятків проходять різні шляхи схвалення. Перші спираються на пілот DTC, працюють у межах існуючої ринкової інфраструктури та йдуть шляхом зміни правил; другі спрямовані на відкриття каналу для криптоплатформ, щоб здійснювати торгівлю токенізованими акціями поза традиційною біржовою системою, тобто це шлях широкого винятку. Два підходи принципово різняться за логікою схвалення, охопленням і регуляторною філософією.
Порівняння трьох шляхів: основні відмінності між Nasdaq, NYSE та інноваційним винятком
Поточний регуляторний ландшафт токенізованих акцій у США можна розділити на три паралельні шляхи. Відмінності між ними визначають позиції різних учасників ринку в сучасному регуляторному середовищі.
Шлях перший: правила Nasdaq (схвалені у березні 2026 року)
Схвалені зміни правил Nasdaq дозволяють кваліфікованим учасникам ринку торгувати токенізованими цінними паперами на існуючому біржовому order book. Токенізовані акції мають той самий CUSIP-код, тикер та пріоритет виконання, що й традиційні акції, а також забезпечують ідентичні права акціонерів (голосування та дивіденди). Торги клірингуються та розраховуються через DTC із циклом розрахунків T+1. Якщо розрахунок токенізованих активів неможливий через несумісність блокчейну чи гаманця, система автоматично переходить до традиційного розрахунку. Охоплення обмежене акціями Russell 1000 та ETF, що відстежують основні індекси, такі як S&P 500 і Nasdaq 100.
Шлях другий: правила NYSE (схвалені у квітні 2026 року)
Правила NYSE по суті ідентичні правилам Nasdaq: токенізовані та традиційні акції торгуються на одному order book, мають однаковий CUSIP і пріоритет виконання, розраховуються через DTC із циклом T+1. SEC схвалила ці правила з негайним набуттям чинності, а NYSE повідомить учасників щонайменше за 30 календарних днів до офіційного запуску. Додатково NYSE створює окрему блокчейн-платформу для торгівлі, яка підтримуватиме торгівлю 24/7, миттєві розрахунки та фінансування через стейблкоїни. Ця автономна платформа є окремим проєктом від змін правил, що базуються на існуючій інфраструктурі.
Шлях третій: інноваційний виняток (первісно запланований на травень 2026 року, нині відкладений на невизначений час)
Охоплення інноваційного винятку принципово відрізняється від перших двох шляхів. Згідно з раніше оприлюдненими деталями схеми, виняток дозволяє стороннім учасникам створювати токенізовані версії акцій та торгувати ними на децентралізованих платформах без згоди компанії-емітента. Комісар SEC Гестер Пірс уточнила до відстрочки, що виняток застосовуватиметься лише до справжніх токенізованих версій акцій, які вже торгуються на вторинному ринку; синтетичні токени прямо виключені.
Правила Nasdaq і NYSE працюють у межах існуючої ринкової системи через DTC і підпадають під повний регламент National Market System. Інноваційний виняток, навпаки, має на меті дозволити токенізовану торгівлю поза традиційною біржовою інфраструктурою, що і є джерелом структурної суперечки.
Порівняння трьох шляхів наведено нижче:
| Вимір | Правила Nasdaq | Правила NYSE | Інноваційний виняток (відкладено) |
|---|---|---|---|
| Дата схвалення | Березень 2026 року | Квітень 2026 року | Первісно травень 2026 року |
| Операційне середовище | Біржовий order book + пілот DTC | Біржовий order book + пілот DTC | Децентралізована платформа |
| Вимога згоди емітента | Необхідна | Необхідна | Не потрібна (токени третьої сторони) |
| Метод розрахунку | DTC, T+1 | DTC, T+1 | Миттєвий розрахунок на блокчейні |
| Охоплення | Russell 1000 + окремі ETF | Russell 1000 + окремі ETF | Акції, що торгуються на вторинному ринку |
| Юридична основа | Схвалення правил SEC | Схвалення правил SEC | Схвалення винятку SEC |
| Поточний статус | Схвалено, чинне | Схвалено, чинне | Відкладено на невизначений час |
Позиції стейкхолдерів: різні погляди бірж, маркетмейкерів, академіків та криптоіндустрії
Відстрочка інноваційного винятку призвела до чітких позицій серед ключових груп стейкхолдерів:
Традиційні біржі та World Federation of Exchanges
World Federation of Exchanges надіслала лист до SEC у листопаді 2025 року, попередивши, що інноваційний виняток може послабити захист інвесторів і спотворити конкуренцію. Біржі вважають, що регуляторні стандарти для токенізованих цінних паперів не повинні бути нижчими за стандарти для традиційних цінних паперів. NYSE у своєму поданні правил зазначила: «Не потрібні значні винятки чи паралельні ринкові структури для того, щоб токенізовані цінні папери торгувалися поряд із традиційними». Така позиція підкреслює, що токенізація — це технологічне оновлення, а не регуляторне послаблення.
Галузеві саморегулюючі організації та маркетмейкери
Citadel Securities та Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) й інші висловили заперечення, попередивши, що широкий виняток для токенізованих акцій може підірвати механізми «know your customer» (KYC), боротьби з відмиванням грошей та інші засоби захисту інвесторів. У листі, поданому у грудні 2025 року, Citadel заявила, що жоден виняток не повинен нівелювати основні гарантії ринку. SIFMA та Cboe також вимагали більшої прозорості щодо ролі DTC під час процесу схвалення правил Nasdaq.
