Zcash та питання ETF: можливості проти ризиків у 2025 році

Ядро дебатів

З моменту пропозиції у листопаді 2025 року щодо перетворення Grayscale Zcash Trust у біржовий фонд (ETF), спільнота, що займається приватністю, розділилася на два табори. З одного боку, прихильники бачать у ETF-акціях ворота до інституційного капіталу та покращеної ліквідності. З іншого — критики попереджають, що така дія може порушити децентралізацію та основні цінності Zcash (ZEC).

Що поставлено на карту: цифри за конверсією

Формування ETF-акцій стосуватиметься портфеля з понад 394 000 ZEC із приблизною оцінкою близько $197 мільйонів. Поточний траст Grayscale управляє приблизно $205,7 мільйонами через 4,83 мільйона випущених акцій із коефіцієнтом витрат 2,5%.

На момент подачі заявки траст значно відставав від чистої інвентаризаційної вартості: тоді як NAV на акцію становив близько $42,59, на ринку платили $35,05 за акцію — знижка понад 18%. Це свідчить про очікування щодо припливу капіталу при зміні структури продукту.

Поточна ринкова позиція ZEC демонструє іншу реальність. За поточною ціною $427,03 та циркулюючою ринковою капіталізацією $7,04 мільярда, Zcash став значним проектом. Зараз у обігу 16,48 мільйонів ZEC-токенів, з обсягом торгів за 24 години $13,86 мільйона та недавнім зростанням на 2,78%.

Чому інституційна експозиція несе і переваги, і ризики

Привабливість ETF-структур

Акції біржових фондів дають інвесторам можливість формувати експозицію до ZEC без прямого зберігання токенів. Для інституційних гравців це знижує бар’єри; регулювання та зберігання стандартизовані, а експозиція укладається у вже існуючі інвестиційні рамки.

Крім того, ETF-акції можуть проривати лінії ліквідності. Покращена глибина ринку та швидше відкриття цін стимулюють приплив капіталу — переваги, які історично довели свою ефективність у інших крипто-продуктах.

Концентраційна пастка

З приблизно 2,4% циркулюючих ZEC у трасті Grayscale вже існує суттєва інституційна концентрація. Перехід до ETF-акцій може ще більше її посилити, особливо якщо зберігання централізоване. Великі обсяги ZEC у руках кількох кастодіанів збільшують системний ризик і можуть спотворювати динаміку ринку.

Технічні та приватність-орієнтовані перешкоди

Shielded Transactions versus операційна реальність

Zcash вирізняється можливістю shielded-транзакцій на основі zk-SNARKs — криптографічного протоколу, що забезпечує приватність. На практиці ж більшість операцій проходять через прозорі адреси, особливо там, де біржі застосовують KYC-політики.

ETF-акції вимагають, щоб підлягаючі активи були у зберіганні у регульованих структурах. Це може означати, що транзакції відбуватимуться через не-зашищені гаманці, а звітування про відповідність регуляторам стане обов’язковим, що обмежить приватність.

Дилема між відповідністю та цінностями

Приватні монети створювалися з основою на конфіденційності. Інституціоналізація через ETF-акції тягне за собою вимоги до відповідності, що прямо суперечить цим цінностям. Регулятори, зокрема SEC, застосовують додаткові перевірки для активів, орієнтованих на приватність, через побоювання щодо AML (AML) та KYC (KYC)-обов’язків.

Ринкові механізми та тиск на продажі

Одним із поширених ризиків при перехідних процесах від трасту до ETF є вплив викупів та змін у маркетмейкінгу. Коли великі інституційні потоки реорганізуються, можуть виникнути раптові хвилі продажів, що чинитимуть низхідний тиск на ZEC.

Історичні приклади показують, що перебудова ліквідності та сплески волатильності не є малоймовірними, коли великі власники коригують позиції або змінюють структури трастів.

Регуляторне середовище 2025 року

Регулятори посилили увагу до криптоінструментів. У 2025 році центральні банки обговорюють цифрові валюти (CBDC’s), що впливає на політичний дискурс щодо приватності та контролю. Це створює тиск на регуляторів щодо критичного ставлення до приватних монет.

Затвердження Zcash-ETF у США могло б стати прикладом, але водночас може призвести до посилення вимог до відповідності для кастодіанів і маркетмейкерів.

Інституціоналізація у ширшому контексті

Зростання інституційної уваги до крипто — частково через ETF-акції та спотові фонди — є трендом, що тривав у 2024-2025 роках. Періоди з великим капіталом сприяють швидкому входу у регульовані продукти. Водночас ця тенденція концентрує вплив у кількох фінансових гравців і кастодіанів, що визначають торговельну активність і зберігання.

Моніторингові точки для інвесторів і зацікавлених сторін

Для тих, хто слідкує за цим питанням, важливі такі індикатори:

• Концентрація пропозиції: слідкуйте за часткою інституційних гаманців у загальній кількості.
• Різниці NAV: великі знижки або премії сигналізують про очікування щодо тиску продажу.
• Показники приватності: відсоток shielded-транзакцій та зростання shielded pool залишаються ключовими.
• Оновлення регулювання: зобов’язання та умови регуляторів.
• Моделі зберігання: які кастодіани працюють і які звіти вони подають.

Підсумок дилеми

Zcash-ETF несе суперечливі можливості та ризики. ETF-акції можуть збільшити ліквідність і залучити широку аудиторію інвесторів. Водночас інституціоналізація може посилити концентраційні ризики, обмежити приватність і підірвати ідею децентралізації.

До 2025 року всі зацікавлені сторони — інвестори, розробники і регулятори — мають бути краще поінформовані, ніж кілька років тому. Це ускладнює дебати і робить регулювання більш складним.

Об’єктивна оцінка вимагає постійного моніторингу on-chain даних, звітів трастів і регуляторних позицій. Лише так зацікавлені сторони зможуть повністю оцінити вплив цієї потенційної трансакції.