Зв’язок між оцінкою компанії та характеристиками галузі (зростання, циклічність, сталість)

Найважливіше — перемогти людську психологію,

це означає, що люди повинні бути раціональними,

терплячими і так далі,

багато інвесторів зазнають невдачі саме через це; другий за важливістю — вибір акцій; третій — оцінка.

Оцінка потрібна для того, щоб після вибору хорошої компанії,

ви отримали хорошу ціну,

то як визначити, що таке хороша ціна? Тому потрібно провести попередню оцінку підприємства,

не потрібно бути надто точним,

достатньо приблизно оцінити його вартість.

Як же проводити оцінку? Основні представники ціннісних інвесторів на ринку — включно з самим Баффетом,

використовують так званий метод дисконтування майбутніх грошових потоків.

Метод дисконтування грошових потоків не має конкретної формули,

тому його не можна назвати якимось одним конкретним методом.

Нам потрібен якийсь розмитий, але точний підхід,

бо ви не можете глибоко зрозуміти багато речей.

Це схоже до ставлення до людини,

ви ставите їй оцінку,

50 балів — добре,

80,

90 — теж,

хіба ви вважаєте, що ця оцінка точно відображає цю людину? Так само,

оцінюючи підприємство,

ви можете поставити 500 тисяч,

але чи справді воно коштує саме стільки? Наприклад, при однаковій оцінці в 80 балів,

дві людини можуть поводитися зовсім по-різному,

ви не можете сказати, що вони однакові,

тому не слід сліпо дотримуватися стереотипів і догм.

Повертаючись до теми,

краще оцінювати, ніж не оцінювати,

бо без оцінки ви не знаєте, скільки коштує ця компанія,

і якщо ви хочете її купити,

потрібно порівняти з ринковою ціною,

тож єдиний спосіб — це оцінка.

Як її робити? Можна використовувати коефіцієнт ціни до прибутку,

рентабельність активів і так далі,

багато хто застосовує різні методи,

але кожен має свої недоліки.

Сьогодні я розгляну кілька аспектів з точки зору управління підприємством.

Оскільки мова йде про оцінку компанії,

основна ідея — використання майбутніх грошових потоків,

майбутні грошові потоки — це скільки компанія зможе заробити щороку в найближчі роки,

плюс їх сума за кілька років,

наприклад, якщо ви купуєте компанію, яка може стабільно працювати 20 років,

наприклад, у цьому році заробила 1 мільйон,

наступного — 1,2 мільйона,

після — 1,3 мільйона і так далі,

після підсумовування і дисконтування.

Отже, це і є вартість вашої компанії.

Вам потрібно подумати, чи варто її купувати,

чи ціна зараз не завищена,

і порівняти з поточною оцінкою.

Вона має деяку схожість із формулою складних відсотків,

у них є два дуже важливі параметри.

Перший — прибутковість підприємства,

яка щороку змінюється,

основна ідея оцінки — зрозуміти, як змінюється прибутковість щороку.

Тому,

зростання прибутку дуже важливе,

бо прибутковість цього року — це лише поточна прибутковість,

а наступного — інша.

Отже, зростання — це і є цей принцип.

Другий — тривалість цього процесу,

наскільки довго він може тривати? Якщо ви купили компанію,

і через два-три роки вона збанкрутує,

це не підходить.

Наприклад, компанія Лєсії,

її зростання дійсно було хорошим,

але через три-п’ять років воно припинилося.

Ви можете вважати цю компанію хорошою чи поганою,

зазвичай з високим зростанням,

але з низькою тривалістю.

Деякі компанії можуть мати хорошу тривалість,

але не бути стабільними,

як сталеливарні підприємства, які мають циклічний характер,

бо їхній прибуток залежить від циклів,

коли в країні досягається пік інфраструктурних проектів,

прибутки галузі зростають значно.

А в періоди економічної кризи,

прибутки стрімко падають.

Наприклад, деякі китайські виробники кранів,

подібні до Zhongke Technology,

ці компанії виробляють важке промислове обладнання,

включно з вантажівками,

автомобілями,

хімією,

цементом і так далі,

ці галузі циклічні,

дохід і прибутки нестабільні.

