Офшорний юань стейблкоїн на порозі: чи зможе він кинути виклик гегемонії долара?

Автор | 吴说Блокчейн Aki Chen

Ця стаття підготовлена за участю GPT, призначена лише для обміну інформацією і не є інвестиційною порадою. Читачам рекомендується суворо дотримуватись законодавства та нормативних актів своєї країни і не брати участь в незаконних фінансових діяльностях.

Нещодавно ряд подій свідчать про те, що стабільна монета на основі офшорного юаня прискорено з'являється на ринку: за повідомленнями Reuters, китайські технологічні гіганти JD Group та Ant Group неодноразово лобіювали Народний банк Китаю з метою першочергового випуску стабільної монети, оцінюваної в офшорному юані (CNH), в Гонконзі. У порівнянні з попереднім обережним ставленням до криптовалют, голова Народного банку Китаю Пан Гуншень також висловив відкритість центральних органів до питань стабільних монет, визнаючи, що вони можуть істотно скоротити ланцюг трансакцій для міжнародних платежів, а також підкресливши величезні виклики для фінансового регулювання. Раніше компанія Guotai Junan International отримала схвалення від Комісії з цінних паперів Гонконгу на оновлення торгівлі віртуальними активами, що призвело до різкого зростання цін на акції. Це також розглядається як сигнал про те, що "національна команда" входить в криптоіндустрію. Під час "політичного розколу" ринок відчуває нові можливості, видно, що під впливом регуляторних переваг та ринкових можливостей, стабільна монета юаня переходить від концепції до практичної реалізації.

Одне. Огляд подій

Згідно з повідомленнями перших фінансових новин, 21 травня Законодавча рада Гонконгу ухвалила проект "Закону про стейблкоїни", з метою встановлення системи ліцензування емітентів фіатних стейблкоїнів у Гонконгу; 30 травня уряд спеціального адміністративного району Гонконг опублікував у офіційному бюлетені "Закон про стейблкоїни", що означає, що "Закон про стейблкоїни" офіційно став законом. Після цього дві інтернет-гіганти активно відреагували. 12 червня група Ant заявила, що подасть заявку на ліцензію стейблкоїнів у регіоні Гонконг та Сінгапур, а також планує отримати ліцензію в Люксембурзі, головним чином для посилення бізнесу в Блокчейн на майбутнє, щоб підтримати свої послуги з трансакцій і управління капіталом. Це стосується двох її компаній, одна з яких має штаб-квартиру в Сінгапурі - Ant International, а інша - Ant Digital Technologies, яка має закордонну штаб-квартиру в Гонконзі. 17 червня Jingdong також заявив, що випустить стейблкоїн, прив'язаний до гонконгського долара в співвідношенні 1:1, на основі публічного Блокчейну, і після завершення B-сторонніх платежів розвиватиме проникнення на C-сторону. Варто зазначити, що в цей же день Сенат США також ухвалив законопроект про стейблкоїни "Закон про генії", який вважається першим законопроектом у США для встановлення регуляторної рамки для "стейблкоїнів", заповнюючи регуляторну прогалину в цій сфері. Швидке просування регуляторного рівня Гонконгу відповідає діям підприємств. "Закон про стейблкоїни" Гонконгу був офіційно ухвалений Законодавчою радою наприкінці травня цього року і набуде чинності 1 серпня; відповідно до закону, Гонконгська грошово-кредитна адміністрація розпочне прийом заявок на ліцензії. Ліцензії на стейблкоїни є рідкісними, очікується, що буде видано лише однозначну кількість, але вже понад 40 компаній готуються подати заявки, юридичні фірми повідомляють, що ще десятки мають намір, конкуренція є жорсткою. Заявники майже всі є провідними фінансовими установами Китаю та інтернет-гігантами, включаючи Jingdong, Standard Chartered, Yuanbi, Ant International, Ant Digital Technologies та інші; деякі малі та середні підприємства через високі бар'єри мають мізерні шанси на отримання ліцензій, навіть спостерігається, що деякі компанії використовують концепцію для спекуляцій цін на акції. Міністр фінансових справ та скарбниці Гонконгу Ху Чженьюй заявив, що система ліцензування, створена новими правилами, забезпечить відповідне регулювання для діяльності, пов'язаної зі стейблкоїнами, закладаючи основу для сталого розвитку стейблкоїнів у Гонконгу та в цілому цифрових активів, ця ініціатива може бути розглянута як етап у просуванні статусу Гонконгу як міжнародного фінансового центру.

