Глибина розмови з Джеффом Уолтоном: як фінансове інженерія MSTR виживає на екстремальних ринках

Подкаст джерело: Bonnie Blockchain

Час виходу: 24 листопада 2025 року

Гість: Джефф Уолтон (засновник True North, головний ризик-менеджер Strive)

Організація: BitpushNews

Обговорення майбутнього компаній-біткойн-скарбниць, фінансової інженерії MicroStrategy та чому “компанії, які тримають BTC, можуть вижити”

! image.png

Один. Перша зустріч на вечірці Saylor

Бонні:
Джефф, ми вперше зустрілися на вечірці Майкла Сейлора. Тоді ти з дружиною стояли позаду мене та моєї мами в черзі на фото, пам'ятаєш?

Джефф：
Звісно, пам'ятаю, той день справді був особливим. Я також зустрів Давида Лінна на тій вечірці, пізніше ми разом провели дві конференції. У таких зібраннях майже кожен у свій спосіб просуває екосистему біткоїнів, це дуже надихає.

Бонні：
І ти кажеш, що ще до того, як пішов на вечірку, вже вирішив звільнитися з роботи?

Джефф：
Так. Я вже вирішив залишити страхування перестрахування, в якому працював 11 років, і готовий повністю присвятити себе біткойну. Ця вечірка для мене стала “перехідним ритуалом”, що підтверджує напрямок, в якому я хочу йти.

Два, перехід з індустрії перестрахування у світ біткойнів

Бонні： Чи можеш ти розповісти, чому ти покинув сектор перестрахування?

Джефф：
Я працюю в якості перестрахувального брокера, основна моя діяльність полягає в аналізі балансу активів і зобов'язань страхових компаній, а також у продажі ризиків глобальним постачальникам капіталу. Ця галузь є дуже важкою, темп роботи повністю залежить від макроекономічного середовища, а можливості для зростання обмежені. Найголовніше, я побачив дуже фундаментальну проблему: страхові компанії не можуть використовувати біткойн як інструмент хеджування для довгострокових зобов'язань.

Наприклад, компенсація за медичні витрати внаслідок трудового травматизму може тривати до 10 років, і якщо оцінка медичних витрат має відхилення в 0,25%, вся бізнес-модель може зазнати великої проблеми. Але активи, які має страхова компанія, не можуть отримати жодного кредитного рейтингу в біткойнах і не можуть використовувати BTC для боротьби з тривалою інфляцією та невизначеністю витрат.

Коли я заговорив про біткоїн, практично всі в індустрії сміялися з мене. Але те, що я бачу, безумовно, є величезною структурною можливістю.

Тому я пішов, щоб повністю зануритися в біткойн, і, на щастя, приєднався до Strive, де спеціально відповідаю за стратегію біткойна.

Три, Основна модель MicroStrategy: Чому важливі постійні привілейовані акції

Бонні:
Ви особливо розумієте, що насправді робить MicroStrategy. Раніше Сейлор постійно використовував конвертовані облігації, чому до 2025 року настав час “привілейованих акцій без терміну”?

Джефф： Оскільки постійні привілейовані акції вирішують найбільший недолік облігацій з правом конверсії: облігації з правом конверсії створюють структурний тиск на короткі позиції.

Багато людей вважають, що конвертовані облігації — це «0% відсотків = безкоштовні гроші», але це не так. Відсотки низькі, але приховані витрати — це величезний преміум за конверсію. А покупці конвертованих облігацій не є довгостроковими інвесторами, а так званими «аддиктами до волатильності». Вони відразу ж у перший день, коли отримають конвертовані облігації, зроблять коротку позицію на 70% акцій MSTR для хеджування, тому незалежно від того, що робить MicroStrategy, на ринку завжди буде величезна коротка позиція, що тисне на ціну акцій.

Бонні:
Отже, ціна акцій MSTR постійно тримається під контролем цих людей?

