Як працює передторгівля і як вона стає "невидимою інфраструктурою" криптовалютного ринку? Огляд ринку обсягом у мільярди доларів

З розтяганням каналів фінансування та постійним продовженням циклу випуску токенів у криптоекосистемі тихо формується абсолютно нова структура ринку — торгівля до листингу. Цей «ринок 1.5 рівня», який з’єднує інвестиції первинного ринку та торгівлю вторинного ринку, еволюціонував від розсіяних приватних угод до ринкового шару з незалежною здатністю встановлювати ціни, його обсяг перевищив сотні мільярдів доларів і постійно залучає глибоку участь інституцій, роздрібних трейдерів і розробників проектів.

Логіка народження ринку торгівлі до листингу обсягом у сотні мільярдів

Зростання ринку торгівлі до листингу — це не випадковість, а результат спільної дії багатьох факторів.

Зміни в середовищі фінансування є основним рушієм. Після скорочення традиційного первинного фінансування розробники проектів змушені подовжити цикл від фінансування до офіційного торгування токенами (TGE). На цій «перехідній стадії» потрібно ефективно утримати кошти та увагу користувачів. Розробники проектів почали використовувати інноваційні методи підтримання активності спільноти, такі як стимули очками, очікування повітряних розподілів та статуси тестування, а користувачи продовжують вкладати час і кошти. У цьому процесі раннього внеску, яким раніше не можна було торгувати, поступово з’явилися умови для активізації активів.

Зміни на стороні пропозиції токенів також сприяли формуванню ринку. З експоненціальним зростанням кількості проектів поріг випуску токенів значно знизився, а увага та очікування стали справжніми дефіцитними ресурсами. Механізми торгівлі до листингу, сформовані навколо цих елементів, природним чином виражаються, поступово формуючи проміжний ринок, який раніше існував виключно всередині провідних венчурних компаній та головних бірж.

Розширення ролі бірж. З позиції «вузла листингу» в минулому біржі починають перетворюватися на «учасників випуску на передньому плані», а лінія продуктів торгівлі до листингу стає основною конкурентною перевагою.

Тришарова структура активів екосистеми торгівлі до листингу

Ринок торгівлі до листингу не є однорідним, а являє собою багатовимірну систему торгівлі, сформовану трьома класами активів:

Перший шар: активи вартості майбутніх токенів

Ці активи прямо прив’язані до майбутньої спотової ціни, включаючи OTC до листингу, спот до листингу та перпетуальні фьючерси до листингу. Серед них перпетуальні фьючерси до листингу, завдяки своїм характеристикам важеля та гнучким функціям управління ризиками, уже стали найбільшою категорією за обсягом торгів. Користувачі можуть, ще до офіційного запуску токена, брати участь у грі на підвищення і зниження навколо його майбутньої ціни, що ще більше перемістило механізм виявлення ціни вперед.

Другий шар: активи очок і прав на доходи

Очки, накопичені користувачами під час участі в проекті, еволюціонують у торговельні фінансові активи. Ці очки представляють фактичні внески та рівень участі користувачів, досягаючи ліквідності через стандартизований ринок OTC. Наразі кілька провідних проектів сформували досить зрілу систему торгівлі очками, обсяг щомісячних операцій може досягти десятків мільйонів доларів.

Третій шар: активи свідоцтв про права

Нестандартні права, які існують у формі NFT, BuildKey, права на білий список, квот Early Access та інші, перетворюються на ліквідні фінансові активи через токенізацію. Ці активи пов’язують повний ланцюжок від «поведінки користувача—очікування ринку—підтвердження прав—остаточний розрахунок».

Спільне існування тришарової структури робить ринок торгівлі до листингу не єдиним інструментом, а набором багатовимірної багатоетапної системи передварювальної торгівлі.

Обсяг ринку та здатність встановлювати ціни

Торгівля до листингу вже має чіткі основи для масштабів і вплив на ринок.

Дані показують, що провідні проекти на стадії до листингу часто створюють потреби в торгівлі обсягом в сотні мільйонів доларів. На прикладі зіркових проектів, таких як Monad і WLFI, їх кумулятивний обсяг торгівлі до листингу перевищив 1 мільярд доларів, що дозволило всьому ринку торгівлі до листингу досягти масштабу в сотні мільярдів.