Два, основні обговорення та експертні пояснення

Непорозуміння та визначення стейблкойнів

Перспективи та позиціонування офшорних юаневих стабільних монет викликали глибокі обговорення серед регуляторів, фінансових вчених та ринкових експертів. З точки зору регулювання, існує спільна думка, що стабільна монета за своєю суттю є цифровим відображенням законної валюти і повинна бути включена в існуючу фінансову регуляторну систему. Експерти, зокрема колишній заступник голови Банк Китаю Ван Юнлі, підкреслили, що стабільна монета, включена в регулювання, насправді є токеном законної валюти, а не незалежною валютою. Її розвиток підкреслює недоліки існуючої системи законної валюти в плані ефективності, і країнам слід запозичити її технології для підвищення можливостей трансакцій законної валюти на міжнародному рівні. Він зазначив, що США, Гонконг та інші країни нещодавно пришвидшили законодавство про стабільні монети, що вимагало ліцензування, 100% резервування, заборони на виплату відсотків та інших заходів, які насправді посилили централізовані властивості стабільних монет і зменшили ризики децентралізації, наближаючи їх до традиційних фінансових регуляторних рамок. У цьому контексті віце-президент і секретар Фонду розвитку Шанхая Джоїд дав роз'яснення стосовно нещодавнього сплеску стабільних монет:

Перше поширене непорозуміння полягає в тому, що стейблкоїни порівнюють з "блокчейн-версією Alipay". Це твердження в сутності є неточним. Alipay - це платформа третіх сторін для платежів, яка сама по собі не має грошової природи, і кошти, які вона передає під час транзакцій, все ще зберігаються на банківських рахунках користувачів. Стейблкоїни, навпаки, самі по собі мають функцію зберігання вартості, хоча їх основне призначення також полягає в платежах. Під час транзакцій стейблкоїни безпосередньо представляють активи користувача, а не лише слугують "каналом" для коштів.

Друга помилка полягає в тому, що гонконгський долар порівнюється з "доларовим стейблкоїном". На перший погляд, між ними існує певна подібність у механізмі прив'язки — гонконгський долар випускається на основі 100% застави в доларах США. Однак з точки зору правової природи та структури управління між ними існують фундаментальні відмінності. Гонконгський долар є законним платіжним засобом Гонконгу і регулюється Управлінням грошового обігу через механізм фіксованого курсу, а право на випуск має три великі емісійні банки: HSBC, Bank of China та Standard Chartered. Прибуток від емісії йде до Фонду валютних резервів Гонконгу та служить суспільним інтересам. У той же час, доларові стейблкоїни, представлені USDT, випускаються приватними компаніями, а прибутки від резервних активів є приватною власністю емітента. Наприклад, компанія Tether у 2023 році отримала прибуток понад 10 мільярдів доларів, її управління стейблкоїном і його публічність мають очевидні відмінності.

Третє непорозуміння полягає в тому, що стабільні монети вважаються "децентралізованими". Насправді, стабільні монети є високозмішаною структурою, яка все ще має значні централізовані характеристики. Їх зв'язок з фіатними валютами означає, що механізм випуску залежить від централізованих сутностей для управління резервами та виплатами; водночас, умови зберігання стабільних монет, механізми аудиту тощо також здебільшого контролюються централізованими установами. У порівнянні з цим, їхній рівень торгівлі та обігу більше відображає децентралізовані характеристики на ланцюгу. Тому стабільні монети не є повністю централізованими, але й не можна вважати їх повністю децентралізованими; більш точною формулюванням буде те, що це "кредитний посередник" під технологічною підтримкою.

В цілому, стейблкоїни по суті є відображенням фіатних грошей на блокчейні, це цифровий вираз кредиту. Вони використовують технологію блокчейн для з'єднання віртуального та реального світу, виконуючи функції платежів, розрахунків тощо, і мають яскраво виражений перехідний характер. З точки зору історії фінансового розвитку, популярність стейблкоїнів в певному сенсі є відповіддю на те, що децентралізовані валюти, такі як біткойн, не можуть виконувати функції повсякденних грошей — децентралізована ідея стикається з реальними труднощами, що змушує ринок «повертатися» до традиційної валютної системи. Це явище якраз підтверджує, що фіатні гроші в поточній фінансовій системі все ще мають надзвичайну життєздатність і стабільність.

Пекін використовує Гонконг для дослідження шляхів міжнародалізації стабільних монет і юаня.

Для Китаю офшорні стабільні монети в юанях покладають нові надії на міжнародалізацію юаня. У останньому дослідженні Morgan Stanley зазначається, що з просуванням США законодавства про стабільні монети це може ще більше зміцнити домінуючу позицію долара в глобальній фінансовій системі. На цьому фоні увага Пекіна до стабільних монет значно зросла, і він використовує Гонконг як "регуляторний пісочницю", щоб дослідити їх як потенційний альтернативний платіжний інструмент, одночасно сприяючи міжнародному використанню юаня.

