Глобус зростання Huobi｜Дослідження глибини стейблкоїнів: активи-орієнтири наступної фінансової революції

Одне. Вступ: системна роль стейблкоїнів перетворює глобальну фінансову логіку

Протягом останніх п'яти років стейблкоїни перетворилися з інструментів для криптоторгівлі на ключові активи у сфері фінансів на блокчейні і поступово інтегруються в глобальну фінансову систему. У контексті наближення завершення циклу підвищення відсоткових ставок Федеральної резервної системи, підриву гегемонії долара США та пошуку ефективності в системах міжнародних платежів, роль стейблкоїнів як "блокчейн-долара" широко приймається. Від ухвалення закону «GENIUS ACT» у США у липні 2025 року, до визнання декількома країнами G7 стейблкоїнів як "цифрових замінників долара", а також включення стейблкоїнів у валютну політику нових ринків, розпочалася фінансова конкуренція навколо "активів прив'язки". Стейблкоїни є не лише двигуном ліквідності у DeFi, а й ключовим мостом між Web3 та реальною економікою. У цій статті буде проведено систематичне дослідження типів стейблкоїнів, тенденцій розвитку, регуляторного середовища, суверенних суперечок та інвестиційних можливостей.

Друге. Стан ринку: обсяг у тисячу мільярдів, структурна диференціація, вибух використання сценаріїв.

Наразі загальний обсяг ринку стейблкоїнів вже перевищив 250 мільярдів доларів США і демонструє високу концентрацію, причому USDT, випущений компанією Tether, займає абсолютну домінуючу позицію з ринковою капіталізацією 150,335 мільйона доларів, що становить 61,27%, майже самостійно підтримуючи всю галузь. Наступним є USDC, випущений компанією Circle, з ринковою капіталізацією 60,822 мільйона доларів, що становить 24,79%. Обидва разом займають приблизно 86,06% частки всього ринку стейблкоїнів, утворюючи типовий «подвійний олігополістичний» монопольний лад. Ця структура вже глибоко вбудована в інфраструктуру криптофінансового ринку, а USDT та USDC встановили потужні мережі використання та довіри в різних регіонах і екосистемах.

USDT є найбільш широко використовуваним стейблкоїном, його переваги полягають не лише у капіталізації та обсязі обігу, але й у глобальному охопленні та широкому спектрі реальних сценаріїв використання. Він широко розподілений на кількох основних блокчейнах, таких як TRON, Ethereum, BNB Chain, Solana, причому особливо активне використання спостерігається на TRON, де воно становить більше половини від загального обсягу випуску. Відносно низькі комісії за транзакції на TRON роблять USDT переважним вибором для OTC та CEX розрахунків у таких регіонах, як Азія, Латинська Америка та Близький Схід. Одночасно USDT відіграє незамінну роль у міжнародних переказах у нових ринках, збереженні стабільної вартості, наданні ліквідності у DeFi тощо. Наприклад, у країнах з високою інфляцією, таких як Венесуела, Туреччина, Нігерія, USDT став фактичним "альтернативним доларом" для населення, навіть став інструментом розрахунків у сірій фінансовій системі. Ця роль "ланцюгового долара" поступово перетворює його з торгового інструменту на основну валюту, виконуючи частину функціональної ролі "стабільних активів".

Більш важливо, що модель прибутку Tether відображає його потужні фінансові можливості та вплив на капітальні ринки. У першій половині 2025 року Tether отримав чистий прибуток понад 5,7 мільярда доларів, ставши однією з найбільш прибуткових компаній у всій криптоіндустрії. Більша частина цього доходу походить від величезної кількості короткострокових американських облігацій, які не лише підтримують резерви його стейблкоїну, а й надають йому реальний вплив на ринку короткострокових процентних ставок. Дослідження показують, що Tether, займаючи 1% ринку американських облігацій, може вплинути на короткі процентні ставки на 3,8–6,3 базисних пункти, а його структурна проникність на ринок державних облігацій США навіть перевищує обсяги боргових зобов'язань деяких середніх і малих суверенних країн. У цьому контексті USDT більше не є просто інструментом на блокчейні, а поступово еволюціонує в "фінансову установу стейблкоїнів", чий системний вплив на глобальні фінансові ринки зростає.