Колишні регулятори та академічна спільнота
Аманда Фішер, колишній старший співробітник SEC і директор з політики Better Markets, прокоментувала: «Якби я була керівником корпорації, мене б серйозно турбував такий вплив». Професор Нью-Йоркського університету Austin Campbell зазначив, що токенізовані цінні папери можуть потрапити на платформи, які не дотримуються жорстких KYC-політик: «Ви не можете виплатити дивіденд власнику токена, якщо не знаєте, хто він — це може бути Північна Корея».
Учасники криптоіндустрії
Генеральний директор Superstate Роберт Лешнер привітав уточнення Commissioner Peirce щодо звуження охоплення винятку, вважаючи, що це дозволяє DeFi та токенізації масштабуватися без підриву стандартів американського капітального ринку. Генеральний директор Securitize Карлос Домінго висловив схожу думку: обмеження токенізованої торгівлі акціями, підтриманими емітентом, може зменшити фрагментацію ринку та спірні питання щодо власності. Однак деякі учасники криптоіндустрії розкритикували відстрочку, стверджуючи, що це позбавляє США переваги першого руху у впровадженні блокчейн-фінансової інфраструктури, яку можуть отримати інші юрисдикції.
Всередині SEC
У самій SEC немає єдності. Джерела вказують, що не всі співробітники підтримують дозвіл на торгівлю токенами третьої сторони. Комісар Гестер Пірс опублікувала у X заклик до стриманих очікувань, заявивши, що будь-який виняток буде «обмеженим за охопленням» і застосовуватиметься лише до «цифрових представлень тих самих базових акцій, які інвестори можуть купити на вторинному ринку сьогодні». Ринок сприйняв це як спробу SEC знайти баланс між стимулюванням інновацій та управлінням ризиками.
Розходження шляхів: як відстрочка винятку впливає на різних стейкхолдерів
Відстрочка інноваційної схеми винятків створила розкол у регуляторних шляхах для токенізованих акцій у США, що по-різному впливає на різних учасників.
Для Nasdaq та NYSE
Обидві біржі вже отримали регуляторне схвалення для токенізованої торгівлі, тому відстрочка винятку не впливає безпосередньо на їхній поточний бізнес. Навпаки, за відсутності схеми винятків ці дві біржі стають єдиними легальними каналами для торгівлі токенізованими акціями у США, отримуючи структурну перевагу першого руху та цінне вікно можливостей. Спільний order book і CUSIP для токенізованих і традиційних акцій дозволяє уникнути серйозної фрагментації ліквідності.
Для криптоплатформ, що розраховують на інноваційний виняток
Ці платформи найбільше постраждали від відстрочки. До моменту впровадження винятку криптоплатформи, які хочуть пропонувати торгівлю токенізованими акціями поза традиційною біржовою системою, опиняються у регуляторному вакуумі — без чіткої юридичної основи для діяльності. Деякі платформи можуть спробувати співпрацювати з Nasdaq, NYSE чи DTC для непрямого доступу до легальної токенізованої торгівлі; інші можуть переорієнтуватися на більш лояльні офшорні юрисдикції; частина призупинить запуск відповідних продуктів до прояснення регуляторної ситуації.
Для пілотного проєкту DTC
Пілот DTC базується на листі про невжиття дій SEC, отриманому у грудні 2025 року, і працює незалежно від інноваційної схеми винятків. Пілот стартує з обмеженою виробничою торгівлею у липні, повністю запуститься у жовтні. Відстрочка винятку не впливає на хід пілоту. Навпаки, за відсутності винятку стратегічне значення пілоту зростає — він не лише забезпечує біржову токенізовану торгівлю, а й може стати практичним комплаєнс-мостом для криптоплатформ, які прагнуть отримати доступ.
Для публічних компаній
Пункт у проєкті винятку, який дозволяє «токенізацію третьою стороною без згоди емітента», є основним предметом суперечок. Відстрочка означає, що публічні компанії наразі не повинні стикатися з ситуацією, коли їхні акції токенізуються та торгуються на DeFi-платформах без їхнього відома. Однак колишні регулятори зазначають: навіть якщо виняток буде впроваджено, емітенти зіткнуться з операційними викликами, такими як розподіл дивідендів та підрахунок голосів акціонерів.
Для ринку токенізованих активів загалом
Станом на травень 2026 року, за даними RWA.xyz, ринкова капіталізація токенізованих акцій на блокчейні становила близько 1,55 млрд доларів — незначна частка порівняно з традиційним ринком акцій. Хоча відстрочка може знизити короткострокові очікування щодо зростання, 114 трильйонів доларів активів під опікою DTCC означають, що запуск пілоту DTC, ймовірно, матиме набагато більший позитивний вплив, ніж невизначеність, спричинена відстрочкою винятку.
Висновок
Невизначена відстрочка SEC інноваційної схеми винятків для токенізованих акцій підкреслює структурну дилему американського регулювання цінних паперів у контексті глибоких змін ринкової інфраструктури, які спричиняє блокчейн-технологія. З одного боку, правила біржової токенізованої торгівлі вже схвалені, а пілот DTC ось-ось стартує — це сигнал, що технологічний прогрес незворотний. З іншого боку, коли інновації виходять за межі традиційної біржової системи на DeFi-платформи, дискусії щодо захисту інвесторів, фрагментації ринку та прав емітентів залишаються відкритими.
Поточна ситуація показує, що ринок токенізованих акцій у США розвивається двома шляхами з різною швидкістю. Біржовий шлях, побудований на існуючій інфраструктурі, вже має чіткі комплаєнс-рамки та просувається стабільно. Шлях інноваційного винятку, покликаний відкрити нові канали для криптоплатформ, потребує набагато тривалішого процесу узгодження. Для учасників ринку розуміння фундаментальних відмінностей між цими двома шляхами — не лише з точки зору технологій, а й регуляторної філософії та застосовних правил — буде ключовим для стратегічного прийняття рішень.
