Circle, Tether, Stripe змагаються за позиції в стейблкоїн L1, хто стане лідером?

Автор: Тері Лі

Упорядник: Deep Tide TechFlow

Мем, що зображує Tether, Stripe та Circle, які випускають свої версії L1.

Вступ

За менше ніж 12 років стабільні монети перейшли від малої криптоексперименту і, станом на вересень 2025 року, продовжують прискорюватися. І станом на вересень 2025 року, темп зростання все ще прискорюється. Варто зазначити, що це зростання спричинене не лише попитом на ринку, а й покращенням регуляторної ясності — недавно прийнятий закон GENIUS у США та MiCA в ЄС надають підтримку легітимності стабільних монет. Сьогодні стабільні монети визнані основою майбутнього фінансів урядами західних країн. Ще цікавіше, що емітенти стабільних монет не лише "стабільні", але й високо прибуткові. Завдяки високим процентним ставкам у США, емітент USDC Circle у другому кварталі 2025 року звітує про дохід у 658 мільйонів доларів, більшість з яких надходить від процентів на резерви. Circle з 2023 року отримує прибуток, чистий дохід становить 271 мільйон доларів.

Джерело: tokenterminal.com, поточний непогашений обсяг стабільних монет

Ця прибутковість природно викликала конкуренцію. Від алгоритмічної стейблкоїни USDe від Ethena до USDS від Sky, конкуренти постійно з'являються, намагаючись розбити домінування Circle і Tether на ринку. З посиленням конкуренції провідні емітенти, такі як Circle і Tether, переходять до розробки власних блокчейнів Layer 1, прагнучи захопити майбутню фінансову інфраструктуру. Ці фінансові інфраструктури покликані поглибити захист, отримати більше комісій і, можливо, перетворити спосіб, яким програмовані гроші циркулюють в Інтернеті.

Питання, вартістю в трильйони доларів, полягає в тому, чи зможуть такі гіганти, як Circle і Tether, витримати натиск нативних учасників нестабільних монет, таких як Tempo?

Чому обирають Layer 1? Фон та аналіз відмінностей

Layer 1 блокчейн є базовим протоколом екосистеми, відповідальним за обробку транзакцій, розрахунки, консенсус та безпеку. Для технічних спеціалістів його можна порівняти з операційною системою в криптосфері (такою як Ethereum або Solana), всі інші функції будуються на його основі.

Для емітентів стейблкоїнів вхід у Layer 1 є стратегією вертикальної інтеграції. Замість того, щоб покладатися на сторонні ланцюги (такі як Ethereum, Solana, Tron) або Layer 2, вони активно будують власну інфраструктуру, щоб отримати більше цінності, посилити контроль і відповідати регуляторним вимогам.

Щоб зрозуміти цю боротьбу за контроль, ми можемо розглянути спільні риси та унікальні відмінності Layer 1 блокчейнів Circle, Tether та Stripe:

Спільні характеристики:

Використання відповідних стабільних монет як рідної валюти, без необхідності тримати ETH або SOL для сплати комісії за газ. Наприклад, плата Arc від Circle буде сплачена в USDC, тоді як в інших випадках, таких як Plasma, комісія за газ повністю скасовується.

Висока пропускна здатність, швидка розрахунки: кожен Layer 1 обіцяє підтвердження за підсекунди та тисячі TPS (наприклад, Plasma має понад 1000 TPS, а Tempo від Stripe досягає понад 100 000 TPS).

Додаткова конфіденційність та регуляторне середовище: це криптоекосистеми з більшою конфіденційністю та відповідністю, але ціною централізації.

Сумісний з EVM, щоб забезпечити знайомі розробникам стандарти розробки.

Унікальна відмінність:

Arc від Circle розроблений спеціально для роздрібних та інституційних користувачів. Його внутрішній валютний двигун (Malachite) робить його дуже привабливим у сфері торгівлі та платежів на капітальних ринках, що може позиціонувати Arc як "Уолл-стріт" улюблену криптоінфраструктуру.

Stable та Plasma від Tether зосереджені на доступності, пропонуючи нульові комісії за транзакції, що робить торгівлю для роздрібних та P2P користувачів безперешкодною.

Tempo від Stripe вирішує питання по-іншому, дотримуючись принципу нейтральності стабільних монет. Оскільки Tempo покладається на свою внутрішню механіку AMM для підтримки різних USD токенів, це може бути надзвичайно привабливим для розробників, які прагнуть гнучкості, а також для тих користувачів, яким не важливо, який USD токен вони використовують.

