Як компанії, що володіють Bitcoin-казначейством, змінюють світові кредитні ринки: глибокий аналіз інновацій у цифровому капіталі

Неправильне сприйняття ринку: чому консолідація Bitcoin — це сила, а не слабкість

Поточний боковий рух цін Bitcoin не є сигналом на пониження — це природна фаза дозрівання ринку. Цей патерн консолідації виникає з певної динаміки: приблизно $2.3 трильйона Bitcoin залишаються у стані, який можна описати як «банківський стан у підвішеному балансі». Ранні прихильники Bitcoin та довгострокові тримачі опиняються багатими на папері, але не можуть використовувати свої активи для отримання кредитів або ліквідності. Відповідно, вони змушені обирати між триманням і втратою можливостей або поступовим диверсифікацією шляхом продажу частини своїх позицій.

Паралель вражає: як працівники високотехнологічних стартапів, які багаті на опціони, але бідні на готівку, ці тримачі Bitcoin потребують реального капіталу для життєвих подій — витрат на освіту, купівлі нерухомості, сімейних обов’язків. Тиск на продаж походить переважно від досвідчених учасників, які скорочують приблизно 5% своїх позицій, створюючи поточні рівні підтримки, які ми спостерігаємо.

Ця фаза передбачувана і здорова. По мірі стабілізації волатильності, інституційний капітал — який наразі очікує на узбіччі — почне вкладати серйозне фінансування. Зовнішній «нудьга» на ринку відображає те, що відбувається, коли раннє ейфорійне піднесення поступається місцем серйозному інституційному впровадженню. За минулий рік Bitcoin подорожчав майже на 100%, але ринковий настрій змістився з ентузіазму до розчарування. Це розрив показує, як людська психологія постійно недооцінює стабільне зростання на користь драматичних рухів.

Заперечення «Немає грошового потоку»: чому традиційна фінансова сфера неправильно розуміє Bitcoin

Один із найстійкіших аргументів проти впровадження Bitcoin у масовий фінансовий сектор зосереджений на одному пункті: він не генерує грошового потоку. Практики традиційної фінансів будували свої цілісні системи навколо активів, що приносять дохід. Логіка зрозуміла: облігації дають купони, акції — дивіденди, нерухомість — орендний дохід. За цим показником Bitcoin здається дефіцитним.

Однак цей аргумент руйнується під час аналізу. Розглянемо найцінніші активи людства: діаманти, золото, мистецтво, землю — жоден з них не дає грошових потоків. Нобелівські премії не приносять доходу. Шлюби і сімейні структури не дають квартальних прибутків. Приватні літаки і яхти — це лише витрати. Ідея, що цінність вимагає генерації готівки, — досить недавнє уявлення.

Потреба у грошовому потоці стала ортодоксією у західних фінансах після Другої світової війни, особливо після 1971 року. Інвестиційна філософія закріпилася навколо портфеля 60/40: облігації для доходу, акції — для зростання. Ця модель домінувала на ринку через індексні фонди та пасивні стратегії інвестування. Коли близько 85% індексованого капіталу спрямовується у один бенчмарк, оскаржувати цю систему — професійно ризиковано. Система стала самопідсилюючою через інституційну залежність.

Однак ця «конкретна модель» розподілу капіталу працює лише в межах певних умов. Коли ці умови змінюються — коли валюти знецінюються, коли фінансові системи зазнають стресу, коли традиційна оцінка активів падає у місцевих валютах — вся структура руйнується. Ліван, Аргентина, Венесуела, Нігерія та багато інших країн щодня демонструють цю реальність. Ці безпечні активи, що генерують грошовий потік, стають безцінними, коли їх ціна виражена у знецінюваних валютах.

Bitcoin функціонує зовсім інакше: як цифровий капітал. Він виконує функцію грошей — з високою ліквідністю і сильною ринковістю — а не як інструмент, що генерує грошовий потік. Це фундаментальна різниця.

Цифровий кредит: рішення, яке традиційна фінансова сфера не може побудувати

Традиційний кредитний ринок стикається з трьома перетинаючимися проблемами:

По-перше, голод за доходами. Державні борги з низькими ставками (Швейцарія: -50 базисних пунктів; Японія: +50 бп; Європа: +200 бп; США: нещодавно знижено до +375 бп). Іпотечні цінні папери дають лише 2-4% при 1.5x кредитному плечі. Спред між корпоративними кредитами коливається від 50 до 500 базисних пунктів залежно від якості. Водночас, реальні темпи інфляції перевищують ці номінальні доходи у всіх основних економіках. Результат: фінансова репресія у розвинених країнах. Банківський вкладник у Швейцарії може отримати нульовий дохід, але з вирахуванням 50 бп.

По-друге, проблеми ліквідності. Ці інструменти торгуються рідко, мають недостатню заставу і нагадують застарілі структури привілейованих акцій. Реальне відкриття ціни залишається недосяжним.

По-третє, структурний розрив. Ринок прагне до 8-10% довгострокових доходів. Однак жодна стабільна організація не може надійно генерувати такі прибутки: корпорації зосереджені на викупах акцій, а не на управлінні боргами; уряди відмовляються пропонувати такі ставки; слабкі уряди, що змушені пропонувати вищі доходи, ризикують валютним колапсом.