Нещодавно колишній голова Народного банку Китаю Чжоу Сяочжуан також у публічному виступі згадав про проблеми стабільних монет і зазначив, що широке використання доларових стабільних монет може загострити глобальну тенденцію до "доларизації", що заслуговує на особливу увагу. Morgan Stanley погоджується з цим і додатково вказує, що зростання стабільних монет не означає, що міжнародна валютна система вступає в нову фазу "суперсуверенної валюти". Підкреслюється, що суть стабільних монет все ще є продовженням традиційних фіатних валют у рамках існуючої регуляторної системи, а їхня основна роль полягає в підвищенні ефективності міжнародних платежів і транзакцій, а не в заміні існуючих суверенних валют. Голова Національної фінансової та розвитку лабораторії Лі Янг також погодився з цією точкою зору і додав, що Китай має активно діяти в сфері стабільних монет, сприяючи міжнародалізації цифрового юаня (e-CNY) та використовуючи Гонконг для розвитку стабільних монет юаня з метою підвищення міжнародного статусу юаня. Він підкреслив, що необхідно чітко пам'ятати, що, поки існують суверенні країни, суверенітет валюти не зміниться. Валютний суверенітет є важливою складовою частиною суверенітету держави, що є найвищою владою кожної країни у випуску та управлінні своєю національною валютою. Незалежно від того, як еволюціонують технологічні шляхи, стабільні монети все ще не можуть обійти регуляцію обміну валют між країнами та обмеження на рух капіталу в міжнародних платежах.

Коли йдеться про шлях розвитку стабільної валюти юаня, Morgan Stanley зазначає, що її слід розглядати як потенційний складник системи розрахунків у юанях через кордон, що має надію на співпрацю з існуючою фінансовою інфраструктурою, включаючи угоди обміну юанями, CIPS (Система міжбанківських платежів у юанях через кордон) та глобальну мережу послуг з клірингу юаня тощо. Morgan Stanley у своєму звіті зазначає, що міжнародна валюта юаня зазнала помітного відкату за останні три роки. Частка у глобальній валютній резервній системі з 2,8% на початку 2022 року знизилася до 2,2% наприкінці 2024 року. Банк вважає, що ця тенденція відображає зменшення довіри міжнародних ринків до перспектив економіки Китаю, а також зниження ліквідності капіталу. Основною причиною, чому міжнародна валюта юаня зазнає труднощів, є постійні побоювання з приводу "трьох викликів", з якими стикається Китай — високий рівень боргового важелів, дефляційний тиск і зміни в демографічній структурі. Ці структурні проблеми зменшують привабливість активів у юанях на ринку та в певній мірі обмежують подальше розширення юаня у міжнародних розрахунках і резервуванні.

Подвійна паралельна модель стабільної монети юаня

Лі Ян особливо зазначив, що США активно просувають законодавство про стабільні монети, метою якого є служити інтересам країни, що використовує долар: зокрема, сприяти модернізації платіжної системи долара, закріпити міжнародне домінування долара та створити новий попит на державні облігації США на десятки трильйонів доларів, оскільки нещодавно прийнятий закон про стабільні монети вимагає, щоб як резервні активи використовувалися долари або державні облігації США (облігації США) для достатнього забезпечення. Це означає, що емітенти стабільних монет повинні або зберігати долари на банківських рахунках, або безпосередньо купувати облігації США. А відповідно до чинних фінансових умов, неамериканські державні суб'єкти (наприклад, компанії стабільних монет) зазвичай не отримують процентного доходу на облігації США. З цієї точки зору, стабільні монети забезпечують новий механізм "безвідсоткового розв'язання" для облігацій США: якщо ринок стабільних монет продовжить розширюватися, емітенти продовжать нарощувати облігації США як резерви, попит на облігації США на ринку невпомітно зросте, і при цьому не потрібно, щоб уряд додатково сплачував відсоткові витрати, створюючи в певному сенсі "безшумне розв'язання". Звичайно, реальна ситуація часто є більш складною та суворою. З одного боку, загальний обсяг облігацій США величезний, стабільні монети, навіть якщо швидко зростатимуть, у короткостроковій перспективі все ще важко вплинути на їх загальний обсяг; з іншого боку, емісія стабільних монет все ще підлягає багатьом обмеженням, таким як відповідність, попит та макроекономічна політика.

