Таємниця 10-річного зростання Intuitive Surgical: Це не те, що ви думаєте

Реальні гроші не з продажу роботів

Коли інвестори дивляться на Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG), вони зациклюються на квартальних поставках хірургічних роботів da Vinci. У третьому кварталі 2025 року було розгорнуто 427 одиниць проти 379 минулого року — стійке зростання на 13%. У світі працює 10 763 системи, ще один приріст на 13% у порівнянні з минулим роком. Ці цифри важливі, але вони розповідають лише половину історії.

Ось несподівана правда: хірургічні роботи — це закуска, а не головна страва. Реальний двигун доходів — той, що знаходиться далі у звіті про доходи.

Бізнес-модель, яка фактично друкує гроші

Розбиваючи дохід Intuitive Surgical на компоненти, стає очевидним патерн:

Системи (Продаж роботів): ~25% доходу
Платформа da Vinci залишається лідером ринку, і темпи продажу незаперечні. Але цей сегмент становить лише близько чверті від загального доходу.

Послуги: ~15% доходу
Контракти на обслуговування та підтримка існуючих флотів роботів. Постійно, але не є драйвером зростання.

Інструменти та аксесуари: ~60% доходу
Тут фактично працює двигун грошового потоку. Кожна хірургічна процедура потребує одноразових і замінних деталей. Кожен новий робот, встановлений, означає роки повторних продажів інструментів.

Математика тут прекрасна: хоча установки систем da Vinci зросли на 13% у порівнянні з минулим роком у третьому кварталі 2025, кількість процедур, виконаних цими роботами, зросла на 20%. Це справжній сигнал. Більше установок створює більшу базу, а більша база генерує експоненційно більше повторних доходів від витратних матеріалів.

Зміщення у бік підписки та економіки

Десять років тому продажі роботів становили приблизно 30% від верхнього рядка Intuitive Surgical. Якщо поточна траєкторія збережеться, ця структура може повністю змінитися за наступні 10 років — продажі роботів знизяться до 20% доходу, тоді як частки від запчастин і послуг зростуть до 80%.

Це транзит має величезне значення для того, як інвестори повинні оцінювати акції. Компанія, яка генерує 80% доходу з повторюваних, передбачуваних продажів інструментів, працює більше як підписний бізнес, ніж постачальник обладнання. Цінова політика змінюється. Стабільність грошового потоку покращується. Мультиплікатор оцінки може раціоналізуватися по-іншому.

Питання оцінки

За співвідношенням P/E 72x, Intuitive Surgical коштує приблизно у 2.5 рази дорожче за мультиплікатор S&P 500 у 29x. Дорого на папері. Але цей преміум не є необґрунтованим, якщо ви вірите у історію повторюваних доходів. Компанії з доходами, схожими на ануїтет, мають вищі мультиплікатори через передбачуваність прибутків.

Акції торгуються біля свого п’ятирічного середнього діапазону оцінки, що свідчить про те, що ринок вже врахував цей транзит бізнес-моделі. Чи це вигідна ціна, чи справедлива — залежить від вашої впевненості, що обсяг процедур буде постійно випереджати установки роботів.

Що дійсно має значення у наступне десятиліття

Пропустіть квартальні показники кількості роботів. Метріка для спостереження: співвідношення зростання процедур до зростання систем. Поки кількість операцій зростає швидше за нові установки роботів, двигун грошового потоку Intuitive Surgical прискорюється. Це той маховик, що визначає, де торгуватимуться ці акції через 10 років.