Падіння імперії Віжа: від «незайманих рук» до «випробувального випадку управління»

Філіппіни вперше за десятки років зіткнулися з корпоративною кризою, яка вразила колись непохитний конгломерат. У 2025 році група Віхаар стала центром найбільш драматичного скандалу з оцінкою на ринку, а рішучі дії регуляторних органів згодом продемонстрували, що капітальний ринок Філіппін зазнав кардинальних змін.

Величезна невдача у оцінці — початок всього

Коли Віхаар оголосила про нові земельні ділянки з оцінкою у 1.33 трильйона песо, спочатку це сприймалося як перемога у масштабі та візії компанії. Однак цей оптимізм швидко був розбитий. Першим попередженням стала відмова аудиторської фірми Пунонбаянь & Арауо підписатися під справедливою вартісною корекцією. Потім, після розслідування Комісії з цінних паперів (SEC), з’ясувалося, що компанія E-Value, яка відповідала за цифру у 1 трильйон песо, не відповідала міжнародним стандартам оцінки.

Результат був шокуючим. Незаплановані активи Віхаар у розмірі 1.37 трильйона песо зменшилися до 357 мільйонів песо у звітності. Це було не просто коригування цифр — це означало втрату довіри до самої основи компанії. Акції Віхаар впали більш ніж на 80%, а уявні активи на папері зникли приблизно на 18 мільярдів доларів США. Мані Віхаар опустився з вершини рейтингу найбагатших філіппінців.

Зруйнування міфу про «непохитність»

Суть цього скандалу з оцінкою полягала не лише у бухгалтерській помилці. Вона була глибше — у позиції самого Мані Віхаара. У одному з медіаінтерв’ю він казав: «Просто оцінити 3,500 гектарів — і ціна вже є». Такі заяви, схожі на неформальні підрахунки у барі, відкривали приховану віру у те, що масштаб дозволяє уникнути детальної перевірки. Ринкові механізми не працюють на основі бажань. Вони керуються дисконтованим грошовим потоком, реальністю зонування, графіками інфраструктури, кривими ринкової абсорбції та порівняльними продажами.

Більше десятиліть Віхаар отримував вигоду від тісної інтеграції бізнес-одиниць і політичної гнучкості. Спочатку він мав репутацію 9 з 10 серед інституційних інвесторів, але до 2025 року цей рейтинг знизився до 3. Коли регулятори почали вимагати більшої прозорості, ця взаємопов’язана структура раптово стала не стільки зменшувати ризики, скільки їх збільшувати. Статус «непохитного» зник за одну ніч.

Ланцюгова криза: занепад кожного підрозділу

Занепад імперії Віхаар не обмежувався лише проблемами з оцінкою. Prime Water, колись приклад приватного сектору, тепер став об’єктом регуляторного контролю. Спільне підприємство з водоканалом стикається з тиском законодавців і регіональних зацікавлених сторін через питання якості послуг, тарифних змін і справедливості контрактів. Прибутковість залишається високою — з 196 мільйонів песо у 2017 році до майже 1.8 мільярда у 2023, але лише прибуток вже не може захистити компанію від зростаючого політичного і соціального тиску.

У секторі електроенергії SIPCOR опинився у ще більш критичній ситуації. Після рішення Енергетичної регуляторної комісії (ERC), що SIPCOR не може виконувати обов’язкові покращення послуг, компанія втратила ліцензію на роботу у Сікіхорі. Це стало символічним — вперше держава скасувала ліцензію на діяльність Віхаар. Це чіткий сигнал ринку, що будь-який конгломерат має відповідати регуляторним стандартам.

AllDay Mart також не уникнув змін. Колись він був флагманом роздрібної торгівлі Віхаар, але тепер його доходи знизилися до 9.25 мільярда песо, а чистий прибуток — до 268 мільйонів. Акції, що дебютували у 2021 році за 0.60 песо під час IPO, тепер торгуються за значно меншою ціною, а ринкова капіталізація скоротилася приблизно на 70% від піку.

Від провалу у управлінні до перемоги регуляторів

Особливість історії Віхаар у тому, що її занепад спричинений не зовнішніми шоками чи макроекономічним колапсом, а внутрішнім напруженням і конфліктом із новим регуляторним середовищем, яке прагне посилити свою владу. Конгломерат раптово перетворився з «преміуму» у «знижку» від уряду.

Індикатори ризику стрімко зросли через накопичення конфліктів: суперечки щодо спільних підприємств Prime Water, провали у обслуговуванні SIPCOR, бухгалтерські корекції Віхаар і раптовий крах довіри інвесторів. Графіки ринкової капіталізації Віхаар і AllDay чітко відображають масштаб репутаційних втрат.

Для глобальних інвесторів криза Віхаар 2025 року — це не просто фінансовий хаос однієї сім’ї, а яскравий приклад того, що регуляторна дисципліна, якість сервісу і чесність бухгалтерського обліку стають так само важливими, як і політичний доступ.

2026 рік: відновлення, вихід або перезавантаження?

Наступний рік для Віхаарів — вирішальний. Інвестори вже аналізують, чи почне група відновлюватися, чи їй доведеться терпіти наслідки власних надмірностей.

Найважливіше — це забезпечити повністю відновлений баланс, що відповідає нормам. Потрібні незалежні аудити, прозоре розкриття зацікавлених сторін і консервативна, обґрунтована методологія оцінки. Поки не буде подолано привидів оцінки у 1 трильйон песо, ринок залишатиметься обережним у переоцінці акцій.

Не менш важливо — визначити долю Prime Water. Повідомлення про можливі партнерства або продаж активів можуть вказувати на потенційний шлях зменшення регуляторної експозиції. Однак для цього потрібно вирішити більш складні питання боргових зобов’язань, обов’язків щодо послуг і захисту споживачів.

Третій тест — це перетворення AllDay і наступна спадщина SIPCOR. Стабілізація маржі у роздрібній торгівлі та надійне покращення електро- і водопостачання продемонструють здатність групи перезбудувати імперію через результати, а не через владу.

Наприкінці: репутація — це цифри

Історія Віхаар яскраво нагадує, що навіть найвпливовіша комерційна імперія може за одну ніч зазнати переоцінки, і що у нових ринках репутація — це не просто абстрактне поняття, а балансова стаття, яка очікує на момент, коли регулятор вирішить, що цифри вже не сходяться.

Дивно, але падіння Віхаар із статусу «непохитного» може не послабити, а навпаки — посилити інвестиційну історію Філіппін. Вимоги до оцінки, ефективність комунальних послуг і публічна відповідальність, які регулятори почали підсилювати, натякають на перехід до більш надійного ринкового контролю. Конгломерати з слабкою системою управління тепер отримують попередження. Імперія ще не зруйнована, але міфи навколо неї вже руйнуються.