IOSG｜Глибокий аналіз стейблкоїн публічних блокчейнів: Plasma, Stable та Arc

Автор: Sam @IOSG

Вступ

Дослідження Artemis 2025 року вказує на те, що економічний обсяг, розрахований через стейблкоїни у 2024 році, вже досяг приблизно 26 трильйонів доларів США, що зрівнялося з рівнем основних платіжних мереж. На відміну від цього, структура витрат у традиційній платіжній сфері схожа на «невидимий податок»: близько 3% комісійних, а також валютні спреди та всюдисущі збори за перекази.

А платежі з використанням стейблів дозволяють зменшити ці витрати до кількох центів або навіть менше. Коли витрати на переказ коштів різко знижуються, бізнес-моделі також будуть повністю переосмислені: платформи більше не будуть покладатися на комісійні з транзакцій для виживання, натомість вони зосередяться на конкуренції на більш глибокому рівні вартості — наприклад, на доходах від заощаджень, ліквідності коштів та кредитних послугах.

З набуттям чинності американським законом «GENIUS» та наявністю подібних регуляторних моделей з боку Гонконгу в сфері стабільних монет, банки, карткові організації та фінансові технологічні компанії переходять від етапу пілотних проектів до масштабного виробничого застосування. Банки починають випускати власні стабільні монети або налагоджують тісну співпрацю з фінансовими технологічними компаніями; карткові організації інтегрують стабільні монети у свою систему розрахунків; фінансові технологічні компанії запускають compliant стабільні монетні рахунки, рішення для міжнародних платежів, розрахунки на основі блокчейну з вбудованою KYC та функції податкової звітності. Стабільні монети перетворюються з застави на біржі на стандартну платіжну «інфраструктуру».

Поточні недоліки полягають у досвіді користувачів. Теперішній гаманець все ще передбачає, що користувач добре розбирається в знаннях про криптовалюти; різниця в комісіях між різними мережами дуже велика; користувачі часто навіть повинні спочатку мати одну високо волатильну токену, щоб переказувати стейблкоін, прив'язаний до долара США. А завдяки спонсорським витратам і абстракції рахунків, реалізованій через "без Газовий" переказ стейблкоінів, буде повністю усунено це тертя. Доповнені передбачуваними витратами, більш плавними каналами обміну фіатних грошей та стандартизованими компонентами дотримання норм, стейблкоіни більше не виглядатимуть як "криптовалюти", їхній досвід справді наблизиться до "валюти".

Основна ідея: публічний ланцюг з основою на стейблах вже має необхідний масштаб і стабільність. Щоб стати повсякденними грошима, їм ще потрібні: споживчий досвід, програмована відповідність, а також транзакції з непомітними витратами. Оскільки ці елементи — особливо безкоштовні перекази та кращі канали обміну з фіатними валютами — поступово вдосконалюються, фокус конкуренції переміститься з "стягнення плати за переказ коштів" на "цінність, яку можна надати в рамках переказу коштів", включаючи: прибуток, ліквідність, безпеку та прості, надійні інструменти.

Наступний текст швидко огляне видатні проекти в сегменті стейблкоінів/платіжних блокчейнів. У цій статті основна увага буде приділена трьом проектам: Plasma, Stable та Arc, а також глибокому аналізу їхніх емітентів, ринкової динаміки та інших учасників, тобто загальної картини "війни стейблкоінів".

Плазма

Plasma спеціально розроблений для USDT блокчейн, який має на меті стати його рідним рівнем розрахунків і оптимізований для стабільних монет з високою пропускною спроможністю і низькою затримкою. У травні 2025 року в середині місяця почнеться приватна тестова мережа, у липні вона перейде до публічної тестової мережі, а 25 вересня успішно запуститься тестова версія основної мережі.

У секторі платіжних блокчейнів зі стабільними монетами, Plasma є першим проєктом, який провів TGE, і успішно запустив ринок: здобув потужну увагу, встановив рекорди першого дня TVL та ліквідності, а також з моменту запуску уклав партнерства з декількома відомими DeFi проєктами, заклавши міцну екосистемну основу.