Bitcoin створює основу для одночасного вирішення всіх трьох проблем. Ось чому:

Довгострокова ставка зростання Bitcoin — за оцінками, обережно, 29% щорічно протягом наступних 21 року — значно перевищує прибутковість індексу S&P 500. Це зростання стає основою для видачі кредитів. Використовуючи зростаючий заставний капітал, ви створюєте цифровий кредит.

Структура така: тримачі Bitcoin можуть закласти свої активи під дуже високі коефіцієнти (5:1, 10:1 — надлишкове забезпечення порівняно з традиційними корпоративними стандартами 2:1 до 3:1). За цим заставом компанії можуть видавати борги у слабших фіатних валютах. Це одночасно забезпечує:

• Більш довгий термін (можливо, безстроковий)
• Вищі доходи (правильно відображаючи ризик)
• Менший фактичний ризик через екстремальне надлишкове забезпечення
• Вищу ліквідність через публічні лістинги

Компанія, яка тримає Bitcoin як основний актив, може розробити кредитні інструменти, що одночасно задовольняють три основні вимоги інституційних інвесторів: дохід, безпеку і ліквідність.

Інноваційна структура з чотирьох інструментів

MicroStrategy створила чотири різні кредитні інструменти, кожен з яких вирішує конкретні прогалини ринку:

Strike (STRK): Конвертований гібрид. Strike поєднує 8% річних дивідендів за номіналом з правом конверсії у звичайні акції у співвідношенні 1:10. Це вбудовує приблизно $100 частку капіталу $35 при ціні акцій близько $350(. Інвестори отримують безперервний дохід і зберігають потенціал зростання через опціон конверсії. Цей дизайн орієнтований на інвесторів, що шукають дохід із обмеженим ризиком.

Strife )STRF(: Старший безстроковий кредит. З доходом 10% річних, Strife є найдовшим і найвищо пріоритетним кредитним інструментом компанії. Контракт явно забороняє випуск будь-яких привілейованих акцій з вищим пріоритетом, встановлюючи STRF як постійну вершину капітальної структури. Від початку випуску STRF торгується вище номіналу, що відображає довіру ринку до подальшого зростання Bitcoin і інституційного впровадження. Його ціна дає ринкову валідацію того, скільки має коштувати довгостроковий )приблизно 30-річний( борг для підприємства, що підтримується цифровим капіталом. Поточна ринкова ставка близько 9% дає відповідь, яку запитували інституційні інвестори.

Stride )STRD(: Підпорядкований дохідний інструмент. Вилучаючи штрафні умови і кумулятивні права на дивіденди з структури Strife, Stride торгується з ефективною доходністю приблизно 12.7% проти 9% у Strife — кредитний спред у 370 базисних пунктів між «найбезпечнішим» і «найризикованішим» інструментом. На диво, масштаб випуску Stride перевищує масштаб Strife у співвідношенні 2:1. Причина — психологія ринку: інвестори, що вірять у стратегію Bitcoin і компанійну історію, віддають перевагу вищому доходу, ніж безпека. Вони фактично питають: чи краще заробляти 9% чи 12.7%? За наявності переконаності відповідь очевидна. Ці покупці — самі тримачі Bitcoin, які вірять у актив настільки, що готові прийняти субординацію.

Stretch )STRC(: Інновація, що імітує ринок грошей. Найновіший інструмент повністю усуває ризик терміну. Традиційні привілейовані акції мають терміни 120 місяців, що означає, що зміни ставок на 1% спричиняють коливання капіталу на 20%. Stretch усуває це через щомісячне перезавантаження плаваючих дивідендів. Це перший випадок, коли сучасні капітальні ринки побачили випуск щомісячних привілейованих акцій із плаваючими дивідендами — структура, яку допомогли спроектувати інженери AI. Результат — quasi-грошовий ринок, підтримуваний Bitcoin: інвестори вносять кошти для довгострокових цілей, отримують близько 10% доходу з мінімальною волатильністю і можуть ліквідувати позиції через вторинний ринок за потреби.

Всі чотири інструменти мають спільну характеристику: вони публічно зареєстровані з можливістю безперервного випуску, подібно до розширення ETF. Це перетворює кожен у quasi-пропрієтарний фонд — внутрішній цифровий кредитний інструмент із прямим зв’язком із заставою у Bitcoin, а не традиційним фондовим менеджером, що збирає активи і розподіляє їх далі.

Вічний механізм фінансування: чому дивіденди не вимагають продажу активів

З’являється важливе питання: якщо Bitcoin не продається, звідки беруться дивіденди?

Механізм простий: компанія наразі має близько )мільярда у випущених привілейованих акціях, що вимагає приблизно $6 мільйонів у річних виплатах дивідендів. Водночас, компанія залучає близько $600 мільярда щороку через продаж звичайних акцій. Вимога щодо дивідендів споживає лише перші $20 мільйонів цього капіталу. Решта $19.4 мільярда йде цілком на придбання Bitcoin.

