Стратегія накопичення Bitcoin MicroStrategy: розуміння проблеми розмивання частки акціонерів

Стратегія MicroStrategy щодо активного управління казначейськими Bitcoin продовжує приховано знімати кошти з акціонерів через постійні емісії акцій та конвертоване боргове фінансування. Кількість акцій компанії зросла приблизно на 20% за цей рік, що суттєво зменшує вартість на акцію, навіть коли компанія накопичує понад $60 мільярдів у Bitcoin. Цей механізм структурного розмивання заслуговує на більш детальне вивчення, оскільки інвестори переоцінюють ризик і винагороду цієї нетрадиційної стратегії.

Механізми за розмиванням акцій

Механізм розмивання, що тисне на акції MicroStrategy, працює через два основні канали: (ATM) (at-the-market) емісії акцій і конвертовані боргові інструменти. Лише минулого тижня компанія залучила $700 мільйонів через продаж акцій — капітал, спрямований безпосередньо на купівлю Bitcoin. Ця модель фінансування принесла понад $900 мільйонів від продажу ATM, але кожна емісія одразу розмиває існуючих акціонерів.

Математично це просто, але жорстко. З початковими акціями, що зросли на 20% за цей рік, при тому що сам бізнес не пропорційно розширює дохід або прибутки, частка власності ділиться на все менші частки. Поточна ринкова капіталізація компанії становить $45 мільярдів проти Bitcoin-активів, оцінених у $60 мільярдів, тобто акціонери спільно платять знижку за базовий актив Bitcoin, при цьому несе всі організаційні витрати та ризики виконання.

Відмінності у показниках: чому MSTR відстає від Bitcoin

Річна продуктивність Bitcoin у 2025 році розповідає лише частину історії. Хоча BTC торгується близько $90.58K із зниженням за 1 рік на 4.70%, акції MicroStrategy впали на 55% за останні 12 місяців і на 36% з початку року. Це недосягнення не випадкове — воно є прямим наслідком динаміки розмивання, накладеної на рухи ціни Bitcoin.

Коли ви володієте Bitcoin безпосередньо, ви отримуєте чисте зростання ціни. Володіючи MicroStrategy, ви отримуєте рухи ціни Bitcoin мінус ефект постійного розмивання акцій, витрат на кредит та організаційних накладних витрат. Останній аналіз CryptoQuant особливо відзначив $700 мільйонів продажу акцій як новий каталізатор тиску на пропозицію, створюючи самопідсилювальний цикл, коли потреби у фінансуванні викликають розмивання, що знижує ціну акцій, а зниження вартості активу може спричинити додаткові емісії.

Випадок виключення з індексу

Глобальний менеджер індексів MSCI висловлює зростаючу скептичність щодо компаній, що мають казначейські активи у цифрових активах, і рішення щодо включення або виключення MicroStrategy з основних індексів очікується у січні 2026 року. Аналітики Jefferies оцінюють, що виключення з Nasdaq-100 може спричинити пасивний відтік у розмірі $1.6 мільярдів, тоді як глобальні конкуренти — понад 200 компаній, що прагнуть подібних стратегій — стикаються з подібним тиском.

Виключення з індексу не знищить бізнес-модель, але позбавить його структурної підтримки з боку пасивних фондів і створить точку перелому у нарративі. Публічний оптимізм Майкла Сейлора щодо подальших контактів з MSCI свідчить про довіру керівництва, але сама невизначеність підсилює обережність інвесторів у вже й так складних умовах ризиків.

Кредитне плече як двосічний меч

Загальна позиція компанії у Bitcoin тепер перевищує її ринкову капіталізацію — структурна особливість, що посилює як потенційний зиск, так і ризик втрат. CryptoQuant та інші аналітики відзначили моменти, коли оцінка MicroStrategy опустилася нижче за вартість її Bitcoin-активів, фактично закладаючи негативну цінність для самої організації. Хоча це може бути тимчасовим ринковим дисбалансом, воно підкреслює ризик кредитного плеча, закладений у стратегію.

Затягнення ринків капіталу або новий рівень ризик-апетиту може зробити майбутні залучення капіталу значно більш розмиваючими, якщо виконання потребуватиме більших дисконтувань. Зниження на 70% від історичних максимумів відображає цей страх щодо кредитного плеча, закладений у ціну акцій.

Чи є ця модель стійкою?

Перетворення MicroStrategy із софтверної компанії у платформу для накопичення Bitcoin — справжній стратегічний поворот, але її довгострокова життєздатність залежить від доступу до ринків капіталу та зростання ціни Bitcoin. Модель працює ефективно у бичачих ринках — залучайте дешевий капітал, конвертуйте його у зростаючий Bitcoin, збільшуйте казначейство. Але вона стає крихкою, коли оцінки знижуються або коли ринок переоцінює вплив розмивання.

Інвесторам потрібно поставити собі фундаментальне питання: інвестуєте ви у технологічну компанію, яка випадково має Bitcoin, чи у кредитний Bitcoin-фонд із накладними витратами технологічної компанії? Поточна ринкова оцінка — нижче за вартість Bitcoin-активів — свідчить, що консенсус схиляється до другого варіанту, із знижкою за ризики виконання та кредитного плеча.

Основні моменти для акціонерів

Реальність розмивання: кожна нова емісія акцій зменшує вашу частку у компанії та її Bitcoin-резервах, незалежно від руху ціни Bitcoin.

Розрив у показниках: 36% зниження за рік проти скромного 4.70% падіння Bitcoin чітко ілюструє ефект розмивання.

Ризик індексу: майбутнє рішення MSCI може викликати примусовий продаж із пасивних портфелів і переоцінку активних менеджерів.

Інтенсивність капіталу: подальше накопичення Bitcoin вимагатиме додаткового фінансування, що підтримує цикл розмивання, якщо MicroStrategy не перейде на боргові або грошові покупки.

Стратегія MicroStrategy залишається сміливою та нетрадиційною, але інвестори повинні усвідомлювати, що розмивання акціонерів — це реальна та постійна вартість, закладена у капітал. Зростання ціни Bitcoin має подолати цей структурний опір і волатильність кредитного плеча, щоб принести реальні позитивні доходи.