Від моменту запуску тестової версії автономної мережі її зростання стало очевидним. Станом на 29 вересня депозит Aave на блокчейні Plasma перевищив 6,5 мільярдів доларів США, ставши другим за величиною ринком; до 30 вересня вже більше 75 тисяч користувачів зареєстрували свій екосистемний гаманець Plasma One. Згідно з останніми даними DeFiLlama, на даний момент TVL Aave на Plasma становить 6 мільярдів доларів США, хоч і знизився з пікових значень, але все ще впевнено займає друге місце серед ринків Aave — лише після Ethereum (53,9 мільярдів доларів США) і значно випереджає Arbitrum та Base (обидва близько 2 мільярдів доларів США). Крім того, проєкти, такі як Veda, Euler, Fluid та Pendle також зробили вагомий внесок у суму заблокованих коштів.

▲ джерело: DeFiLlama

Ранній ріст TVL Plasma також виграв від бюджету стимулювання: відповідно до офіційної моделі токеноміки, 40% загальної кількості токенів XPL було виділено для екосистеми та фонду зростання. З них 8% (тобто 800 мільйонів XPL) були негайно розблоковані при запуску бета-версії основної мережі для запуску DeFi стимулювання партнерів, попиту на ліквідність та інтеграції на біржах; решта 32% (3,2 мільярда XPL) будуть поступово вивільнятися щомісяця протягом трьох років. Наразі основні ліквідні пули Plasma, крім базової дохідності, все ще можуть отримувати приблизно 2-8% додаткового доходу через винагороду XPL.

▲ джерело: Plasma

Звичайно, існують коментарі ззовні, які вважають, що його ранній ріст був головним чином обумовлений стимулюваннями, а не повністю органічним. Як підкреслив його генеральний директор Пол, покладатися лише на криптоорієнтованих користувачів і стимули не є стійкою моделлю; справжнє випробування полягатиме в реальних випадках використання в майбутньому — це буде те, на чому ми будемо продовжувати зосереджувати нашу увагу.

Стратегія виходу на ринок (Go-To-Market)

Плазма фокусується на USDT. Зосередження на нових ринках, з особливим акцентом на Південно-Східну Азію, Латинську Америку та Близький Схід. У цих регіонах мережевий ефект USDT вже є найсильнішим, стабільна монета стала необхідним інструментом для грошових переказів, платежів для торговців і щоденних переказів між користувачами. Реалізація цієї стратегічної концепції означає необхідність міцного просування на місцях: поступове просування коридорів платежів, створення агентської мережі, забезпечення локалізованого супроводу користувачів та точне врахування регуляторних моментів у різних країнах. Це також означає необхідність визначити більш чіткі межі ризиків порівняно з Tron.

Plasma вважає досвід розробників своєю конкурентною перевагою і вважає, що USDT потребує дружнього інтерфейсу для розробників, як це зробила Circle для USDC. У минулому Circle вклала величезні кошти, щоб USDC було легше інтегрувати та розробляти, тоді як Tether в цій сфері відстає, що залишає величезну можливість для екосистеми застосунків USDT — за умови, що платіжні канали можуть бути належним чином упаковані. Конкретно, Plasma надає єдиний API поверх технологічного стеку платежів, що дозволяє розробникам у сфері платежів не збирати самостійно базову інфраструктуру. За цим єдиним інтерфейсом стоять заздалегідь інтегровані партнери, які служать основними модулями, що підключаються. Plasma також досліджує конфіденційні платежі — реалізацію захисту конфіденційності в рамках нормативної бази. Її кінцева мета дуже чітка: "зробити USDT надзвичайно легким для інтеграції та розробки".

Отже, ця стратегія виходу на ринок, що базується на платіжному коридорі, та стратегія для розробників, що зосереджена на API, врешті-решт зливаються в Plasma One — це фронтальний вхід для споживачів, який реалізує весь план для повсякденних користувачів. 22 вересня 2025 року Plasma випустила Plasma One, це «рідний» цифровий банк та картковий продукт для споживачів, який об'єднує функції зберігання, витрат, заробітку та відправки цифрових доларів в одному додатку. Команда позиціонує його як відсутній єдиний інтерфейс для мільярдів користувачів, які вже покладаються на стейблкоїни, але все ще стикаються з локальними перешкодами (такими як громіздкі гаманці, обмежені канали обміну фіатними валютами, залежність від централізованих бірж).