В порівнянні з цим, шлях розвитку USDC більше зосереджений на "регулюванні" та дружності до установ. Він має вищий рівень довіри та інтеграції на внутрішньому ринку США, у фінансовій системі та у платіжному секторі Web3. Circle продовжує співпрацювати з регуляторами та просувати прозорі аудити, законодавчі резерви, стабільний розподіл відсотків тощо, намагаючись створити "стандартну парадигму" в сфері стейблкоїнів. Однак такий шлях розвитку, що вимагає обережності, також робить USDC відносно консервативним у порівнянні з швидко зростаючими торговими ринками в Азії. Він більше виконує роль "довіреного стейблкоїна" в DeFi, що характеризується безпекою та можливістю аудиту, користуючись популярністю у змішаних інститутах TradFi та CeFi, але в плані народного обігу та частоти торгівлі все ще відстає від USDT.

Хоча двовладдя USDT і USDC важко буде порушити в короткостроковій перспективі, останніми роками з'явилися нові проекти зі стейблкоїнами, які різко зросли, ставши новими змінними, на які варто звернути увагу в ринковій структурі. Найбільш репрезентативним є USDe, випущений Ethena, який є «синтетичним стейблкоїном», що підтримується хеджуванням позицій та прибутковими протоколами ETH perpetual contracts. З моменту запуску USDe на початку 2024 року його ринкова капіталізація зросла з 146 мільйонів доларів до 4,889 мільярдів доларів, що становить збільшення більш ніж у 334 рази, ставши одним з найшвидше зростаючих проектів стейблкоїнів за останні два роки. Його зростання з одного боку обумовлено популярністю наративу "DeFi фіксованого доходу", з іншого боку, це також підтверджує реальний попит на неконтрольовані, контрактно-орієнтовані стабільні активи. Крім того, USD1, USD0 та інші також отримують увагу капіталу в різних наративних треках і поступово входять у специфічні сценарії використання стейблкоїнів. Однак з точки зору ринкової капіталізації та бази користувачів ці нові стейблкоїни ще не мають здатності порушити основний порядок, і їхній розвиток все ще потребує подальшого зміцнення в таких аспектах, як контроль ризиків, відповідність ринку, створення ліквідності.

В цілому, нинішній ринок стейблкоїнів увійшов у стадію з надзвичайно високою концентрацією та чіткою домінуючою структурою. USDT став одним з найбільш системно важливих активів у криптоекономіці завдяки екстремальному масштабу, потужній ланцюговій ліквідності та проникненню в макрофінансові інструменти; тоді як USDC представляє напрямок розвитку стейблкоїнів, що відповідає вимогам, з більшою цінністю інституційної довіри. Нові стейблкоїни пропонують експериментальні та різноманітні варіанти, надаючи ринку динамічності. У міру поступового впровадження глобальних регуляторних норм у сфері криптовалют, ринок стейблкоїнів у майбутньому зіштовхнеться з викликами регуляторної адаптації, а також отримає вигоду від хвилі фінансової децентралізації. Чи зможе USDT продовжувати зберігати свою домінуючу позицію, чи зможе USDC розширити свої впливові межі, а нові стейблкоїни зможуть прорватися, залишиться центральною темою еволюції ринку в наступні кілька років.

Три. Регуляторні ігри: стейблкоїн є новою змінною фінансової стабільності.

Швидкий розвиток стейблкоїнів виводить категорію активів, яка раніше належала до "криптовалютних крайнощів", в центр обговорення макрофінансової політики та регулювання. Зі збільшенням обсягів та зростанням різноманітності використання, стейблкоїни вже не є просто технічними інноваціями чи децентралізованими експериментами, а стають ключовою змінною, яка може вплинути на грошову політику, капітальні потоки та навіть системні фінансові ризики. Глобальні регулятори в умовах цієї тенденції переживають тонку і глибоку гру з перерозподілу влади: з одного боку, вони намагаються встановити правила та межі для цього нового типу активів, щоб підтримати стабільність традиційної фінансової системи; з іншого боку, вони також змушені визнати, що стейблкоїни заповнюють прогалини в існуючій фінансовій системі, особливо відіграючи все більш важливу роль у трансакціях через кордон, заміні долара, фінансовій інклюзії тощо.

