Десять інвестиційних принципів і класичних практик Біла Міллера — рекомендації для криптовалютної спільноти

Білл Міллер десять принципів інвестування та класичні практики

1. Зі зміною навколишнього середовища,

постійно коригуйте інвестиційну стратегію,

але завжди дотримуйтесь орієнтації на цінність

Міллер широко черпає знання з різних галузей,

щоб розвивати інвестиційне бачення та натхнення.

Практичний підхід до роботи та міждисциплінарне мислення,

дозволяють йому не обмежуватися конкретними метриками або методами аналізу,

також не виключати технологічний сектор з поля зору.

2. Щодо стандарту порівняння — індексу S&P 500,

він поєднує в собі найкраще,

усуває зайве

Як і індекс S&P 500 (1?), Міллер дотримується довгострокової стратегії з високими позиціями та низькою обертальністю.

Він дозволяє переможцям продовжувати йти вперед,

одночасно вибірково виключаючи аутсайдерів.

Однак,

він застосовує більш складну стратегію відбору компаній,

дуже чутливу до оцінки,

мета — купити недооцінені компанії,

продавати переоцінені.

3. Спостерігати за економікою та ринком,

але не робити прогнозів

Так багато людей і організацій ведуть складні ігри,

щоб краще адаптуватися до конкуренції,

але це призводить до великої кількості непередбачуваних дій,

у тому числі до бумів і крахів(, таких як інтернет-бульбашка та одноденний крах ринку 1987 року).

Причини і наслідки не можна просто пов’язати,

тому прогнозування — марна справа.

Однак,

спостерігаючи за цими складними системами,

розуміючи, як виникає складна поведінка,

і як зворотний зв’язок посилює або послаблює ефекти,

Міллер формує глибше розуміння ринку.

4. Шукати компанії з перевагою у бізнес-моделі,

високою рентабельністю капіталу

Міллер шукає такі компанії: з усталеною конкурентною перевагою,

з сильним керівництвом, орієнтованим на інтереси акціонерів,

з ринковою позицією, здатною не лише захищатися, а й наступати.

Міллер зосереджений на довгострокових фундаментальних показниках компанії,

а не на короткострокових фінансових даних.

5. Використовувати психологічні помилки мислення,

а не ставати їх жертвою

Загальні помилки мислення, які виділяє Міллер: надмірна впевненість,

надмірна реакція,

страх втрат,

психологічний рахунок,

химерні ідеї,

помилкові моделі та груповий психологічний ефект.

6. Купувати компанії за ціною, значно нижчою за їх внутрішню цінність

Міллер використовує різні методи(, наприклад, коефіцієнт P/E,

дисконтовані грошові потоки,

приватна ринкова вартість) та різні сценарії для оцінки кожної компанії.

Він порівнює оцінений внутрішній діапазон з ринковою знижкою,

якщо очікування щодо майбутніх грошових потоків компанії( відображаються у її недооцінці) і значно нижчі за ретельно оцінений внутрішній вартісний діапазон,

він розглядає можливість купівлі.

7. Перемагати за середньою мінімальною вартістю

Міллер впевнений у своїх детальних аналізах,

купує акції відповідно до своїх принципів,

і отримує прибуток при падінні цін.

Навіть якщо він рано купив акції,

стратегія «постійного нарощування позицій» дає йому вищу від ринку дохідність.

Наприклад, у компанії з управління відходами,

після початку купівлі Міллера,

ціна акцій цієї компанії фактично знизилася на 75%.

Однак,

станом на середину листопада 2001 року,

з урахуванням середньої ціни купівлі,

акції компанії з управління відходами, які тримав фонд Міллера, принесли 18% прибутку,

а індекс S&P 500 за цей період знизився на 9%.

8. Створювати інвестиційний портфель з 15~50 компаній

Міллер концентрує капітал у своїх найкращих ідеях,

інвестуючи більше у найкращі акції.

Більшість професійних інвесторів мають дуже розпорошені портфелі,

купуючи сотні акцій(,

через що їм важко по-справжньому зрозуміти ці компанії.

Хоча з короткострокової точки зору,

їхній портфель уникає високої волатильності через концентрацію,

після вирахувань витрат,

доходність зазвичай нижча за середню по ринку.

9. Максимізувати очікувану дохідність портфеля,

а не точність вибору акцій

Більшість намагається максимально збільшити кількість правильних виборів,

бо при однакових обсягах капіталу,

психологічний біль від збитків у два рази більший, ніж від прибутків (?).