Доступ до цього продукту поступово відкривається через список очікування. Його основні функції включають: прямі платежі з балансу стейблкоїнів з постійним доходом (цільова річна дохідність понад 10%), кешбек до 4% на витрати, миттєві безкоштовні перекази USDT в додатку, а також картковий сервіс, який можна використовувати в понад 150 країнах та приблизно 150 мільйонах торгових точках.

Аналіз бізнес-моделі

Ядрова цінова стратегія Plasma спрямована на максимізацію щоденного використання, одночасно підтримуючи економічну вигоду через інші етапи: прості міжмережеві перекази USDT безкоштовні, тоді як за всі інші операції в мережі стягується плата. З точки зору "ВВП блокчейну", Plasma свідомо перенаправляє захоплення вартості з "податку на споживання" для кожної транзакції (тобто базові витрати на Gas для переказу USDT) на доходи на рівні застосунків. Дефі-слой відповідає "інвестиційній" частині структури: він спрямований на розвиток ліквідності та ринків прибутковості. Хоча чистий експорт (тобто міжмережеве мостування USDT) залишається важливим, економічний акцент змістився з комісій за споживання на плату за послуги для додатків і інфраструктури ліквідності.

▲ джерело: Fidelity

Для користувачів нульові витрати – це не лише економія, але й можливість відкриття нових випадків використання. Коли відправка 5 доларів більше не потребує сплати 1 долара комісії, малий платіж стає можливим. Гроші можна відправляти без утримання комісій посередниками. Торговці можуть приймати платежі у стейблкоінах без необхідності віддавати 2-3% своїх доходів програмному забезпеченню для виставлення рахунків/інвойсів та картковим організаціям.

На технологічному рівні, Plasma працює з paymaster, який відповідає стандарту EIP-4337. Paymaster буде спонсорувати витрати на газ для викликів функцій transfer() та transferFrom() офіційного USDT на ланцюзі Plasma. Фонд Plasma вже попередньо профінансував цей paymaster своїми рідними токенами XPL та використовує легкий механізм верифікації для запобігання зловживанням.

Стабільний

Stable - це Layer 1, оптимізований для платежів USDT, призначений для вирішення проблем низької ефективності поточної інфраструктури - включаючи непередбачувані витрати, повільний час розрахунків та надто складний користувацький досвід.

Stable позиціонує себе як платіжний L1, "створений для USDT", і його ринкова стратегія полягає в тому, щоб безпосередньо встановлювати партнерські відносини з постачальниками платіжних послуг (PSP), торговцями, бізнес-інтеграторами, постачальниками та цифровими банками. PSP високо оцінюють це, оскільки Stable усуває дві операційні проблеми: управління волатильними токенами Gas та покриття витрат на перекази. Оскільки багато PSP стикаються з високими технологічними бар'єрами, Stable наразі працює в моделі "сервісної майстерні" — самостійно виконуючи різноманітні роботи з інтеграції — в майбутньому ці моделі будуть закріплені в SDK, щоб PSP могли реалізувати самостійну інтеграцію. Для забезпечення гарантій рівня виробничого середовища вони впровадили "корпоративний блокчейн-простір", який є підписним сервісом, що гарантує, що VIP-транзакції будуть пріоритетно упаковані на верхній частині блоку, що забезпечує певну гарантію розрахунків у першому блоці, а також більш плавне прогнозування витрат під час завантаження мережі.

У стратегії регіонального розвитку їхній вихід на ринок слідує за існуючою траєкторією використання USDT, впроваджуючи "пріоритет Азійсько-Тихоокеанського регіону" — після цього планується розширення на інші регіони, де домінує USDT, такі як Латинська Америка та Африка.

29 вересня Stable представила споживчий додаток (app.stable.xyz), призначений для нових, не DeFi користувачів. Цей додаток позиціонується як простий гаманець для платежів у USDT, що задовольняє повсякденні потреби (P2P перекази, оплата для торговців, оренда тощо), пропонуючи миттєві розрахунки, без Gas-коштування для переказів між користувачами та прозорі передбачувані витрати при оплаті в USDT. Наразі доступ до додатку можливий лише через список очікування. Рекламна кампанія в Південній Кореї попередньо підтвердила його привабливість на ринку: Stable Pay безпосередньо залучила понад 100 тисяч користувачів до реєстрації через офлайн-стенди (дані на 29 вересня).