На сьогоднішній день регуляторні шляхи основних економік щодо стейблкоїнів не стали однаковими, а, навпаки, виявили помітну стратегічну диференціацію. Наприклад, у США регулятори вже тривалий час перебувають у політичних суперечках щодо стейблкоїнів. З одного боку, різні відомства, такі як Міністерство фінансів США, Комісія з цінних паперів та бірж (SEC), Комісія з товарних ф'ючерсів (CFTC) тощо, висловлюють різні тлумачення природи стейблкоїнів, і досі немає консенсусу щодо основних питань, таких як "чи є стейблкоїн цінним папером", "чи належить він до платіжної системи", "чи слід його випускати банкам". З іншого боку, міжнародний фінансовий порядок, що базується на доларі, ускладнює США ігнорувати потенційний вплив стейблкоїнів на механізми передачі їхньої монетарної політики та міжнародний фінансовий статус. Тисячі мільярдів доларів США, що належать Tether у короткострокових державних облігаціях, вже мають вимірний вплив на процентні ставки грошового ринку, що робить стейблкоїн не просто "крипто-темою", яку можна відкласти, а реальним фінансовим змінним. Нещодавно Конгрес США поступово просуває "Законопроект про платіжні стейблкоїни" (Clarity for Payment Stablecoins Act) і посилює регуляторну рамку "ліцензування випускників, аудиту резервів, зберігання в банках", намагаючись надати ринку чітке очікування, але в політичних та технологічних іграх цей процес, безумовно, не буде швидким.

А в регіоні Європейського Союзу ситуація трохи інша. ЄС вперше впровадив всебічну регуляторну рамку для криптоактивів MiCA (Регулювання ринків криптоактивів), яка спеціально визначила два регуляторні категорії для стейблкоїнів: "токени електронної валюти (EMT)" та "токени, що посилаються на активи (ART)", а також встановила досить суворі вимоги до прозорості, резервів, капіталу та лімітів випуску. Хоча MiCA широко вважається одним з "найсуворіших" законопроєктів щодо криптоактивів у світі, її ухвалення також надіслало чіткий сигнал: регулятори більше не намагаються придушити криптовалюти, а мають намір інтегрувати їх у систему для встановлення інституційних обмежень. Для емітентів стейблкоїнів вихід на європейський ринок вимагатиме отримання місцевих ліцензій та дотримання вимог регуляторів на рівні центрального банку, що, безсумнівно, підвищує бар'єри для входу на ринок і може спонукати великих емітентів стейблкоїнів до переходу на відповідність.

Водночас регуляторний ландшафт в регіоні Азії демонструє стан, в якому поєднуються прагматизм і конкуренція. Наприклад, Сінгапур, Японія, Гонконг та інші регіони мають відносно гнучкі рамки регулювання стейблкоїнів, підкреслюючи баланс між управлінням ризиками, захистом користувачів і фінансовими інноваціями. Нещодавно Гонконгська грошово-кредитна адміністрація чітко підтримала розвиток стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних валют, навіть запропонувавши можливість просування "місцевого гонконгського стейблкоїна", що демонструє відкритість політики щодо перспектив "регіональних ланцюгових монет". А країни Перської затоки, такі як Об'єднані Арабські Емірати та Саудівська Аравія, також активно впроваджують механізми розрахунків зі стейблкоїнами, сприяючи співіснуванню цифрових валют центральних банків (CBDC) та стейблкоїнів, щоб побудувати мережу трансакцій для наступного покоління міжбанківських платежів. Отже, в умовах регуляторної невизначеності в США та ЄС, все більше нових ринків намагаються використовувати стейблкоїни як важіль для здобуття впливу на формування правил фінансових технологій.

Ядром гри за регулювання стейблкоїнів насправді є більш суттєва проблема: суперечність між грошовим суверенітетом, фінансовою стабільністю та технологічними інноваціями важко примирити. Протягом останніх кількох десятиліть право на випуск грошей та системи розрахунків в основному контролюються центральними банками та комерційними банківськими системами, тоді як стейблкоїн, як "приватно керована цифрова монета", швидко вбудувався в глобальні платежі, торгівлю, фінансування та накопичення всього за кілька років, обминаючи традиційний шлях створення грошей. Ця характеристика децентралізації кидає виклик основній логіці традиційного фінансового порядку і становить невидиму загрозу для ролі центрального банку як "останнього кредитора". Особливо під час системних криз або чорних лебедів, якщо користувачі стейблкоїнів колективно почнуть масовий вивід коштів без офіційної підтримки, це неминуче призведе до величезного ризику ліквідності для всієї фінансової екосистеми на основі блокчейн і емітентів стейблкоїнів, що, у свою чергу, може вплинути на ринок TradFi, викликавши більш широкі ефекти розповсюдження ризиків.