Layer 1 використовує тренди

З моїх висновків, є три основні тенденції:

Тренд 1: Доступ традиційних фінансів - довіра та регулювання

Для емітентів стейблів побудова власного Layer 1 є ключем до здобуття довіри. Контролюючи інфраструктуру чи екосистему, а не покладаючись лише на Ethereum, Solana або Tron, Circle та Tether можуть легко забезпечити відповідну інфраструктуру, що відповідає рамкам закону GENIUS (США) та MiCA (ЄС).

Circle визначила USDC як регульований продукт, вимагаючи від суб'єктів, що обмінюють USDC на долари США, дотримуватися рамок «ідентифікації» (KYC) та протидії відмиванню грошей (AML). Її нововведений Layer 1 протокол Arc ще більше розширює ці можливості, поєднуючи аудиторську прозорість із функціями конфіденційності, що робить його надійним кандидатом для впровадження в інституціях. Tether також використовує подібну стратегію через свої Stable та Plasma ланцюги. Її мета - стати основою інфраструктури для банків, брокерів та компаній з управління активами.

Потенційним "ідеальним" сценарієм застосування є валютна торгівля. Arc від Circle має підсумкову визначеність на рівні підсекунд, обробляючи понад 1000 транзакцій (TPS) на секунду та валютні функції. Arc може дозволити маркетмейкерам та банкам миттєво розраховувати валютні операції, створюючи можливості для входу на ринок валюти обсягом більше 70 трильйонів доларів на день, формуючи потужний мережевий ефект. Стабільні монети, такі як USDC та EURC, можуть стати рідними активами для розрахунків, надійно закріплюючи розробників у своїй екосистемі. Це також може відкрити двері для DeFi-додатків, які підтримують системи запитів ціни на рівні інституцій (RFQ), використовуючи переваги смарт-контрактів для зменшення ризику контрагента та забезпечення швидкого розрахунку.

Ця сцена припускає використання оракулу Chainlink, призначена лише для ілюстрації.

Схема процесу торгівлі через Layer 1 від Circle

Уявіть собі сцену, де валютний трейдер, який працює в Парижі, може безпосередньо на Arc здійснити обмін 10 мільйонів доларів на євро через торгову пару USDC/EURC, використовуючи Malachite. Я припускаю, що вони можуть використовувати оракул Chainlink для отримання реального курсу (наприклад, 1 долар = 0.85 євро) і виконати обмін 10 мільйонів доларів з USDC на EURC за менше ніж 1 секунду, скоротивши затримку традиційного валютного розрахунку з T+2 до T+0. Завершено!

Джерело: написано Ведангом Ратаном Ватсою «Зростання стабільних монет та ринкова динаміка»

Дослідження підтримують цей напрям. Згідно з дослідженням Веданга Ратан Ватси, існує сильна позитивна кореляція між обсягом постачання стейблкойнів і обсягом торгівлі, що означає, що більший обсяг постачання призводить до більшої ліквідності та вищого рівня прийняття. Tether і Circle як два основні емітенти, тому вони готові скористатися цією інституційною ліквідністю.

Однак інтеграція традиційних фінансів і блокчейн-інфраструктури все ще стикається з суттєвими викликами. Координація регуляторних органів, центральних банків і регіональних законів потребує відповіді на складне середовище (наприклад, інтеграція з центральними банками різних країн може зайняти кілька років). Додаткову складність створює випуск стабільних монет для різних валют (наприклад, токен XYZ, розроблений для валют, що розвиваються), оскільки в країнах з ринковою економікою через обмежену відповідність продукту ринок може приймати їх дуже повільно або навіть зовсім не приймати. Навіть якщо ці перешкоди буде подолано, банки і маркет-мейкери все ще можуть не захотіти переносити критичну інфраструктуру на нові блокчейни. Ця зміна може призвести до додаткових витрат, оскільки не всі валюти можуть бути переведені в блокчейн, змушуючи установи одночасно підтримувати як крипто-, так і традиційні системи. Крім того, оскільки кілька емітентів (таких як Circle, Tether, Stripe та потенційні банки) запускають свої власні блокчейни, ризик ізольованої ліквідності зростає. Фрагментація може завадити будь-якому окремому блокчейну досягти необхідного масштабу або ліквідності для домінування на щоденному ринку іноземних валют обсягом 70 трильйонів доларів.

Тенденція 2: Чи загрожують стабільні монети традиційній платіжній інфраструктурі?