Stable реалізував безкоштовні платежі USDT завдяки використанню EIP-7702. Цей стандарт дозволяє існуючому гаманцю користувача тимчасово перетворюватися на "розумний гаманець" під час однієї транзакції, що дає можливість виконувати користувацьку логіку та розраховувати витрати без будь-яких окремих токенів Gas — всі витрати оцінюються та сплачуються в USDT.

Як показує діаграма процесів Tiger Research, його процес такий: платник ініціює платіж; гаманець EIP-7702 звертається до платіжного керівника Stable (Paymaster) з проханням про звільнення від витрат на Gas; платіжний керівник спонсорує та розраховує мережеві витрати; в кінцевому підсумку, отримувач отримує повну суму без будь-яких утримань. На практиці, користувачеві потрібно лише мати USDT.

▲ джерело: Tiger Research

У бізнес-моделі Stable застосовує стратегію, спрямовану на розширення частки ринку в короткостроковій перспективі, а прибуток є вторинним, використовуючи безкоштовні Gas-операції з USDT для залучення користувачів та створення платіжного трафіку. У довгостроковій перспективі прибуток буде здебільшого надходити з його споживчого додатку, доповненого вибірковими механізмами на блокчейні.

Окрім USDT, Stable також бачить великі можливості, які надають інші стабільні монети. З інвестицією PayPal Ventures в Stable наприкінці вересня 2025 року, в рамках угоди, Stable буде рідно підтримувати стабільну монету PayPal PYUSD та сприяти її розповсюдженню, дозволяючи користувачам PayPal "безпосередньо використовувати PYUSD" для платежів, а плата за газ також буде сплачена PYUSD. Це означає, що PYUSD на ланцюзі Stable також буде безкоштовним для газу — це розширить простоту операцій з платіжними маршрутами USDT для PSP також на PYUSD.

▲ джерело:

Аналіз архітектури

Архітектурний дизайн Stable починається з його шару консенсусу — StableBFT. Це протокол підтвердження прав власності, розроблений на основі CometBFT, який має на меті забезпечити високу пропускну здатність, низьку затримку та високу надійність. Його шлях розвитку є практичним і чітким: у короткостроковій перспективі оптимізація цього зрілого BFT-двигуна, а в довгостроковій перспективі — перехід до дизайну на основі орієнтованого ациклічного графа (DAG) для досягнення більшої продуктивності розширення.

На рівні консенсусу Stable EVM безшовно інтегрує основні можливості ланцюга в повсякденну роботу розробників. Його спеціально призначений попередньо скомпільований контракт дозволяє EVM смарт-контрактам безпечно та атомарно викликати основну логіку ланцюга. У майбутньому, з впровадженням StableVM++, продуктивність ще більше зросте.

Пропускна здатність також залежить від обробки даних. StableDB ефективно вирішує проблему зберігання після створення блоку, відокремлюючи подання стану від постійного зберігання даних. Нарешті, його високопродуктивний RPC-слой відмовляється від монолітної архітектури, застосовуючи дизайн розгалужених шляхів: легкі, спеціалізовані вузли обслуговують різні типи запитів, що дозволяє уникнути конкуренції за ресурси, покращити затримку на довгих хвостах і забезпечити своєчасну реакцію, навіть коли пропускна здатність ланцюга значно зростає.

Ключовим моментом є те, що Stable позиціонує себе як L1, а не як L2. Його основна ідея: реальні бізнес-додатки не повинні чекати на оновлення верхніх протоколів для впровадження платіжних функцій. Завдяки повноцінному контролю над мережею валідаторів, стратегією консенсусу, виконавчим рівнем, рівнем даних та RPC, команда може пріоритетно забезпечити основні гарантії, необхідні для платіжних сценаріїв, одночасно зберігаючи сумісність з EVM, що дозволяє розробникам легко переносити існуючий код. Остаточний результат - це блокчейн Layer 1, сумісний з EVM, але повністю оптимізований для платежів.

Арка

12 серпня 2025 року Circle оголосила, що її Layer 1 блокчейн, зосереджений на стейблкоїнах і платежах — Arc, увійде в приватну тестову мережу в найближчі кілька тижнів, а публічна тестова мережа запуститься восени 2025 року з метою запуску тестової версії основної мережі в 2026 році.