Однак,

ймовірність успішного вибору акцій значно менш важлива, ніж здається,

ключове — скільки ви заробите, коли правильно вгадаєте.

Як і Бенджамін Грехем,

Міллер робить ставку на високі ймовірності.

Іноді,

Міллер робить серію ставок на окремі компанії.

Хоча він проводить багато досліджень,

ймовірність правильно вгадати будь-яку окрему компанію все ще дуже низька.

Проте,

потенційний дохід від цих інвестицій може бути величезним,

зазвичай у 2~40 разів більше початкових вкладень.

10. Три ситуації для продажу:

① компанія досягла обґрунтованої оцінки), але оцінка змінюється з часом(

② знайдено більш вигідний об’єкт для інвестування

③ змінився фундаментальний логіка інвестиції

Більшість людей продають занадто рано,

а Міллер отримав понад 20-кратний дохід на акціях Dell,

Merrill Lynch,

America Online,

Danaher та інших компаній.

Наприклад,

коли коефіцієнт P/E Dell досяг 12 ) — історічний максимум(,

традиційні інвестори з продажу,

бо не бачать у Dell виняткову бізнес-модель,

і зростаючу рентабельність капіталу,

які й сприяли значному зростанню ціни.

Деякі інвестори,

купують і тримають без продажу для фіксації прибутку.

А коли на початку 2000 року технологічний бум досяг вершини,

Міллер продав більшу частину своїх позицій у Dell та AOL.

Міллер і цінні папери за принципом цінності:

коефіцієнт P/E сам по собі не дуже залежить від внутрішньої вартості

Коли Білл Міллер випадково відкрив для себе ринок,

він був енергійним і життєрадісним 9-річним хлопчиком,

заробляючи гроші, підстригаючи газони.

Тоді його батько постійно читав фінансову інформацію у газетах,

що дуже зацікавило малого Міллера,

і він запитував, що саме читає його тато.

Батько показав йому список котирувань акцій,

написаний там «+1/4»,

і сказав: «Якщо ти вчора тримав цю акцію,

сьогодні заробиш на 25 центів більше, ніж учора.»

Міллер запитав: «Як таке можливо?»

Батько відповів: «Нічого не потрібно робити,

це відбувається автоматично.»

«Для мене,

це здається легким у порівнянні з тим, щоб терпіти труднощі заради 1 долара», — сказав Міллер.

У 16 років,

Міллер купив першу акцію за 75 доларів, зароблених на суддівстві у бейсболі.

Він інвестував ці гроші у компанію RCA,

заробивши близько 600 доларів.

Після юнацьких років підстригання газонів,

Міллер став студентом економіки у Університеті Вашингтона та Лі.

Там він ознайомився з ідеями ціннісного інвестування та Бенджаміна Грехема.

«Якщо хтось швидко пояснює тобі ідею ціннісного інвестування,

ти або швидко її зрозумієш,

або ніколи не зрозумієш», — каже він.

Міллер належить до першої категорії.

«Я вважаю, що ідеї ціннісного інвестування дуже мені підходять,

вони дуже цікаві.»

Згодом,

Міллер почав глибоко вивчати праці Джона Берроу Вільямса,

що дало йому ще один рівень аналізу на основі ціннісної оцінки.

Але в основі,

його все ще приваблює філософія ціннісного інвестування,

оскільки вона вимагає ретельного мислення та суворого виконання,

хоча з часом він сформував власне бачення ідей Грехема.

Коли Міллер побачив улюблені показники Грехема,

він надавав їм менше ваги, ніж інші менеджери цінних паперів.

Міллер пояснює,

що перед використанням історичних даних,

інвестор має запитати себе,

наскільки минулі результати корелюють з майбутніми доходами та прибутками.

«Якщо ви тримаєте компанію, наприклад, U.S. Steel,

і купили її ще у 1903 році,

ви побачите багато періодів процвітання.

Але вона постійно повільно падала.

Трейдери можуть купувати її під час падінь цін.

Але навіть при купівлі,

інвестор має вважати, що вона переоцінена або її фундаментальні показники змінилися.»

«З теоретичної точки зору, — продовжує Міллер, — використання історичних даних має свої недоліки.

Зрештою,

вартість будь-якої акції на 100% залежить від майбутнього,

а не минулого.»

Тому,

іноді Міллер купує акції з високим коефіцієнтом P/E,

що раніше вважалося непопулярним серед ціннісних інвесторів.