Саме тому ми спостерігаємо, що центральні банки та регулятори різних країн світу ще не досягли єдиного консенсусу щодо "як визначити стейблкоїн". Він не є електронною валютою в традиційному розумінні, і не є повноцінним банківським зобов'язанням. Скоріше, це щось на зразок "третьої валюти", що зависла між традиційними фінансами та крипто-мережами, яка ще не може бути повністю інтегрована в існуючу правову систему. Навколо цієї розмитої зони регуляторна гра ще триватиме в найближчі кілька років. Тим часом, деякі центральні банки також намагаються активно просувати CBDC, щоб конкурувати за домінуючу позицію в платіжних та накопичувальних сферах зі стейблкоїнами. Наприклад, цифровий юань Китаю, цифрове євро Європейського центрального банку, електронна рупія Індії тощо вже перейшли до етапу фактичного тестування та обмеженого обігу. За цією тенденцією насправді починає проявлятися стратегічна конкурентна взаємодія між офіційною валютною системою та системою стейблкоїнів на блокчейні.

Зрештою, стейблкоїни вже не є лише "додатковим інструментом" криптосвіту, а стають мостом, що з'єднує ончейн та оффчейн, традиційне та інноваційне. Вони можуть бути рішенням для фінансової інклюзії, а також підсилювачем системних ризиків, і, крім того, детонатором для перетворення глобальної фінансової структури влади. У цьому процесі регуляторна політика відіграватиме ключову роль: вона може або прискорити перехід стейблкоїнів у бік відповідності, підвищуючи їх функціональні характеристики як "нового цифрового долара"; або, надмірно обмежуючи, загальмувати їхню активність та інноваційність, змусивши капітал і технології переселитися в регіони з більш дружньою політикою. Отже, майбутнє стейблкоїнів залежить не лише від технологічної еволюції та вибору ринку, але й від результатів гри в глобальній регуляторній екосистемі. Стейблкоїни не є ізольованою трасою, а є глибокою конкуренцією щодо наступного покоління форм грошей та реконструкції глобальних фінансових правил.

Чотири, прогнози трендів: децентралізація, багатовалюта, нативні стейблкоїни протоколу

Ринок стейблкоїнів переходить з першої фази, в якій домінують централізовані доларові стейблкоїни, до другої фази, в якій співіснують децентралізовані, багатовалютні та протокольно рідні стейблкоїни. Ця еволюція не є простою експансією кількості монет, а є повною реконструкцією логічної парадигми стейблкоїнів, структури основного управління та моделі валютного суверенітету. Розвиток нового покоління стейблкоїнів не лише демонструє здатність до технологічних та капітальних інновацій у криптофінансах, а також відображає активну трансформацію ончейн-валютної системи в реагуванні на недоліки традиційної фінансової системи, розширення прикладних меж та боротьбу з регулюванням.

По-перше, децентралізовані стейблкоїни знову набирають популярності. На початкових етапах, таких як модель DAI, надмірна заставність і механізми ліквідації в мережі розглядалися як «ідеальна модель» для протидії цензурі та недовіри, але через низьку капітальну ефективність і сильні коливання цін вони на деякий час втратили свою домінуючу позицію. Проте з 2024 року, під впливом зростання регуляторних ризиків централізованих стейблкоїнів, таких як USDT, USDC, та посилення залежності від розрахунків, децентралізовані монети, такі як DAI, sUSD, LUSD, RAI, знову почали набирати популярність серед розробників і DeFi-протоколів, ставши важливими «альтернативними валютами» для протидії регуляторному тиску та платіжній цензурі.

Варто зазначити, що проекти нового покоління більше не використовують чисто надмірне забезпечення або алгоритмічну модель стабільності, а об'єднують різні комбінації активів, хеджування ризиків та механізми регулювання процентних ставок на блокчейні. Наприклад, USDe стейблкоїн, випущений Ethena, поєднує спот-ринок долара США з Delta-Neutral стратегією короткої позиції в безстрокових контрактах, вперше вводячи на блокчейні деривативи для забезпечення доходу в механізмі стабільності, створюючи новий шлях "стейблкоїн на основі доходу". Додатковий показник процентної ставки на блокчейні DOR (DeFi Option Rate) намагається побудувати рідну "дохідну криву" на блокчейні, щоб визначити більш реальну часову вартість коштів для стейблкоїнів. Ці дослідження свідчать про те, що: стейблкоїни — це не просто інструмент активів, а й центр прив'язки для процентних ставок, валютних курсів та ліквідності на фінансових ринках блокчейну.