Якщо ринки капіталу обмежать подальше залучення коштів, активуються кілька альтернатив:

• Стратегії деривативів: торгівля базисом Bitcoin — внесення Bitcoin як заставу для коротких хеджованих ф’ючерсних позицій, що дозволяє отримувати дохід від базису без ліквідації активів
• Стратегії опціонів: продаж закритих опціонів «в глибокий «гроші»» дає премійний дохід
• Кредитні ринки: доступ до традиційних позикових ринків із Bitcoin як заставою
• Вибіркова ліквідація: за потреби, деривативи можуть забезпечити хеджовану ліквідацію

Ця структура створює сталу безперервну модель фінансування, яка ніколи не змусить суттєво продавати Bitcoin, одночасно збільшуючи базу заставних активів.

Шлях до статусу інвестиційного рівня і включення до індексів

MicroStrategy лише нещодавно відповіла технічним вимогам прибутковості для включення до індексу S&P — цей квартал став першим вікном для можливості. Однак час включення визначається не лише технічними критеріями. Tesla також не була включена одразу після першої кваліфікації. Комітети індексів, що керують трильйонами капіталу, діють обережно з новими активами.

Казначейські компанії з Bitcoin — це цілком новий вид активів, категорія, яка майже не існувала 12 місяців тому. За цей час галузь зросла з 60 до 185 учасників, демонструючи вибухове зростання у фундаментально новій корпоративній структурі. Встановлення багатомісячного трек-рекорду перед включенням до індексу — цілком обґрунтована інституційна практика.

Рейтингові агентства також рухаються до статусу інвестиційного рівня. Мета — отримати офіційні кредитні рейтинги для всіх випущених інструментів, що підтвердить легітимність і інституційну придатність цифрового капіталу. Це справжній переломний момент: коли провідні рейтингові агентства нададуть Bitcoin-backed цінним паперам статус інвестиційного рівня, перехід від альтернативного активу до основного інституційного активу буде завершено.

Широка навчальна кривий ринку

Учасники ринку залишаються на початкових етапах навчання. Багато інституційних інвесторів мають мінімальні знання про фундаментальні ідеї Bitcoin, регуляторний статус або механізми, що лежать в основі казначейських компаній. Розмови з досвідченими інвесторами виявляють базові прогалини: чи заборонять Bitcoin? Чим це відрізняється від попередніх структур компаній?

Паралель з розвитком нафтової промисловості 1870-х років є повчальною. Ранні інвестори сперечалися про застосування керосину для освітлення. Мало хто уявляв бензин для двигунів, дизель для вантажівок, авіаційне паливо або ракетне паливо для космічних польотів. Аналогічно, нинішні дискусії зосереджені на вузьких питаннях структури і оцінки казначейських компаній Bitcoin. Сам індустрія ще не визначила оптимальні бізнес-моделі, регуляторні підходи продовжують еволюціонувати, а конкуренція залишається невизначеною.

Це «цифровий золотий лихоманка» у найчистішому вигляді. З 2025 по 2035 рік з’являться численні бізнес-моделі, різноманітні підходи до продуктів і багато конкурентів, що створюватимуть значне багатство, разом із неминучими помилками і шумом ринку. Базова інфраструктура формується у реальному часі.

Bitcoin як механізм соціальної координації

Поза фінансовими інноваціями, Bitcoin уособлює щось більш фундаментальне: механізм мирної суспільної координації, незалежний від традиційних владних структур.

Соціальний розкол зазвичай посилюється через специфічні механізми, які стають дедалі помітнішими. Онлайн-дискусії часто відображають штучне посилення: платні боти створюють токсичний контент у службі фінансових інтересів $600 корпоративні маркетингові кампанії наймають фірми для поширення негативної інформації(, політичні «астротурфінгові» кампанії створюють фальшиві враження громадського опору, а традиційні медіа підсилюють сенсаційність, бо «лише кровотеча привертає увагу».

Більша частина видимої соціальної напруги — систематично створена. Коли ці механізми активуються, невелика кількість справжніх підбурювачів іноді вчиняє насильство, перетворюючи штучне обурення у трагедію. Однак під шумом алгоритмів часто приховано справжній консенсус, що перевищує те, що показує відфільтрований контент.

Рішення полягає у двох практиках: розвитку незалежного мислення, а не прийняття інформації на віру, і визнанні, що масштабні справжні розбіжності часто є платною протестною активністю, а не органічним настроєм. Імунна система суспільства дедалі краще розпізнає ці механізми маніпуляцій, що породжує обґрунтовану недовіру до інституцій.

Роль Bitcoin у цьому контексті є трансформативною: з поширенням впровадження цінність зміщується від «бізнесу уваги», що отримує прибуток із розколів, до систем, що приносять користь ширшій громаді. Мир, справедливість і правда поширюються — токсичність зменшується — через структурне переорієнтування стимулів, а не через моральні заклики.

Застереження: Цей контент подано з освітньою та довідковою метою. Інвестиції у цифрові активи мають суттєві ризики. Проводьте незалежний аналіз і беріть на себе повну відповідальність за інвестиційні рішення.