Основні характеристики Arc полягають у тому, що вона працює на основі набору дозволених валідаторів (які запускають Malachite BFT консенсусний механізм), забезпечуючи визначену остаточність; її рідний Gas-кошти сплачуються в USDC; і вона пропонує додатковий рівень конфіденційності.

▲ джерело: Arc Litepaper

Arc безпосередньо інтегрований у всю екосистему Circle — включаючи Mint, CCTP, Gateway і Wallet — що дозволяє цінності безперешкодно переміщатися між Arc, традиційними фіатними платіжними шляхами та іншими блокчейнами. Компанії, розробники та споживачі здійснюватимуть транзакції через застосунки на Arc (включаючи платежі, валютний обмін, токенізацію активів тощо), тоді як емітенти активів зможуть створювати активи на Arc і виступати в ролі платіжного керуючого (Paymaster), спонсоруючи Gas-кошти для своїх користувачів.

Arc використовує консенсусний двигун під назвою Malachite та впроваджує механізм доказу повноважень (Proof-of-Authority) з дозволеними валідаторами, які виконуються відомими авторитетними установами.

▲ джерело: Circle

Malachite є візантійським двигуном для узгодження з помилковостями, який може бути вбудований у програми для досягнення сильної узгодженості та остаточності між численними незалежними вузлами.

Зелена мітка консенсусної бібліотеки є основою Malachite. В її основі лежить станова машина циклів, що використовує механізм циклів у стилі Tendermint (пропозиція → попереднє голосування → попереднє подання → подання). Охоронець голосування відповідає за агрегацію голосів і відстеження кворуму. Драйвер з часом координує ці цикли, забезпечуючи, що протокол продовжує ухвалювати рішення навіть у разі затримки або відмови частини вузлів. Ця консенсусна бібліотека має навмисно спроектовану універсальність: вона абстрактно обробляє "числові" дані, що дозволяє підключати різні типи додатків.

Основний модуль оточений позначений жовтим, що вказує на надійність та основні компоненти мережі. Протоколи «пункт до пункту» та «багатокутник» передають пропозиції та голосування між вузлами; механізм виявлення вузлів відповідає за встановлення та підтримку з'єднань. Логування перед записом зберігає критичні події локально, забезпечуючи безпеку під час перезавантаження вузлів після збоїв. Механізм синхронізації має двохсторонні шляхи: синхронізацію значень та голосування — вузли з затримкою можуть досягти синхронізації даних, отримуючи остаточно підтверджені результати (значення) або заповнюючи відсутні проміжні голоси, необхідні для ухвалення рішень.

Arc забезпечує приблизно 1 секунду детермінованої фінальності — як тільки ≥2/3 валідаторів завершують підтвердження, транзакція миттєво стає незворотною (без ризику реорганізації); економічна фінальність в Ethereum на основі доказу частки та його другорядних рішень досягається приблизно через 12 хвилин, переходячи з початкової ймовірнісної стадії, яка може зазнати реорганізації, до стану "економічної фінальності"; Bitcoin ж демонструє ймовірну фінальність — з накопиченням підтверджень з часом, через приблизно 1 годину досягає стану "економічної безпеки", але з математичної точки зору ніколи не може досягти 100% фінальності.

▲ джерело: Arc Litepaper

Коли ≥⅔ валідаторів підтверджують транзакцію, вона переходить з статусу "непідтверджена" в 100% остаточне підтвердження (не існує "вірогідності повторного формування"). Ця особливість відповідає 8-му принципу "Принципів фінансової інфраструктури ринків" (PFMI), що стосується чіткого остаточного розрахунку.

У плані продуктивності Arc досягнув приблизно 3000 TPS пропускної спроможності та затримки остаточного підтвердження менше 350 мілісекунд на 20 географічно розподілених валідаційних вузлах; на 4 географічно розподілених валідаційних вузлах він досягнув понад 10 000 TPS пропускної спроможності та затримки остаточного підтвердження менше 100 мілісекунд.

▲ джерело: Arc Litepaper

▲ джерело: Arc Litepaper

План оновлення консенсусного двигуна Malachite включає: підтримку механізму з кількома пропозиціонерами (очікується, що це підвищить пропускну здатність приблизно в 10 разів), а також необов'язкову конфігурацію з нижчою стійкістю до помилок (очікується, що це зменшить затримку приблизно на 30%).