По-друге, тенденція до прив'язки до кількох монет прискорюється. Хоча доларовий стейблкоїн все ще є основною силою на ринку, глобальна тенденція до дедоларизації регулювання стає все більш очевидною, спонукаючи крипторинок розвивати стейблкоїни, прив'язані до євро (EUR), єни (JPY), юаня (CNY), гонконгських доларів (HKD) або навіть золота. Ці різноманітні стейблкоїни не лише сприяють обслуговуванню локалізованих платіжних сценаріїв, але й можуть стати важливими інструментами для жителів нових ринків, щоб уникнути знецінення своїх монет і протистояти інфляції. Наприклад, EURS, випущений компанією Stasis, EURe від Monerium, а також різні експерименти зі стейблкоїнами на основі гонконгських доларів поступово розширюють екосистему нестандартних стейблкоїнів. На азіатських, африканських та латиноамериканських ринках, особливо в країнах з жорстким контролем за капіталом, стейблкоїн стає важливими "посередницькими валютами" для сіркової економіки, криптопереказів та електронної комерції, що створює реальний попит на стейблкоїни з прив'язкою до кількох монет.

Водночас центральні банки різних країн поступово просувають моделі регулювання, що передбачають співіснування з прив'язаними до національної валюти стейблкоїнами. Сінгапур, Нова Зеландія, Гонконг та інші місця намагаються через регуляторні пісочниці дослідити законні шляхи випуску стейблкоїнів банками/трастами. У майбутньому можливою моделлю є: централізований доларовий стейблкоїн, що обслуговує глобальні потреби ліквідності та торгівлі, а законні національні стейблкоїни будуть орієнтовані на громадян своєї країни для "внутрішніх ланцюгових розрахунків", що разом створить "двотракову" ланцюгову валютну систему.

Більш передовим є розвиток **протокольно-природних стейблкоїнів (Protocol-native Stablecoins)**, що знаменує собою глибоку інтеграцію стейблкоїнів у саму економіку на блокчейні. На відміну від DAI чи USDC, які є незалежними монетами, протокольно-природні стейблкоїни – це стейблкоїни, які випускаються в рамках певного публічного блокчейну або DeFi-протоколу, забезпечені активами системи (такими як токени, що застава, Gas монети, RWA тощо) і повністю служать протоколу. Типові приклади включають: crvUSD, запущений Curve, GHO, просунутий спільнотою Aave, sDAI від MakerDAO, USK на Oasis, а також стейблкоїни повторного заставлення, які можуть бути представлені в екосистемі EigenLayer. Ці монети часто поєднують в собі ліквідне заставлення, механізми повторного заставлення, права управління протоколом та моделі розподілу доходів, роблячи випуск стейблкоїнів основним елементом ліквідності протоколу, управлінських прав і обігу доходів.

Нативні стейблкоїни протоколу мають такі особливості: більшу комбінованість, вищу нативну ліквідність, вбудований механізм управління та високу прив'язку до зростання протоколу. Такий дизайн забезпечує протоколу автономну валютну систему, що дозволяє уникнути залежності від зовнішніх стейблкоїнів, таких як USDC, і сприяє створенню більш стабільної, більш децентралізованої та менш цензурованої фінансової екосистеми. Крім того, стейблкоїни можуть стати інструментом "монетарної політики" протоколу, наприклад, шляхом контролю параметрів застави, ставок доходу, механізмів викупу для регулювання ліквідності, тим самим впливаючи на дефляційні/інфляційні цикли економічної системи протоколу, реалізуючи справжній "експеримент з суверенною валютною політикою на блокчейні".

У довгостроковій перспективі стейблкоїни будуть одночасно еволюціонувати в трьох напрямках: **(1) централізовані стейблкоїни посилюють регуляторну відповідність, обслуговуючи глобальний ринок платежів; (2) децентралізовані стейблкоїни посилюють опір цензурі та вбудованість у DeFi, стаючи основною монетою в мережі; (3) нативні стейблкоїни протоколу є автономними валютними одиницями вертикальної фінансової екосистеми, що обслуговують зростання та стабільність конкретних систем в мережі. **Ці три не є взаємовиключними, а можуть довгостроково співіснувати та формувати динамічну структуру взаємопроникнення, співпраці та конкуренції.

