Поточний ринок коливається під впливом двох сил — з одного боку, очікування початку циклу зниження ставок Федеральною резервною системою, з іншого — постійне зростання фіскального дефіциту США. Ця боротьба політик визначає напрямок вартості капіталу і глибоко впливає на показники товарних ринків і криптоактивів.

**Як дивитись на три основні активи**

Спершу розглянемо долар США. Його сила або слабкість залежить не лише від рівня ставок, а й від оцінки ринком загальної кредитоспроможності США. За традиційною логікою, високі ставки підвищують долар, але зараз ситуація інша. Політична невизначеність, величезний дефіцит, політичні коливання — ці фактори підривають роль долара як найнадійнішого активу. Навіть за збереження високих ставок ФРС, долар у середньостроковій перспективі може зазнати тиску, а волатильність зростає.

Крива доходності американських облігацій — справжній індикатор настроїв. Короткострокова дохідність слідує за очікуваннями зниження ставок — очікування зниження ставок знижують короткострокову дохідність; довгострокова дохідність підвищується через побоювання щодо фіскальної ситуації — чим більший дефіцит, тим дорожче довгострокове фінансування. Протистояння цих двох сил створює ситуацію "крутизни бичачого ринку": короткострокові ставки значно знижуються, тоді як довгострокові залишаються високими.

Що стосується біткойна? Його основним драйвером є глобальна ліквідність долара. Дані показують суттєву негативну кореляцію між біткойном і індексом долара — коли долар слабшає, біткойн зазвичай зростає; коли долар зміцнюється, біткойн зазнає тиску. Це пояснюється тим, що біткойн, як нефункціональний актив, стає більш привабливим, коли кредитний потенціал США слабшає і зростає очікування девальвації долара. Цікаво, що кореляція між біткойном і американськими акціями послаблюється, що свідчить про його зростаючу незалежність.

**Ланцюг передачі ліквідності**

Логіка така: ринок формує очікування, що "ФРС знизить ставки" → ці очікування тиснуть на долар, знижуючи короткострокову дохідність облігацій → ліквідність звільняється і спрямовується у високоризикові активи, включаючи біткойн → але одночасно побоювання щодо довгострокової фіскальної ситуації США можуть зупинити цей процес — стримуючи зниження довгострокової дохідності та девальвацію долара.

Простими словами, якщо дивитись лише на короткострокові перспективи, очікування зниження ставок позитивно впливають на біткойн; але при зростанні фіскальних побоювань цей ефект частково зменшується. У цій ланцюжку фіскальні ризики — це як "тормоз", що обмежує зростання цін активів.

**Як зараз дивитись**

Справжня сила або слабкість долара залежить не лише від рівня ставок, а й від кредитного рейтингу США — тобто від загальної кредитоспроможності країни. Доходність облігацій — це індикатор вартості державного фінансування, короткостроково відображає наміри ФРС, довгостроково — фіскальну ситуацію. Біткойн і інші криптоактиви за своєю суттю є високоризиковою версією ліквідності долара і демонструють зворотну залежність від кредитного рейтингу. У цьому широкому контексті кожна зміна політики передається через ланцюг до ринків.