З розвитком Layer 1, що привертає традиційні фінанси своєю програмованою характеристикою, його зростання також може перевернути традиційні платіжні гіганти, такі як MasterCard, Visa та PayPal, пропонуючи миттєві, низьковартісні послуги розрахунків через широкий спектр децентралізованих додатків. На відміну від закритих одноплатформних систем, ці платформи є відкритими та програмованими, надаючи розробникам та фінансовим технологічним компаніям гнучку основу, подібно до оренди інфраструктури хмарних обчислень AWS замість управління платіжною інфраструктурою. Ця трансформація може дозволити розробникам впроваджувати продукти для міжнародних переказів, агентських (на базі ШІ) платежів та токенізованих активів, одночасно отримуючи практично нульові витрати та підтвердження за менше ніж за секунду.

Наприклад, розробники можуть створити платіжний dApp на блокчейні стейблкоїнів, що забезпечує миттєве розрахування. Торговці та споживачі можуть насолоджуватися швидкими, низькими витратами на транзакції, тоді як Layer 1, такі як Circle, Tether та Tempo, служать невід'ємною інфраструктурою для захоплення вартості. Головна відмінність від традиційних систем полягає в тому, що ці системи усувають посередників, таких як Visa та Mastercard, безпосередньо створюючи більше вартості для розробників та користувачів.

Проте, ризики присутні скрізь. Зі збільшенням кількості емітентів та платіжних компаній, які запускають свої власні Layer 1, екосистема стикається з ризиком фрагментації. Торговці можуть зіткнутися з плутаниною "USD" з різних ланцюгів, які не можна легко обміняти. Протокол міжланцюгових переказів Circle (CCTP) намагається вирішити цю проблему, створюючи єдину ліквідну версію USDC на декількох ланцюгах, але його охоплення обмежено токенами Circle. У олігопольному ринку, взаємодія може стати ключовим вузьким місцем.

З огляду на нещодавнє оголошення Stripe про запуск Tempo, ситуація ще більше змінилася. Tempo - це нейтральна платформа Layer 1 для стейблкоїнів, спільно інкубована з Paradigm. На відміну від Circle і Tether, Stripe ще не випустила власний токен, а замість цього підтримує різні стейблкоїни для Gas та платежів через вбудовану AMM. Ця нейтральність може залучити розробників і підприємців, які хочуть отримати гнучкість і не бути заблокованими, а також може дозволити Stripe зайняти своє місце в галузі, що довгостроково контролюється компаніями, що працюють з криптовалютою.

Тренд 3: Динаміка двоголового монополізму — Circle проти Tether

Оскільки ці Layer 1 кидають виклик традиційним гравцям, вони також переформатовують ринкову структуру. Наразі Circle і Tether домінують у сфері стейблкоїнів, займаючи близько 89% обсягу випуску, станом на вересень 2025 року Tether становитиме 62,8%, а Circle — 25,8%. Запроваджуючи свої Layer 1 (Arc і Stable/Plasma), вони закріплюють своє домінування, встановлюючи високий бар'єр входу. Наприклад, Plasma зібрала 1 мільярд доларів у вигляді депозитів для свого ліміту продажу токенів, що створює високий бар'єр входу.

Однак виникає тонка загроза нейтрального Layer 1 для стейблкоїнів. Tempo від Stripe зменшує тертя для підключення торговців та централізовані ризики для регуляторів. Якщо нейтральність стане стандартом, закритий захист Circle та Tether може стати слабкістю. Якщо нейтральність стане стандартом, Circle і Tether можуть втратити мережеві ефекти та частку ринку. Поточна двоголова монополія може перетворитися на олігополію, де кілька ланцюгів змагатимуться за ринок.

Висновок

Отже, з огляду на те, що стейблкоїни сьогодні стали потужною категорією активів з обсягом більше 2800 мільярдів доларів, емітенти отримують величезні прибутки, а зростання Layer 1, підтримуваних стейблкоїнами, виявляє три важливі тенденції:

(1) підключити традиційні фінанси до крипто-нативної інфраструктури, увійти на постійно зростаючий валютний ринок;

(2) шляхом усунення посередників, таких як Mastercard та Visa, реалізувати трансформацію платежів;

(3) визначає ринкову структуру з подвійного монополії на олігополію.

Ці зміни вказують на більш масштабне бачення: емітенти стейблкоїнів, такі як Circle і Tether, а також нові учасники, такі як Tempo від Stripe, більше не є лише мостом між криптовалютами та фіатними грошима, а позиціонують себе як основа фінансової інфраструктури майбутнього.

Врешті-решт, це ставить перед моїми читачами питання: як ці ланцюги досягнуть відповідності продукту та ринку? Arc від Circle, Stable/Plasma від Tether, чи, можливо, стабільні монети, нейтральні виклики, такі як Tempo, хто з них буде попереду за обсягом торгівлі або прийняттям установ? Незважаючи на можливості та фрагментацію ліквідності, перешкоди все ще існують. Запрошую читачів поділитися своїми думками!