Крім того, ці компанії зазвичай мають великі постійні витрати,

що в кінцевому підсумку призводить до коливань у попиті.

Якщо вони опиняються на дні циклу,

їхній прибуток раптово знижується,

цього року може зростати,

наступного — зменшуватися.

Тоді видно, що середній зростання дуже низький.

Отже, довгостроковий грошовий потік цієї компанії не дуже оптимістичний.

Тому потрібно звернути увагу на два аспекти:

по-перше, поточну рентабельність,

яка фактично — це рентабельність власного капіталу.

Поточна рентабельність власного капіталу залежить від прибутковості,

розміру активів і рівня фінансування.

За допомогою аналізу Дюпона,

можна приблизно визначити поточну рентабельність власного капіталу,

і якою вона буде в майбутньому. Насправді,

це залежить від поточної рентабельності і темпів зростання прибутку.

Обидва ці фактори визначають майбутній річний і багаторічний зростання,

тому потрібно дати середнє значення.

Отже,

зростання прибутку — це найбільша загадка для компанії,

багато оцінок зростаючих акцій зосереджені саме тут,

бо це залежить від змін у галузі,

технологічних нововведень,

ринкових тенденцій,

управлінських змін,

іноді галузь сама по собі схожа на тісто,

зростає з часом,

і це дає додатковий приріст.

З іншого боку,

є внутрішній рівень зростання.

Можливо, галузь не зростає,

але через особливості галузі вона залишається стабільною,

внутрішній темп зростання повільний,

концентрація ринку невелика,

кожна компанія займає невелику частку,

раптово з’являється лідер, який починає активно консолідувати ринок,

і в кінцевому підсумку концентрація зростає,

і він займає 80-90%.

Наприклад,

більше двадцяти років тому Qingdao Beer був цим гравцем.

Тридцять років тому,

китайська пивна галузь була такою ж, як у Німеччині,

з сотнями виробників пива.

Але Qingdao Beer за роки консолідації

збільшила свою частку на ринку.

Отже, це теж зростання,

компанії через підвищення концентрації галузі

можуть отримати приріст,

бо щороку прибутки зростають.

Як вже згадувалося,

циклічні галузі мають низький рівень зростання,

через великі коливання.

За перші три роки зростання може бути 50% щороку,

але на четвертому — раптово цикл змінюється,

і може бути падіння на 200%.

Отже, рівень зростання — це дуже важлива тема,

багато зростаючих акцій у цьому мають пастки.

Пастки зростання полягають у завищеній оцінці зростання,

наприклад, у випадку LeEco кілька років тому був високий приріст,

і всі думали, що він триватиме ще п’ять років.

Але потім у наступному році стався жахливий спад,

і саме тут і полягає проблема.

Тому рівень зростання — це дуже складна тема,

яку я постійно підкреслюватиму у наступних передачах,

буду ілюструвати це прикладами.

Другий аспект — це тривалість,

як у випадку з LeEco і ігровими компаніями,

якщо цього року вони показали хороший результат,

а наступного — ні, або раптово зупинилися,

їхня тривалість — нульова,

і це погано.

Наприклад, маски для обличчя,

у лютому всі хотіли маски.

Через три місяці,

через конкуренцію або через те, що бізнес не може тривати,

їхня тривалість дуже низька.

Зазвичай компанії з низькою тривалістю,

через швидкі зміни,

зміни технологій,

зміни попиту,

якщо компанія не має захисного шару,

її шанси вижити зменшуються.

Якщо галузь швидко змінюється,

її технології швидко застарівають,

і попит раптово зникає,

наприклад, маски — попит зменшився.

У більшості випадків,

щоб зберегти тривалість,

компанії потрібен захисний бар’єр,

якщо галузь стабільна,

і попит постійний,

одним із важливих факторів є наявність захисного шару.

Крім того,

ви хочете, щоб ваш попит не зазнавав значних змін.

Наприклад, у випадку з білоруським вином,

хоча молодь поступово відмовляється від білого вина,

загальний попит залишається великим.

Якщо 1% ринку перестане пити вино,

але решта 99% збільшить споживання на 1%,

то вони компенсують втрату цього 1%.

Або підвищать ціну на 1%,

і зможуть повернути втрату.