Врешті-решт, майбутнє стейблкоїнів визначатиметься не лише якимось певним способом прив'язки, а залежатиме від трьох основних факторів: чи можливо їх інтегрувати в нові фінансові системи, чи мають вони глобальну розрахункову спроможність, а також чи можуть вони підтримувати прозорість і гнучкість під тиском регуляторів. Це не лише боротьба за валюту у світі криптовалют, а й битва за переосмислення фінансової архітектури глобальної цифрової ери. У цій битві стейблкоїни є як стратегічним ресурсом, так і фундаментом нового порядку.

П'ять, інвестиції та ризики: хто зможе виграти наступний етап війни стейблкоїнів?

стейблкоїн з початкового крипто-притулку поступово перетворився на інфраструктуру ланцюгової фінансової системи, його важливість у ринковій капіталізації, сценаріях використання, фінансовій інтеграції та навіть на рівні державної політики швидко зростає. Але з розширенням його впливу тихенько розпочалася "війна стейблкоїнів". У майбутньому, хто домінуватиме на цьому ринку, вже не буде лише змагання технологій, капіталу та ринкової частки, але й системна конкуренція з багатьох вимірів і рівнів. З точки зору інвестора, нам потрібно задуматися: хто зможе перемогти на наступному етапі стейблкоїнів? Хто може виявити ризики під час, здавалося б, процвітаючого зростання та вийти з гри раніше?

На даний момент інвестиційні напрямки стейблкоїнів можна розділити на чотири основні категорії: (1) традиційні централізовані емітенти стейблкоїнів, такі як Tether, Circle; (2) нові платформи для емітування стейблкоїнів, що відповідають вимогам, такі як Paxos, First Digital, Monerium; (3) стейблкоїни, які керуються DeFi-протоколами, такі як MakerDAO, Ethena, Curve; (4) стейблкоїни, рідні для блокчейну або екосистеми L2, такі як Aave GHO, zkSync nUSD, потенційні стейблкоїни EigenLayer.

На традиційній арені Tether (USDT) безумовно є нинішнім лідером. Завдяки надзвичайно високій ліквідності на ринку, базі роздрібних користувачів у Південно-Східній Азії та Латинській Америці, а також високій адаптивності до сірого фінансового середовища, ринкова капіталізація USDT постійно зростає, навіть під час циклу підвищення відсоткових ставок Федеральної резервної системи. Проте, його інвестиційна цінність обмежена низькою прозорістю розкриття інформації, сильною залежністю від банківської системи, а також правовою структурою, що знаходиться в сірій зоні. З інвестиційної точки зору Tether є підприємством типу "годувальник", але його потенціал зростання вже обмежений, і в довгостроковій перспективі його чекають системні ризики, пов'язані з регуляторними змінами.

У порівнянні, USDC, що підтримується Circle, йде "офіційним шляхом", тісно співпрацюючи з американськими регуляторами та намагаючись створити механізм випуску на кількох блокчейнах (USDC вже нативно випущено на понад 10 мережах). Якщо в майбутньому йому вдасться зміцнити обіг токенізованих активів через вихід на біржу, залучення RWA та інші способи, це створить більш істотний регуляторний захист. Однак USDC не має переваг у сірій зоні на закордонних ринках, а його використання в DeFi поступово зменшується під тиском USDT та DAI. Чи зможе він вийти за межі регуляторного кола в "реальні сценарії використання" ще потрібно перевірити.

А справжня увага заслуговує нова сила стейблкоїнів, яка керується DeFi. Представлена USDe від Ethena, вони обходять залежність від резервів фіатних валют, переходячи до моделей доходу на блокчейні та алгоритмічних фінансових структур. Популярність USDe не є випадковою, вона представляє нову стейбл-парадигму "підтримка доходу + алгоритмічне закріплення + арбітраж деривативів". Цей тип проектів має надзвичайно високу масштабованість та комбінацію, і, якщо буде перевірений ринком, має всі шанси створити повноцінну фінансову екосистему з основним акцентом на стейблкоїни, що обертаються навколо торгівлі доходами, видобутком ліквідності та повторним заставленням.