Джефф：
Можна так сказати. І їм зовсім не цікаві MSTR або BTC, їх цікавить лише арбітраж. Тому MSTR потрібно змінити фінансування.

Після переходу на постійні привілейовані акції роль ринку повністю змінюється. Покупці перетворюються на пенсійні фонди, страхові компанії, інвесторів у фіксований дохід — ці люди не приходять для того, щоб створювати волатильність, а щоб отримувати відсотки та утримувати активи.

Більш важливо, що всі зібрані гроші MicroStrategy негайно використовує для покупки біткоїнів. Це призводить до постійного розширення пулу активів біткоїнів, тоді як привілейовані акції підтримуються активами біткоїнів через старшинство капітальної структури.

Це дуже потужна структурна інновація.

Чотири, чому Джефф вважає MSTR “активом на все життя”

Бонні： Ти також маєш багато MSTR, так? Чому ти так впевнений у ньому?

Джефф：
Бо я дивлюсь на MSTR зовсім інакше, ніж інші. Більшість людей стежать за цінами акцій, а я стежу за одним показником: Bitcoin Per Share (кількість біткойнів на акцію).

Якщо це число продовжує зростати, довгострокова вартість неодмінно буде зростати. А модель MicroStrategy полягає в безперервному залученні коштів, безперервному використанні кредитного плеча та безперервній купівлі BTC, тому їхній Bitcoin Per Share постійно зростає.

Я розглядаю це як «високий бета-біткоїн», який в історичному плані показує тричі-четвероразове перевищення біткоїна. Тому я готовий тримати це все життя.

Я часто кажу, що не хочу, щоб майбутнє сказало моєму онукові: “Я продав MSTR за 400 доларів.” А в майбутньому це може бути від однієї до двох тисяч доларів за акцію.

П'ять. Можливості STRK: більш стабільний доступ до біткоїнів

Бонні:
А як щодо STRK? Чому ти вважаєш, що у нього великі шанси?

Джефф：
Оскільки сутність серії STR полягає в тому, щоб вкласти вартість біткоїна в оболонку “традиційних фіксованих доходів”, процентні ставки вищі, ніж у будь-якому іншому товарі з фіксованим доходом на ринку, а ризик нижчий, ніж у акцій.

Більш важливо, що це дуже підходить для інституційних інвесторів. Незалежно від того, чи це пенсійні фонди, страхові компанії або інвестори, які шукають стабільний дохід, вони не можуть безпосередньо володіти біткоїном, але можуть купувати такі продукти, як STRK, які мають чітку структуру, дивіденди та пріоритет у відшкодуванні.

Для мене особисто подобається висока волатильність, люблю високий бета, тому я більше схиляюся до MSTR. Але з точки зору ринкової структури, STRK, швидше за все, буде широко використовуватися в найближчі кілька років.

Шість. Чому “Біткоїн-сховище” стане тенденцією епохи

Бонні：
Ти казав, що компанія Bitcoin Vault стане невідворотним трендом майбутнього. Чому?

Джефф：
Оскільки ШІ руйнує традиційний бізнес.

У S&P500 велика кількість компаній протягом десятиліть робила лише дві речі: виплачувала дивіденди та викуповувала акції. Вони витратили всі готівкові кошти, і коли бізнес зазнав удару від ШІ, акції впали, ці компанії виявилися беззахисними — у них взагалі немає активів.

Але якщо ви є компанією зберігання біткойнів, у вас є безліч варіантів:

Ви можете заставити біткойн для фінансування, випустити облігації, випустити привілейовані акції, продати обкладений колл, навіть продати трохи BTC для викупу акцій. Ви ніколи не будете «вбиті», тому що у вас є найсильніші активи.

Це і є опціональність. В майбутньому я вірю, що S&P500 зазнає великої реорганізації, компанії, які не володіють біткоїнами, будуть усунуті.