Одночасно Arc запустила опціональну функцію конфіденційної передачі даних для комплаєнс-платежів: сума транзакції прихована, в той час як адреса залишається видимою, уповноважена особа може отримати значення транзакції через «ключ перегляду» за вибірковим розкриттям. Її мета – забезпечити «аудитовану конфіденційність» — підходить для банків і підприємств, які потребують конфіденційності в ланцюзі, але не можуть жертвувати комплаєнсом, звітністю чи механізмами вирішення суперечок.

Дизайнерські вибори Arc зосереджені на передбачуваності, необхідній для установ, та глибокій інтеграції з технологічним стеком Circle – але ці переваги супроводжуються відповідними компромісами: система верифікаційних вузлів на основі PoA з ліцензуванням концентрує управління та права на перевірку в руках відомих установ, а BFT-система має тенденцію зупиняти роботу у випадку мережевих розподілів або збоїв верифікаційних вузлів, а не розгалужуватись. Критики зазначають, що Arc більше схожий на закритий сад для банків або альянс-ланцюг, а не на публічну мережу з надійною нейтральністю.

Але така оцінка є чіткою та обґрунтованою для потреб бізнесу: банки, платіжні сервіси та фінансові технологічні компанії більше зосереджені на визначених кінцевих результатах і можливості аудиту, а не на крайній децентралізації та бездозвільних характеристиках. У довгостроковій перспективі Circle вже повідомила, що буде переходити до ліцензованого доказу частки, відкриваючи участь для кваліфікованих стейкерів за умов конфіскації та правил ротації.

Використовуючи USDC як рідну валюту пального, оснащену інституційним рівнем запитів/валютних курсів, забезпечуючи підсумкову визначеність на рівні підсекунд, підтримуючи опціональні функції конфіденційності та глибоко інтегруючись з повним пакетом продуктів Circle, Arc упакує справжні основні можливості, необхідні підприємствам, в повноцінну платіжну систему.

Війни стабільних монет

Plasma, Stable та Arc не є трьома учасниками простої гонки; це різні шляхи до однієї і тієї ж мети — зробити так, щоб долар міг вільно рухатися, як інформація. Загалом, справжній фокус конкуренції виходить на поверхню: табір емітентів (USDT проти USDC), розподільчий бар'єр на існуючих ланцюгах, а також ліцензовані платформи, які перебудовують очікування ринку для підприємств.

Випускова сторона: USDT до USDC

Ми одночасно спостерігаємо за двома перегонами: конкуренцією між публічними блокчейнами та змаганням між емітентами. Plasma та Stable явно є пріоритетом для USDT, тоді як Arc належить Circle (емітент USDC). З інвестиціями PayPal Ventures у Stable, більше емітентів починає входити на ринок — кожен з них бореться за канали розподілу. У цьому процесі емітенти формуватимуть стратегії виходу на ринок для цих стабільних монет, цільові регіони, ролі в екосистемі та загальний напрямок розвитку.

Plasma та Stable, можливо, обрали різні ринкові шляхи та початкові цільові області, але їхньою остаточною точкою прив’язки повинна бути ринок, де домінує USDT.

USDT від Tether показує кращі результати в регіонах з більшими новими ринками, тоді як USDC від Circle є більш популярним в Європі та Північній Америці. Варто зазначити, що це дослідження охоплює лише EVM-ланцюги (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea) і не включає мережу Tron, де використання USDT є значним, тому реальний слід USDT у реальному світі, ймовірно, недооцінений.

▲ джерело: Розкриття криптовалюти: Як оцінити міжнародні потоки стейблкоїнів

Окрім різних регіональних фокусів, стратегічний вибір емітента також перетворює його власну роль в екосистемі — і, в свою чергу, впливає на пріоритети стабільних монет публічних ланцюгів. Історично Circle побудувала більш вертикально інтегрований технологічний стек (гаманці, платежі, крос-ланцюг), тоді як Tether зосереджується на випуску/ліквідності і більше покладається на екосистемних партнерів. Ця диференціація сьогодні створює простір для публічних ланцюгів, які зосереджуються на USDT (наприклад, Stable і Plasma), дозволяючи їм самостійно створювати більше етапів ціннісного ланцюга. Тим часом, для багатоланцюгової експансії, дизайн USDT0 спрямований на уніфікацію ліквідності USDT.