Більш важливо, що функції виявлення ціни на ринку торгівлі до листингу стають постійно виразнішими. Для багатьох проектів розбіжність між ціною спот TGE та останньою ціною торгівлі до листингу вже стала важливим показником для вимірювання популярності проекту та очікуваних розбіжностей на ринку. Це означає, що ринок торгівлі до листингу отримує права на встановлення цін, порівнянні з вторинним ринком.

Структурні ризики, приховані під видимою процвітанням

Швидкий розвиток ринку торгівлі до листингу також виявив очевидні прихована небезпеку:

Крихкість ліквідності. Глибина торгівлі на ринку торгівлі до листингу значно нижча, ніж на зрілих ринках, великі притоки та відтоки коштів легко викликають різкі коливання цін, роздрібні інвестори стикаються з високим проковзуванням та ризиками.

Асиметрія інформації. Виконання розрахунку сильно залежить від охоти та можливості проекту виконувати зобов’язання, тоді як розробник проекту має значно більше інформації, ніж звичайні учасники. Ризики затримок, перевизначення угод та змін умов довгостроково існують.

Різниці в правилах. Різні форми активів відрізняються як за правилами торгівлі, стандартами виконання та способами розподілу ризиків, що легко спричиняє суперечки.

Невизначеність розподілу ризиків. Коли розробник проекту порушує контракт або виникає екстремальна ситуація на ринку, механізми захисту прав усіх учасників ще не удосконалені.

Ці проблеми означають, що здатність ринку торгівлі до листингу до подальшого розширення залежить від можливості еволюції від «ринку можливостей» до інституціоналізованої, прозорої структури ринку.

Напрями розвитку торгівлі до листингу в майбутньому

Спостерігаючи динаміку галузі, можна виявити, що торгівля до листингу розвивається в трьох напрямах:

Стандартизація та нормативність. Провідні біржі встановлюють уніфіковану норму контрактів до листингу, механізми ліквідації та стандарти управління ризиками, намагаючись перенести цей ринок зі «сірої зони» на «інституціональну базу».

Поглиблення похідних інструментів. Розширення від спот до перпетуальних фьючерсів, опціонів та інших структурованих продуктів, надаючи професійним трейдерам складніші інструменти для хеджування та спекуляції.

Координація екосистеми. Потік активів до листингу між біржами, інтеграція з гаманцями та рейтинговими агентствами створюють більш повну екосистему передворювальної торгівлі.

Стратегічне значення торгівлі до листингу

Для розробників проектів торгівля до листингу вже стала реальністю ринку, з якою потрібно звертатися. Розумне використання цього каналу може досягти цілей отримання ранніх відгуків користувачів, оптимізації дизайну економіки токенів та зменшення ризиків TGE.

Для бірж лінія продуктів торгівлі до листингу не тільки підвищує диференційовану конкурентоспроможність, але й, беручи раніш участь у життєвому циклі проекту, будує більш сильну прихильність користувачів та мовний статус на ринку.

Для користувачів торгівля до листингу забезпечує як можливість для участі в нових активах, так і неминучі ризики, які вимагають обережної участі на основі повного розуміння механізмів ринку та характеристик ризиків.

Висновок

Торгівля до листингу — не короткотривалий тренд, а довгостроковий тренд, спрямований зміною ландшафту фінансування,升级 способів участі користувачів та інноваціями продуктів платформи. Вона еволюціонує зі «сірої зони перед випуском» до ключової інфраструктури, що з’єднує первинний та вторинний ринки.

У майбутньому остаточна форма цього ринку, ймовірно, буде таким: ринок з постійно зростаючим рівнем нормативності, більш різноманітними учасниками, прозорішим механізмом встановлення цін та більш удосконаленим управлінням ризиками. Це не тільки перетворить шлях випуску проектів, але й переписуватиме конкурентний ландшафт бірж і надаватиме учасникам світового ринку криптоактивів абсолютно нові можливості та виклики.