Цими днями Біткойн зазнав віддачі, що змушує задуматися: що ж, зрештою, сталося? Ведмежий ринок закінчився? Чи не буде далі нових рекордів?

Але не поспішайте! Я вважаю, що для того, щоб актив міг почати справжній і стійкий ведмежий ринок, незалежно від того, чи це біткойн, чи акції, є лише один ключовий фактор (ліквідність).

Зараз Біткойн від 80K віддається до 90K, багато хто подумає: чи закінчився Ведмежий ринок? Чи можна зловити хвилю і відразу побачити 100K або навіть вище?

А одним з основних причин зростання Біткойна цього разу є величезна зміна очікувань ринку щодо зниження процентних ставок, від думки, що зниження не відбудеться, до теперішньої думки, що ймовірність зниження дуже висока.

Але зростання та падіння Біткойн в основному залежить від ліквідності. А зараз ринок купує новини: ми будемо знижувати процентні ставки, 1 грудня закінчується QT, ліквідність повернеться.

Тож багато людей почали думати: можливо, цього разу не так вже й погано, можливо, як і після закінчення останнього QT, купівля на дні принесе прибуток. Чесно кажучи, ті, хто купує з таким настроєм, дуже ймовірно, потрапляють у пастку.

Як ця вся наративна структура була побудована?
Оглядаючись назад, коли ринок давав лише 25% ймовірності зниження ставки в грудні, майже всі вважали, що зниження не відбудеться. Я тоді прогнозував: зниження відбудеться, і Федеральна резервна система переходить до м'якої політики.

Причина дуже проста: вони хочуть стабілізувати ринкові настрої якомога більше перед періодом мовчання.

Результат полягає в тому, що чиновники Федеральної резервної системи почали відкрито говорити: ринок праці погіршується, зниження відсоткових ставок стає необхідним. Отже, ринок почав вірити, що ФРС переходить на м'яку політику, QT має завершитися, ліквідність повертається. Біткойн природно зросте.

Але проблема в тому, що ринок реагує на очікування, а не на реальність.

Щодо структурного аспекту, в кінці жовтня на американському ринку репо почали з'являтися явні ознаки напруженості ліквідності. SOFR (відсоткова ставка за добовими репо) 31 жовтня стрімко зросла до 4,22%, що не лише перевищило верхню межу Федеральної резервної системи в 4%, а й значно перевищило 3,9%, які банки можуть отримати за депозитними резервами.

Це свідчить про те, що установи ведуть жорстку конкуренцію за готівку, а не легко отримують кредити. Тим часом банки почали активно використовувати постійний репо-інструмент Федеральної резервної системи, щоденний обсяг використання перевищив 50 мільярдів доларів, що є найвищим показником з моменту встановлення цього інструменту у 2021 році та найбільшим обсягом термінових позик з моменту кризової ситуації з ліквідністю у 2020 році. Слід зазначити, що SRF є екстреним джерелом, а не щоденним інструментом. Установи зазвичай намагаються уникати його використання, оскільки це означає, що у вас не вистачає грошей, що має чіткий стигматизуючий ефект. Але коли він використовується в таких обсягах, це свідчить про те, що тиск ліквідності став настільки серйозним, що навіть на репутацію вже не звертають уваги.

А це сталося на тлі наступних обставин: пул коштів зворотного викупу майже виснажений, резерви банків постійно знижуються, Міністерство фінансів активно випускає облігації, відводячи ліквідність, коливання процентних ставок зворотного викупу посилюються, отже, це не послаблення ліквідності, а сигнал про початок її звуження.

Погіршення якості кредитів, пов'язаних з офісними будівлями в США, вже перевищило 11%-12%, перевищивши максимум під час фінансової кризи 2008 року. У деяких високоризикових зонах навіть наближається до високих двозначних рівнів. Це означає, що дедалі більше комерційної нерухомості знецінюється і втрачає фінансові можливості. Тим часом приватна кредитна система бере на себе дедалі більше ризикових активів.

Тож зараз ми стикаємося з:
1、Стиснення ліквідності
2、Зниження якості застави
3, Плече все ще високе
4, Витрати на капітал зростають

Це типовий подвійний удар, ринок ще не усвідомив зміни парадигми, ринок все ще дивиться на проблеми з точки зору 2020-2021 років: зниження процентних ставок = потік ліквідності.

Але цього разу все інакше, зупинка QT та зниження процентних ставок не створюватимуть автоматично середовище надлишкової ліквідності, це лише уповільнить жорсткість. І коли ліквідність та забезпечення одночасно під тиском, реакція системи не є швидкою експансією, а поступовим виявленням ризиків. Додатково, потенційне підвищення процентних ставок в Японії та зворотний розгортання арбітражних угод з єною, як тільки капітал повернеться в Японію, може викликати повторне декомпресування глобальних ризикових активів.

Я вважаю, що ця віддача Біткойна небезпечна? Біткойн відновлюється, але основою його відновлення є надія, а не відновлення структури.

Сподіваюсь, що ФРС знову врятує ринок.
Сподіваюся, ліквідність негайно повернеться.
Сподіваюсь, цей раунд буде таким же, як і в минулому.

Але сподіваюся, що це не фінансова структура, з логічної точки зору, якщо в кінці грудня ринок виявить, що ліквідність насправді не покращилася, ймовірність того, що Біткойн знову впаде нижче 60K, не є низькою. Це звучить навпаки основної точки зору, коли більшість людей бачать віддачу Біткойна, вони вважають, що тренд знову пішов вгору.

Зростаюча ціна + напружений трубопровід = крихкий зростання! Ціна може зростати, але ліквідність погіршується, в кінцевому підсумку ліквідність обов'язково переможе.

Обережно купуйте на дні! #BTC价格预测挑战