Водночас екосистема Circle була обережною та накопичувальною: вона почалася з випуску та управління USDC, потім повернула контроль шляхом розпуску Centre та запуску програмованого гаманця. Наступним кроком став CCTP, який перетворив залежність від кросчейн-мостів на рідний механізм знищення-емісії, уніфікуючи ліквідність USDC між блокчейнами. Запустивши Circle Payments Network, Circle з'єднав онлайнову вартість з оффлайновим бізнесом. Arc є останнім кроком у цій грі. Основою цих ключових опор є послуги для емітентів та розробників — Mint, Contracts, Gateway та Paymaster (газові витрати в USDC) — ці послуги зменшують залежність від третіх осіб і підсилюють зворотний зв'язок між продуктами та дистрибуцією.

▲ джерело: Circle

Стратегії реагування на існуючі публічні блокчейни

Конкуренція за обсяги торгівлі стабільними монетами завжди була жорсткою. Динамічні зміни на ринку чітко видно: спочатку домінувала Ethereum, потім потужний підйом Tron, у 2024 році Solana стрімко виходить на перші позиції, а в останній час також набирає популярність мережа Base. Жодна з мереж не може довго зберігати лідерство — навіть найглибші фортеці стикаються з конкуренцією за місячні частки. З появою спеціалізованих блокчейнів для стабільних монет конкуренція безумовно загостриться, але існуючі гіганти не віддадуть свою частку ринку без бою; можна очікувати, що вони вживають агресивних заходів у таких аспектах, як комісії, фіналізація, досвід користувачів гаманців та інтеграція каналів обміну фіатної валюти, щоб захистити і розширити свої обсяги торгівлі стабільними монетами.

▲ джерело: Stablewatch

Основні публічні блокчейни вже розпочали дії:

BNB Chain запустила акцію «Свято без комісій» наприкінці третього кварталу 2024 року та співпрацювала з кількома гаманцями, централізованими біржами та мостами, повністю скасувавши комісії за перекази USDT та USDC для користувачів. Ця акція була продовжена до 31 серпня 2025 року.

Напрямок TRON подібний, його управлінський орган вже схвалив зниження одиничної вартості "енергії" в мережі та планує в четвертому кварталі 2024 року запустити програму переказу стабільних монет "без Gas-кошту", щоб ще більше зміцнити свою позицію як низькозатратного шару розрахунків для стабільних монет.

TON обирає інший шлях, повністю приховуючи складність через інтерфейс Telegram. Коли користувачі переказують USDT контактам, досвід виглядає як "нульова комісія" (фактичні витрати покриває або поглинає гаманці Telegram у своїй закритій системі), лише при виведенні на відкритий блокчейн потрібно сплачувати звичайні мережеві збори.

Ядром наративу Ethereum L2 є структурне оновлення, а не короткострокова акція. Оновлення Dencun запровадило простір Blob, що значно знизило вартість доступності даних Rollup, дозволяючи їм передавати зекономлені витрати користувачам. З березня 2024 року комісії за транзакції у більшості L2 суттєво знизилися.

Дозволені рейки

Швидко розвивається паралельна траса до публічних блокчейнів: ліцензований реєстр, створений для банків, ринкової інфраструктури та великих підприємств.

Серед найбільш обговорюваних нових учасників є Google Cloud Universal Ledger — ліцензований рівень 1. Google заявляє, що його ціль — це оптові платежі та токенізація активів. Незважаючи на обмежені деталі, його керівник позиціонує його як нейтральний, банківського рівня блокчейн, при цьому група CME вже завершила початкові інтеграційні випробування. GCUL — це не EVM блокчейн, розроблений Google, який функціонує на базі інфраструктури Google Cloud і використовує смарт-контракти на Python. Це далеко не публічний блокчейн, його модель базується на довірі до Google та регульованих вузлів.

▲ джерело:

Якщо GCUL є єдиним треком хмарного хостингу, то Canton Network використовує модель "мережі мереж". Він побудований навколо стеку смарт-контрактів Daml від Digital Asset, з'єднуючи незалежно керовані застосунки, що дозволяє активам, даним та грошам синхронізуватися між різними сферами, при цьому забезпечуючи тонкий контроль за конфіденційністю та відповідністю. Список його учасників охоплює безліч банків, бірж та операторів ринку.

