1,4 трильйона "темних боргів" спливають на поверхню: як Кайманські хедж-фонди стали "невидимими крокодилами" на ринку американських облігацій?

Останній звіт Федеральної резервної системи проливає світло на дані ринку державних облігацій США: міжнародні капітальні дані Міністерства фінансів США (TIC) не лише «серйозно» недооцінюють обсяги боргових зобов'язань хедж-фондів на Кайманових островах, а й упускають їх глибоку залежність від високоризикових базисних угод, і ця сліпа зона приховує ризики нестабільності фінансового ринку.

Один. Прогалина в даних: 1,4 трильйона обсяг боргу «втрачені»

Команда Федеральної резервної системи у звіті зазначила, що станом на кінець 2024 року, дані TIC оцінюють недооцінку американських облігацій, які утримуються хедж-фондами на Кайманових островах, приблизно в 1,4 трильйона доларів США. Після корекції реальний обсяг боргових зобов'язань цих фондів досягає 1,85 трильйона доларів США — ця цифра значно перевищує традиційних великих власників, таких як Китай, Японія, Велика Британія, що робить їх "найбільшими іноземними власниками" американських облігацій.

Більш важливим є те, що обсяг боргових зобов'язань хедж-фондів на Кайманових островах з 2022 року зріс на 1 трильйон доларів і поступово стає «маргінальним іноземним покупцем» американських державних облігацій. Автори звіту Федеральної резервної системи прямо зазначають, що це серйозне заниження даних стало «основною перешкодою» для політиків та інвесторів при аналізі трансакцій капіталу та впливу на фінансові ринки.

Друге, сліпі зони ризику: домінуюче становище базисної торгівлі не було зафіксовано

Недоліки даних TIC не обмежуються лише статистикою заборгованості, але й не відображають ключову роль хедж-фондів Кайманових островів у базисній торгівлі. Ця стратегія арбітражу, що використовує спред між ф'ючерсами на державні облігації та спот-цінами, потребує кредитування на ринку репо для роботи з кредитним плечем — тобто одночасного купівлі спот-облігацій і продажу ф'ючерсів на облігації, спираючись на кредитне плече для збільшення скромного прибутку від спреду.

Насправді, ризики таких угод вже давно викликали увагу з боку регуляторів. У березні 2020 року було зазначено, що закриття базисних угод спровокувало хвилювання на ринку державних облігацій; у 2023 році, з ростом залежності хедж-фондів від важелів, Федеральна резервна система та Міністерство фінансів знову розпочали ризиковий аудит; у квітні 2025 року під час ринкових коливань закриття базисних угод навіть сприяло підвищенню доходності державних облігацій США на 30%~40%. А різниця між даними TIC та звітом Комісії з цінних паперів і бірж США в майже 1,4 трильйона доларів є прямим відображенням того, що пов'язані з базисними угодами позиції не були враховані в статистиці.

Третє, спотворення даних: чому "невидимий гігант" важко виявити?

Дані TIC є основним показником для відстеження міжнародних фінансових потоків США, а їх спотворення виникає через обмеження статистики — не охоплюються приховані позиції, які формуються хедж-фондами через арбітражні операції, а такі угоди можна чітко виявити в документах, поданих фондами до Комісії з цінних паперів і бірж США.

Зі зростанням обсягу боргових зобов'язань хедж-фондів Кайманових островів та ризиків торгівлі з використанням кредитного плеча, ці "запізнілі та неповні" дані безсумнівно ускладнюють попередження про потенційні ризики на ринку державних облігацій США. Як і побоюється ринок, якщо виникне зовнішній шок, торгівля з високим кредитним плечем може знову спричинити "зниження цін → розпродаж → подальше зниження", повторивши кризу виснаження ліквідності.