Але водночас це також приховує три великі ризики:

Прибуткові стейблкоїни мають прихований ризик структури Понці. Якщо прибуткова частина (наприклад, коротка позиція по постійному контракту на ETH) зіштовхнеться з екстремальними умовами ринку або розривом ліквідності, може виникнути ризик втрати прив'язки ціни або ліквідаційного виведення, що призведе до ризику "алгоритмічного стейблкоїна 2.0 краху".

Складність механізму посилює непрозорість системи. Ці нові моделі зазвичай вимагають від користувачів високого рівня довіри до автоматизованих механізмів ліквідації та ребалансування, але в умовах екстремальних ринків затори в мережі, збої оракулів або недостатня глибина DEX можуть стати сліпими зонами стабілізаційного механізму.

Регуляторна невизначеність висока. Ці стейблкоїни часто обходять традиційну систему зберігання фіатної валюти, що може призвести до їх визнання регуляторними органами як "цінні папери" або "нелегальний випуск монет", що може призвести до тиску або заморожування інтерфейсів (таких як видалення з централізованих бірж, заборона мостових протоколів тощо).

У сфері рідних стейблкоїнів, таких як crvUSD, GHO, sDAI, вони перебувають на етапі "екологічного зв'язку", а можливості інвестування полягають у можливості захоплення дивідендів зростання протоколу через "прив'язку токенів управління". Наприклад, користувачі, які володіють CRV або AAVE, можуть через голосування впливати на сценарії використання їхніх рідних стейблкоїнів, ліквідні стимули, розподіл зборів та інші ключові параметри, стейблкоїн більше не є лише інструментом обігу, а є основною точкою як управлінських прав протоколу, так і прав на фінансові доходи. Така модель надає інвесторам більш чіткий шлях до захоплення вартості, а також може призвести до зміщення фокусу оцінки рідних токенів від "чистих зборів" до "блокчейн-дивідендів".

Але обмеження нативної монети протоколу полягає в тому, що її зростання сильно залежить від ринкової позиції самого протоколу, здатності до управління ризиками та активності спільноти. У крайніх випадках може виникнути ризиковий цикл "падіння протоколу — виснаження ліквідності стейблкоїнів".

В довгостроковій перспективі, хто зможе виграти війну за стейблкоїни, залежить від п'яти основних можливостей:

Міцний механізм прив'язки (незалежно від того, чи це традиційні резерви фіатних валют, хеджування на базі активів, чи складна структура) є технічною основою довгострокового існування стейблкоїнів;

Капіталізація користувача, тобто чи може вона широко використовуватися в реальних сценаріях, таких як біржі, платежі, кредитування, крос-ланцюги, розрахунки тощо, щоб уникнути статусу "пустої монети";

Здатність відповідати політиці та шляхи взаємодії з регуляторами, особливо на фінансових ринках, таких як Європа, Південно-Східна Азія та Близький Схід, визначають межі їхнього зростання;

кооперативні відносини з екосистемою блокчейну, особливо ступінь взаємозв'язку протоколів DeFi та підтримка рідної ліквідності;

Логіка сталого захоплення вартості, чи може вона надати власникам довгострокову впевненість через управління, розподіл доходів та структуру токеноміки.

Стейблкоїн не є "децентралізованим доларом", а є містковим активом у процесі переформатування глобальної валютної архітектури. Він повинен стояти на перехресті регулювання, ліквідності та довіри, а також долати небезпеки ринкових коливань і технологічної еволюції. У майбутньому війна за стейблкоїни не призведе до появи єдиного переможця, а буде характеризуватися багатополярною структурою з різними моделями, екосистемами та користувацькими сценаріями, що забезпечують багаторазові прориви. Те, що дійсно заслуговує на увагу інвесторів, - це проекти-містки, які можуть подолати регуляторні бурі, побудувати ончейн валютні системи та зрештою зв'язати реальну економіку з віртуальними фінансами — саме вони стануть "суверенними активами" криптовсесвіту.

Шість, висновок: стейблкоїн є «суверенним якорем» на ланцюгових фінансах

стейблкоїн не є спекулятивним активом, а є основним механізмом роботи всієї економіки на блокчейні. Вони є доларовою кров'ю системи DeFi, енергією платежів Web3, безпекою для країн, що намагаються захиститися від знецінення своєї валюти. У наступні п'ять років стейблкоїн більше не буде «допоміжною роллю» на крипторинку, а стане ключовим елементом нового порядку цифрового капіталізму. Цей момент є початком системного впровадження стейблкоїн, а не кінцем.