HSBC Orion (платформа цифрових облігацій HSBC) запустилася в 2023 році та організувала перші цифровані облігації в фунтах стерлінгів від Європейського інвестиційного банку — випустивши 50 мільйонів фунтів у рамках DLT в Люксембурзі, поєднуючи приватні та публічні блокчейни.

У сфері платежів JPM Coin з 2020 року надає послуги з передачі вартості для установ, підтримуючи програмовані внутрішньоденні грошові потоки на платформі, що управляється JPMorgan. Наприкінці 2024 року банк реорганізує свою лінійку продуктів у сфері блокчейн та токенізації в Kinexys.

Ці зусилля пронизані прагматизмом: збереження регуляторних бар'єрів і чіткої структури управління, одночасно запозичуючи найкраще з дизайну публічних блокчейнів. Незалежно від того, чи реалізується це через хмарні послуги (GCUL), протоколи взаємодії (Canton), платформу для випуску продуктів (Orion) чи платіжні канали банківської діяльності (JPM Coin/Kinexys), дозволені реєстраційні книги зосереджені на одному зобов'язанні: досягнення швидших, перевірених розрахунків під контролем інституційного рівня.

Висновок

Стабільні монети подолали поріг від нішевої крипто-галузі до масштабів платіжних мереж, і економічні наслідки цього є глибокими: коли вартість переказу одного долара наближається до нуля, простір для прибутку від зборів за перекази зникає. Прибутковий центр ринку переміщується на цінність, яку можуть надати перекази стабільних монет.

Відносини між емітентами стейблів і публічними блокчейнами все більше перетворюються на економічну боротьбу за те, хто зможе отримати прибуток від резервів. Як ми побачили на прикладі USDH від Hyperliquid, депозити цього стейбла щорічно генерують прибуток від облігацій на суму близько 200 мільйонів доларів, які йдуть до Circle, а не в їхню власну екосистему. Випускаючи USDH і приймаючи модель розподілу 50/50 від Native Markets — половина йде на викуп токенів HYPE через фонд допомоги, а половина на ріст екосистеми — Hyperliquid «інтерналізує» цю частину доходів. Це може бути ще одна напрямок розвитку, який виходить за межі "стейблкоін публічного блокчейну", а саме, існуючі мережі, випускаючи свої власні стейбли, отримують цінність. Стійка модель полягатиме в тому, що емітенти та публічні блокчейни ділять економічні вигоди в екосистемі.

Поглядаючи в майбутнє, аудитовані приватні платежі поступово стануть стандартною конфігурацією для виплати заробітної плати, управління фінансами та трансакцій через кордон — це не досягається шляхом створення "повністю анонімного приватного ланцюга", а шляхом приховування конкретних сум у транзакціях, при цьому адреси контрагентів залишаються видимими і підлягають аудиту. Stable, Plasma та Arc всі використовують цю модель: надаючи підприємствам дружній захист приватності та можливості вибіркового розкриття, відповідні інтерфейси та передбачуваний досвід розрахунків, досягаючи "при необхідності приховати, при необхідності - розкрити".

Ми побачимо, що стабільні монети/платіжні публічні блокчейни запроваджують більше функцій, налаштованих на потреби підприємств. "Гарантований блок-простір" від Stable є典型ным прикладом: це канал з резервованою ємністю, який забезпечує, що виплати заробітної плати, фінансові операції та міжнародні платежі можуть бути здійснені з стабільною затримкою та витратами навіть під час пікових навантажень. Це схоже на резервовані екземпляри хмарних послуг, але застосовується до розрахунків на блокчейні.

З появою наступного покоління стабільних монет/платіжних блокчейнів це відкриє більше можливостей для додатків. Ми вже спостерігаємо потужний імпульс DeFi на Plasma, а також споживацькі інтерфейси, такі як Stable Pay і Plasma One, але більша хвиля ще попереду: цифрові банки та платіжні додатки, розумні агентські гаманці, інструменти для платежів через QR-коди, кредитування в ланцюгу, ризикова класифікація та новий клас стабільних монет з дохідністю та фінансовими продуктами, побудованими навколо них.

Епоха, коли долар зможе вільно циркулювати, як інформація, наближається.