Механізм стабільних монет майстерно перетворює розширення крипторинку на вплив долара на ланцюзі. Тому він закликав Китай якомога швидше розробити стратегію реагування, реалізуючи прорив через «подвійний шлях»: з одного боку, прискорити будівництво системи розрахунків цифрового юаня центрального банку, з іншого боку, активно досліджувати розвиток стабільних монет юаня в офшорній системі, забезпечуючи синергію обох, цей підхід «подвійного шляху» також отримав підтримку від кількох експертів. Віце-президент Фонду досліджень розвитку Шанхаю Цяо Іде вважає, що, стикаючись з хвилею стабільних монет, Китай повинен розрізнити короткострокові й довгострокові стратегії, а також стратегії для внутрішнього та зовнішнього ринків: короткостроково можна почати з прориву на офшорному ринку, спираючись на Гонконг як міжнародний фінансовий центр для випуску стабільних монет юаня; після того, як умови стануть сприятливими, слід переоцінити, чи варто і як просувати їх на внутрішньому ринку. Він підкреслив, що стабільні монети юаня повинні зосередитися на специфічних функціях, таких як міжнародні платежі, наприклад, обхід SWIFT в міжнародних розрахунках та регіональні співпраці в рамках «платіжного каналу» між континентом і Гонконгом, демонструючи переваги в цих сферах, забезпечуючи координацію «подвійного шляху» між стабільними монетами юаня та цифровим юанем центрального банку, спільно сприяючи міжнародній експансії юаня.

У дизайні моделей стабільних монет галузеві вчені та практики також запропонували конструктивні ідеї. Голова групи HashKey Сяо Фенг запропонував створити «подвійна архітектура» для цифрової валюти центрального банку (CBDC) та стабільної монети юаня. Конкретний підхід полягає в тому, щоб дозволити ліцензованим емітентам стабільних монет відкривати рахунки резервів цифрових юанів у центральному банку та використовувати цифрову валюту центрального банку як кошти оптового рівня, випускаючи стабільні монети юаня для роздрібних та прикордонних цілей у формі токенів на блокчейні. Цей дизайн поєднує результати розробки цифрового юаня центральним банком з інноваційною силою ринкових установ, дозволяючи цифровій валюті центрального банку виконувати оптові функції, а стабільні монети використовуватися для міжнародних та роздрібних платежів, що значно прискорює процес міжнародної циркуляції та глобалізації юаня. На думку Сяо Фенга, стабільні монети дійсно вирішують проблему «останній кілометр» у фінансах, їхньою основною цінністю є підвищення доступності фінансових послуг. Основні стабільні монети, такі як USDC (USD Coin) та USDT (Tether), розширюють межі традиційної фінансової системи, надаючи ефективні та доступні засоби платежу та розрахунку для людей, які не можуть легко отримати доступ до банківської системи. Він вважає, що стабільні монети та токенізаційні технології глибоко змінять логіку функціонування глобальних фінансових ринків: «Через десять років стабільні монети стануть основним інструментом платежів та розрахунків, остаточно замінивши традиційну фінансову інфраструктуру. Тенденція «хороші гроші витісняють погані» є незворотною, оскільки стабільні монети є більш ефективними, менш витратними та простішими за структурою, а також підтримують торгівлю 7×24 години на добу.

Тому Сяо Фенг зазначив: "Гонконг, будучи міжнародним фінансовим центром Китаю, повинен відповідати або навіть випереджати тенденції розвитку стабільних монет. Гонконг впроваджує "Положення про стабільні монети", ставши першопрохідцем у глобальному законодавчому процесі щодо стабільних монет, випереджаючи США, що є важливим кроком у побудові глобальної системи стабільних монет. Це положення має значне позитивне значення не лише для місцевої фінансово-технологічної екосистеми Гонконгу, але й розглядається як важлива підтримка для міжнародалізації юаня. У цьому процесі Гонконг може слугувати "польовою лабораторією" для розвитку стабільних монет в Китаї, накопичуючи досвід у таких аспектах, як проектування системи, функціонування ринку, контроль ризиків тощо, своєчасно виявляючи проблеми та вдосконалюючи механізми, щоб закласти політичну та практичну основу для подальшого розширення стабільних монет на материковій частині. Після того, як пілотний проект стабільних монет у Гонконзі стане відносно зрілим, можна розглянути можливість запровадження стабільних монет у певних регіонах материкового Китаю, таких як вільна торгова зона Хайнаню, Великий затоку Гуандун-Гонконг-Макао, вільна торгова зона Шанхаю, шляхом з'єднання офшорних стабільних монет у юанях через рахунки вільної торгівлі (FT)."