У такому разі тривалість буде досить високою.

Звісно, деякі галузі мають хорошу тривалість,

але не є стабільними,

мають циклічний характер.

Наприклад, сталеливарна промисловість,

завжди потрібна,

як і нерухомість,

вона існує постійно,

але стабільність — під питанням.

Наприклад,

нерухомість може мати цикл у 10 років,

а сталеливарна — у 3-4 роки,

тому її стабільність нижча.

Низька стабільність

впливає на рівень зростання,

середній рівень зростання — низький.

Такі галузі,

мають певну тривалість.

Тому іноді не слід плутати тривалість і стабільність із циклічністю,

їх потрібно розглядати окремо.

Наприклад,

є споживчі товари,

наприклад, товари, які купують один раз і не змінюють багато років,

їхня тривалість — відносно низька.

Наприклад, якщо сьогодні ви купили холодильник,

через п’ять-шість або десять років вам знову потрібно купити новий,

і тому їхній цикл споживання довгий,

і для виробника це означає низьку тривалість управління.

З іншого боку,

продаж білого вина,

продаж підгузків,

продаж молока,

мають дуже хорошу тривалість.

Бо ви сьогодні п’єте, і завтра знову потрібно.

Це дуже стабільний попит,

і тому ці галузі мають хорошу тривалість.

Розглядаючи різні галузі,

їхні характеристики — тривалість,

зростання,

циклічність,

концентрація ринку,

стабільність,

рентабельність власного капіталу — все це різне.

Наприклад,

деякі галузі мають низький рівень прибутковості,

але високий обіг,

як Walmart,

який займається роздрібною торгівлею,

і має хороший грошовий потік.

Тому при виборі галузі і компанії

варто враховувати ці аспекти,

адже все це — для досягнення хорошого грошового потоку.

Чому важливо зосереджуватися на грошовому потоці? Тому що оцінка компанії в кінцевому підсумку базується на грошових потоках,

це основна логіка.

Як визначається оцінка і майбутні грошові потоки? Один із факторів — час,

інший — рентабельність власного капіталу щороку,

а що таке прибуток? Це залежить від поточного прибутку і темпів зростання.

Поточна рентабельність визначається за допомогою аналізу Дюпона,

і ділиться на три компоненти:

прибутковість,

обіг,

фінансування.

Як оцінити зростання прибутковості? Раніше ми говорили про зростання галузі,

зростання внутрішньої концентрації компанії,

циклічність і так далі.

Також важливо враховувати швидкість зміни споживчих звичок,

чи швидко змінюється галузь,

чи має компанія захисний бар’єр,

чи має вона диференціацію.

Чи легко швидко споживати її продукти,

чи можна швидко повторно купити,

або це товари тривалого користування,

які використовуються довго.

Потрібно враховувати ці аспекти,

щоб визначити, яка галузь хороша.

Бо хороша компанія — це обов’язково галузь із хорошими перспективами,

гарна галузь не означає автоматично хорошу компанію,

але компанії у поганих галузях зазвичай погані.

Тому не слід ризикувати і шукати золото у смітті,

це дуже неефективно,

бо час і зусилля обмежені.

Якщо хочете знайти золото,

краще йти до золотої шахти,

ніж шукати у смітті.

Отже,

поточний прибуток компанії,

рівень зростання,

тривалість — дуже важливі.

Прибуток пов’язаний із доходністю,

рентабельність — це ключовий параметр грошового потоку.

Тривалість і зростання — теж важливі,

бо вони залежать від часу,

а цей час — це період у майбутньому, протягом якого компанія і грошові потоки взаємодіють.

Одна компанія може розвиватися 20 років,

інша — лише 5,

і їхні грошові потоки будуть різними.

Бо довший період — більше досвіду,

а досвід приносить більше багатства,

тобто внутрішня вартість зростає.

Добре,

сьогодні я поділюся цим з вами,

зведу все разом,

розглянемо оцінку,

майбутні грошові потоки,

особливості галузі,

розмір,

прибутковість,

зростання і тривалість,

ці фактори впливають на інвестиційну дохідність і часову цінність.

Об’єднуючи ці фактори,

можна отримати більш повне уявлення.