Сім, справжні чи фальшиві віруючі в біткойн? Ключ до “прозорості” та “самостійного зберігання”

Бонні:
Багато людей запитують: як визначити, чи є компанія справжньою біткоїн-компанією, чи засновник є “справжнім віруючим”?

Джефф：
Я вважаю, що вислів «вірність біткоїну» не має сенсу. Біткоїн належить усім, це не привілей чиєїсь віри. Справді важливо:

Чи є компанія прозорою? Чи справді купили кошти за біткойн? Чи є керівництво надійним? Чи не зловживає воно важелем? Чи не заберуть гроші?

Ще раз підкреслюю: Якщо ви самі не самостійно зберігаєте біткоїни, ви не можете мати справжню довіру до будь-якої компанії, пов'язаної з біткоїном, на тривалий термін.

Спочатку володійте BTC, а потім зрозумійте ці компанії.

Вісім. Як оцінювати цикли? MSTR слід розглядати принаймні в “чотирирічному циклі”

Бонні：
Багато людей скаржаться на великі коливання ціни акцій MSTR, як ти на це дивишся?

Джефф：
Якщо ви дивитесь на будь-які активи, пов'язані з біткоїном, з точки зору “квартального звіту”, ви не досягнете успіху.

Річна дохідність за всі чотири роки циклів біткойна майже завжди позитивна, навіть якщо ви купите на піку, через чотири роки зазвичай становить 22% до 26%.

Отже, MSTR також потрібно розглядати в контексті “чотирирічного циклу”. Якщо ви не можете тримати його чотири роки, ви взагалі не розумієте його цінність.

Короткострокові коливання абсолютно не мають сенсу.

Дев'яте. Як звичайним людям накопичити біткойни? Два шляхи

Бонні:
Як ви порадите простим людям накопичувати біткоїни?

Джефф：
Перший шлях є найосновнішим: просто купити біткойн і самостійно зберігати.

Другий шлях: використання важелів від компанії Bitcoin Treasury. Наприклад, високий важіль зростання MSTR або більш стабільний дохід серії STR. Поєднання обох може навіть забезпечити кращий співвідношення ризику та винагороди, ніж просте володіння BTC.

Це класична сучасна теорія портфеля.

Десять. Найгірший сценарій: коли MSTR може зазнати проблем?

Бонні:
У тебе так багато MSTR, які проблеми ти вважаєш можуть виникнути?

Джефф：
Дуже просто: тільки один випадок - якщо виникнуть проблеми з самим біткойном.

Наприклад, глобальний електромагнітний імпульс (ЕМП), повна відмова Інтернету, катастрофа на рівні цивілізації. Але якщо це станеться, проблема MicroStrategy вже не буде в центрі уваги.

Навіть не дивлячись на сам біткойн, активи MSTR наразі мають надзвичайно міцний стан: Їхні біткойни можуть покрити дивіденди за привілейованими акціями на 120 років, з важелем близько 10%, активи перевищують 70 мільярдів доларів, навіть якщо Sailor покине компанію завтра, вона не зламається.

Одинадцять, фінансова інженерія біткоїна: поглинає капітал традиційного фінансування

Бонні:
Ви часто говорите: “Ми витягуємо капітал з традиційних фінансів”, як це розуміти?

Джефф：
Дослівно: за допомогою різноманітних фінансових інженерій залучити кошти традиційної фінансової системи в екосистему біткоїнів.

Привілейовані акції, конвертовані облігації, облігації, важелі, опціони, структурна капіталізація…

Ці інструменти по суті є трубопроводами, які вносять величезний капітал з фіатної системи в BTC. У майбутньому цей процес стане все швидшим.

Це фінансова революція, що триває.

Бонні:

Сьогоднішня розмова була надзвичайно цікавою, дякую тобі, Джефф.

Джефф：

Дякую за запрошення, а також всім, хто свідчить цьому всьому. Ми тільки почали.