Третє, ставлення регуляторів Гонконгу: деталі регламенту та ліцензійна система

Гонконг, як обране випробувальне поле для офшорних юаневих стабільних монет, привертає увагу щодо дизайну та прогресу впровадження свого регуляторного режиму. «Регламент стабільних монет» встановлює високі вимоги до допуску та постійного регулювання через комбінацію «ліцензійної системи + пісочниця для випробувань». Після ухвалення регламенту, Управління грошового обігу Гонконгу цього року в березні першим запустило програму «пісочниці для емітентів стабільних монет», запрошуючи зацікавлені установи проводити пілотні проекти під регуляторним наглядом, щоб передати очікування та зібрати відгуки з галузі, готуючи до впровадження офіційної системи. Цей механізм пісочниці демонструє практичний підхід регулятора Гонконгу: спочатку тестувати до завершення законодавства, зміцнюючи комунікацію з ринком, щоб забезпечити більш плавне і здійсненне впровадження нових правил. Згідно з регламентом та супутніми вказівками, всі, хто займається випуском стабільних монет, прив'язаних до національної валюти, або відповідною діяльністю в Гонконзі, повинні отримати ліцензію, видану Управлінням грошового обігу. Область регулювання охоплює етапи випуску, управління та активного просування стабільних монет; ліцензовані установи повинні суворо дотримуватися різнобічних вимог, включаючи, але не обмежуючись:

1. Достатні резерви та безпека активів: стабільні монети в обігу повинні бути забезпечені на 100% активами з високою ліквідністю, що відповідають їхній вартості. Резервні активи повинні відповідати валюті, до якої прив'язана монета (в особливих випадках потрібно отримати схвалення), можуть бути готівкою, банківськими депозитами та іншими активами з низьким ризиком, і повинні зберігатися окремо від власних коштів емітента, щоб захистити права власників через структури, такі як трасти. Емітент повинен створити розвинену систему управління резервами та механізм контролю ризиків, щомісяця незалежний аудит повинен перевіряти достатність резервів та публічно розкривати інформацію про обсяги та склад резервів.

2. Механізм стабільності та викуп: Емітент несе відповідальність за підтримку стабільності вартості монети і повинен створити ефективний механізм для забезпечення довговічної надійності курсу стабільної монети. Власники мають право викуповувати стабільну монету за прив'язувальною ціною, за нормальних умов викуп має бути завершено протягом T+0 до T+1 днів, і не повинні стягуватися непропорційно великі збори або встановлюватися нерозумні умови. Це положення забезпечує очікування ліквідності користувачів щодо стабільної монети, запобігаючи виводу коштів та ризику ліквідності.

3. Обмеження сфери діяльності: емітент стейблів, якщо планує розширити нову діяльність, повинен заздалегідь отримати схвалення від управління фінансових послуг та довести наявність достатніх ресурсів, а також те, що нова діяльність не створює значних ризиків для його обов'язків з випуску стейблів. Цей крок запобігає тому, щоб емітент, займаючись високоризиковим бізнесом, поставив під загрозу стабільну роботу стейблів.

4. Місцеві суб'єкти та управління: Заявник повинен бути компанією, зареєстрованою в Гонконзі, і мати фізичний офіс у Гонконзі. Основні керівники (такі як CEO, топ-менеджери та директори) повинні постійно проживати в Гонконзі, щоб регуляторні органи могли здійснювати безпосередній нагляд. Крім того, емітент повинен відповідати мінімальним вимогам до капіталу, які становлять не менше 25 мільйонів гонконгських доларів або 1% номіналу стабільної криптовалюти (вибрати більше з двох значень). Команда керівників повинна мати достатні знання та досвід у відповідній сфері, будь-які зміни в контролі, управлінні повинні бути попередньо схвалені регулятором.

5. Антивідмивання грошей та транснаціональна відповідність: Президент Гонконгської адміністрації фінансових послуг Юй Вейвень особливо підкреслив, що анонімність та транснаціональний обіг стабільних монет створюють ризики відмивання грошей, фінансування тероризму та інші виклики, вимагаючи від емітентів достатніх можливостей у сфері антивідмивання грошей (KYC/AML). Якщо діяльність зі стабільними монетами охоплює інші юрисдикції, заявники повинні розробити повну програму транснаціональної відповідності, щоб забезпечити наявність у них та їхніх партнерів необхідних ліцензій у відповідних регіонах та дотримання місцевих законів. У майбутньому Гонконг також посилить співпрацю з транснаціонального регулювання через міжнародні платформи, такі як фінансова стабільна рада G20, щоб сприяти здоровому та впорядкованому розвитку стабільних монет у глобальному масштабі.

Регулятори Гонконгу чітко усвідомлюють, що стейблкойни є як інноваційною можливістю, так і прихованими ризиками. Член законодавчої ради Гонконгу У Цзецзуан для «охолодження» ринку підкреслив, що стейблкойни не є спекулятивними інструментами, а є засобом платежу на базі Блокчейн-технологій, що не має потенціалу для зростання. Гонконг, будучи одним з перших міжнародних фінансових центрів, який розробив регуляторні норми для стейблкойнів, сподівається, що за умов запобігання фінансовим ризикам буде відведено місце для розвитку нових бізнес-моделей; з одного боку, необхідно зайняти лідируючу позицію, перетворивши Гонконг на «глобальний зразок» для регулювання стейблкойнів, що сприятиме цифровому трансакційному використанню фіатних валют, таких як юань; з іншого боку, також потрібно ретельно контролювати потенційні ризики, щоб забезпечити «якщо виникнуть проблеми, регуляторні та правові рамки можуть спрацювати».