Міллер каже,

що високий коефіцієнт P/E компанії не означає, що її ціна на ринку не має серйозних помилок.

Крім огляду минулого,

він додає: «Сам по собі коефіцієнт P/E не має значення.

Це лише один з факторів, що впливають на ціну, але зазвичай він не пов’язаний з внутрішньою вартістю.»

«Мене запитують,

чому я тримаю Dell, якщо, наприклад, компанія Chievo має більшу інвестиційну цінність?»

Я відповідаю їм у зворотному порядку:

«Що ти маєш на увазі?»

Він каже,

що коефіцієнт P/E Chievo — 12,

а Dell — 35,

тому Chievo, очевидно, має вищу інвестиційну цінність.

Я відповідаю,

є дві компанії на вибір.

Одна може принести 200% доходу,

інша — лише 40%.

Яку оберете?

Він каже,

перша має у 5 разів вищу рентабельність капіталу,

звісно, вибираю першу!

Я кажу,

те, що ви щойно сказали,

— саме різниця між Dell і Chievo.

Dell має рентабельність капіталу 200%,

Chievo — 40%,

а коефіцієнт P/E Dell — у 3 рази менший за Chievo.»

Коефіцієнт P/E Dell відносно високий,

бо його рентабельність капіталу висока,

завдяки тому, що він є лідером у галузі з низькими витратами,

створюючи стійку конкурентну перевагу.

Компанія може постійно тиснути на конкурентів через зниження цін.

Chievo має подібні переваги,

але через менший обсяг продажів,

вона не має такого ж важеля, як Dell.

Видатна інвестиційна віддача:

перевершив Пітера Лінча,

який 15 років поспіль обганяв індекс S&P 500

Наприкінці 1999 року,

Міллер шукав інвестиційні ідеї у самому індексі S&P 500.

Індекс S&P 500 розробляє компанія Standard & Poor’s, що входить до McGraw-Hill.

Газета Wall Street Journal писала: «Іноді використовують компанії з кращими показниками, щоб замінити менш успішні,

і в більшості випадків дозволяють переможцям рости далі.»

Це неправильно описує ідеї Міллера.

Важливо зазначити, що

мета будь-якого індексу — відображати реальність конкретного ринку,

а не перевищувати її.

Однак,

через сильну динаміку індексу S&P 500 (найширшого з усіх),

логічно зосередитися на акціях, що підвищують цей індекс.

З 1991 по 2005 рік,

фонд Legg Mason Value Trust, керований Біллом Міллером, отримав 980.45% загального доходу,

з середньорічною складною доходністю близько 16.44%,

і кожен рік його інвестиції приносили вищий дохід, ніж індекс S&P 500.

За цей період,

індекс S&P 500 зріс на 513.59%,

з середньорічною складною доходністю близько 11.53%.

Перед цим,

найвищий рекорд перемоги над індексом був у Пітера Лінча,

який 8 років поспіль обганяв S&P 500.

А Міллер зумів зробити це майже у два рази довше.

Завдяки видатним результатам Міллера,

обсяг його фонду Legg Mason Value Trust зріс з 7.5 мільярдів доларів у 1990 році до 200 мільярдів у 2006.

Передбачення щодо Amazon:

перше висловлення ідеї, що «Amazon обов’язково перевищить за ринковою вартістю Walmart»

У 1999 році,

Міллер інвестував у Amazon,

і газета Wall Street Journal назвала це його найвідчайдушнішим кроком.

Ця інтернет-торгова компанія тоді переживала серію фінансових криз,

і ринок реагував надмірно.

Наприкінці 1999 року,

ціна акцій Amazon становила приблизно 22 рази очікуваних продажів 1999 року.

Але Міллер вважав,

що Amazon здобула майже бездоганну лідерську позицію у своїй галузі.

Навіть без масштабних інвестицій та зростання боргів або розмивання акцій,

вона може досягти величезного зростання.

У інвестиційному середовищі,

Міллер першим висловив ідею, що «Amazon обов’язково перевищить за ринковою вартістю Walmart».

Зараз,

ринкова капіталізація Amazon вже досягла 1.58 трильйонів доларів,

а Walmart — лише 419 мільярдів.

Ідея Міллера давно підтверджена фактами.

Однак,

у 2000 році, на межі тисячоліття,

доходи Amazon становили всього 2.76 мільярдів доларів,

а Walmart — понад 165 мільярдів.

У цьому контрасті,

здатність Міллера робити точні прогнози вражає.

