## Розшифрування акцій Altria Group: Чому однієї лише оцінки недостатньо

Спокуса виглядає реальною на папері. **Altria Group (NYSE: MO)** торгується всього за 10,4 рази від майбутнього прибутку з майбутньою дивідендною прибутковістю, що перевищує 7% — метрики, які кричать про недооціненість для будь-якого інвестора, що шукає цінність. Однак, заглиблюючись у деталі, можна зрозуміти, чому ця очевидна вигода виробника сигарет може мати приховані витрати.

## Проблема Marlboro: Обсяги продовжують падати

Нещодавні квартальні earnings розповідають незручну історію. Обсяги відвантажень сигарет під маркою Marlboro знизилися на 11,7%, що перевищує загальне зниження портфоліо сигарет компанії. Це свідчить про те, що споживачі не просто курять менше — вони активно переходять на альтернативи з нижчою ціною або зовсім відмовляються від традиційних сигарет.

Справжня проблема виходить за межі тютюнових сигарет. Оральний сегмент тютюну Altria сильно розчарував інвесторів. Спад обсягів у традиційних бездимних брендах Skoal і Copenhagen склав відповідно 17.1% і 12.4%. Навіть сучасна пропозиція компанії — нікотинові пакети on! — змогла забезпечити лише 0.7% приросту обсягів, що свідчить про слабку динаміку у її продуктах, орієнтованих на майбутнє.

Реакція ринку була швидкою та жорсткою: акції впали приблизно на 8% після оголошення. Але це зниження може сигналізувати про початок, а не кінець, тиску на акції.

## Суперники перемагають у гонці бездимного куріння

Тут лежить критичне порівняння. **Philip Morris International**, колишня сестринська компанія Altria, значно ефективніше реалізувала свій диверсифікаційний поворот. Нікотинові пакети Zyn PMI тепер генерують 41% від загального доходу, виправдовуючи його оцінку у 18,5x за прогнозованим P/E — значно вище, ніж у Altria.

**British American Tobacco (NYSE: BTI)**, материнська компанія брендів Camel і Newport, так само випередила Altria, отримавши 18,2% доходу від альтернативних продуктів проти лише 14% Altria Group. Навіть з цією скромною перевагою, BAT торгується за 11,5x прогнозованими прибутками.

Повідомлення однозначне: інвестори не платитимуть надбавку за складну трансформацію Altria. Замість цього очікуйте продовження стиснення оцінки, поки керівництво не продемонструє справжній прогрес у бездимних альтернативах.

## Пастка прибутковості, про яку ніхто не говорить

Ця дивідендна дохідність у 7% не гарантує безпеку. Історія показує, що акції тютюнових компаній, які торгуються за 10,4x прибутку, падали ще більше. Десять років тому Altria Group отримувала однозначні коефіцієнти P/E. Ще одне падіння акцій на 20-30% повністю знищить дивідендні вигоди, отримані за цей період.

Терплячість, парадоксально, може краще захистити ваш капітал, ніж переслідування доходу.

## Коли варто знову розглянути цю можливість

Два каталізатори можуть перетворити інвестиційну тезу. По-перше, чекайте, коли оцінка повернеться до тих історичних мінімумів — десь поблизу однозначних P/E. По-друге, слідкуйте за справжніми змінотворцями: успішна співпраця з південнокорейською тютюновою компанією KT&G у справі нікотинових пакетів або трансформаційні придбання, які суттєво збільшують бездимне експозицію.

Поки жоден із сценаріїв не реалізується, **Altria Group** виглядає не як переконлива цінність, а скоріше як ціннісна пастка, замаскована під високодохідний одяг. Ціна акцій може ще більше впасти, перш ніж вони дійсно стануть вартою купівлі.