Наразі всі сторони Гонконгу проявляють небачений ентузіазм та раціональний підхід до стабільних монет: уряд через політичні декларації публічно заявляє про підтримку розвитку відповідних стабільних монет у Гонконзі та заохочує державний та приватний сектори спільно досліджувати можливість використання ліцензованих стабільних монет у таких сферах, як урядові платежі та трансакції між країнами; Законодавча рада активно стежить за деталями впровадження нормативно-правових актів, щоб забезпечити успішне проходження двох супутніх оголошень (включаючи визначення професійного інвестора тощо); фінансове співтовариство Гонконгу також розглядає це як нову можливість для зміцнення міжнародного фінансового центру Гонконгу.

Чотири. Виклики доларовій гегемонії: Які шанси стабільної монети юаня?

Виникнення офшорної стабільної монети, прив'язаної до юаня, неминуче стикається з великою темою «виклику гегемонії долара». Долар протягом тривалого часу монополізує центральну позицію у глобальній фінансовій та платіжній системах, навіть у світі криптовалют: наразі 10 найбільших стабільних монет майже повністю прив’язані до долара, загальний обсяг становить приблизно 258 млрд доларів, що фактично робить долар стандартним рівнем розрахунків у сфері цифрових активів. Частка юаня у традиційних трансакціях через кордон становить менше 3%. Чи зможе нова стабільна монета, прив’язана до юаня, змінити цю ситуацію? Галузь розглянула порівняння з точки зору платіжної ефективності, кредитоспроможності, відповідності нормам та міжнародної координації.

Ефективність оплати

У сфері трансакцій через кордон існують проблеми: традиційні електронні перекази мають довгі шляхи, високі витрати та повільну швидкість. Технології стабільних монет покладаються на те, щоб суттєво покращити цю ситуацію. Сяо Фен прокоментував, що стабільні монети підвищують ефективність розрахунків у декілька разів, знижують витрати у декілька разів і значно скорочують проміжні етапи. Якщо якась технологія зможе знизити витрати до однієї п'ятої від початкових та підвищити швидкість у п'ять разів, вона безумовно матиме величезну життєздатність. Але варто зазначити, що до ухвалення закону використання стабільних монет у трансакціях не підпадало під KYC та регулювання протидії відмиванню грошей. Незважаючи на те, що з технологічної точки зору використання стабільних монет для трансакцій через кордон є ефективним, насправді ця різниця частково походить з різниці в регулюванні. У міру нормалізації регулювання витрати на дотримання вимог стабільних монет також можуть зрости. Це ускладнює завдання для стабільних монет у юанях стати революційним елементом, щоб обійти домінування долара.

Достовірність системи

Цей вимір має дві рівні значення: по-перше, це кредит довіри до самих прив’язаних валют, по-друге, це прозорість і надійність механізмів випуску стейблкойнів. Що стосується прив’язаних валют, долар США завдяки економічній силі США та перевагам фінансової системи довгий час вважається найбільш надійною валютною одиницею для зберігання вартості та оцінки в очах світових інвесторів і державних установ, «долар = кредит» глибоко вкорінений в міжнародному контексті. Офshore юань, хоча й продовжує розширюватися у використанні, обмежений контролем за капіталом Китаю та обмеженою міжнародною прийнятністю юаня, тому його глобальний кредитний імідж відносно слабший за долар. Це означає, що стейблкойн, прив'язаний до юаня, повинен завоювати таку ж довіру, як стейблкойни долара (USDT, USDC тощо), в очах міжнародних користувачів, що вимагає від Китаю надати достатню підтримку для стабільності макроекономічної політики, стабільності валютного курсу юаня та його конвертованості. Як турбує ринок, сумніви щодо юаня-стейблкойна включають: чи достатньо гладка конвертованість офshore юаня (CNH)? Чи існують непередбачувані ризики щодо валютного курсу юаня та політики? Все це безпосередньо впливає на готовність закордонних користувачів тримати та використовувати юаня-стейблкойни. Регуляторна структура Гонконгу ретельно розроблена для механізму довіри до стейблкойнів: обов’язкове розкриття інформації, незалежний аудит та кваліфіковане зберігання активів дозволять досягти високого рівня прозорості резервів та безпеки коштів для юаня-стейблкойна. Натомість, нині домінуючі стейблкойни долара (такі як USDT) на початку зазнали критики за непрозорість резервів, надто високий відсоток комерційних векселів тощо. Якщо юаня-стейблкойн буде строго виконувати положення Гонконгу щодо забезпечення 100% ліквідних активів, а також регулярно публікувати результати аудиту, то його надійність резервів може навіть перевершити деякі стейблкойни долара, що підвищить довіру на ринку. Загалом, юаня-стейблкойну потрібно пройти довгий шлях, щоб кинути виклик гегемонії долара в плані кредиту, але шляхом строгого регулювання та прозорого механізму дизайну, принаймні, можна зменшити «досвід недовіри» щодо стейблкойнів долара.