Як і Мангель, Міллер має практичний підхід і міждисциплінарне мислення,

тому при виборі інвестиційних об’єктів,

він здатен ламати стереотипи,

мислити нестандартно,

і дивитися ширше на галузі.

На його думку,

між технологічними компаніями та традиційним бізнесом немає чіткої межі,

і це одна з причин, чому він так швидко включив у портфель багато інтернет-зірок.

Міллер і технологічні акції:

аналіз на основі бізнесу та оцінка внутрішньої вартості

Ми твердо переконані,

що на основі бізнесу можна аналізувати технологічні акції та оцінювати їх внутрішню вартість.

У сфері технологій,

використання ціннісного аналізу — це конкурентна перевага,

оскільки більшість інвесторів зосереджені лише на зростанні технологічних компаній,

а меншість — на цінності, ігноруючи цю галузь.

Однак,

Міллер зазначає,

що для інвестування у технології потрібно враховувати ще кілька ключових факторів.

Досвід роботи з Ерні Кіном допоміг йому закласти основу ціннісного аналізу.

Але,

завдяки філософському підходу,

Міллер дослідив ідеї футуризму — колективний інтелект,

дослідження складних систем,

колективна поведінка та інші концепції Інституту Санта-Фе.

Звідси,

Міллер сформував уподобання до інтернету та технологічних акцій (наприклад, нових американських онлайн-компаній).

Він пояснює: «Хоча технології швидко розвиваються,

це не означає, що зміни випадкові або непередбачувані.

У більшості випадків,

вони слідують визначеному шляху.

Браян Асер та Галь Воріан започаткували технологічну та інформаційну економіку.

Кожен, хто бажає, може вивчати їхні дослідження.»

Проте,

іноді технології з’являються у таємничий, невідомий спосіб.

Наприклад, інтерактивні відеоконференції: компанії можуть отримати цю послугу через інтегровану цифрову мережу (ISDN),

але її використання невелике.

Навіть у XXI столітті,

особисте спілкування краще сприяє довірі та угодам,

і важко передбачити, які технологічні продукти стануть популярними.

Крім того,

структура високотехнологічної економіки має багато проблем.

Порівняно з менш технологічними ринками,

високотехнологічний сектор є більш нестабільним,

і його важко прогнозувати,

також існує багато суперечок щодо оцінки окремих акцій.

Міллер пояснює: «Ми купуємо компанії,

ринкова ціна яких значно нижча за нашу оцінку внутрішньої вартості.

Отже, де найцінніші компанії на ринку? Це зростаючі компанії,

з скорочуючимися або зменшуваними компаніями,

чи циклічні? Ми тримаємо багато технологічних акцій,

бо вважаємо, що технологічна галузь має найвищу відносну цінність.»

Міллер усвідомлює,

що у високотехнологічній економіці,

здається, легше з’являється «перемагає сильніший» — кілька компаній домінують на ринку,

і він продовжує: «Подивіться на ці технологічні компанії — Microsoft має 90% ринку,

Intel — 90%,

Cisco — 80%,

вони є гегемонами у своїх сферах.

Це призводить до ситуації, коли більшість ринків — «перемагає один».

»

Міллер також каже: «Технології можуть змінюватися,

але ринкові позиції — ні.»

Тому,

інвестори можуть довго інвестувати у ретельно відібрані високотехнологічні компанії.

Міллер наполягає,

що важливіше,

що високотехнологічні компанії «легко визначають обґрунтовану оцінку.

Технологічні акції можуть бути більш волатильними,

що робить їх більш «особливими».

Але порівняно з компаніями, як Alcoa або US Steel,

аналіз бізнесу Dell не є складним».

Наостанок,

Міллер каже: «Єдине, що визначає перевагу однієї інвестиції над іншою, — це порівняння того, що ви платите, і того, що очікуєте отримати.»

Незважаючи на обмежені історичні дані та брак фінансової інформації,

Міллер і його команда створили бізнес- та проектну матрицю на основі доступних фундаментальних даних.

Використовуючи готове програмне забезпечення,

вони надають актуальні дані та тренди,

і будують майбутні бізнес-картинки на основі різних гіпотез.

Міллер каже: «Ми намагаємося створити довгострокову модель на основі бізнес-аналізу та ринкової динаміки.

Ми застосовуємо різні ймовірності для сценаріїв,

один з яких точно станеться.»

Після отримання реальних даних,

Міллер постійно коригує свої припущення,

і постійно переоцінює вплив нової інформації на майбутнє.