Відповідність та глобальна співпраця

Гегемонія долара проявляється не лише в самій валюті, але й у праві США на формування та виконання глобальних фінансових правил. Розширення доларових стабільних монет також залежить від впливу фінансової системи США — значна кількість резервів доларових стабільних монет спрямована на американські облігації, що надає додаткову підтримку попиту на облігації США. У цьому контексті запуск юаневих стабільних монет, в певному сенсі, є "новим початком" поза існуючою міжнародною фінансовою структурою, і їхня відповідність та легальний статус потребують визнання регуляторів з різних країн для широкого застосування. У цьому аспекті Гонконг пропонує життєздатний шлях: оскільки ліцензії Гонконгу мають міжнародний характер, емітенти юаневих стабільних монет, які можуть встановити надійну репутацію в Гонконгу, можуть потім шукати відповідні ліцензії в Сінгапурі, Європі та інших місцях, поступово інтегруючись у місцеві системи відповідності, що значно посилить легальність трансакцій юаневих стабільних монет через кордон. У майбутньому не виключено, що стабільні монети з ліцензією Гонконгу можуть отримати взаємне визнання або пільгове ставлення в дружніх юрисдикціях, що допоможе юаневим стабільним монетам "вийти на міжнародну арену". У порівнянні, доларові стабільні монети наразі залишаються поза регулюванням у багатьох країнах / регіонах (декілька вважаються незаконними, інші не мають чітких правил), що є як ризиком, так і можливістю: ринки поза США можуть виявити відкритість до юаневих стабільних монет, що регулюються Гонконгом, принаймні не будуть більш консервативними, ніж до незахищених стабільних монет США. Таким чином, у глобальній координації та відповідності, якщо юаневі стабільні монети зможуть міцно утримувати Гонконг як базу та заручитися підтримкою регіональних фінансових центрів (наприклад, Сінгапуру, Дубаю тощо), то є шанс створити мережу транскордонної відповідності, яка співіснуватиме з доларовими стабільними монетами, поступово відбираючи частину доларової торгової частки.

Мережева ефективність та база користувачів

Конкуренція валют в кінцевому підсумку є конкуренцією мережевих ефектів. Основна причина, чому долар домінує, полягає в тому, що незалежно від традиційної торгівлі, оцінки інвестицій або нових цифрових транзакцій, всі використовують долар, чим більша мережа, тим сильніша перевага. Стейблкойн долара відповідає цій тенденції, займаючи домінуюче становище на глобальному крипторинку, формуючи величезну мережу ліквідності. Наприклад, USDT широко циркулює на глобальних біржах та позабіржових ринках, торговці та особи також звикли використовувати його як посередник вартості. Стейблкойн юаня почався пізно, природно займає слабку мережеву позицію, щоб кинути виклик долару, необхідно швидко розширити власну мережу. З одного боку, Китай має найбільший в світі обсяг торгівлі та систему постачання, багато нових ринків мають тісні торговельні зв'язки з Китаєм, якщо стейблкойн юаня зможе першочергово просуватися в сферах трансакцій через кордон, фінансування ланцюгів постачання тощо, це швидко накопичить реальний попит на транзакції та клієнтську базу. Сяо Фен зазначив, що багато малих та середніх прикордонних підприємців у Китаї стануть одними з найбільших вигодополучателів стейблкойна юаня — раніше їм було надзвичайно важко здійснювати міжнародні платежі, а стейблкойн значно полегшив цей процес. Наразі багато жителів нових ринків вже використовують USDT для хеджування девальвації національної валюти та контролю капіталу, що розширює вплив долара в цих регіонах. Якщо в майбутньому з'явиться стейблкойн юаня з дотриманням регуляторних вимог і отримає місцеві дозволи, тоді юань також може проникнути в ці ринки в цифровій формі, щоб конкурувати з доларом. Звичайно, створення мережевих ефектів не є справою одного дня. Щоб стейблкойн юаня завоював симпатії користувачів, крім забезпечення стабільної та надійної вартості, а також низьких витрат і високої ефективності платіжного досвіду, потрібно створити зручний інтерфейс використання та широкі можливості прийому — включаючи підтримку гаманців, обробку для торговців, канали обміну тощо. Стейблкойн долара вже отримав безшовну підтримку від глобальних криптогаманців і торгових платформ, тоді як стейблкойн юаня в цьому аспекті ще потребує екосистемного розвитку. Однак, як тільки регулятори усунуть бар'єри дотримання норм, ринкова сила змусить різні гаманці та біржі швидко підключитися до стейблкойна юаня, адже для комерційних суб'єктів додавання ще одного суверенного стейблкойна означає ще один великий потенційний ринок користувачів.

В цілому, у короткостроковій перспективі стабільна монета юаня навряд чи зможе потрясти доларову гегемонію, але запуск офшорної стабільної монети юаня вже зробив критичний хід на шахівниці цифрових фінансів. У довгостроковій перспективі, чи зможе стабільна монета юаня кинути виклик долару, також залежить від темпів фінансової відкритості Китаю та довіри міжнародної спільноти до юаня. І в будь-якому випадку, на новій арені стабільних монет, боротьба між США та Китаєм за валютну домінантність вже розпочалася.

5. Інші потенційні проблеми зі стейблкоїнами в юанях

Довіра до ринку

Будь-яка валюта, щоб бути широко прийнятою, потребує довіри як основи. Гегемонія долара США, безсумнівно, підкріплюється політичними та військовими факторами, але більш безпосередньою є довіра глобальних користувачів до погашення долара та його ліквідності. Щоб юаневий стейблкоїн здобув подібну довіру, потрібно створити кредитні гарантії на кількох рівнях. По-перше, політика має бути надійною. Ринок стурбований "політичними ризиками", які включають: чи можуть бути несподівані обмеження на юаневий стейблкоїн через геополітичні чи регуляторні зміни? Наприклад, уявімо, що у майбутньому відносини між Китаєм та США загостряться, чи може китайський уряд обмежити обмін офшорного юаневого стейблкоїна на долар США або вимагати перевірки певних транзакцій? Ці запитання можуть викликати занепокоєння у деяких міжнародних користувачів. Відповідно, китайським регуляторам слід зберігати прозорість і послідовність політики, чітко визначаючи регуляторні межі та підтримку юаневого стейблкоїна, щоб усунути непотрібні підозри. По-друге, операції повинні бути надійними. Емітенти стейблкоїнів повинні створити репутацію, наприклад, довірені банки повинні обирати банки з міжнародною репутацією, аудит потрібно залучати з відомих глобальних аудиторських фірм, щоб підвищити довіру міжнародних інвесторів. На початковому етапі Гонконг планує видати ліцензії кільком потужним ліцензованим установам з цієї причини: обирати найкраще з найкращого, створюючи еталон.

Вплив міжнародного політичного середовища

Як інновація, що має на меті кинути виклик домінуванню долара, стабільна монета юаня неминуче підлягає впливу міжнародних ігор. Очікується, що з боку Сполучених Штатів вона може викликати настороженість. Як тільки стабільна монета юаня почне займати певну частку в глобальних фінансових потоках, США можуть вжити різних заходів для її тиску, наприклад: вимагати від американських компаній і фінансових установ не брати участі в мережі стабільної монети юаня, лобіювати своїх союзників відмовитися від прийняття платежів у стабільній монеті юаня, навіть тиснути на SWIFT та інші традиційні мережі, щоб не співпрацювати з відповідними офшорними розрахунковими установами юаня. Це не є перебільшенням — в минулому США накладали санкції на банки таких країн, як Іран, виключаючи їх з SWIFT, і в майбутньому не виключено, що цифрові валюти також можуть бути включені до інструментів санкцій.

Отже, офшорний юань-стабільна монета несе в собі нову мрію про міжнародалізацію юаня, але також стикається з складними реаліями. Від внутрішньої фінансової безпеки до міжнародних валютних ігор, від технічної безпеки до виховання користувачів, кожен крок потрібно робити обережно та з чітким планом. Поява юань-стабільної монети зовсім не означає, що вона відразу ж зможе потрясти гегемонію долара, а скоріше нагадує про початок тривалої битви — у широкому просторі цифрової економіки та нових ринків юань буде намагатися здобути більше використання та визнання через цю нову платформу стабільної монети. У найближчі кілька років ми, можливо, не побачимо, щоб статус долара був замінений, але, можливо, ми побачимо, як домінування долара поступово змінюється: долар, євро, юань та інші законні стабільні монети будуть співіснувати та конкурувати, а глобальна валютна система буде еволюціонувати в більш різноманітному та збалансованому напрямку.

Посилання на статтю: